21世纪经济报道 赵娜 苏州报道
投资者对私募债的投资热情在新冠肺炎疫情以来进一步升高。
“全球金融危机之后，银行倾向于采取保守政策，无法满足一大批新兴中小型、成长期企业的融资需求。加上低利率环境，共同推动了全球私募债的在过去十余年的蓬勃发展。”今年3月，InnoVen Capital（毅峰资本）中国管理合伙人曹映雪接受21世纪经济报道记者采访时表示。
另类资产从业者和行业研究机构认为，按照资产管理规模（AUM）计，私募债将在数年内成为仅次于私募股权（PE/VC）的另类资产类别。
“私募债以可靠的现金流和良好的风险调整后收益成为受欢迎的投资对象。”行业研究机构Preqin对私募债市场前景表示乐观：到2023年末私募债AUM总额将超越房地产基金成为规模第二大的私募资产类别，仅次于PE/VC领域。到2026年私募债AUM将增至2.69万亿美元。
据Preqin统计，过去十年私募债AUM平均年化增长率为13.5%，高于PE/VC(11.5%)和私募房地产基金(9.1%)，仅次于私募基础设施基金 (15.1%，为所有私募资产中最高)。私募债在投资者的投资组合中早已占有稳固一席，2020至2021年新冠肺炎疫情期间更是加速增长，相较其他私募资产类别，其市场地位快速上升。
全球私募债2021成绩单
新冠肺炎疫情以来，更多的私募债基金开始设立，基金经理们积极为企业提供融资。
投资者配置私募债有两大重要原因：其一是私募债基金具有可靠的现金流，其二是私募债具有较高的风险调整后收益。这两个特点是也是私募债区别于其他私募资产类别的重要特征。
Preqin的数据显示，2021年全球私募债募资总额为1934亿美元，较2020年增长14%。设立的基金数量则从2020年的225只下降到2021年的202只。也就是说，全球私募债市场的单只基金规模增大，业绩好的基金管理人获得更多的投资者出资。
“由于监管和资本等方面限制，美国市场的很多企业无法通过银行获得贷款。在亚洲市场，私募债也可以很好地发挥作用。”Franklin Templeton另类资产负责人Richard Surrency在今年3月初的《另类资产2022》亚太地区线上研讨会上分享说，亚太地区已有很多机构投资者已进入私募债市场。
霸菱亚洲信贷业务负责人Kanchan Jain也在前述研讨会中分享了自己的市场观察。“全球和亚洲的LP们主要以风险分散策略来看私募债市场。”她分析表示，一方面，全球最大型的机构LP们过去认为，在亚洲投资就应当博取高收益率，这种想法如今已不那么强烈。另一方面，大型机构LP不仅来自全球，还有很多来自亚洲本土，他们设立了专门的私募债基金来投资亚洲市场。
也就是说，亚洲的信贷市场正在迅速发展。尽管当前大部分的投资还是来自西方，但具有本土影响力的LP正在增多，他们在亚洲本土进行投资也非常有效率。
新冠肺炎疫情以来私募债的业绩表现让投资者满意。一些全球头部机构开始加大在欧洲、亚洲等地区的配置，也有一些专注在亚洲市场的私募债基金设立。Kanchan Jain认为，基金管理人可以通过与本土平台展开合作，包括通过与当地战略LP建立合作，以期顺利进入新市场。
Preqin预计，全球私募债市场作为通胀的对冲将出现强劲的AUM增长，2021到2026年的年复合增长率将约为17.4%。
“预计未来十年里，私募债仍将保持其在各大私募资本资产类别中的主导地位。”Preqin研究团队在报告中写道，美国市场激烈的竞争将维持私募债交易价格高企，迫使GP把目光转向全球市场以寻找更优估值的资产。
亚洲本土私募债基金势起
私募债权的投资方式结合了股权和债权的特点，可以进一步细分为直接贷款、夹层投资、风险债权、特殊机会、困境债务等投资策略。
头部私募债权基金管理机构的投资策略各有不同。这不仅适用于全球私募债市场，也同样适用于中国私募债领域。
毅峰资本是亚洲创业债权领域的头部机构。该机构由淡马锡公司和新加坡大华银行联合发起，专注于早期及成长期创新企业的创业债权融资，已经向印度、东南亚和中国的300多家企业投资了约10亿美元。
2017年，毅峰资本在中国设立本土投资团队并正式进入中国私募债市场。截至当前，其已经投资向70多家中国初创企业投资了超过3亿美元资金。2021年11月，毅峰资本的首只中国基金正式成立，在消费、科技、企服、金融服务、物流、医疗等六大行业进行投资布局。
“我们的核心团队来自PE/VC机构和商业银行，主要投资轻资产、有科技含量、创新型的企业。标的项目多是A轮到D轮阶段之间、有收入但未盈利的企业。”曹映雪告诉记者，随着新基金的成立，毅峰资本已可以为企业和创始人持续提供更加灵活高效的融资方案。
同样为企业提供多元化融资渠道、减少企业融资过程中股权稀释的私募债策略还有夹层投资。这也是可以缓解中小企业融资难融资贵的又一路径选择。
中国本土另类资产管理机构的热情，多在夹层投资领域，参与者包括鼎晖投资、中信产业基金、光大控股、弘毅投资等。
上海高级金融学院、鼎晖投资和LP智库联合发布的《中国夹层投资白皮书2021》显示，夹层基金由于其收益稳健、策略多样、结构灵活、风险可控等诸多优良特性，得到了越来越多机构投资者的认可，头部夹层基金在近两年实现了LP的完全机构化，夹层基金的吸引力不断提升。
中国另类资产管理机构鼎晖投资在2011年发起第一期夹层基金，后续基金获得了保险机构的出资，基金的出资人结构不断优化。其在2020年完成第五期夹层基金的募集，募资规模超过80亿元。
“对任何企业来说，拥有长期的合作伙伴都是重要的。”曹映雪建议创业公司可以在融资中拿出一定比例引入专业债权机构的投资，通过股债配比、约定期限、资金用途等方面的设计和规划来支持企业整体发展策略。
回到对整个市场的展望。“北美是全球最成熟的私募债市场，亚洲市场私募债温度迅速增高。”在Preqin研究洞见助理副总裁Kebelyn Lee和团队的调研中，有91%的受访投资者表示，预计将长期维持或增加私募债基金配置。
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