文 | AI财经社 牛耕
编 | 鹿鸣
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探路者发出了本月内的第四次退市风险提示。
9月24日晚间，探路者披露了股票可能被暂停上市的《风险提示公告》。其写道，探路者在2017年、2018年连续两年亏损，如果2019年继续亏损，可能会被深交所做出停止上市决定。
至于前两年亏损原因，探路者表示系“未达预期的投资项目连续计提了较大金额的商誉、投资和资产减值”。对此探路者称继续计提大额减值的风险已经较小。此外探路者将聚焦户外用品的主营业务，更加精细化运营，并重组退出与户外主营业务不相关的业务。
在2019年上半年，探路者的亏损情况已有回转。其半年营收6.91亿元，同比下降21.2%；但净利润8185.6万元，同比增加239.36%，扣非净利润更是增加386.43%。同时其净资产同比减少1.35%，探路者确实在削减非主营业务资产。
探路者止损已初见成效，市场也对退市警告波澜不惊：从最后一次提示起，探路者股价已从3.95元上涨到4.1元，涨幅3.8%。
“户外第一股”到退市边缘
作为探路者的女老板，王静出身平凡，1993年第一次离开资阳农村，在广西北海的餐厅做服务员。在此她结识了跑印刷业务的盛发强，二人结为连理。在某次新技术展览会上看到了一个折叠式旅游小帐篷项目。这个花5000元买下的专利，就成为如今户外用品公司探路者的前身。
在探路者，王静亲手缝制了第一顶帐篷，手绘了第一个logo。2004年，探路者在北京福创业园定点办公，开始规模化发展。在2005年前后，中国户外运动迎来产业春天，市场年增长超过30%。2009年，探路者在创业板上市，成为首批过审的28家公司之一。
这也是女老板王静的高光时刻。2009年9月，探路者获准上市时，王静刚刚登顶海拔8156米的玛纳斯鲁峰。她的登山故事伴随探路者品牌，在户外爱好者中声名远播。
从2009年到2014年，探路者年均净利润增速超过55%，其中2011年净利润增长98.81%。但2015年户外用品竞争激烈，年增速仅5.3%，却有153家零售品牌在厮杀。三夫户外也在同年于中小板上市。在这一年，探路者营收增长121.99%，净利润却下降10.5%，为上市以来首次亏损。
也是从这一年起，探路者开始跌跌不休：2016年营收增长-24.42%，净利润增长-37.13%。2017年和2018年分别亏损8485.39万元和1.82亿元，拉开了退市警告的大幕。
疯狂投资成烧钱黑洞
户外用品市场开始萎缩，探路者并没有坐以待毙。其积极投资互联网、旅游服务业务，反而为业绩下滑火上浇油。
2014年1月，探路者发布公告称：旗下子公司“新起点投资”拟购入绿野户外网55.67%股权。这是中国第一家、也是当时最大的户外旅行网络平台，被投资时已有300万注册用户，年报名人次超过40万。驴友必穿专业服装，这也与探路者形成协同效应。
此后2014年2月，1924万元收购新加坡在线旅游公司Asiatravel 7.07%股权，3月以2.3亿元拿下旅行社易游天下74.56%股权，9月以3900万元控股国内极地旅行机构极之美。探路者自此开启大肆收购之路。
但这些投资并未帮助支撑业绩，反而成了财务黑洞。以最大的易游天下3.9亿元收购为例，当时探路者签署的《投资补充协议》为：易游天下需在2015年到2017年营收不低于15亿元、40亿元和60亿元，共计115亿元。但易游天下三年实际营收仅27.9亿元，完成24%。其承诺的2015年亏损不超过2500万元、2016年持平、2017年盈利6000万元，合计三年净利润3500万元，实际反而亏损5493.92万元。
买来赚钱的公司却烧钱不断，2018年探路者不得不计提2.68亿元资产减值准备。削减低利润的旅行服务业务也被提上日程。
王静拿430万年薪
尽管探路者主动止损，但仍未找到合适的资金去除。卖房保利润、买理财产品都屡遭股民诟病。
2019年Q1和Q2，探路者营收分别为3.21亿元和3.7亿元，净利润分别为4047.79万元和4137.79万元，看似趋于稳定。但Q1扣非净利润有2929.73万元，Q2仅剩159.36万元。这还是探路者主动卖房，才保证Q2净利润为正数。
2019年6月5日，探路者发布公告称将主动出售1659.99平方米自有商用房产，位于北京市海淀区知春路6号锦秋国际A座21层。其售价为7884.9万元，对净利润贡献为3625.26万元。
截至2019年上半年，探路者仍有货币资金13.4亿元。而此前8月，探路者发布公告称，拟利用不超过6亿元闲置资金购买理财产品，并在此额度内滚动使用。根据半年报，探路者募集资金账户余额2.27亿元，上半年获得利息收入和理财收益7742.3万元，仍有未到期的保本银行理财产品7.5亿元。
然而，探路者目前市值仅36.54亿元。将大笔资金投入理财产品，是否意味着探路者已无法利用主营业务，为投资者提供较高的回报？
相比回报乏力的闲置资金，探路者的高管薪酬也十分扎眼。其在2019年4月披露，高管在2018年的年薪总额达到1136.93万元，其中王静独占430.45万元。有投资者发出质疑，探路者却表示系根据《高管人员年薪工资方案》确定，完全合规。
四登珠峰引股价暴跌
创始人系登山高手，本该为户外用品公司增色不少。但王静的登山经历反而引投资者不满。
2019年5月，探路者官方发文庆祝王静登顶珠峰，这已是王静第四次攀登珠峰，比王石尚多两次。文中还介绍王静履历称，她曾9次登顶8000米以上雪山，连续143天完成地球九极7+2探险项目，是全球完成此项目最快的人。她还是第一位从南坡登顶珠峰的中国大陆女性，被尼泊尔政府授予“国际登山家”称号。
在公司一片欢庆时，股吧里却谩骂不断：“自己家股票跌到海底世界”、“能不能干点正经事”……探路者股价从2015年高点28.84元，目前已跌到4.1月，市值则损失超过200亿元。
此外同样是登山，王静的手段也尽显董事长风范。2014年5月，珠峰向导夏尔巴人因待遇过低罢工，向尼泊尔政府维权时，全球攀登珠峰计划皆受阻。而王静却乘坐直升机，直接从珠峰大本营到达二号营地，在登山者间引起轰动。事件曝光的第二天，探路者股价暴跌5.31%，公司不得不淡化董事长登山影响。
2019年5月登山后，同样有投资者将不满带到了股东大会上。王静对此表态：本次攀登系1月达成的探路者与中国登山队（西藏）合作，要连续5年向中国登山队（西藏）、西藏喜马拉雅登山向导学校提供户外装备支持。但她也不得不安抚股民称，未来1年内没有大的登山计划了。