作者|高禾投资研究中心
来源|高禾投资（ID：GHICapital）
导读
昨天，我们分享了《半年爆赚10亿，同比增长15倍！从医用敷料细分行业龙头振德医疗，看防疫概念股到底有多赚钱？》，里面专门提到，多家口罩防护产业链个股业绩大幅上涨。
今天，A股多家产业链相关个股就出现大幅上涨，甚至涨停的情况。
其中，有一家就是昨天提到的，和振德医疗相似主营业务和公司，且按照过往业绩，更加具备行业龙头特征的公司奥美医疗（002950.SZ）。
那么，这家公司的主营业务有哪些看点呢？
请看，今天的
国内医用辅料耗材龙头——奥美医疗简析
奥美医疗用品股份有限公司成立于 2002 年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供 OEM、ODM 服务。公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备较为突出的自动化、智能化、规模化生产优势。
奥美医疗（002950.SZ）股价走势图（2019/3/15-2020/7/8）
来源：雪球网，高禾投资研究中心
在2020年开始，受疫情影响，提供一次性医用耗材的公司估值被普遍看好，奥美医疗股价也在2020年2月14日达到39.86元的历史高位。之后，公司股价回落，近期在振德医疗等相关业务个股业绩大超预期的情况下，再次获得市场资金的追捧。
投资要点
1. 奥美医疗作为医用敷料耗材龙头，连续 11 年出口冠军。而中国医用敷料市场规模巨大，在新进动能转换、实现高端进口替代的环境下，有望作为龙头企业继续受益；
2. 公司作为领先的生产商出口商，拥有三大生产基地，配备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升，生产成本得到有效降低；
3. 公司在医疗器械领域，持续扩充现有低值耗材产品系列，提供一站式的产品供应服务。同时以神经手术垫、凡士林纱布等高附加值产品为基础，围绕伤口护理、手术外科等向水凝胶、水胶体等高值耗材延伸，打造多层次产品线。
一、公司概况
（一）主要业务
奥美医疗用品股份有限公司（下称“奥美医疗”或“公司”）创立于 1997年，是国内领先的医用敷料产品制造商和出口商。公司产品主要为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、组合包类等，产品用途涵盖感染隔离与防护、伤口包扎与护理、各类手术等多个领域，部分产品应用于神经外科手术等高精尖领域。公司产品以出口为主，销往美国、加拿大、德国、日本、中东等多个国家和地区，广受客户好评。主要知名客户包括Medline、Dukal、PaulHartmann、Medicom 等国际著名医疗器械厂商。
来源：公司官网，高禾投资研究中心
2019年3月11日，奥美医疗用品股份有限公司在深圳证券交易所中小板挂牌上市。公司的主要产品类型主要聚集在三大板块，包括伤口护理，手术外科，感染防护领域。
来源：公司官网，高禾投资研究中心
2020 年由于新冠疫情，导致防护类产品需求激增，在2020年一季度就有非常明显的业绩带动，随着疫情海外蔓延，预计2020年半年度以及全年整体来看，全球都有非常强的订单需求，奥美医疗的优势渠道在海外，有能力抓住这次扩大市场份额的机会。
2020年3月，公司和国药器械合资成立子公司，该合资公司定位为生产口罩产品为主的工业公司。奥美将与国药深度合作，打开国内市场，合资公司将有权使用国药器械的“可来福”商标。同时扩大口罩产品的产能，加速双方产品在国内市场的布局。合资公司的设立，将增强公司自有品牌口罩销售及代理的客户品牌口罩销售的供应保障能力。不过，截止最新的公告信息，该合资公司还未投产。
（二）股权架构
公司控股股东及实际控制人为崔金海、万小香、崔辉、崔星炜，四人为一致行动人。万小香系崔金海之妻，崔辉、崔星炜均系崔金海之子。在公司上市前，四人共计持有公司 42.43%股份。
截至公司 2020 一季报，崔金海、万小香、崔辉、崔星炜四人共计持有公司股份 37.61%。另外，公司共计直接持有 7 家全资子公司，另外通过香港奥美间接持有 3 家全资子公司，以及通过深圳奥美迪间接持有 2 家全资子公司和间接持有监利源盛 80%股份，监利源盛持有呼图壁奥美股份 83.05%。
来源：公司2020年一季报
（三）领导团队
崔金海，现为奥美医疗用品股份有限公司董事长兼总裁男，中国澳门籍，1959 年出生，高中学历，高级经济师。1979 年至 1992 年任职于湖北天门纺织总厂，1992 年至 1997 年任职于深圳奥美卫生用品有限公司，1997 年开始创办香港奥美，并担任其董事长、总裁职务。崔金海也是公司核心技术人员，长期专注于医用敷料事业，积累了丰富的产品与技术经验，主导了对公司生产线重要设备折叠机与分切机在技术上的改进，同时为“用于敷料的抗菌溶液、抗菌敷料和抗菌敷料的制备方法”、“一种抗菌凡士林敷料的制备方法及抗菌凡士林敷料”、“神经手术垫及其组件”等专利的主要发明或设计人。
程宏，现为奥美医疗用品股份有限公司董事、副总裁，女，中国国籍，无境外永久居留权，1968 年出生，本科学历。1990年至1992 年任职于武汉钢铁公司经济技术研究中心发展战略室，1992 年任职于深圳市蛇口利宝电子安防设备有限公司市场部，1992 年至 1997 年任职于深圳奥美卫生用品有限公司，1997 年起任职于香港奥美。
黄文剑，现为奥美医疗用品股份有限公司董事、副总裁、财务总监，男，中国国籍，无境外永久居留权，1973 年出生，研究生学历，上海财经大学工商管理硕士。1998 年至 1999 年任职于广州新天威交通发展有限公司，1999 年至 2000 年任职于广州中企信息咨询服务公司，2000 年起任职于香港奥美。
杜先举，现为奥美医疗用品股份有限公司董事、副总裁、董事会秘书，男，中国国籍，无境外永久居留权，1964 年出生，大专学历，会计师。1982 年至 1992 年任职于湖北天门纺织总厂，1992 年至 1997 年任职于深圳奥美卫生用品有限公司，1997 年起任职于香港奥美。
彭习云，现为奥美医疗用品股份有限公司监事会主席，男，中国国籍，无境外永久居留权，1964 年出生，高中毕业，助理工程师职称。1983 年至 1997 年任职于仙桃市卫生材料厂，1998 年至 2005 年任职于宜昌奥美医疗用品有限公司，2005 年起任职于枝江奥美医疗用品有限公司。
（四）生产销售模式
深圳奥美迪、香港奥美、奥美实业主要负责境外采购及销售业务；宜昌贸易主要负责境内销售业务；湖北奥美与新疆奥美主要负责棉花购进后的纺纱业务，为医用敷料产品前端生产基地；呼图壁奥美负责棉花贸易业务；东莞奥美、东莞安信及宜昌科创主要负责消毒纸卷等包材、创可贴及组合包内产品的生产，监利源盛曾负责棉花购进后的纺纱业务，报告期内上述四家均已陆续停止业务，相关生产已转至母公司奥美医疗或新疆奥美；奥美医疗从子公司购进棉纱后，主要负责所有医用敷料产品中后端的生产，形成销售给客户的最终成品；荆门奥美系 2017 年新设立的公司，以后主要负责无纺布类产品的生产，当前处于建设期；奥美康泰与奥佳尚品负责境内母婴用品等民用品的销售，当前处于市场开发阶段，销售收入很少；香港安信与 Golden Cotton 前期负责境外采购与销售业务，当前已无实际业务。
来源：公司招股说明书，高禾投资研究中心
二、行业概述
（一）所属细分行业
公司生产销售的医用敷料属于医疗器械中的医用卫生材料及敷料。狭义的医用敷料是指作为伤口处的覆盖物，在伤口愈合过程中，可以替代受损的皮肤起到暂时性屏障作用，避免或控制伤口感染，提供有利于创面愈合的环境的医疗器械，即伤口护理产品。广义的医用敷料则不仅包括伤口护理产品，还包括手术室感染防护和医用防护产品，以及压力和固定类产品（包含绷带和压力袜等）。
目前，业内多将伤口护理产品分为传统伤口护理产品和新型伤口护理产品，将两者以“湿润愈合理论”为分界线进行区隔。过去，医学界认为保持干燥对促进伤口愈合具有重要意义，天然纱布、棉垫和合成纤维等保持伤口干燥的伤口敷料就属于传统伤口护理产品。1962 年，英国人 Winter 提出了“湿润伤口愈合理论”，即伤口在湿润的环境下比干燥的环境下愈合要快，使得人们对伤口愈合过程的认识有了突破性的进展，新型伤口敷料便是在这一理论上发展起来的。新型伤口敷料包括泡沫敷料、海藻酸敷料、聚合物纳米纤维敷料、湿膜敷料、胶原海绵以及人工真皮修复材料等。
近年来，全球医用敷料市场规模基本保持稳定。2014-2018 年，全球医用敷料市场规模由 111.00 亿美元增长至 121.58 亿美元。随着全球人口老龄化问题的日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等病症患者的增加，全球医用敷料市场需求将持续增长。预计全球医用敷料市场销售收入规模将于2019年达到124.83亿美元，于2020年达到132.84亿美元。
来源：中国产业信息网，高禾投资研究中心整理
自 20 世纪 90 年代至今，随着发达国家的劳动力成本不断提高，大型跨国医疗器械公司逐渐将医用敷料中劳动力需求较大、技术含量较低的传统伤口护理产品（例如纱布、绷带）的生产环节转移至亚洲、南美等地区和国家，保留研发和营销环节，在市场上以自主品牌进行销售。凭借人力成本优势和产业链优势，中国承接了此轮产业转移浪潮，逐渐形成了一批为国际大型医用敷料品牌商从事贴牌生产（OEM）、以出口为主的医用敷料生产企业，例如稳健医疗及奥美医疗、振德医疗等。目前，中国已成为全球最大的医用敷料出口国， 2018 年出口额达 30.43 亿美元，传统的伤口护理类产品质量已达到世界领先水平，但在产品创新、研发投入、人才和技术水平、装备水平、全球营销网络的建设等方面仍与发达国家存在一定差距。2014-2018年，我国医用敷料市场规模由 39.89 亿元增长至 65.38 亿元。
来源：中国产业信息网，高禾投资研究中心整理
中国成为全球最大医用敷料出口国的同时，国内约80%的医用敷料为国产，另外20%进口的医用敷料主要为新型敷料。
与传统敷料相比，新型敷料具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间，减少换药次数、降低医务人员的劳动强度、降低综合治疗成本、换药操作简便易行等优点。2016年，新型敷料在全球的占比达到 59.53%，在发达地区的占比可达 80%以上。从发展趋势看，随着人们生活水平的不断提高，医疗支出持续增加，人们对新型敷料的需求日益迫切，未来新型敷料的占比将进一步扩大。但由于传统伤口敷料在简单伤口处理、手术过程中快速止血和吸收渗出液等应用领域仍有广泛的应用，不会被新型伤口敷料完全替代。
（二）产业链简析
医用敷料的主要原材料为棉花、粘胶及涤纶。棉花是生产棉纱、医用纺织布的原料，棉纱、医用纺织布是生产医用敷料的原料。棉花的价格直接影响棉纱、医用纺织布的制造成本，进而影响公司医用敷料产品的制造成本。目前，公司上游行业市场供应商众多、竞争充分，原材料供应充足。
下游是大型医用敷料品牌商或生产商，该等品牌商及生产商将产品进一步提供给各级医院、社区诊所、OTC 药店及其他医疗机构。我国目前已是全球医用敷料的生产基地，主要为欧美发达国家提供代工生产服务，欧美市场的需求较为稳定，亚洲及中东市场的需求逐步提升，此外，随着我国医疗体制改革的不断推进，我国医疗卫生机构数量逐步增加，各医疗卫生机构对医疗卫生纺织产品需求持续增长。此外，随着我国老龄化进程的加速，人民生活水平的提高，以及医保覆盖人群比例的扩大，我国医疗卫生支出逐年上升，从而拉动对行业产品的需求的增加。
来源：公司招股说明书，高禾投资研究中心整理
（三）竞争格局
近年来，我国医用敷料行业的主要生产商及出口商包括奥美医疗、稳健医疗、振德医疗等。公司不断推进医用敷料领域的产品创新、工艺升级及产业链深度整合，在产品性能与质量、产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的 OEM 生产商和出口商。据中国医药保健品进出口商会的统计，公司医用敷料产品连续九年出口第一。2015 年、2016 年和 2017 年，我国医用敷料出口企业前 5 名的情况如下：
来源：公司招股说明书，高禾投资研究中心整理
主要市场竞争对手包括：
施乐辉（Smith&Nephew）成立于 1856 年，总部位于英国伦敦，是国际知名的医疗器械公司，分别在伦敦交易所和纽约证券交易所上市（伦交所代码：SN，纽交所代码：SNN）。施乐辉在全球拥有骨科、内窥镜、生物脊椎、伤口护理四大事业部。2016 年，施乐辉的全球收入为46.69 亿美元，其新型敷料业务收入达到12.33亿美元，占集团收入的 26.41%。
振德医疗（603301.SH）用品股份有限公司成立于 1994 年，是一家集医用敷料产品研发、生产、销售为一体的企业。主要产品包括伤口护理产品、手术室感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品等。目前，其产品主要以 OEM 方式出口欧洲、日本、美洲等国际市场，国内市场为补充。公司2019年销售收入为18亿元。
稳健医疗（全棉时代）成立于2000年，是一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的企业，其主要产品系列有伤口护理产品，手术室感染防护产品，医用防护产品、家庭卫生护理用品、服装服饰及用品等。该公司 2016年医用敷料的收入为9.37亿元，以外销为主。
三、财务分析
（一）财务视角下的成长能力
企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析，用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力｡企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。
评价企业成长能力的主要指标有营业收入和营业收入增长率。接下来我们将对公司近年来的营业收入及增长率分析解读。
从2014年到2019年，公司的成长经历过低迷期，数年保持低增长甚至负增长。而在2017年以来，公司总营收开始以15%以上的速度增长，在2019年达到了23.52亿元。增长的主要原因包括：外销业务持续增长,盈利能力稳步提升；国内业务起步,收入增长显著；2017年-2018年募投的项目投产，效益逐步显现。
2019年度,公司境外业务收入20.80亿元，毛利率36.17%，营业收入比上年同期增长15.52%，毛利率比上年同期增长2.77%；境内业务实现收入2.73亿元，营业收入比上年同期增长20.05%，毛利率提升1.52%。
来源：公司公告，高禾投资研究中心整理
（二）盈利能力和经营现金流
盈利能力是企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。
现金流是企业的血液，经营现金流量反映企业造血能力，每股经营活动现金流、经营活动现金流量与净利润的比值，都反映出企业出企业有没有足够的现金来保障分红派息。
为全面展现公司的盈利能力和现金流，本报告将对企业的净资产收益率（ROE）、净利率、经营活动净现金流量几个指标进行具体分析。
2018年，公司经营活动产生的现金流量净额变动较大，主要是由于公司在 2018 年末预先采购原材料所致。2020 第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 3.51 亿元，同比增加 590.62%，主要是由于公司销售规模的扩大，预收款和回款增加。2017 年-2018 年公司一直在预先投入募投项目，造成公司投资活动现金流出金额较大。2018 年，公司经营活动产生的现金流量净额变动较大，主要是由于公司在 2018 年末预先采购原材料所致。
销售净利率和ROE在经历一些波动后稳定，销售净利率和ROE基本都稳定在15%左右，处于同行水平。相比之下，同行业的振德医疗净利率只有9.45%，ROE只有13.28%。同时奥美的期间费用率较低于同业水平。
来源：公司公告，高禾投资研究中心整理
（三）营运能力
对企业营运能力的研究，实际上是对企业在资产管理方面的效率研究。营运能力是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。在一定程度上，营运能力决定着企业的偿债能力和获利能力，是整个财务分析的核心。我们将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等方面进行详细分析。
总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。
存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。它是销售成本与平均存货的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。
从历年变化来看，公司的存货周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、总资产周转率逐年来有所下降。尤其是在2020年第一季度，主要是由于公司为了充分应对新冠肺炎疫情，保证原材料供应，增加了相应库存所致。经营周转情况尚可。
来源：公司公告，高禾投资研究中心整理
（四）偿债能力
通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。
1、长期偿债能力
长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。
2014年到2019年间，公司资产负债率稳定在45%-60%之间，在2019年完成上市后，资产负债率降低到34.75%，显示出公司较高的长期偿债能力。
来源：公司公告，高禾投资研究中心整理
2、短期偿债能力
短期偿债能力是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。衡量企业短期偿债能力主要指标是流动比率、速动比率。
流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般流动比率应在2：1以上，意味着流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。
速动比率是指速动资产对流动负债的比率。是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。比流动比率更能反映公司的短期偿债能力，一般认为速动比率在1以上，偿债能力较强。
自2014年以来，公司流动比率和速动比率历年呈上升趋势，在2019年成功上市后，流动比率和速动比率分别达到2.68和1.54，可以看到公司的短期偿债能力处于较强的状态。
来源：公司公告，高禾投资研究中心整理
综合来看，公司资产结构较为健康，偿债能力较强。
五、结语
奥美医疗长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备较为突出的自动化、智能化、规模化生产优势。
公司作为医用敷料耗材龙头，连续 11 年出口冠军，拥有三大生产基地，配备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升，生产成本得到有效降低
公司在医疗器械领域，持续扩充现有低值耗材产品系列，提供一站式的产品供应服务。同时以神经手术垫、凡士林纱布等高附加值产品为基础，围绕伤口护理、手术外科等向水凝胶、水胶体等高值耗材延伸，打造多层次产品线，有望为公司带来持续增长和优化
疫情期间，防护类产品的销量和利润都得到大幅度增长，此前营收和利润规模较小的振德医疗已经发布惊人的2020年上半年业绩预告，而奥美医疗的业绩增长情况更加值得期待，2020年中报能否也同样大超预期呢？
附录：投资备忘tip
2020年进入7月已经过半，不少企业开始发布中报业绩预告并进行相关信息披露，疫情防护类产品的相关公司都展现出了良好的势头。
比如前日，振德医疗（603301.SH）发布今年上半年业绩预告。公告称，受益于口罩、防护服等销售大幅增加，公司上半年预计实现营业收入37.38亿元到39.38亿元，同比增长29.76亿元到31.76亿元；预计归属上市公司股东净利同比大增9.25亿元到9.55亿元。此外还有阳普医疗、理邦仪器、英科医疗等公司都在不同程度上受益于疫情获得大幅度增长。
而防疫防护类产品的其他细分龙头公司：
蓝帆医疗（002382.SZ）
成立于2002年,蓝帆医疗是中低值耗材和高值耗材完整布局的医疗器械企业。中低值耗材板块的主要产品为医疗手套、健康防护手套、急救包、医用敷料等为主的医疗防护产品线,主打产品PVC手套的全球市场份额22%。高值耗材板块的主要产品为心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品,其业务通过新加坡柏盛国际集团来运营,在全球90多个国家拥有业务,心脏支架领域全球排名第四。
英科医疗（300677.SZ）
英科医疗科技股份有限公司于2009年在山东省淄博市成立,主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块,主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品,产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。
振德医疗（603301.SH）
振德医疗用品股份有限公司为集研发、生产、销售为一体的行业领先企业。集团涉及传统医用敷料、压力治疗与固定、现代伤口护理、手术感染管理、失禁护理产品、自动化设备等产业。产品销售70多个国家和地区,欧洲是国际市场的核心区域,在国内30多个省市,超过3000多家医疗机构在使用振德的产品。
际华集团（601718.SH）
际华集团股份有限公司成立于于2009年6月26日，并于2010年8月16日在上海证券交易所挂牌上市。公司主要从事职业装、职业鞋靴、皮革皮鞋、纺织印染、防护装具、品牌服装等产品的研发、生产和销售。公司防护系列产品包括防静电服、防静电净化服、防微波服、抗电磁波辐射服、医用防护服以及医用卫生口罩、耐酸碱、阻燃产品等。
南卫股份（603880.SH）
江苏南方卫材医药股份有限公司系由常州市南方卫生器材厂有限公司于2012年10月31日整体变更设立的股份有限公司,在国内市场,公司与云南白药集团建立良好合作伙伴关系,成为云南白药创可贴及部分贴膏剂产品的独家产品提供商;在国际市场,公司与美国、日本、德国、俄罗斯、意大利、澳大利亚和阿尔及利亚等国家的医用敷料品牌公司建立了长期稳定的合作伙伴关系,为其提供产品设计、开发和生产服务。
七、风险提醒
外销占比高、原材料价格波动、汇率波动、衍生工具价格波动风险。