「兴业金工团队」每日资讯20190705

行业资讯

银保监会：支持保险资金投资科创板

下半年楼市调控主基调仍是“稳”

多国家国债负收益 中国债市对外吸引力渐增

同业资讯

平安5.5亿实施第八次回购

人民币GP美元募资调查：海外出资人投资意愿未减

注册制收窄套利空间 PE机构投资前移

杨德龙：在中国做大类资产配置成功与否 关键取决于权益资产配置比例

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可转债规模井喷 全年2000亿在望 私募多策略资金入场围猎

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银保监会：支持保险资金投资科创板

2019年07月05日证券时报网

银保监会副主席梁涛昨日在国新办新闻发布会上透露，银保监会正积极研究提高保险公司权益类资产监管比例，下一步，考虑在审慎监管原则下，赋予保险公司更多的投资自主权，进一步提高证券投资比重。在实际操作中，将按照分类监管的原则，对不同的公司实行差异性监管。

梁涛称，目前保险资金投资股票的总体规模占我国A股市值的3.1%，是继公募基金之后的第二大机构投资者。保险公司权益类资产的监管比例上限是30%，行业目前的实际投资水平是22.64%，与监管比例上限相比还有7.36个百分点的差距，还有一定的政策空间。

据了解，经过近两年的乱象整治，保险机构资金运用合规意识有了明显提升，乱象得到有效治理，保险资金运用总体平稳。截至今年5月末，保险资产总规模19.07万亿元，资金运用余额超17万亿元，其中固定收益类资产占比66.73%；权益类资产3.85万亿元，占比22.64%；流动性资产占比5.28%，其他投资占比5.35%。

据梁涛介绍，为了更好发挥保险公司作为机构投资者的作用，近期银保监会采取了以下政策措施：一是支持保险资金投资科创板上市公司股票，可以通过新股配售、战略增发和场内交易等方式参与科创板股票投资，进一步优化保险资产配置结构，服务科技创新型企业发展。二是鼓励保险公司增持优质上市公司股票，目前银保监会正在研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理监管评价机制，参与稳定和支持资本市场发展。三是允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股票质押的流动性风险，并且在产品投资范围和权益类资产监管比例方面给予一定的政策支持，目前专项产品规模已达1160亿元。

下半年楼市调控主基调仍是“稳”

2019年07月05日证券时报网

今年以来，在中央“房住不炒”调控精神指导下，各地继续因城施策、一城一策，落实城市政府主体责任。特别是3月份出现的楼市“小阳春”引起了警觉，高层频繁喊话稳定市场预期，热点城市被住建部预警提示，地方政府密集收紧调控政策，使得持续了两个月的“小阳春”有所退烧，房价、销售等多项房地产指标明显降温，整体市场趋于平稳。

业内人士认为，“因城施策”是未来长久的大的政策方向，各地政策可选但“稳房价、稳地价、稳预期”的目标不能变，“房住不炒”新定位不是管短期，而是管长远，管政策，不仅仅是对末端购房者的要求，而是对住房房地产全产业链的要求。在这样的背景下，全国房地产市场下半年或震荡式降温并逐渐趋稳，未来房企需走高质量发展之路。

频繁喊话密集调控为市场降温

虽然年初楼市延续了去年底的低迷，市场对今年预期并不乐观，但在部分城市房地产调控政策出现微调、央行多次降准后信贷边际放松、多地放宽落户限制的背景下，市场预期开始发生变化，部分前期房价调整幅度较大的一二线城市前期积压的需求开始释放。

3月份，全国房价上涨城市数量增加，二手房价格全面上涨，部分城市量价齐升，房地产开发投资和销售指标增速均有明显反弹，同时，部分二线城市土地市场升温，“地王”再现，而且典型房企的融资总额也出现大规模反弹。这种“小阳春”现象延续到了4月份，而二线城市土地市场的火爆行情更是持续到了5月份。

3月开始的房地产“小阳春”引起了警觉，高层开始频繁“喊话”稳定预期并出手调控。仅4月19日一天就两度重申“房住不炒”定位，住建部更是在1个月之内两次对房价、地价波动幅度较大的共10个城市进行预警提示；在大城市放宽落户限制引发调控放松猜想后，国家发改委明确回应称“放宽落户不等于放松对房地产的调控”；当房企密集融资、在二线城市疯狂抢地后，央行明确表示“房地产调控和房地产金融政策的取向没变”，银保监会进一步发文要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规“输血”房地产。

与此同时，各地政府及时落实一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制，合肥、长沙、西安、南京、丹东、苏州、杭州等热点城市均收紧了调控政策，苏州更是10天内三度加码调控。据中原地产研究中心统计，4、5月份各地包括部委累计针对房地产的调控措施超过百次。正是在政策高压下，年初资金宽松导致的全国楼市“小阳春”在5月份开始明显降温，继房地产投资、销售等多指标增速明显回落后，全国二手房价格涨幅全面放缓。贝壳研究院的数据显示，二季度重点城市二手房市场月均成交量比3月减少21.5%。

调控基调不变

上半年，高层频繁喊话并出手调控或出于对房地产金融风险的担忧，银保监会主席郭树清日前在陆家嘴金融论坛上直指居民家庭负债率过高、房地产业过度融资等问题，又为当前的房地产市场泼了一盆冷水。

对于下半年的政策走向，上海易居房地产研究院副院长杨红旭对证券时报记者表示，下半年政策面基本上保持平稳，一城一策会继续落实，但是对于全国主要城市的房价、地价控制目标还是不变的，凡是有比较热的城市就会受到警示或约谈，从而被迫进一步收紧政策。另外，大部分弱二线、三四线城市的房价、地价也有控制目标，但是相对宽松一点，而且这类城市下半年楼市降温之后，地方政府调控政策可能会稳中略松。

值得注意的是，近期三四线城市湖北恩施市房协发出房价“止跌令”，被认为反映出政府部门“托市”的思路。在中原地产首席分析师张大伟看来，整体楼市政策以稳定为主，稳定其实是双向调节，大涨肯定不是稳定，但暴跌同样不是稳定。

对于下半年的市场走势，杨红旭认为，全国房地产市场下半年或是震荡式降温态势，全国新房、二手房销售的量能相比今年二季度“小阳春”会有萎缩，即成交量会萎缩，价格稳中趋跌，同时又有分化，东部地区有些城市楼市降温两年左右了，价格有一定下跌的城市会企稳，像厦门、北京、上海、环京地区下半年是企稳筑底状态，全国大部分城市下半年应该是探底状态。

多国家国债负收益 中国债市对外吸引力渐增

2019年07月05日证券时报网

进入7月，各国陆续发布的6月份PMI（采购经理指数）数据表明，全球制造业进入了2012年以来最疲软的状态。不断低迷的经济环境使市场预期利率将进一步降低，与此同时，各国国债在疯狂上涨，收益率在持续下滑，特别是欧元区一半以上债券已出现负收益。在这种情况下，中国债券对外资的吸引力在增强。

近日，摩根大通全球制造业PMI指数显示，6月录得49.4，跌至6年半最低水平，弱于5月前值49.8，这也是该指数自2012年下半年以来首次连续两个月不足50的荣枯线。从数据来看，包括产出水平、订单数量、出口数量和就业岗位等等，都通通变成负值，显示生产指数已经全面恶化。

在经济不断低迷推动下，各国市场对于宽松政策的期待正日益强烈，特别是欧元区更为显著。美银美林的统计报告显示，今年以来全球35家央行中已有澳大利亚联储、新西兰联储、印度央行等9家央行迈开降息步伐，下半年预期还会有14家央行降息，而对债券收益率走向影响最大的，无疑就是美联储与欧洲的降息动作。高盛集团预计，欧洲央行行长德拉基未来的继任者——拉加德或将通过降息或新的量化宽松政策来增加刺激措施。到2019年底，欧元区基准收益率将下滑至负0.55％。

受此影响，7月4日， 英国10年期国债收益率跌至0.698%，创下2016年8月来的最低水平；德国10年期国债收益率首次跌破欧洲央行存款利率-0.40%；法国10年期国债收益率更是跌至-0.106%，为有史以来首次。这也就是说借钱给德国政府和法国政府，借10年，每年要付给德国政府0.4%和0.1%才可以借出去。

不仅是法国， 奥地利、瑞典等国家的10年期国债，也都不约而同地首次转负。而欧元区的德国，目前15年期及以下的德国国债收益率全部处于负值区域。目前，全球负利率的状况还在深化，负收益率的债券数量在不断增加。

随着欧洲和日元的负收益率债券不断扩大，也让投资人开始寻找外部的投资机会——特别是中国市场的机会。据了解，境外投资者在不断加仓中国债券，虽然中国国债收益率也在持续下滑，但是中外利差仍然明显，令中国债券的性价比凸显。

中央结算公司日前发布的2019年6月份统计月报显示，截至6月末，境外机构在该公司的债券托管规模达到1.645万亿元，创历史新高，并较5月末增加346.18亿元，为连续第7个月增加。

根据中央国债登记结算公司的最新数据，7月4日10年期国债收益率为3.15%，比去年同期下降36.28个基点（bp），继续保持下降态势。而在美国国债市场，10年期国债收益率为1.956%，创2016年11月以来最低水平。在这种环境下，中国债券对外资的吸引力无疑继续增强。

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平安5.5亿实施第八次回购

2019年07月05日证券时报网

仅隔了一个工作日，中国平安便启动了最高百亿元A股回购的第八次回购。中国平安昨日晚间在港交所披露，公司当日回购612.3万股A股，耗资5.5亿元。不到20天里，中国平安合计动用约44.91亿元，回购A股股份数约5185.6万股。

目前距离中国平安回购计划下限（50亿）仅剩约5亿资金余量，距离上限（100亿）还有约55亿空间。7月4日，中国平安A股股价跌0.84%，报收89.9元/股。

第八次回购耗资5.5亿元

中国平安此次支付约5.5亿元购回A股612.3万股，回购最低股价89.36元，最高90.35元。自6月18日启动首次回购后，中国平安迄今已通过集中竞价交易方式进行了8次回购，累计回购A股股份约5185.6万股，已支付的资金总额合计约44.91亿元。昨日开展的这次回购力度在8次回购操作中排列第三。

这8次回购的最低成交价格为79.85元/股，最高成交价格为91.43元/股。最近3次的回购价格均超87元/股，处于10年来的高位区域。

根据中国平安的规划，拟使用不低于人民币50亿元且不超过人民币100亿元的自有资金回购公司A股股份，回购股份将全部用于公司员工持股计划，包括但不限于公司股东大会已审议通过的长期服务计划。

中国平安系列回购操作频次之高、步伐之快，超过不少市场人士预期。业内人士分析主要有三点原因：一是回购的时间窗口有一定限制。虽然平安可以在2019年4月29日至2020年4月28日间开展回购，但是根据相关回购规定，例如中报、季报之前一段时间不能回购，这使得实际可开展股价回购的时间远不足一年。二是显示了平安对自己业绩和股价的信心。三是回购是请专业第三方按照相关策略执行，平安应该是设定了某个区间进行时间平滑地操作。

回购以来股价涨12.49%

在平安持续大手笔回购之时，股价也迎来大涨。6月18日启动首次回购至今，中国平安A股股价已累计上涨12.49%，并数次站上历史高点。一般而言，回购对股价会有正向激励作用，加上近期保险股和白马股大涨背景，为平安股价提供了上涨基础。

除了平安股价大涨，今年以来保险股整体涨势较好。2019年初至7月4日，上证综指累计上涨20.5%，保险指数累计上涨55.26%，远远跑赢大盘。

人民币GP美元募资调查：海外出资人投资意愿未减

2019年07月05日证券时报网

近期，华平投资、君联资本和大钲资本三家投资机构宣布的超百亿资金募资成功的消息被刷屏，给沉寂了很久的私募股权投资市场带来了一支兴奋剂，让更多还在募资道路上艰难前行的GP（管理合伙人）们也为之一振。

在全球经济放缓和中美贸易摩擦不确定性的背景下，强劲的消费数据、创新增长以及不断扩大的数字经济市场使得中国经济仍然能在亚太区处于领先地位。对于海外的机构LP（有限合伙人）而言，长期投资中国并分享新兴市场带来的成长性机会的意愿并没有改变，而越来越多的人民币GP也在抓住机会拓展管理多币种的能力，捕获更多的海外资源。

首募美元基金面临多重挑战

事实上整个上半年VC（风险投资）/PE（私募股权投资）市场募资形势仍然严峻，市场缺乏足够的信心和动力。投中研究院数据显示，前5月的数据不容乐观。从开始募集基金的情况来看，无论数量还是目标募资规模，环比均呈下降趋势；而在已经完成募集的基金方面，募资基金数量持续呈下降趋势，目标募资规模增幅也逐渐减缓，甚至开始下滑。

据证券时报记者了解，除了去年已经募资的麦星投资、东方汇富以外，同创伟业、九鼎投资也加入了新一轮美元基金的募集大军，而毅达资本、松禾资本、高特佳等机构也着手募集首期美元基金。但正如同创伟业董事长郑伟鹤所言，美元基金做人民币比较容易，但人民币GP做美元基金面临的挑战并不小。

对于本土的创投机构来说，在国内募资难的背景下把目光投向海外是十分正常的举动。有业内人士指出，当前情况下成立美元基金可能的推动因素之一还是缓解募资难的问题；另外一方面，需要通过美元基金去帮助GP们找到更多的投资机会。

证券时报记者针对近期人民币GP美元募资的相关情况，以抽样调查问卷的形式对10家正在募集美元基金的人民币GP进行了调研，所涉及的地域涵盖华北、华东和华南地区。从问卷调查反馈结果可以得出如下结论：首先，募集美元基金的规模并不大，基本都在5亿美元以下，以2亿-5亿美元为主；其次，从成立时间来看，2015-2018年期间占最高比例；第三，美元基金在整个管理规模占比相对较少，占比5%以下的机构居多，而超过5%的仅有2家。从募资的渠道来看，以海外机构LP、家族办公室和第三方合作平台为主，地域集中在美国、欧洲和新加坡，而海外机构投资者仍然看好中国市场。

在调查结论中有一点值得关注，在人民币GP募集美元基金后的主要投资方向里，没有一家机构选择互联网投资，还是集中于各自擅长的领域如消费、生物制药、信息技术、高端制造。这点和美元基金相比有很大不同，相比于人民币基金，美元基金存续期一般为10年，相对更有耐心，愿意做长远、大型的投资。

“人民币和美元基金的打法是完全不一样的，无论是LP结构、投资策略和退出方面，对于我们来说，募资难并不是说市场上没有钱，而是要找到和我们这种专注于某一细分领域的投资机构理念相符、策略认同的海外LP比较难，其实募集美元基金的过程也可以理解成不断去匹配资源的过程，直到达成一个协同效应，能够长期合作。”深圳某中型VC投资机构美元募资负责人告诉记者。

出资速度放慢

但投资意愿未减

调查问卷显示，中美贸易冲突使得目前美元基金出资人最关注中国如下问题：贸易冲突对经济的整体影响、外汇管制政策的新变化、外商投资法案及白名单，同时他们也担忧国内GP与国际接轨程度，透明度、可信度及政策稳定度、中国市场空间局限和退出等问题。但这并不影响其出资的意愿，只有1家首次募集美元基金的机构表示，出资明显滞后，其他机构均认为海外LP的出资意愿并没有明显变化。

全球领先的私募市场咨询公司Eaton Partners合伙人及亚太区负责人李睿思，成功帮助多家海外机构投资者寻找到中国优秀的GP，他在接受证券时报记者采访时表示，在过去的5年中，每一年全球机构投资者投资于中国的美元资金均超过200亿美元。尽管如此，在过去的9至12个月里，看到融资步伐逐步放缓，且头部效应明显（资金趋向集中于规模更大的基金中），这些变化归咎于三个因素：一、市场调整及波动；二、中美贸易及政策磋商的不确定性；三、私有市场资产净值不断增长，但投资退出速度放缓且资产上市后表现不佳。短期来看，机构投资者并不会撤回已承诺的投资额，但新投资的步伐可能会放缓，或保持现有规模。

就在本周，瑞幸咖啡最大外部机构投资者大钲资本宣布完成首只20亿美元基金募集，吸引了全球顶级机构投资者，包括政府养老金、主权财富基金、家族基金、企业养老金、母基金、金融机构等投资者的加入。今年4月，KKR前大中华区首席执行官刘海峰单飞成立的德弘资本也宣布，其专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成，募资金额超过20亿美元。

在过去的2018年，本土PE东方汇富在2018年完成了一只美元基金，吸引了新西兰政府、中国台湾政府的千万美元出资；去年2月，创新工场宣布完成首只美元基金的募集，募资金额为1.8亿美元，主要投资方包含新东方集团、美国硅谷银行(SVB)、红杉资本、美国退休基金、摩托罗拉、新加坡电信、硅谷投资教父罗恩·康威等数十家国内外顶级金融机构、著名公司及近10位著名投资人；2018年9月，投中传音控股等多家科创板申报企业的麦星投资完成了2亿美元的首只美元基金募集。

人民币GP突围有招

打造以“双币基金”驱动投资的创投机构不在少数，本土头部机构募集美元基金后的策略仍然可以概括为“外资眼光，本土打法”。由于人民币和美元基金从逻辑上就存在不小的差异，在去年美元资本投资的企业赴境外上市蔚然成风的刺激下，有本土创投的大佬也发出投中下一个产业独角兽的声音，而深创投就尝到了腾讯音乐上市后的甜头，海外上市的回报丰厚。

在海外机构投资者眼中，未来十年中国的私募股权模式将从传统作坊式向机构化经营转型。中国私募股权公司的先行者已经开始采取行动，向国际顶尖基金学习，致力于自身业务的延伸，管理美元基金是非常重要一步，其中必备的就是尽调。

李睿思认为，由于私募市场天生信息的不完整性，投资人首先趋向于关注经理人的过往业绩，并理解这些成绩的背后成功因素是否是可复制或可持续的。风投基金投资说到底是以人为本的投资，评估的一个重要组成部分涉及到对基金合伙人资质的判断。

这一点也在调查问卷中得以认证，根据10家人民币GP的回复，对于以前没有募过美元基金的机构而言，在目前的市场环境下，中美贸易摩擦导致不确定性增加，的确会影响一些投资人的信心，所接触的美元机构也持观望态度，使得募资难度增加，但大部分已经有美元基金管理经验，还是能获得前期出资人的认可，GP只要专注做好自己专业领域的投资，自然能赢得LP的长期支持。

正在募资三期美元基金的某新三板挂牌PE机构相关负责人对记者表示，资金的来源属性决定了选择GP的风格，比如险资对于收益率的要求不是特别在乎，年化8%-10%可以做到就符合要求，相对而言美元基金对于回报率的要求不高，和个人LP有很大的差别，海外风险资金整体也比较成熟和专业，更强调稳定性。

面对这样的情况，每家机构都有妙招。高特佳在今年也启动了招募全球合伙人的计划，证券时报记者获悉，目前已经有伦敦和波士顿等地的高端人才加入，均是牛津和常青藤大学背景，除了自带专业知识之外，也希望通过他们搭建更多的募资渠道；而同创伟业的美元基金管理人也是来自新加坡，拥有丰厚的资源，一期基金已经投资共计10个项目，二期基金获得了新加坡主权基金的青睐；松禾资本的募资负责人本身就有海外投行的背景，曾参与多家中国企业香港上市的基石投资，虽然美元基金规模不大但也形成了多币种管理的能力。

注册制收窄套利空间 PE机构投资前移

2019年07月05日证券时报网

科创板开市渐行渐近，注册制试点慢慢铺开。这个中国资本市场上的重大变革，让市场各方参与主体都顺势做出了一些改变。

证券时报记者了解到，一些专注于后期项目投资的PE（私募股权）机构开始调整投资策略，将目光投向具有较大成长空间的中早期项目，同时更加聚焦价值投资。

业内人士指出，一级市场项目通过注册制科创板IPO后，有望不会再因IPO的稀缺性而产生一级市场与二级市场的价差套利空间，其要求更多的一级股权投资机构真正回归到价值投资的主线。

投资前移关注价值投资

接受采访的多位机构人士均表示，盈利与否目前已不是他们投资考虑的关键因素，价值投资才是当下的投资策略。

科创板和注册制的到来，无疑拓宽了中国优质创新创业企业登陆资本市场的渠道，同时也给予了市场上的投资者更多的投资选择。“我们有意向参与一级市场投资和网下机构打新。”基岩资本副总裁杜坤对记者表示，在新的资本市场举措下，有两类拟IPO企业是他们重点考虑的投资对象，一类是当期估值合理但未来估值具有较大成长空间的企业，另一类是IPO定价偏低，上市后面临价值回归的企业。

值得关注的是，科创板推出以后，一些专注后期投资的PE机构也开始投资前移，聚焦中早期项目。盈科资本合伙人周晓晨表示，以往他们的IPO项目会选择有几千万利润的企业，但科创板出来后，一些还没具备相当体量和还未达到盈利阶段，但确实具备较强实力的硬科技企业也纳入了他们的投资考虑范围。

允许未盈利的企业上市，也是本次推出科创板的最大亮点之一，这对长期关注有盈利企业的投资机构来说，也是一个不可小觑的挑战。“对我们的确提出比较高的要求，要持续学习和提高业务能力，才能对尚未盈利的企业作出准确的判断。”周晓晨表示。

杜坤则表示，在美股市场也有很多生物医药企业十年没有利润甚至没有收入，这是很正常的现象，因为纳斯达克已经非常熟悉对没有利润和收入的企业怎么估值，有比较既定的游戏规则。

接受采访的多位机构人士均表示，盈利与否目前已不是他们投资考虑的关键因素，价值投资才是当下的投资策略。“我们会关注企业本身的发展价值，盈利不是投资的关键因素。”华睿投资投资总监张若聪表示。而在杜坤看来，在追求超额收益的过程中，估值是一个相对概念，价值型投资追求的是找到同等条件下具有估值优势的标的。

一二级市场套利空间将收窄

一级市场项目通过注册制科创板IPO后，有望不会再因IPO的稀缺性而产生一级市场与二级市场的价差套利空间，其要求更多的一级股权投资机构真正回归到价值投资的主线。

与科创板一同走来的是注册制，这一举措的实施或将对一二级市场的投资价格带来一些变化。“一级市场的投资价格中枢会下行，因为注册制使上市不再像以前那么难了，企业发展态势长期来看不会因为上市而被催熟。”张若聪表示。

但也有投资机构感受到，科创板推出后，一些项目的价格因势而起。“我们目前接触到一些即将申报科创板的项目，他们的估值水平比去年甚至更早的时候有明显提升。”周晓晨表示，据他观察，无论是创业者对自身企业的估值和预期，还是投资机构，出资人对这些项目的预期，都有比较明显的改变，估值在提升。

事实上，降价还是提价，完全掌握在市场的博弈当中。因此在杜坤看来，目前市场还没有形成估值基准，有些企业定价高，但也有许多企业会调低IPO估值，这在港股和美股都有很多先例。

从二级市场的角度来看，企业上市之后价格的决定因素与未上市前有很大的不同，因此涨跌也存在很大的变数。“科创板新股定价主要看二级市场参与者的资金充裕程度和科创板新股的供应量，未来如果科创板投资标的少，二级市场可能会爆炒，但如果标的持续上市，而且速度比较快，二级市场估值就会回落。”杜坤表示，科创板的市场定价和调节机制是合理的，有助于克服过去经常见到的非理性情绪，使资本市场逐渐成熟。一级市场项目通过注册制科创板IPO后，有望不会再因IPO的稀缺性而产生一级市场与二级市场的价差套利空间，其要求更多的一级股权投资机构真正回归到价值投资的主线。

如是资本董事总经理张奥平也认为，科创板及注册制试点将减少一二级市场估值价差，企业成长性将成为VC/PE未来的核心盈利来源，促使投资机构专注公司基本面挖掘，有利于一级市场的发展与成熟，迎来真正的价值投资时代。

杨德龙：在中国做大类资产配置成功与否 关键取决于权益资产配置比例

2019年07月04日和讯网

在不同市场做大类资产配置的方法差别很大。在美国做大类资产配置，要研究配置股票的比例、债券的比例、黄金的比例，还要配一些衍生品。但在中国做大类资产配置，配置成功的90%取决于对权益资产的配置比例。因为在美国，股票一年的波动率大概就是10%左右，然后债券的波动率就是4%，但是在A股一年的波动率是40%，债券的波动率跟美国差不多。所以在中国做资产配置，如果股票资产的比例配错了，基本上投资业绩就没有保证，也就是说，在国内做资产配置，对于权益类资产的配置比例起到了决定性作用。

其实在做公募的FOF之前，前面三年我在做公司专户的FOF产品，积累了一定的投资经验。通过回测发现，在过去这六年的时间，A股市场在大起大落，我们发现，FOF的业绩90%来自于大类资产配置，就是股票的仓位，只有10%来自于选了哪只基金，就是说基金的选择贡献大概只有10%，对仓位的贡献，也就是权益的配置比例决定了FOF的收益。所以对股市大势的把握，成为了决定FOF业绩的最重要的因素。

国内很多投资者对大类资产还没有什么概念，很多还是根据自己的喜好来进行配置，比如有的投资者把所有资产放到股票上，或者是全部投到基金上，甚至有的加杠杆配到股票，造成股市大起大落的时候造成巨大亏损。这些亏损的原因就是没有大类资产配置的概念，“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，大类资产配置决定了你将来财富增长的稳定性和增长的期限。

A股市场大起大落的走势，更加适合做大类资产配置，在美国过去十年乃至过去三十年都是慢牛行情，这时候做仓位的配置所获得的超额收益非常少，通过仓位控制没有超额收益，但是A股还是散户市场，市场波动非常大，所以这时候做仓位控制会获得巨大的超额回报。在过去五年时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，非常精准，一些5000点发的基金产品，现在已经净值突破了5000点的高点，几只基金超过5000点，超过了40%。这就得益于我们在大类资产上敢于进行仓位的控制。

很多人在问，在成功决策的背后，我们有什么样的体系。我们知道，投资是一门艺术，有科学成分，但是艺术的成分更多，和投资的经验，和你对这次的理解有很大的关系。但是我们还是希望能够通过建设一套相对科学的体系来做参考，再加上一些艺术的层面，这样离正确的决策就会更近一些。

我们建立了一个大类资产配置决策的体系，基本上涵盖了最主要的几个因素，包括政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主体、基本面等等，这些因素可能在决策过程中都会做参考，我们会对这八个因素进行打分，从而为我们最终的决策做决策的依据。当然我们也有高人指点，基金业大佬、公司董事长王宏远先生和公司荣誉董事长龚方雄先生是我们大类资产配置小组的宏观顾问，他们从全球视野，从高层的政策解读方面为我们提供了重要的指导。

对于普通投资者来说，做好大类资产配置，抓住未来的投资机会，可以通过买入优质基金或者直接买入FOF来实现。

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可转债规模井喷 全年2000亿在望 私募多策略资金入场围猎

2019年07月04日和讯网

记者统计Wind数据发现，2019年上半年可转债共发行62只，合计规模达1547.76亿元。只数、规模分别较去年同期增长210%和570.56%，其中规模已超过去年全年水平。

在业内人士看来，可转债的发行环节朝市场化方向的持续松绑，预示着未来越来越多上市公司可能会选择这一融资方式，进而促进该类品种规模进一步扩容。

与可转债井喷相伴随的是，更多增量资金正在涌入其中，而可转债的T+0、不设涨跌停限制也在给各类策略投资带来交易机会。

井喷的可转债2019年也许将成为可转债规模的扩容元年。

记者统计Wind数据发现，今年上半年的62只可转债合计发行规模达1547.76亿元，这一规模较去年全年的738.16亿元还多出了1.1倍。

在业内人士看来，可转债规模的井喷，和发行人、承销机构的积极参与以及发行窗口的进一步减少干预不无关联。

“IPO和可转债都是由发行部和发审委在参与审核，而今年随着科创板及注册制改革的推进，发行流程和审核工作的可预期性正在进一步增强。”一位接近监管层的投行人士表示，“这样一来发行人更有积极性参与可转债发行，而且和IPO相比，可转债的过会率一直都相对更高，周期也相对更短。”

记者统计发现，可转债的确比IPO保持了更高的过会率，Wind数据显示，近五年来可转债的过会率达92.59%，而IPO的过会率仅为81.58%。

在IPO过会率提高的同时，今年可转债的过会率的确也在悄然上升。今年上半年可转债过会率达到了100%，而去年同期只有80%。

“申报发行可转债的上市公司越来越多，难免存在一些低质量或转债发行用途不太明晰的项目出现，不排除未来会有一些被否案例出现。”上述投行人士分析称。

可转债规模猛增的另一原因，则与不少金融企业可转债的增加有关。记者统计发现，今年单笔规模排名前3大的可转债分别来自于中信银行、平安银行、江苏银行，三家银行合计发行转债达860亿元，占同期全部规模的一半以上。

“去年以来信用风险的高企导致一些银行面临指标压力，补充后续资金、资本需求是客观存在的，所以不少银行对于发可转债来说是有意愿的。”北京一家中型券商金融分析师表示，“伴随着后续更多银行可转债的发行，今年转债的发行规模超过2000亿元。”

事实上，更大规模的可转债发行已在路上。6月26日，浦发银行公告表示，针对申报500亿元可转债发行项目，刚刚完成有关证监会反馈意见的回复。若该笔可转债发行成功，年内的转债发行规模将超过2000亿元。

虽然可转债发行在今年迎来井喷，但低等级的可转债占比却出现了下降。

统计显示，今年上半年发行的可转债中，评级等级低于AA级的共有18只，包括12只AA-和6只A+，合计占同期发行全部可转债的20%。

而在去年全年，评级等级低于AA的可转债多达21只，占当年发行的全部可转债的33.33%。

“因为信用债市场出现了一些违约事件，所以也会对转债市场的情绪带来一定冲击，虽然转债是公开发行和申购打新，但不少发行人还是希望能够做高资信等级后再来发可转债，这样在转股价格和利率上也能更有优势。”一位投行人士表示。

多策略资金入场

转债规模的放量，也相应地激活了二级市场的热度。

7月2日，泰晶转债在当日创出新高后，转而快速下跌导致当日收跌达28.16%。而泰晶转债在此前5个交易日内已合计上涨达84.19%。事后，发行人泰晶科技公告称，公司实控人在泰晶转债快速上涨阶段减持215010张，占发行总规模的10%。

过山车行情出现的原因之一，与可转债成交活跃度的提高不无关联——泰晶转债7月2日的天地板当天，成交额累计达到21.93亿元，创下发行以来成交最高值。

T+0机制、不设涨跌幅以及逐渐活跃的交易，吸引了更多策略资金入场围猎。

“之前转债市场规模比较小的时候，不足以出一些策略的，相反转债市场的规模越来越大，能够养活的策略也越多。”上海一家主打量化套利的私募机构负责人表示，“我们主要关注一些低等级转债中存在转股折价或纯债折价率比较高的转债。”

另一家上海某私募机构投资经理则表示，其正在关注通过融资开展T+0来博取当日波动差的投资机会。

“因为转债可以当日进出，同时不设涨跌幅，这意味着当日的波动收益空间较大，我们正在评估通过融资资金赚取当日波动差的投资机会。”上述投资经理表示，“这种交易方式在美股、港股和当时A股的融券T+0当中都有尝试，前提是成交规模要上去，现在转债市场的体量还不足以支撑这种交易完全开展，但在一些个别的高成交量的券上，的确有可能出现交易机会。”

也有分析人士认为参考正股价格来寻找转债价值的预期差，才是择券的主要途径。

杨业伟就认为，可转债的量化择券需要寻找市场中的“预期差”展开，而正股才是影响转债走势的重要因素。

杨业伟表示，“考虑到转债走势与正股高度相关，如果基本面预期大于市场预期的股票有正的超额收益，那么这些股票对应的转债也能够获得正的超额收益，因而，择券就是择股。”