中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
网宿科技(300017)
公司近期公告拟通过发行股份（60%）及支付现金（40%）购买创而新100%股份，作价暂定8亿元。创而新承诺2020/2021/2022年净利润不低于0.4/0.8/1.8亿元。此次收购若顺利实施，有利于网宿将CDN/云安全/IDC/IT平台等网络基础服务能力向教育信息化领域输出，有望形成新的业绩增长点。维持“增持”评级。
标的作价八亿，静态估值水平相对较高。公司近期公告拟通过发行股份和支付现金方式购买创而新100%股份，基于对创而新所处行业、竞争优势、目前在手订单、业绩增长趋势、业绩承诺等综合协商作价暂定8亿元，其中，以股份方式支付60%（不超过35名特定投资者，非公开价格为6.51元/股），以现金方式支付40%。标的资产创而新由嘉兴知而新（76.19%）、北海三诺（19.05%）、青岛正勤康大（4.76%）共计出资1575万元成立，近年来自主开发了系列数字教材及涵盖“课前/中/后”全过程服务系统，主要产品ForClass智慧云课程平台采用“云+端+资源+服务”的模式构建从教与学、练与评到大数据分析、可视化输出的全面服务，主要产品和服务面向K12阶段的教育主管部门、学校及家长，参与各地市教育主管部门或单个学校现代教育信息化系统建设，并销售相关教学产品和定制化硬件设备。创而新2018/2019/2020Q1营收分别为7167/15769/1009万元，2019年营收同比增长120%，净利润分别为-323/637/-69万元，目前创而新承诺2020/2021/2022年净利润不低于0.4/0.8/1.8亿元。
网宿延伸下游，业务具有一定协同性。网宿科技为国内领先的CDN/云安全/IDC等网络基础服务提供商，下游应用的蓬勃发展是行业增长的关键因素，近年来互联网巨头的入局加剧了行业竞争，因此网宿拟利用自身的技术、资金优势，逐步延伸高附加值、高增长的下游应用服务领域。创而新为客户提供丰富的基于多种信息技术手段的教学产品和教学应用服务，同时教育信息化的高速发展对网络基础服务的需求较大，通过本次交易，网宿和创而新有望在资金/技术实力和教育行业经验/资源方面形成一定互补协同：一方面网宿将获得进一步深入教育信息化等业态场景下对CDN/云安全/IDC等网络基础服务的专业化、定制化需求，从而实现主业的持续向好；另一方面，网宿深厚的信息交互/信息安全技术优势、研发能力、资金实力能够为创而新的产品迭代升级、市场地位巩固提供有力支持，形成网宿新的业绩增长点。
落地有待观察，教育信息化大有可为。教育的受重视程度与日俱增，《中国教育现代化2035》明确提出教育经费支出逐年只增不减，国家财政性教育经费支出占GDP不低于4%，2019年我国政府教育经费总投入50175亿元。教育信息化获得国家政策高度支持，《教育信息化规划（2011-2020）》明确要求各级政府教育信息化经费占总教育经费不低于8%，由此计算政府教育信息化经费每年将超4000亿元。教育信息化正从“硬覆盖”向“软服务”过渡，据艾瑞咨询，2018年底全国中小学（除教学点外）网络接入率为96.7%，使用多媒体教室的学校占比达92.3%，硬件全覆盖初步实现，但尚存在信息技术融合度不够、信息应用水平不高、服务能力不强等问题。2018年《教育信息化2.0行动计划》重点支持智慧课堂/教务/校园等“软服务”发展，2020年3月《关于加强“三个课堂”应用的指导意见》明确支持构建“互联网+教育”新生态。“软服务”有望由发展初期向高速增长期过渡，“软服务”正逐步由试点试验阶段向规模化常态化应用阶段过渡，行业高速发展、集中度偏低，A股从事教育信息化的上市公司的营收规模占市场规模（4000亿）不足5%，预计未来随着教育信息化行业逐步优质化、规范化、规模化，行业集中度有望提升。行业理解/产品研发/渠道销售/资金实力有望成为核心竞争要素。创而新目前竞争对手为讯飞皆成、天喻教育、天闻数媒、明博教育等，公司与其规模基本相当，行业尚未出现绝对龙头。创而新2008年设立以来先后承担了新加坡教育部课程发展署的华文数字教材研发项目、人民教育出版社数字化教材开发项目等，在教育信息化行业经验丰富；基于自主知识产权以及多项核心专利开发而成的课程教学平台、智慧课堂教学系统、智能硬件设备，产品竞争力较强；目前已在一批重点公立学校/知名民营教育集团/政府重点教育项目打造了系列标杆案例，通过自建销售团队+渠道销售进行市场开拓，渠道合作和销售能力较为领先。
风险因素：交易落地不确定性；教育信息化业务拓展不及预期；CDN等业务市场竞争加剧；收购整合及业务协同不及预期；商誉减值风险等。
投资建议：暂不考虑发行股份对公司股本的影响，当前2434百万股本下，由于2019开始行业流量红利消退和公司CDN主业市场竞争趋于常态化，下调公司2020/2021年EPS预测为0.16/0.21元（原值为0.53/0.62元），新增2022年EPS预测为0.28元，维持“增持”评级。