原创出品 |「创业最前线」旗下「子弹财经」
作者 | 许芸
责编 | 林中
A股巨大的财富效应吸引了大批投资者涌入，企业更是削尖了脑袋往里钻。
粮油界“巨无霸”金龙鱼的运营主体益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”），也来赶赴这场财富盛宴。
2019年12月20日，益海嘉里更新后的创业板招股书在中国证监会官网公布，预示其IPO进程正稳步推进。招股书显示，益海嘉里拟募资金额高达138.7亿元。
一家外资控股企业，却始终对中国资本市场青睐有加，辛辛苦苦耗费大量精力拆分业务，港股不成又瞄准A股，是“韭菜”太好割还是另有图谋？
金龙鱼再跃“龙门”
如果不特意去查，可能很少会有人知道，自己从小吃到大的粮油品牌金龙鱼，其实属于一家外资控股公司。
看似接地气的金龙鱼背后，是马来西亚豪门郭氏家族。
媒体报道显示，北京的中国国际贸易中心、香格里拉大饭店，都是郭氏家族的手笔。郭氏家族掌门人郭鹤年，是闻名世界的“亚洲糖王”和“酒店大王”，已蝉联13届马来西亚首富。在《2019胡润全球富豪榜》中，郭鹤年以950亿元的身家位列大中华区第15位。
招股书显示，金龙鱼运营主体益海嘉里的控股股东是Bathos，持有其99.99%的股份。新加坡交易所上市公司、世界500强企业丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有Bathos100%权益。
持有丰益国际12.13-12.56%权益的郭孔丰，正是郭鹤年的侄子，也是益海嘉里的董事长、法定代表人。
世界那么大，金龙鱼却始终想到中国资本市场转转。
据媒体报道，早在2009年，丰益国际曾计划分拆中国业务的30%，在香港申请上市，当时预期上市规模约30-40亿美元，但遭遇香港金融市场动荡，预计发行价无法达到预期，上市至此搁置。
直至2017年5月，郭孔丰提及，正在对中国业务进行内部重组，并有可能单独上市。金龙鱼的上市计划才算再次提上日程。
如今，益海嘉里带着金龙鱼卷土重来，向创业板发起冲刺。
不过，虽然已经从丰益国际拆分出来，但益海嘉里在业务上仍然与其“关系”密切，存在金额比较大的关联采购。
益海嘉里的关联方丰益国际、ADM长期位列其前五大供应商行列。「子弹财经」根据招股书披露数据计算，2016-2018年及2019年上半年，益海嘉里对丰益国际、ADM的采购金额分别为173.34亿元、227.27亿元、192.49亿元及51.76亿元（仅丰益国际），分别占原材料采购总额的15.71%、17.15%、13.67%及8.77%（仅丰益国际）。
关联交易历来是发审委关注的重点之一，益海嘉里筹备上市多年，控股股东却依然位列前五大供应商行列，也因此引发外界一些质疑的声音，担忧涉及利益输送。
对于质疑，益海嘉里董事会办公室回应「子弹财经」称：“关于与大股东丰益国际之间的关联交易事宜，主要是从丰益国际采购棕榈油。公司业务范围中的油脂科技、食品工业等业务领域对棕榈油有较大的需求，而丰益国际为全球最大的棕榈油类产品生产及贸易商，所以，公司会向丰益国际采购较多数量的棕榈油产品等。”
益海嘉里董事会办公室进一步解释称：“采购价格主要参照马来西亚衍生品交易所棕榈油期货的价格确定。除了为我们提供具有竞争力的价格外，丰益国际还为我们提供了非常有用的市场信息，使我们能够把握恰当的时机购买我们所需的棕榈油产品。”
益海嘉里董事会办公室还表示：“我们不是所有的棕榈油产品都从丰益国际购买，当其他供应商提供更低的价格及更加好的交易条件时，我们会从他们那里购买。”
外资企业的图谋
背靠马来西亚首富和新加坡上市公司，益海嘉里天生自带国际化基因，为何对中国资本市场如此执着？
对此，益海嘉里董事会办公室回应「子弹财经」称，选择在A股上市，一方面公司将继续深化国内的本土化进程，增强业务拓展能力，持续提升产品创新能力。另一方面，益海嘉里希望借助A股上市，使公众了解一个更加透明规范的公司，并分享公司的经营成果。公司也可以通过资本市场加速自身的发展。
新零售专家鲍跃忠认为，目前中国资本市场整体规模已经达到一定量级，市场活跃度也不错。这种情况下，益海嘉里这种外资背景企业选择在中国上市有一定道理。
在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，“中国已经是益海嘉里最大的核心市场，它从产业端、资本端及渠道端去加持整个中国市场，符合利益最大化的路径。”
益海嘉里招股书显示，其营收主要来自中国境内市场，且金额逐年上升。
2016-2018年及2019上半年，益海嘉里在中国境内分别实现营收1280.67亿元、1464.85亿元、1616.87亿元、761.01亿元，占总营收的比重分别为95.93%、97.16%、96.78%及96.72%，各期来自中国境外市场的营收占比均不到5%。
（图 / 益海嘉里招股书）
在新鼎资本董事长张驰看来，益海嘉里此番冲刺A股，一方面可以拿到很高的估值，另一方面可以避开一些转基因问题带来的讨论。
张驰进一步对「子弹财经」分析道：“益海嘉里最大的市场在中国国内，那么它在A股上市一定会有一个很高的估值，境外上市则估值会有限。现在这些大的企业，利润已经很大了，上市对它来说就是一个补充，上不上市也无所谓。要上市融资，就要选择对自己最优的一个板块，无疑国内资本市场是最好的选择，因为这里给的估值高。”
“另外就是转基因的问题。金龙鱼的油，一定量使用转基因大豆等原料，但转基因对人体到底有没有害是有争议的。益海嘉里去境外或者港股上市，可能针对转基因问题会有一些排斥或者负面的声音，会被讨论得非常热烈。而在国内，大家对转基因相对没那么敏感。”张弛说。
身份之困
随着中国加入WTO后农业市场的逐渐放开，外企外资纷纷涌入中国，并迅速占领了国内粮油市场重要份额。
粮油关乎国计民生，外资粮油企业的迅速崛起扩张，引得国内舆论对于粮食安全问题的担忧声不绝于耳。
金龙鱼风光无限却又处境尴尬：长期占据中国食用油第一品牌，但外资身份始终是其长期发展过程中一个难以根治的痛点。
益海嘉里更一度被冠以“外资粮油寡头”的称号，也在监管层对外资粮油企业持警惕态度的时期，业务发展受到一定限制。
2008年9月3日，监管层出台《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，明确提出要扶持民族大豆加工企业，而对外资则进行了限制。其下发《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中，首次规定企业可以参与托市收购，并发布了油菜籽托市收购企业名单，在这份多达100多家企业的名单中，并未包含益海嘉里。
“我们很想参与收购，也和当地粮食局的人都表达过愿望，但被告知这次托市收购外资不能参与。”益海嘉里一位内部人士曾对媒体表示。
于是，以时任益海嘉里副董事长穆彦魁为首的管理层便向公司更高层建议，考虑运作公司在国内A股上市一事。
在穆彦魁看来，益海嘉里在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，益海嘉里便能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉“外资”的称号和限制，也是实现益海嘉里在华业务进一步扩张的基础。
由此来看，在益海嘉里诞生IPO念头起，就是寄望通过进入中国资本市场，实现从“侨资企业”到“民族品牌”的转身，获得“中国身份”认同。
在对「子弹财经」的回应中，益海嘉里也毫不犹豫地表示：“益海嘉里已经在中国投资超过30年并坚定看好中国发展前景……在国内上市充分体现了益海嘉里对中国未来充满信心，以及公司与中国经济和市场同气连枝、共同长期发展的决心。”
张驰认为，益海嘉里成功上市的可能性非常大。“根据目前的政策，外资控股公司可以在国内上市。尤其在当前背景下，中国会加大外资企业支持力度，包括进一步加大开放、让外资控股公司上市等，给美国做个表率。另外，益海嘉里作为外资控股的粮油巨头，它的利润体量也足够大。”
本土粮油企业灾难？
2017年1月，监管层印发《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，取消了油脂加工外资准入限制。
在外资被限制的那些年里，以中粮集团为首的国内粮油企业得以迅速成长，福临门、西王、长寿花等本土品牌迅速崛起。
但它们与益海嘉里的竞争，仍然不轻松。
根据尼尔森研究数据，2016-2019年上半年，益海嘉里的小包装食用植物油全国销售量份额、包装米厂商全国现代渠道销售量份额、包装面粉厂商全国现代渠道销售量份额均占据第一。
除了金龙鱼，益海嘉里旗下还有欧丽薇兰、胡姬花、香满园等多个品牌。2016-2018年及2019年上半年，益海嘉里营收分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元和786.85亿元，净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元和15.89亿元。
如成功上市且保持现有增速，益海嘉里或将改写创业板业绩排名座次，问鼎营收、净利润双第一。以2018年业绩为例，创业板收入最高的上海钢联营收为960.55亿元；创业板最赚钱的温氏股份净利润为42.56亿元，均被益海嘉里同期业绩超过。
“益海嘉里已经是一个全球性的粮油企业，在世界上的排名也在前列。这样的企业，对于保证中国粮油市场的供应和稳定会发挥比较重要的作用。”鲍跃忠对「子弹财经」表示。
益海嘉里还计划进一步加大业务投入，其首次股票发行拟募资额138.7亿元，将全部用于厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目、厨房食品其他项目等。这些项目的总投资额高达178.99亿元。
（图 / 图虫创意，已授权）
“巨无霸”冲击A股，资本市场尚且要震上一震，在益海嘉里占据领先地位的中国粮油界，如果它成功上市，又将掀起什么样的风浪？
“益海嘉里最大的优势就是品牌化、规模化优势，除了中粮，（国内粮油领域）基本没有企业可以跟它去抗衡。如果益海嘉里上市，它的规模化、品牌化程度会更高，会引发新一轮粮油市场品牌的洗牌。”朱丹蓬对「子弹财经」分析道。
鲍跃忠认为，类似中粮集团、益海嘉里这样的企业，已经很难按单一粮油市场的竞争去分析比较。“粮油是它们很重要的业务，但它们已经是一个很庞大的帝国了。比如益海嘉里，它的主业在粮油，但是目前它在物流产业的布局也是非常强大的。”
在张驰看来，益海嘉里如果成功上市融资，就能收购更多的同行企业，会加速行业进一步走向集中，而它在市场中的占有率会进一步提高，中小炼油企业的生存空间将会被进一步挤压。
“这也是我们不希望看到的，但是有可能就是这个结果。对于中国本土的粮油企业来说，益海嘉里的上市无疑是个灾难。但是没有办法，只能让本土粮油企业在夹缝中成长起来，走差异化竞争路线。”
张驰认为，与国内粮油企业相比，益海嘉里的优势在于它的体量足够大、渠道足够广、品牌认可度也高。但国内的粮油企业，近几年因为资金问题普遍规模都不大，产能逐渐下降。
“金龙鱼的劣势可能就在于转基因的油，如果国民逐渐醒悟，一定要用非转基因的油，那可能一些新兴的小品牌会崛起。而金龙鱼做的这种大众用的油，要控制成本价格，只能做转基因的油，这就导致它很难调头。如果人们认清到转基因的油可能会有问题，转而去买一些小众的品牌，它可能就没有优势了。但如果行业没有大的变革，它的优势仍然是巨大的。”
尽管2015年2月1日印发的《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》中明确提出“加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及”，但在实际生活中，转基因食品仍未被公众广泛接受，金龙鱼也因此不时被卷入舆论旋涡之中。
随着益海嘉里IPO的继续推进和业务的发展，国内粮油市场的竞争，也将愈演愈烈，而关于转基因食品的讨论，注定还不会停止。
在中国浪潮汹涌的资本江湖中，这条“金龙鱼”最后会游向何方？待时间给出答案。
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