2021-10-28浙商证券股份有限公司马莉对华东医药进行研究并发布了研究报告《华东医药2021年三季报点评：医美成新引擎，少女针有望超预期》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为35.2元。
华东医药(000963)
投资要点
业绩概览：营收基本持稳，医药工商业板块符合预期
21Q1-Q3 收入同比增长 1.7%，归母净利润同比减少 20.7%。 1）收入： 2021Q1-3 公司实现收入约 259 亿元（+1.7% YoY）。2）净利润：归母净利润 19.0 亿元（-20.7% YoY）。 3）扣非：扣非归母净利润 17.6 亿元（-13.2% YoY）。 前三季度毛利率 31%（-3.4pcts YoY） ，净利率 7.5%（-2.2pcts） 。21Q3 单季度收入同比下降 1%，归母净利润同比减少 9.9%。1）收入：Q3 单季度实现营收 87.5 亿元（-1% YoY）。2）净利润：实现归母净利润 6.0 亿元（-9.9% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润 5.7 亿元（-9% YoY） 。
新品少女针带来业绩增量，扩充产品管线蓄力未来增长
少女针预收款超 1 亿元，产能建设持续推进。公司医美核心产品少女针伊妍已于 8 月底正式登陆大陆市场，销售推广已全面铺开。截至目前实现预收款超 1亿元，签约合作医院数量超过 120 家，培训认证医生数量超过 200 人。同时，公司新建了荷兰阿尔梅勒工厂以扩充其产能，目前已准备开始投入使用。海外医美业务呈增长态势，Sinclair 有望创新高。英国 Sinclair 公司核心产品Ellansé 及在欧洲市场新上市的 MaiLi 系列新型高端玻尿酸、Lanluma 胶原蛋白刺激剂等产品销售持续高于预期，21Q1-Q3 实现营业收入（含合并新收购HighTech 公司）约 4.73 亿元人民币（+127% YOY）。其中 Sinclair 营收增长 79%，公司预计其全年收入有望达到历史最好水平。
拓展医美产品管线，新品上市可期。Sinclair 与比利时 KiOmed 合作，获得其 4款在研的创新型壳聚糖医美产品以及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外的全球其他区域在皮肤医美领域的独家许可，将实现公司在玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、皮肤动能素等领域的产品全覆盖。 同时， 公司引进美国 R2 公司冷触美容仪酷雪（F0，冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本）已获得韩国和台湾地区上市许可，并已获得中国药监局非医疗器械管理认证，预计将于 2021 年第 4 季度在国内正式上市。HighTech 的冷冻溶脂产品 CooltechDefine 及激光脱毛设备 Primelase 在中国注册工作将于 2021 年底前正式启动，同时适用于面部年轻化及身体塑形的海外已上市射频产品 Safyre 有望于 2022Q2 在中国上市。
医药业务整体业绩企稳向好， “自研+收购”持续提升产品竞争力
环比持续改善，业绩逐渐回暖。核心子公司中美华东，囿于国家集采和医保谈判对公司重点产品阿卡波糖和百令胶囊价格的影响，在 21Q3 其营收仍继续受影响，营收同比下降 12.7%，净利润同比下降 5.2%。但受益于其国际化化进程的推进与基层市场的开发， 21Q3 营收与净利润环比持续改善，分别增长 2.0%、14.8%。21Q1-Q3，中美华东实现营收 78 亿元（YOY -11.4%），取得净利润 17.2亿元（YOY -11.1%）。华东医药商业公司整体业务继续保持稳定增长态势。 21Q1-Q3，公司医药商业业务实现营收 172.7 亿元（YOY+7.0%） ，医药商业加快组建产品推广团队，年内引进代理创新药品数量已超过 2020 年。
“自研+收购” 扩充产品管线，构建国际化竞争力。公司 GLP-1 受体激动剂利拉鲁肽注射液的糖尿病适应症上市许可申请于 2021 年 9 月获得受理，除原研公司外，国内尚无申报生产的厂家，因此公司有望成为国内首家取得利拉鲁肽生物类似药生产批文的企业。此外，公司就利拉鲁肽注射液开展了减肥适应症的 3 期临床研究，目前已经完成入组，正在进行随访，计划于 2021 年底前开展上市申报工作。通过分阶段投资认购 Ashvattha 公司发行的 B 轮优先股，中美华东将获得 Ashvattha 公司拥有的 8 款在研产品在中国、新加坡、马来西亚等 20 个亚洲国家和地区的独家许可。本次公司引进 Ashvattha 公司 8 款在研产品覆盖肿瘤、代谢合并症和炎症等疾病治疗领域，其中一个产品已进入美国 2期临床，两个产品计划 2022 年第 1 季度递交美国 IND。
盈利预测及估值
公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0 等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 29.3、34.3、41.4 亿元，增速分别 4.0%、17.0%、20.6%，维持买入评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为50.65；证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。