图说：五一假期国内露营火爆
图：5月2日人们在重庆市南川区万卷书台景区露营游玩。 图片来源：新华网
一、周度策略
过去一周，疫情防控、俄乌冲突、埃及恐怖袭击和美国对华政策等宏观事件叠加的情况下，美国一季度经济数据继续确认了全球增长的分化。美国增长动力和避险需求推动美元和能源价格表现超预期。国内市场上，宏观事件和外围波动加剧人民币汇率的波动，继续推动市场结构化分化。
未来几周，美国经济数据和政策仍是驱动配置的首要因素：一季度经济数据确认了全球增长的剧烈分化。相对于-1.4%环比折年萎缩而言，净出口单项拖累达到3.9%，确认非美经济体需求太弱了。强劲的内需迫使联储继续收紧，美债收益率打开了3%以上的空间，而越来越多的新兴市场国家开始快速跟进升息。
随着春夏用车高峰的来临，拜登政府在上周宣布将在秋天开始收储6000万桶，20年来首次大规模收储确认了美国能源供需面临的压力。美元和原油同时上涨，非美国家的美元供应收紧在所难免，汇率和大宗商品波动加剧的情况也会更加突出。
过去几天，国内更多城市聚焦抗疫政策的深化，市场将进一步关注基础保障需求获得支持超预期。A股一季度盈利兑现之后，主题选择的范围获得了更多支持，可以适度考虑扩大配置。未来几个季度，赛道投资将逐步转向主题投资，估值纪律也将日益关键。
二、 本周重点关注
资源国管控愈演愈烈，周期行业震荡中重估
上周智利环境监管机构正式拒绝了全球矿业巨头英美资源集团（Anglo American）以30亿美元扩建其旗舰Los Bronces铜矿的申请，理由是缺乏对公共健康潜在风险的信息。近期已有多家矿业公司下调产量预期，如必和必拓、嘉能可、五矿资源、南方铜业等，原因多与资源国政策变化、抗议活动、环保趋严等相关。
进入二季度，铜、铝等工业金属价格在加息提速、美元升值、需求转弱等影响下基本已经回吐今年以来涨幅。我们此前也提示了，对资源品而言，供应冲击仍在，但二季度可能更需要关注需求问题。但这并不意味着资源股行情的结束，一旦压制需求的因素有所好转，市场将再度关注弱供应。
我们的主题一再提示此轮的商品牛市与以往的周期调整存在结构性的差异。这里最重要的一点是，高价格并未显著拉动上游投资，全球范围内的“ESG”政策和“净零排放”策略正在明确抑制上游支出，而这也意味着供应端在需求出现正增长时会加剧价格的增量，同样在需求出现萎缩时，会制约价格的跌幅。
对于发达国家，“ESG”政策和“净零排放”策略对于上游资源市场的抑制作用是显著的。尽管俄乌危机令上游市场的供应走向了短缺，尽管欧洲、北美市场面临着严重的资源、能源供应挑战，但欧、美、加政府并没有出台放松“碳排放”的政策（虽然美国政府近期放松了油气土地租赁政策，但美国境内的资源、能源勘探与生产都面临相当严格的地方环保程序审查阻力）。企业层面而言，勘探与生产或者是开采层面的支出也是低下的，复苏存在严重的操作瓶颈问题。发达国家在资金、技术、资源都有保障的背景下仍不愿主动释放上游供应，新兴市场的困难可想而知。
对于新兴市场经济体，全球汇率和利率波动不断走强的大背景下，新兴市场的资源生产面临压力之外，很多高度依赖生产资料和生活必需品进口的国家普遍开始“开源节流”，以管理美元需求和自身货币体系的稳定。随着资源价格走高，出口国不断出现投资合同重新谈判和国有化的情绪也符合我们前期的提示。
在美洲，墨西哥、智利、秘鲁、哥伦比亚、以及潜在的巴西都在实施或准备实施资源国有化或提高特许权费率，以便搭乘商品牛市的便车增加国家的收入（铜、锂、煤炭、石油和油品是上述各国目前关注的重点对象）。墨西哥的政策转向尤其值得关注：作为资源政策相对开放的国家，墨西哥近期积极推行锂矿国有化政策。我们当前还不能确定国有化政策是否会推进到油气、金银、铅锌铜等，但墨西哥政府政策转向是个值得警惕的重大变化。
在非洲，刚果金、赞比亚、几内亚等广泛实施的提高矿业税和矿业开发国家管控举措已是常态（请注意，自3月末以来，几内亚政府已经在铁矿、铝土矿领域出台国家资源控制政策）。过去几周，津巴布韦和俄罗斯也在实施特定的废钢出口管控政策。 全球控制资源输出的政策正在不断加码。
非洲大陆是重要的铜、钴、铁矿、铝土矿边际供应方，相关资源的供应收紧势必推高矿产资源价格。
在亚洲，印尼、越南等也在商品出口税、特许权税上新闻不断（煤炭、镍等），上述举措都直接或间接地抑制商品供应，加剧了商品价格短期高位波动。
矿产之外，我们前期提示的农牧产品出口管制也在愈演愈烈。从阿根廷、乌克兰、俄罗斯、土耳其到印尼，随着进口农机和化肥变得日益昂贵，农民生产意愿下降已成定局的情况下，传统出口国管制农产品出口的举措正在继续推高粮食、经济作物和蛋白质价格走高。
俄乌危机爆发加剧了全球资源供需的紧张状况，并开始影响各国的资源供应管理政策：高资源含量的出口正在受到限制。能源套利行为很可能推动出口市场出现超预期的行为。短期，各国加速自我保障的行为继续收紧资源供应的同时，也迫使市场重估全球需求对资源市场的影响。中期而言，各国资源全方位保障的需求正在推动周期行业全面重估。
政策转向？平台经济难回往日荣光
上周四的国务院常务会议上指出，尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。延续了此前引发广泛关注的政治局会议对平台经济的态度“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”“促进”、“支持”等表述，有利于提振信心，稳定预期，但同时也明确了，未来监管将是常态化的，同时整改尚待完成，未来平台经济要发展也要“规范”。
国内平台经济经历了二十余年的高速发展，成长出了一批有国际竞争力的互联网公司，但同时也成为了有强大市场力量与支配能力的“超级平台”。市场普遍认为，是近两年突然的政策高压导致平台经济发展态势转弱，但实际上，互联网平台经济的发展已经遭遇其自身的瓶颈。
从行业发展规律看，流量红利正在消退。平台经济本质是流量经济和规模经济，而随着平台的渗透率抬升，上网人数见顶，流量红利的时代已经过去。平台与其他参与者（包括用户、合作商家、内容创作）的关系从正和变为零和。而大型平台积累的资本优势、数据优势和客户优势使其在竞争关系中占据很强的优势地位，这也是二选一、杀熟等行为在前几年愈演愈烈的本质。《反垄断法》《反不正当竞争法》正在加快修订中，在新的监管常态下，平台经济的优势地位被削弱是必然的，旧有的发展模式难以支撑高增速。
新的国际形势下，数据安全强监管将是必然。信息时代，数据不仅关乎个人安全，也关乎国家安全。数据平台积累的海量数据资源，一旦出现数据泄露、滥用、违规出境等情况，将成为威胁国家安全的严重风险隐患。尤其是海外上市企业，如何应对“查账”，仍未得到很好的解决。
“共同富裕”导向下，平台需承担更大社会责任。平台经济在促进数字化转型、吸纳就业、扩大内需、推动创新方面有其积极的作用，近年平台也推出了更多赋能实体、让利降费的举措。去年底发布的《互联网平台分类分级指南(征求意见稿)》、《互联网平台落实主体责任指南(征求意见稿)》中明确提出大型平台要承担更多责任和义务，未来超级平台将具备一定公用事业属性，估值存在天花板。
平台经济严监管是全球范围内不可逆的趋势。同时“权利越大，责任越大”也是互联网巨头的共同命运。例如近期欧盟委员会（EC）正在评估产生大量数据流量的巨头是否以及如何为电信网络做出公平贡献。政策态度缓和下，平台经济龙头仍然面临很多未解的问题。但可以想见的是，平台经济在设置好“红绿灯”的路径上发展，可以更好地参与数字化转型升级，同时互联网生态环境的改善，有利于商家、开发者、内容创作者等的参与和获益。
三、主题信号
1.美石油战略储备减少到2001年12月以来最低水平，白宫转向原油囤货。当地时间5月5日，美国能源部宣布将招标购买6000万桶石油，作为美国战略石油储备长期补充计划的一部分。根据能源部的声明，此次采购的数量为美总统拜登3月份宣布1.8亿桶原油释放计划的三分之一。招标将在2022年秋季进行。
点评：拜登政府第三次释放原油战略储备后，原油储备的规模回到了世纪初的水平，也是20年来首次大规模收储。白宫在刚刚宣布释放战略储备一个月后，再次出手招标补充储备，确认了市场供需收紧超出了政策的预期：美国国内油品价格继续攀升的势头并没有出现根本好转，而俄乌危机也在推动对欧洲油气出口大幅上升。随着市场进一步确认政策无力抵消油气供应的缺口，全球能源价格再次获得强势催化剂的支持。目前，美国国内油品价格继续攀升的势头并没有出现根本好转，而俄乌危机也在推动美国对欧洲油气出口大幅上升，全球油气供应紧张持续超预期在所难免。油气生产复苏极其缓慢的情况下，美国秋季启动的战略储备购买计划将进一步加剧市场对周期变动以外需求的忧虑。
2.逆变器招标规模大增，显示光伏需求强劲。1～4月，46GW光伏逆变器招标。据北极星太阳能光伏网跟踪，2022年1-4月，共计21家央国企、民企开启光伏逆变器招标，规模达到45.95GW。其中，组串式逆变器占比64%，集中式逆变器占比36%。
点评：2021年国内光伏装机量53GW，22年前四个月逆变器招标量已经达到46GW，接近21年全年光伏装机量，国内市场需求强劲。同时近日国家能源局公布2022年第一季度光伏发电建设运行情况，国内新增并网容量13.21GW，同比增长147.8%。上半年硅料价格在较强的下游需求支撑下维持高位，关注未来硅料新增产能集中释放后对需求的进一步刺激下的投资机会。
3.疫情之下,“露营经济”火爆。《天猫2022年五一消费趋势报告》显示， 4月20日～5月4日期间，天幕在天猫的销售额同比增长超2100%，成为绝对“顶流”。户外咖啡壶、桌椅与烧烤盘在天猫的销售额同比增长了3倍以上，成为最佳“露营伴侣”，户外电源的销售额同比增长了2倍以上。
图片来源：《天猫2022年五一消费趋势报告》
点评：新冠疫情之下压抑的旅行需求使得城市近郊游热度不断攀升，尤以露营热度最高。目前我国露营还处于发展初期，相关产业发展尚不完善，如露营营地建设、配套服务等问题成为发展瓶颈。露营相关产业未来仍有较大的发展空间。
同时，我们关注到海外户外消费热度持续。美国大型户外装备贸易展览会Big Gear Show今年参展商和展柜销量激增，数量远超2021年的水平。参展品牌包括自行车、划桨运动各项，甚至包括登山和野外露营等户外运动的子类别。
疫情长期化和居高不下的能源价格，正在改变人们的生活习惯。西方国家的逆城市化仍在持续，这也带动了自行车、划桨这些“独立、清洁、节能”的运动发展。Big Gear Show大受欢迎暗示美户外市场仍将保持快速增长。户外运动品（如自行车、划桨、帐篷等）内外需同时向好给企业带来机会。
4.信创行业周五逆势上涨，假消息真机会。据外媒报道，中国已经要求中央政府机关、国有企业、政府相关企事业单位等，将目前使用的外国品牌电脑，更换为国产设备。涉及更换的电脑设备数量至少有5000万台，两年内完成。受此刺激，5月6日，信创赛道逆势大涨，多股涨停。
点评：消息有失实之处，目前机关单位的信创工作已经接近收官，国央企和和县乡替换政策尚未出台。但近期网络安全和信息安全事件频发无疑是信创“思涨”的更底层的逻辑。俄乌危机中，网络攻防贯穿始终，且发达国家科技企业自发对俄实施的制裁影响巨大。中美关系中，科技制裁也有升温迹象。在此背景下，科技自立的重要性更加凸显，信创有望进入新一轮政策周期。此外，去年以来信创在金融、电信、能源等关键行业领域的替代加速，更加市场化的环境对本土企业成长更有助益。国内基础软硬件领域具备核心技术的企业有望在信创新阶段中受益。
5.韩国加入北约网络防御中心，成该机构首个亚洲国家。韩国国家情报院作为正式会员加入北约卓越合作网络防御中心（CCDCOE），该院在声明中说“我们计划通过增加派往该中心的我方人员数量并扩大联合培训范围，把我国网络防御能力提升到世界一流水平。”
点评：另据观察者网报道“针对（韩国新总统）尹锡悦强调强化韩美同盟，美国正期待韩国加入五眼联盟”。考虑到5月20日拜登总统即将对韩日的访问，韩国新总统、日本再军事化加速是值得关注的东北亚局势主要变数。
自2020年起连续两年，韩国均参加了CCDCOE主办的全球最大规模网络演习“锁盾”演习。韩国现已成为该组织唯一一个非欧洲成员。网络本是无国界，大国博弈正日益推高网络攻防需求。关注国内网络安全强化、应急系统备份及国产网络技术替代的相关企业获得支持。
6.美多地暴发禽流感疫情，传染病高发不止新冠。目前美国已有34个州发现了禽流感疫情病例。养殖机构已经扑杀3700万只鸡和火鸡，近期已有超过8500只野生鸟类死于本次禽流感疫情。除禽流感外，登革热也在全球多地爆发，截至4月23日，巴西已发现54.2万例登革热病例，接近2021年全年报告的数量，新加坡已确诊近5500例，超过2021年确诊总数。
点评：Nature最新文章指出全球气候变化是病毒跨种传播加剧的最重要独立原因， Georgetown大学Carlson等的研究预测未来50年会有更大量的病毒跨种传播给人，其中最主要的热点地区是东南亚和非洲，会发生超过4000次新发传染病跨种传播，而2020仅仅是开始。在传染病高发的中长期主题趋势背景下，传染病的预防和治疗，即疫苗和抗病毒药物的研发值得长期关注。
四、主题投资市场
元宇宙基金迎密集发行,ETF主要玩家竞相布局
二季度以来，First Trust、富达、Global X等多家机构扎堆发行元宇宙ETF。最新迎来的是加拿大主要资产管理公司CI Global Asset Management 与 Galaxy Digital 合作发行的CI Galaxy Metaverse ETF (CMVX)，这也是加拿大市场交易的第一只元宇宙ETF。目前，北美市场已经有8只元宇宙ETF。
表：当前美国市场上市交易元宇宙ETF信息汇总
数据来源：CFRA’s ETF database; indxx; Global X; Stock Analysis. 数据截至2022年5月6日
点评：元宇宙主题ETF发行加速，富达、First Trust、Global X等全球ETF市场主流玩家纷纷布局。虽然元宇宙仍处于早期阶段，但其显示出的巨大潜力正在吸引投资者入场，首只发行的Roundhill Ball Metaverse ETF规模已超过6.4亿美元。
由于Metaverse相关业务没有一个公认的定义，元宇宙ETF们的构建框架和侧重点各有不同，普遍会涉及的包括设备与网络提供商、平台和软件、交易市场、沉浸式内容等几个方面。但由于成分股选取标准和赋权方式差异，前五大持仓差别较大。有趣的是，对Facebook母公司Meta的态度，是元宇宙ETF的一个重要分歧点。在ProShares、Fidelity等元宇宙ETF中，Meta是第一大持仓，权重超过5%，但采取主动管理的FUNK则在其基金中做空了Meta，其理由是“元宇宙应该遵循平等、民主、可持续性和真实的原则，而Meta与这些背道而驰”。
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