野村东方国际证券10月16日发布对安踏体育的研报，摘要如下：
营运数据点评
10月15日收盘后，安踏发布三季度最新营运表现。三季度公司复苏势头强劲，安踏主品牌零售额重返正增长（上半年曾有低双位数下滑），FILA和其他品牌则较上半年实现加速增长。管理层还指出，十一黄金周期间集团整体零售额同比提升超40%，预示四季度有望延续强劲增长势头。与二季度公司的渠道库存水平相比（安踏品牌为6个月，FILA品牌8个月），三季度未得到明显改善，但我们认为这是因为公司积极为四季度旺季做准备（四季度零售额通常占全年的30%以上）。与去年相比，安踏品牌折扣率仍高出1-2个百分点，FILA折扣率则高出2-3个百分点，但我们预计到今年年底渠道库存将恢复至2019财年水平，带动品牌折扣率率从2021财年开始回归正常水平。公司计划将安踏品牌近2000家门店改为DTC（DirectToConsumer）模式转变，截至目前已完成约800家门店的转换，我们认为安踏品牌的DTC模式转型已步入正轨。我们继续看好公司新的DTC模式，认为这有望提高长期利润率，且预计转型完成后安踏品牌批发价将上行，从而带动公司盈利能力提升。基于三季度强劲销售势头及利润率改善预期，我们重申“增持”评级，目标价为103港元，对应28倍2021财年的P/E。目前公司股票交易在23倍2021财年的P/E。三季度营运亮点及电话会议要点安踏品牌三季度零售额录得低个位数正增长（二季度：低个位数负增长；一季度：-20-25%）；三季度安踏成人（线上+线下）零售额重回正增长区间。安踏成人线下销售持续实现环比改善，但三季度仍未扭转中个位数同比下降的态势；三季度安踏儿童录得低双位数增长；三季度安踏线上增长近50%。FILA品牌三季度零售额同比增长20-25%（二季度：低双位数正增长；一季度：中单位数负增长）；三季度所有FILA品牌均实现增长，其中FILAFusion增长最为强劲；FILA中国大陆零售额增长超30%，但香港和新加坡销售增长疲软；三季度FILA线上增长超90%。其他品牌三季度零售额增长50-55%（二季度：+25-30%；一季度：高单位数负增长）；三季度迪桑特DESCENTE零售额增长超90%；三季度可隆Kolon零售额增长20-25%。