每经记者：涂颖浩 每经编辑：陈旭
2月24日，俄罗斯总统普京决定在顿巴斯地区发起特别军事行动。一时间，现货黄金加速冲顶，一举突破1970美元/盎司的关口。
近期COMEX黄金价格走势
近期受到地缘局势的影响，黄金持续走出强势上涨格局。随着乌克兰紧张局势加剧，进一步提振了对黄金的避险需求。在多重因素作用下，金价近期走出的这一波上涨行情是否具有持续性？黄金需求特别是消费需求复苏对金价提振效果如何？俄罗斯此前抛售了大量美债，这对避险资产黄金又有何影响，黄金与美元走势的相关性未来将如何演变？
带着这一系列问题，《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者2月24日对世界黄金协会中国区CEO王立新进行了采访。
王立新表示，黄金是一项高效的避险资产，可以帮助投资者对冲尾部风险事件。“研究显示，以不同货币计价的黄金价格在不同的尾部风险事件中都提供了可靠的强劲表现。”他举例说，在“911事件”当月，金价涨幅接近10%，美股等风险资产则出现显著下滑。在投资者风险偏好显著下降之际，黄金的战略价值凸显，成为大多数投资者的避险港湾。
王立新强调，从历史上看，黄金和美元的走势基本上呈负相关的关系。但黄金不是以美元确定价值的，而是以美元标价的。除此以外，金价的表现既包含投资需求相关，也包括消费需求的因素。美元的走势和美联储的货币政策固然是影响黄金价格变化的重要因素之一，但不是全部，这是因为两者驱动因素并不尽相同。
王立新 受访者供图
金价表现与美元走势基本呈负相关
NBD：俄罗斯在俄乌风险事件前抛售了大量美债，如何看待这一现象？这对作为避险资产的黄金将有何影响？
王立新：俄罗斯抛售大量美债，这个事情不是仅仅在近期才开始运作的，而是在过去三年来逐步实施的。这或许是俄罗斯中央银行整体外汇资产储备的重新布局，看起来俄罗斯长期受到经济制裁，以及俄美关系变差，都会对其外汇储备的策略造成影响。
在此期间，作为传统避险资产的黄金，一直以来都在中央银行储备管理中起到很独特的作用。俄罗斯在抛售美债的同时，实际上它也增加了黄金储备。这也可以看出俄罗斯央行对黄金这一独立资产的特殊作用所作出的判断。对于各国央行的战略决策，我们不便做过多的评述。
我们多次强调，黄金是一项高效的避险资产，可以帮助投资者对冲尾部风险事件。
我们的研究显示，以不同货币计价的黄金价格在不同的尾部风险事件中都提供了可靠的强劲表现。例如在“911事件”当月，金价涨幅接近10%，美股等风险资产则出现显著下滑。而在2020年新冠肺炎疫情肆虐的一季度，人民币金价涨幅超过9%，国内股市则表现疲软。这都说明在出现风险事件时，投资者风险偏好显著下降，黄金的战略价值凸显，成为大多数投资者的避险港湾。
NBD：您如何看待未来黄金和美元走势的相关性？
王立新：我们一直都持这种观点：从历史上看，黄金和美元的走势基本上呈负相关的关系。但黄金不是以美元确定价值的，而是以美元标价的。
除此以外，驱动金价波动的因素比较分散化，其中既包含投资需求相关，也包括消费需求的因素。
我们的金价估值模型以及归因模型都有详细的驱动分析。美元的走势和美联储的货币政策固然是影响黄金价格变化的重要因素之一，但不是全部，这是因为两者驱动因素并不尽相同。因此美元与金价的相关性还是要就事论事，根据当时的具体情况进行分析。
地缘政治因素对金价会产生短期内的影响
NBD：近期，受通胀压力上升、新冠疫情持续造成的经济不确定性及地缘政治等多重因素影响，黄金价格出现大幅上涨，如何看待这些影响因素？
王立新：在众多影响金价的因素中，近期发挥主要作用的两个因素是俄乌地缘政治事件及通胀压力的上升。
特殊的地缘政治因素，确实可能会对金价产生短期内的影响，这要看地缘政治的影响面有多大，特别是事关双方主体对整个国际政治、经济、形势的影响力多大、体量多大。
俄罗斯和乌克兰近期的事件牵扯到很多因素，影响极大，现在市场上已经产生了反应，具体的情况我们不做政治分析。
从历史上看，当某些容易产生重大影响的地缘政治紧张局势持续升温时，人们往往会更加重视黄金。这也体现了黄金在对冲风险和不确定性、帮助实现投资多样化并获取长期稳定收益的重要价值。
历史表明，黄金通常在高通胀时期表现更好。在通胀率高于3%的年份，金价平均上涨14%。长期来看，金价已跑赢美国通胀速率，与货币供应增速更加接近，而货币供应量近几年呈大幅增加之势。
总体而言，面对不断变异的新变种病毒、正在爆发中的地缘政治紧张局势，再加上由长期超低利率环境推动的股市估值高企，以及持续的通胀压力，市场调整可能仍会继续。在这种情况下，黄金可以成为投资者手中非常有力的风险对冲工具。
居高不下的通胀帮助黄金收回今年部分失地
NBD：2021年全球黄金需求远超2020年，内因为何？2022年将如何演绎？
王立新：2021年年底的情形与今年初大致相同，名义利率和通胀高企争相成为影响黄金的主要因素。但去年第四季度与今年第一季度不同的是，通胀相比利率拥有更大的主导性。居高不下的通胀帮助黄金收回了今年早些时候金价的部分失地。
我们的分析表明，相较利率变化，金条和金币需求对通胀变化更为敏感。欧洲和北美市场的金条和金币需求创下数十年来新高，令2021年的全球金条金币投资出现281吨的上升。
而金饰需求的稳健复苏，也对黄金整体需求构成了支撑。
2020年疫情肆虐造成全球金饰需求大幅下滑，但如今正在强劲反弹。印度2021年四季度的金饰消费创下单季纪录，令全球金饰需求在年底意外激增。而中国的金饰需求表现同样可圈可点，创下了有史以来最强劲的四季度表现。
图片来源：新华社
来自各国央行的购金需求也为黄金市场提供了进一步支撑，这一点在去年前三个季度尤为明显。
泰国和巴西等国央行完成了数笔大规模购金，加之印度和乌兹别克斯坦等央行相对较小的常规采购，2021年央行购金量超过460吨。
我们预计类似的局面也将影响2022年的黄金表现。随着关键经济变量的相对主导地位发生变化，驱动黄金需求的各类关键因素也随之波动。
央行如何应对持续的高通胀水平，将是影响2022年机构和零售黄金投资需求的关键。与此同时，如果新冠变异毒株再次导致消费活动受限，或影响经济的持续复苏，金饰市场目前的强劲势头可能会受阻。
黄金ETF表现取决于两大因素博弈
NBD：2021年各国央行总计增持黄金463吨，较2020年增长82%，您如何看待2022年央行需求？
王立新：2021年央行净购买总量为463吨，标志着继2020年255吨的十年低点之后，央行购金需求出现明显反弹。
多家新兴市场央行购入黄金，延续购金热潮，表明多国央行对黄金高度关注。全球共有15家央行一年购入一吨或以上黄金，其中多家央行都是传统的重要买家，且均于近期增加了黄金储备。
例如，印度于2021年增加了77吨黄金储备，创下自2009年从IMF购入200吨黄金以来的最大增幅。匈牙利全年购入63吨，使其黄金储备增加两倍，乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦分别增加了30吨和15吨。此外还有多家新兴市场央行大幅增持黄金。泰国上一次增加黄金储备还是在2017年，而在2021年也成为全球最大买家之一。
去年的央行购金热潮并不仅仅局限于新兴市场。近十年来，我们首次看到发达国家央行也开始大量购买黄金。
2021年第二季度，新加坡金融管理局（MAS）购买了超过26吨黄金，这也是该国黄金储备在有据可查的21年里首次实现增长，推动新加坡黄金储备达到154吨。
我们的央行调查表明，各国央行2022年对黄金投资持有与2021年相似的积极态度。不过我们预计，在规模上可能无法再现2021年那样强劲的表现。
NBD：2021年全球黄金ETF持仓量下降了173吨，如何看待这一趋势的演变？
王立新：去年的整体净流出主要是由北美基金导致的，该地区黄金ETF曾于2021年第一季度大幅流出。
不过，从近期数据来看，这一趋势有所逆转。今年1月，全球黄金ETF在北美基金的主导下净流入46.3吨（约合27亿美元，资产管理规模增加1.3%）。总体来看，全球黄金ETF净流入的主要驱动来自金价走强和股市大幅下挫。
纵观2022年，全球ETF需求或将与2021年类似：经济复苏和名义利率上升带来不利影响。不过，持续通胀压力、潜在的金融市场动荡以及疫情限制政策都有可能推动ETF需求增长。
黄金ETF在2016年至2020年期间共增加了2200吨，审视2021年的ETF流出时应考虑这一背景。
一方面，在通胀持续及疫情有可能造成市场回调的大环境下，黄金的避险需求有望得到提振；另一方面，名义利率上升或许会令黄金的吸引力下降。全球黄金ETF在2022年的表现将很大程度上取决于这两种因素的博弈。
每日经济新闻