作者：wxdshida
为了更好的十年：洋河股份2020年中报点评
洋河的半年报，总体感觉是不咸不淡，没有惊喜、没有惊吓。结论是继续持股不动，逢低继续加仓，坐等洋河经营好转出现。
一、看似全面溃败的中期业绩
上半年几乎所有指标都在衰退：
营业收入134亿元，同比减少16%；其中省内营收减少15%、省外减少14%；
净利润54亿元，同比减少3%；其中扣非净利润43亿元，同比减少18%；净利润降幅小于扣非，主要是持有的中银国际证券A股上市产生了9个亿的投资收益；
营业成本36亿元，同比减少23%；
销售费用11.8亿元，同比减少14%；
管理费用9亿元，同比减少4%；
所得税17.7亿元，同比减少4%。
经营业绩的全面溃败，也直接导致了资产缩表的结果。
截止6月末总资产460亿元，较年初减少14%。主要原因是银行/信托理财产品余额减少88亿、应收票据减少6亿、库存商品减少11亿。银行/信托理财产品余额减少，反映出公司账上现金减少，按照白酒企业特点，主要是合同负债和其他应付款减少导致，背后的主要原因是公司产品销售出现难题。
截止6月末总负债93.5亿元，较年初减少44.8%。主要原因是合同负债及其他应付款大幅减少。这也从负债端对应证实了资产端理财产品减少的主要原因。
二、依然非常干净的资产负债表
尽管公布了一份看似全面溃败的中期业绩，但仅从资产负债表看，洋河股份依然拥有非常干净、有潜力的经营实力。
之所以说干净，是因为洋河的资产非常清晰，主要是三大类：一是现金或现金类资产，主要包括53亿现金+100亿的银行/信托理财；二是存货，包括6亿库存商品和124亿半成品；三是70亿的固定资产，主要是厂房、设备、大楼等。一句话，洋河的资产就是现金+白酒+生产白酒的设备，非常简单清晰。
负债端更加清晰，基本没有有息负债，包括39亿合同负债、21亿其他应付款、12亿应付账款，基本是对上游供货商的赊账和下游经销商的预收款。
从资产负债表可以看出，洋河依然拥有非常完美的商业模式，欠着上游供货商的款、预收下游经销商的钱，免费拿着别人的钱去理财，每年还有几个亿的收益，完全是躺着赚钱的节奏。
没有有息负债，说明公司经营有足够的安全垫；
拿着别人的钱理财，说明公司商业模式足够强势。
这样的企业，怎么不让人喜欢？这样的股票，为什么不能安心持有？
三、暗夜中的星星之火
抱着这份全面溃败的中期业绩，我们还是找到了几个亮点，希望未来几年可能变成燎原之势。
一是渠道积压的库存清理完毕。报表看，应收账款和应收票据已几乎为0、库存商品较年初减少11亿，可以倒推出渠道库存大幅清理，这方面券商给出的草根调研得到了证实，中泰证券调研得出渠道经销商库存不到1个月，华泰证券、华安证券指出M6+渠道销售良好。
二是基酒储备持续增加。我们一般可以用半成品数据大略判断基酒情况。截止6月末，半成品余额123亿，较年初增加5亿。2012年至2019年末的半成品余额分别是42亿、71亿、83亿、90亿、98亿、104亿、113亿、118亿。无论整体营收情况增减，洋河的基酒储备均保持持续增长，说明公司坚定执行了品质提升战略。这为将来中高端战略奠定了产品基础。
三是淡马锡继续增持。相较于一季度，香港结算、招商中证继续减持，淡马锡则继续增持，持股比例增加值0.7%。淡马锡是以长期投资、价值投资为主的新加坡主权基金，这从一个侧面证明了外资对于洋河未来成长的信心。
四是双沟酒业开始放量。希望双沟品牌酒能在江苏市场取得一定的销量和业绩。
四、几个争议性话题
1、洋河业绩真的是排名垫底吗？
最起码数据上显示不是。从营收看，19家上市白酒企业只有茅台、五粮液、北京二锅头、山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒实现营收正增长，洋河增速排名13名，中等偏下；从利润看，只有茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒6家企业实现利润正增长，洋河利润增速排名第7 ，中等偏上；且洋河的营收、利润规模均稳居第三，在茅台、五粮液之后。这样的经营业绩，实在称不上排名垫底。
2、白酒股是稳健性成长股吗？
其实不是，白酒股更应该是周期性成长股。下图是这两年白酒杠把子五粮液的营收和净利润20年数据走势，可以看到，即便是五粮液也存在经营低谷和高峰，营收和净利润呈现出波段式上升趋势。茅台的经营曲线更为平滑，但也并非一直斜率向上。所以，品牌白酒出现经营的低谷非常正常，这是经营的正常规律。我们需要做的是在品牌白酒企业经营低谷期敢不敢重仓买入。
3、每一次优质企业的经营低谷，都是买入的良机？
真的，几乎是每一次，这样的案例非常多，无论是国企还是民企，无论大江南北。比如前几年的伊利股份、山西汾酒、蒙牛乳业，这几年的青岛啤酒、双汇发展、东阿阿胶，在遇到短暂的经营困难和股价低迷后，这些优质企业的股价几乎全部创下了历史新高，东阿阿胶也已从底部上涨近1倍。当然，这些企业都是消费类企业。
五、结论
讲了这么多，无非是告诉大家，洋河目前正处于酝酿下一个十年大发展的关键时期，可以归纳成四个字：提质、放量。
提质：就是要冲刺中高端，把M9和手工班的高端品牌树起来，把M6+的中端品牌树起来。基础工作是基酒品质提升，即基酒年份储备足够。
放量：一是M6+放量，二是双沟酒放量。这两项工作均处于关键转折时期。
如果在下一个十年提质放量工作完成，洋河将脱胎换骨。
更好的时代，值得更好的我们。这就是洋河这句广告词的真实意义。