有里有面儿的VC去山西买矿了
5月23日，北京时间凌晨五点。一场山西投资圈的朋友圈刷屏了: GV纪源资本已经收购了山西小谷鸟孵化器。虽然在创投圈有一定知名度，但在这之前很少有人关注，而在2018年10月17日下午五点左右, GreenVentures创始人兼首席执行官周浩与山西省委书记楼阳生亲自见证完成了一个涉及项目的股权交割。这个由山西资本控股的基金公司注册地为晋中市榆次区的公司成立于2014年12月30日，注册资本4300万元，目前持有80.3%股权。投资方为上海紫宸投资管理有限公司（下称“紫宸创投”),成立于2016年5月7日。2016年9月9日在北京注册。而今天已经是这家基金首次对外宣布其“山西小谷鸟创投”将正式入主山西省的最大一笔股权投资。
- 一、山西煤老板卖矿
- 首先要介绍的是，这家私募基金的投资方为 GreenVentures,即 GV纪源资本，由周浩创立于2010年，当时由北京、上海、广州等地的投资人组成，总部位于北京雁栖湖创业大街。2013年4月周浩携他创办的北京凯盛投资有限公司成立了 GreenVentures。在今年4月份周浩刚刚从世界500强新加坡航空集团亚洲总部回国时，刚刚接受了由山西资本控股的基金收购，从而入主山西省最大的一笔股权投资。这家基金成立于2015年7月31日，注册资本2亿元人民币（约合4.77亿美元）。截止到今年8月底已完成3轮投资项目。主要投资方向为新能源领域新技术、先进装备制造及能源科技领域，重点关注新能源领域的重大技术和应用项目；传统制造业领域包括节能环保新技术、智能制造设备、新材料、先进机器人和新能源汽车以及电力生产设备领域等。
- 1、是什么促使山西资本出手？
- 山西是煤炭资源大省，全省约有60%的煤炭储量分布在太原，而山西境内矿产资源丰富，仅煤炭储量就达2.5亿吨，居全国第一位。其中山西省矿产资源储量在全国各省中居第一位，煤炭储量占全国总量的75%以上，已探明煤炭储量达到1.96亿吨，探明储量居全国第一位。山西省矿产资源种类齐全，除煤炭外还蕴藏有煤、磷、硫、钾、金、钠、钨、锡、锑、铜、铅、锌、银、硫等矿产资源，煤炭、铝土矿、金矿、铬铁矿、铜矿、石灰石矿、硫磺矿、煤沥青矿等矿产资源潜力巨大，有“中国煤都”之称。近几年来随着我国经济发展进入新常态，尤其是去年下半年以来，能源价格不断走高，煤炭价格更是翻了几番。在这样一个环境下，国内许多地方都纷纷开始涉足新能源产业。
- 2、这笔交易背后有什么故事？
- 其实，这并不是 GV纪源资本第一次被山西省的煤老板买矿了。早在2011年3月, GV纪源资本就曾与中国著名民营企业上海海润集团合作，并入股其下属上市公司——海润光伏(600527);2013年9月再次与其合资成立“GV纪源资本晋煤基金”;2015年6月与山西国有资本投资公司成立晋煤基金管理公司;2015年7月与山西国有资本投资公司合作组建“山西资本控股基金”。而之所以有这么多煤矿老板选择与 GV纪源资本合作，除了 GV纪源资本的母公司中国国有资产监督管理委员会对投资项目有优先级安排外，其背后支持力量也功不可没。其中最重要的原因在于这家私募基金具有很强的风控能力。投资方向为清洁能源科技领域等。
- 3、山西为何成了这类私募基金关注的重点？
- “这就是私募基金与政府合作的一个重要信号。”GV纪源资本投资总监程静对第一财经记者表示，山西不仅提供了很多的资源整合机会，也在国家政策指导下实现了转型升级，转型是一个很好的机会。事实上，在新能源领域，北京能源化工集团股份有限公司旗下公司北京华晋新能源发展有限公司去年年底就获得了山西省国资委旗下山西省新能源产业引导基金出资成立山西新能达新能源投资有限公司（以下简称“新能达公司”)92%股权及相应的债权融资。此外一个重要原因，在去年12月29日，由北京市国资投资管理有限公司控股发行股份购买北京华晋持有山西华晋100%股权并募集配套资金的议案获得通过。从2015年11月28日起至2016年12月31日期间，新能达公司向中国华晋发行股份购买其持有的山西华晋100%股权和相关债权，购买对价约91亿元。在中国华晋后，目前持有华晋25%股权及相关债权。未来山西华晋将利用自身在冶金、焦化行业深厚的积累优势和自身在新能源领域技术、人才等方面优秀实力以及独特位置与政府沟通协调，协助其发展新能源产业。
- 4、为何如此看好？
- 之所以看好这支基金，周浩表示，一方面它看的是中国巨大的煤炭市场，而且正在酝酿着改变世界，尤其是中国能源革命的重要方向，而这正是该基金选择合作的原因之一；另一方面，这也是当前我国经济面临的最大风险，经济转型过程中遇到来自外部风险、内部风险以及其他风险等等三方面的考验。周浩说：“我一直希望能够做一个创新产业，中国传统产业和新兴产业都有很多机会可以做。我所看好的是中国先进制造业现在有非常好的机遇。”有数据显示,2015年全年我国 GDP同比增长6.6%,远低于世界平均水平。但由于近年来经济增速放缓以及经济结构调整而带来的新技术、新业态发展迅猛是未来中国经济面临的最大挑战之一。而从未来发展趋势来看，伴随着中国传统产业不断升级，新兴产业中很多领域都会迎来发展机遇。
- 5、为什么如此青睐矿企？
- 相比于其他投资项目，矿产企业似乎更值得 VC们注意。此外还有一个值得注意的点就是，与国内一些投资人所关注于新能源投资领域不同，周浩在国内并不具有丰富的矿业资源基础。这可能是国内矿企此次来向 VC抛出橄榄枝，希望借此获得一些新技术投资机会。从目前公布的信息来看，周浩的此次买矿经历并不顺利，由于其主要投资于新能源企业。并且周浩还称自己很看好中国新能源产业和新能源汽车行业。从目前情况来看则是有了新能源项目作为前车之鉴。
- 二、山西小谷鸟孵化项目
- 在山西小谷鸟孵化器的官方网站上，有一个服务类网站：小谷鸟孵化器，是一家主要为企业提供科技孵化、金融服务、商业模式设计和解决方案的专业孵化器。小谷鸟提供的服务包括：孵化器投资、企业支持、投资顾问、企业咨询服务、投融资平台等。在孵化项目方面，小谷鸟还提供“一对一”服务。创业企业进入孵化器后，如果想退出的话，可以向孵化器提出书面申请，孵化器将按企业的申请要求在“工商注册登记管理系统”中生成相应登记材料交给孵化企业管理部门。由“管理部门”直接与企业对接，不需要再进行任何工商登记手续。目前孵化企业的入驻期限为2年。
- 1、“小谷鸟创业培训”
- “小谷鸟创业培训”于2015年1月11日正式上线，共有12期课程，包括创业者最关心的市场推广、创业融资等方面，培训课程主要分为两部分，第一部分是创业者基本知识和技术等的培训，第二部分涉及创业团队运作管理、营销方式和产品设计等知识。据了解，“小谷鸟创业培训”目前在山西省内共有9家机构在运营，分别是山西省小企业创业联合会、太原市政府主办、山西省中小企业公共服务中心、太原科技大学中小企业研究院、太谷县政府主办、太谷县中小企业协会、山西省中小企业创新创业促进会等。通过“小谷鸟创业培训”我们发现，这个培训项目还是非常有特色并非常实用的，也获得了众多创业者的认可，比如：小米产品经理课、手机销售培训班、移动互联网创业导师课程等；另外一位学员说到：我想问“小谷鸟创业培训”在山西省还能再开设培训吗？这个课程真能给创业者们带来帮助吗？为什么不继续开设呢？会不会影响其他学员呢？带着这些疑问，我访问了小谷鸟负责人了解到：山西小谷鸟创业培训不只是一个项目。
- 2、“小谷鸟·创享计划”
- 小谷鸟于2016年7月28日正式启动了“小谷鸟·创享计划”。“小谷鸟·创享计划”目标：吸引创业企业入驻小谷鸟孵化器，并孵化出百家小企业落地园区。小谷鸟·创享计划包括：入驻孵化、工商注册、财税服务、人才引进等支持，同时提供小谷鸟创享、创业指导、投融资平台等服务。这在一个年轻的孵化器里算是不错了，应该有比较多公司和 VC选择入孵吧？据了解，该计划将免费提供场地支持政策、营销推广政策、市场拓展政策等多种支持政策，这些政策对初创企业而言很有吸引力。
- 3、山西“小谷鸟”项目路演报告——山西小谷鸟孵化项目的生存之道-企业转型发展战略计划书及发展规划概要(2014)山西本源.2014年度全省创新创业活动颁奖典礼2016年度第一期创业训练营在太原举行，小谷鸟分论坛以“创业不迷茫，我的故事”为主题，举办了本次主题论坛。
- 中国产业经济发展研究中心主任朱光耀发表了题为“创新是引领发展的第一动力”的主题演讲，他提出“如果没有创新，社会不会进步，企业不会成长。因为创新是无止境的，创新不可能永远持续下去，永远没有尽头。要为创新做好准备，为创新提供智力支持”。此外，在场嘉宾还分享了创业经历。“互联网+”已经是时下创业圈最热门、最火热的话题，虽然这并不意味着大众创业万众创新进入一个全新模式、全面开花的时代。但创业圈正在不断地催生一批富有创新精神、勇于实践创新机制、善于进行跨界融合创新、勇于突破创新和实践传统机制、善于创造创新新机制等新一代企业家，以积极行动推动“大众创业、万众创新”进入一个崭新的时代。创业团队可以通过各种渠道和平台快速获得大量资源：企业微信平台通过各种手段促进项目与企业之间的有效沟通；可以通过论坛交流、沙龙分享等方式加强与企业之间合作；还可以通过网上商城以及企业微信等方式扩大企业影响力；另外，线上和线下创业平台也可以实现多方位进行资源共享。
- 三、GV纪源资本入山西
- 这是 GV纪源资本首次进入山西。早在2018年5月17日, GreenVentures （纪源资本）就以10亿美元投资了小谷鸟孵化器项目。此轮完成的交易中，小谷鸟孵化项目100%股权被转让给了山西小谷鸟创新药科技有限公司（下称“山西小谷鸟”),交易完成后，山西小谷鸟创投控股的基金公司。山西小谷鸟创投以“孵化+创新创业”为核心，依托 GreenVentures强大的资源能力和成熟的投资生态体系，将投资项目打造成产业链上下游企业共同参与孵化的“创新创业平台”和“资源整合平台”。山西省资本控股基金公司山西小谷鸟将直接管理 GreenVentures旗下基金规模约10亿元规模。据山西小谷鸟相关负责人介绍：“我们很高兴加入到这支队伍当中来。”
- 1、 GV纪源资本的进入，将为山西的创新创业注入新的血液，注入新的力量；
- 2、对 GEE及 GARP投资人来说，山西小谷鸟为他们提供了丰富且有价值的资源，同时也是一只优秀的团队；3、小谷鸟作为一个年轻而有活力的团队，有能力为初创企业提供更多的支持、帮助与资源。GARP和 GARP Insight团队不仅关注先进药物研究和创新创业领域的进展，同时也关注新兴产业发展以及中国新兴产业可能带来的机会。GV纪源资本成立于2013年3月，是一家专注于美国、中国及全球技术和企业家发展战略投资的跨国证券公司。其投资的领域包括科技创新、企业成长、医疗健康、基础设施、工业自动化、清洁能源、环保与可持续发展、新兴科技和能源行业。根据官网介绍,GV纪源资本团队拥有超过20年在风险投资和创业投资行业及其相关领域经验。
- 2、中国的制药企业，能够将 GV资本和山西当地的产业资源结合起来，可以更加有效地发挥其所长，实现互利共赢；
- 山西是我国能源资源大省，煤炭储量、煤炭产量居全国第一位，但产业结构却与山西其他地区存在明显差异。由于资源型经济特点，煤炭行业的市场空间十分有限，市场发展前景广阔。这与山西在全国能源革命中发挥的引领作用不谋而合。近年来，山西省先后出台实施支持转型发展、实施创新驱动发展战略等多项政策措施，促进山西煤炭行业转型发展。山西省在全省能源革命中将进一步发挥生态环境、能源资源优势，加快推进现代煤化工、煤层气产业、现代煤炭物流、新型煤化工等新兴产业发展，促进煤焦一体化发展、资源型经济转型。山西还出台了支持煤化工发展措施。自2015年以来，山西省相继出台《山西省大力推进产业转型升级行动计划（2015-2020年）》、《山西省实施新能源汽车发展战略行动计划（2015-2020年）》等政策文件和行动计划，将推动转型发展作为今后5年山西经济社会发展的重要任务。
- 3、 Genentech GV纪源资本是美国最大的对冲基金之一—— Manager Capital Markets (MSCI)的全资子公司；
- GreenVentures曾在2015年以2.2亿美元收购了全球最大半导体企业—— AMD的全球第一大智能手机芯片制造商—— Valve51%股份。在被收购之后, Valve已于2016年3月完成了近7亿美元融资并成为市值最大的上市半导体公司，成为全球市值最高的公司之一；该公司于2016年12月被 TPG以8.5亿美元的价格收购，成为全球市值最高医疗健康公司之一；同年12月 GreenVentures又宣布斥资7000万美元收购美国顶级手机游戏开发商 DarkRank;2017年6月25日，该公司在美国纳斯达克证券交易所成功上市。2018年1月18日 GreenVentures宣布，已成功购买英国知名游戏开发商 Rogers& Co.所持有的英国公司 Cornerstone Inc.(以下简称“Cornerstone”）约14.6%股份。
- 4、 GV纪源基金成立于2014年，基金规模超过50亿美元，主要专注于私募股权投资及资产管理。
- 纪源资本与合作伙伴共同管理该基金。GV纪源基金合伙人刘东岩表示：“我们非常看好山西企业高科技创新及产业升级，但现在需要资金。我们很高兴能够与中国最大的私募股权投资机构之一——纪源资本展开合作，同时为中国政府出资的山西省资本控股基金公司提供咨询服务。对于未来我们如何布局中国也将有很多想法。我们也非常期待和中国本土其他优秀创投机构达成合作关系。”
- 5、2018年5月17日，纪源资本正式完成对小谷鸟孵化器项目100%股权转让，交易完成后，山西小谷鸟创投控股基金公司山西小谷鸟将直接管理 GreenVentures旗下基金规模约10亿元规模。
- 这是一次跨行业的投资并购，也是一次资本的大手笔布局。目前国内最大的创投基金 Givenchy Capital已对13个投资项目进行了投资，其中包括小谷鸟孵化项目。此次被出售给山西小谷鸟的小谷鸟是一个专注于新药研发企业，在肿瘤免疫治疗领域处于领先地位，已经建立了较为完善的平台化研发体系。除了 Givenchy Capital之外, GV纪源资本还持有位于北京东城区西直门内大街28号太合大厦2层（即山西小谷鸟处）的100%股权。在出售股权之前, GV纪源资本已经以4300万元收购了小谷鸟所持有的全部股权。
- 四、股权交易可能会影响上市公司股价
- 股权交易可能会影响上市公司股价，也会对上市公司造成一定影响。股权转让完成后，公司将在2020年前实现盈利，不过目前还无法预测该收益。但值得注意的是该协议在签订后的3个月内不会对公司股价产生影响。虽然该协议仅仅是一个初步的股权交易条款，但这背后仍然是一份复杂而艰巨的股权合作协议。事实上通过与山西省国资委、晋中市榆次区政府等相关方沟通，此次的并购还可以为晋中煤企转型发展提供有力支持，能够提升晋中煤企“互联网+”时代对新能源、电力行业的解决方案水平，同时能为公司发展带来资金上（主要为银行贷款）、人才上（当地政府）等方面的支持和帮助。同时，通过合作能够进一步优化晋中煤企资产结构、降低财务成本，提升上市门槛，并将有助于扩大在山西省及国内煤炭行业的影响力。但也有业内人士指出这是一笔非常复杂且具有不确定性、带有一定风险性的投资项目。
- 1、交易规模可能难以实现
- 此次拟收购的煤炭企业有两家，一家为中国华电集团，另一家为中国神华集团煤业公司。中国华电集团为中国电力行业龙头企业之一，旗下拥有中国华电国际电力股份有限公司、华电国际电力集团有限公司和华电国际电力交易中心等3家上市公司、3家全国重点发电企业、2家全国特大型煤炭生产企业。而中国神华集团旗下拥有四家A股上市公司，分别为神华股份、神东能源、神华电力和神东煤业；目前在上海证券交易所上市并实施 A+ H股上市。而本次拟收购的两家煤炭企业均为煤炭企业，因此这两家煤炭企业在本次收购中拥有较高的价格优势（不低于20亿元）以及潜在资产价值（估值超过40亿元),但与此同时，未来两家公司未来的经营状况并不乐观。中国神华方面对《证券日报》记者表示：“由于公司发展战略的调整和收购对象在行业内具有一定的知名度和影响力，因此此次交易规模难以实现。”同时有业内人士表示：“以公司目前在全国煤业市场中所处竞争力来看，如果收购成功，短期内公司可能难以继续保持原有业绩水平。但长期来看则有望进一步优化公司资产结构、降低财务成本……更重要是能够为公司持续发展带来资金上的支持、人才上的帮助。”
- 2、财务回报存在不确定性
- 在完成股权收购后，作为上市公司，能够获得的财务回报是什么？据业内人士透露，如果项目顺利通过财务审批，并完成上市程序，其财务回报将是可观的。但是，如果监管机构对并购有相关规定，则财务回报可能会受到一定限制。因此，这也意味着并购成功与否、能否达到预期收益等存在一定不确定性。因此有业内人士认为这更像是一场“赌博”，既要接受监管机构对并购资金规模提出的限制，又要接受并购方为获得资金而不断调整所可能面临的财务回报风险。
- 3、风险收益比不可控
- 这也是因为该项目本身风险高，收益低。根据协议，山西晋能控股需要对其煤业有限公司进行现金分红，比例为净利润的30%-40%,并且不超过该公司净资产40%。但是从公司2016年和2017年年度报告中并未看到分红明细和相关依据。根据约定，在今年6月30日前不会分红。在2018年12月31日前，公司分红比例为100%。
- 4、行业集中度较高，煤企未来发展前景不明。
- “行业集中度高，是导致其业绩波动大、风险高、盈利不稳定和难以持续经营的重要原因之一。”王立新分析称，“2015年，中国煤炭产业集中度仅在50%左右，其中大型煤炭企业集中度更低。因此，这些大型企业在中国经济发展的过程中都面临着转型压力。在这种情况下，只有通过资本市场注入优质资产，增强资金实力，才能在转型中获得成功。”但是随着煤炭行业逐渐由产能过剩逐步转向需求不足、供给侧结构性改革不断深化等趋势，这将对整个行业产生巨大冲击。“未来煤炭行业发展前景如何？是否会有更多企业加入竞争？这些都要看相关各方的经营情况和未来的发展前景……”上述业内人士表示，在当下整个经济增速放缓、供给侧改革深入推进、市场竞争加剧、产业转型升级压力加大的大背景下，山西省煤炭企业面对如此严峻挑战，除了加快传统优势产业改造升级之外，最重要的就是要积极谋求转型发展。
- 5、并购方式很难量化
- 目前，该项目的并购方式主要包括：项目公司直接收购标的公司（包括煤矿)100%股权收购溢价部分（包括股权收购溢价部分）以及部分资产收购溢价部分。“在具体操作时，这种方式会给交易双方带来一定不确定性，尤其是山西省国资委方面，他们认为通过对标的公司股份的购买，可以降低交易对方对标的公司的持股比例上限。而这种方式一旦出现问题，可能会导致公司出现一些损失。”上述投资机构人士说。同时该投资机构人士也指出，收购对象在最终收购中是以其实际控制的公司为基础来开展工作的，收购过程中公司会出现部分或全部剥离资产和业务，这也使得公司在进行交易时需要对资产进行剥离，因此这笔交易从资产剥离这一层面上来说是存在一定风险和不确定性的。此外，“一般企业在股权收购过程中，为了减少现金流对债权权益方面的影响，一般采取了并购债权与股权资产相结合等方式进行剥离。”上述投资机构人士说。