IEO行情火爆的同时，STO的合规之路越走越清晰。2017年，以太坊的ICO带来的牛市犹在眼前，而这次该轮到谁？IEO，还是STO？
——前言
加密货币市场的风口，永远简单直接，就像如今的IEO。
1、币安先手的IEO
IEO，全称“InitialExchangeOfferings”，是指一个项目除了早期私募是由机构参与之外，往后的公募和上线交易都在同一个交易所完成。
2017年12月，币安上线区块链资产发行平台“Launchpad”。“第一个吃螃蟹”的是创作者分散式通用赠送协议Gifto和多资产钱包BreadWallet。这些项目上线后，价格一路走高，甚至翻倍。但在当时的牛市中，百倍币尚不足奇，这些上涨只能泯然于众。
进入2018年，尤其是下半年以来，市场行情急转直下。币安也谨慎地在7月宣布下线“Launchapad”平台。
加密货币市场情绪的转变，往往就在瞬间。2019年1月，市场原本应该冷清如故，却因币安重启“Launchpad”，变得火热异常。
1月28日，币安的首个IEO项目BTT上线。15分钟，600亿枚代币就被抢购一空。到了1月31日，BTT正式在币安开放交易，开盘价较之前上涨将近5倍。
BTT带来的火爆景象，一如ICO的当初模样。
据零壹财经·Binary统计，2018年全年，市值排行前十的数字货币中，除与美元锚定的USDT外，其余币种价格均出现大幅下滑，平均下滑幅度超过80%。
在这种惨淡的行情中，百倍币、千倍币已经成为过去式，能够出现一个像BTT这样开盘翻5倍的数字货币，已经足够让市场为之疯狂。
币安显然希望延续这种疯狂。2月25日，另一个IEO项目FET以0.0867美元在Lunachpad开启公募，开放购买后22秒就宣布完成。正式登陆币安交易后，价格也较此前上涨近3倍。
连续的项目成功，让IEO成为了瞩目的焦点。币安创始人赵长鹏在社交媒体发文，“很高兴越来越多的人加入IEO俱乐部，我们相信区块链拿来融资才是正在的杀手级应用”。
赵长鹏的话音未落，IEO市场已经人潮涌动。头部交易所不愿币安一家独大，中小交易所也想在其中分一杯羹。一时间，又好像回到了交易所大战的那些岁月。
“我知道，交易所之间的战争肯定会到来，只是没想到这么快”，一位业内人士说道。
2、火币、OKEx：后发制人
币安的成功，成为了火币和OK的重压。尽管如今各家布局的重点有所差异，但在数字货币领域，谁也不愿落于人后，让“友商”一家独大。
3月7日，火币全球站宣布，将于3月26日通过优选通道“HuobiPrime”上线TopNetwork项目。
OKEx的CEO也在随后的3月12日发微博称，OKExUtilityToken销售平台“OKJumpstart”已经准备就绪，随时准备上线。
新加坡时间3月26日晚22时30分，这是火币Prime首发项目Top开始抢购的时间。事后数据显示，3轮限价期中，全球共有超过13万用户参与，平均成功下单时间2秒，撮合成功实践分别为7秒、5秒、7秒，全程共有3764人抢到共计15亿枚Top。
原定1.5小时的份额抢购时间，结果只用了19秒。甚至有人传出报下整个网吧参与Top抢购，用户的热情之高可见一斑。
只是僧多粥少，抢购成功率仅为2.9%，大多数用户注定只是这场游戏的陪跑者。
26日22时40分起，Top在火币全球站HT交易区开始自由挂单交易。开盘后，价格从第一轮限价的0.00177美元上涨到约0.049美元，瞬间暴涨27.7倍。虽然随后又回落至仅5倍左右的上涨，但仍旧可观。
Blockcloud（积木云）作为OKJumpstart的首发项目，目前尚未公布明确的上线时间和抢购规则，但也在“前人”基础上不断推进。
在某IEO交流社群中，就有用户晒出了OK预期发布的对用户参与IEO项目的要求，并称可能四月中旬推出。
对于OK可能推出的新玩法，用户直呼，“搞得太复杂”、“这样搞没法玩”。
除了这些头部交易所，KuCoin、Bittrex、ZBG、Bitmax等交易所也有消息上线类似平台。
只是在IEO战场上，币安“执先手”，已经收割了首波红利。火币和OK后手落子，但有前人为鉴，也未尝不能后发制人。
3、IEO的关键——交易所
IEO的玩法，与ICO大同小异，最大的差别就是IEO的公募过程是由交易所完成，并且投资者基本上只能通过购买交易平台的代币来获得IEO项目的份额，还间接带动了一轮平台币的上涨。
昔日的ICO，用户选的是项目；而现在的IEO，投资者更多的是选交易所。
随着越来越多的交易所推出各种所谓的通道或平台，IEO早已不再是头部交易所的专属。目前来看，叫什么根本不重要，重要的是，上线IEO项目的交易所是否有足够的流量号召力，能否为用户提供足够低的价格和良好的体验。
这场游戏，交易所才是关键。
IEO模式，核心就在于交易所用自己的信用为项目方强背书，一定程度上将风险转嫁到自身。
在市场持续低迷的今天，作为加密货币市场的关键参与主体，交易所的信用背书能够为优质项目提供更多募资渠道，对于刺激和重振市场信心都有一定的积极意义。
不难发现，尝试过IEO的币安和火币都在向市场传递这样的信号：交易所在IEO过程中最核心的工作和能力就是帮助投资者筛选优质资产。
币安和火币这些交易所，希望利用按照自己规则筛选出来的项目方，为用户创造了一个相对稳定的二级交易市场，以此吸引其他交易所的或者全新的用户进场，增加自身影响力和交易深度。
此外，头部交易所之所以愿意赌上信用去参与IEO，还因为足够自信，相信其上线项目不会破发。
当然，除这轮首个吃螃蟹的币安外，另外两大交易所都有些许的“不得不”的意味。
对项目方而言，通过IEO不仅能得到融资，还能通过交易所背书，增加流量和获得营销，何乐而不为？
而对大多数用户来说，IEO几乎就是闭着眼睛拿钱，尤其是头部交易所的IEO项目。
此前币圈投资者经常被戏称为“韭菜”，项目方割完交易所割，被割了一轮又一轮。如今，这些老韭菜也想反割交易所和项目方一波。
几位参加了火币Prime的用户对零壹财经·Binary表示，“抢到了就马上卖啊，转手就能赚钱；抢不到也要把HT卖了，不然等着被割吗？”
目前上线的IEO项目的价格基本上呈现高开低走的态势。有分析人士认为，这也说明大多数用户都是拿到份额后赶紧抛售，而非长期看好项目。
为了解决这一问题，现在即将上线IEO项目的交易所，通常都会要求用户在一段时间内持有一定数量的平台币并锁仓，才能获得参与新项目IEO的份额。
这样做，就是交易所在审核项目方质量之后，又在尽力控制投资者质量，希望从IEO流程的两端把控风险，减少羊毛党的存在，增加平台币的交易深度，避免平台币价格的剧烈波动。
区块链威廉曾在一篇文章中这样写道，“（IEO项目）因为往往交易的时候私募部分和团队部分都未解锁，导致在市面上流通的流通量只是总量很少的一部分（一般不超过10%），并且只在一家交易所上线，这在业内被称为“高控盘”，想让币价上涨是很容易的”。
所以，在IEO这场游戏中，交易所才是庄家。哪有庄家会亏钱？即便交易所和项目方不赚钱，那一小部分用户赚到的钱，只是更多的韭菜被一点一点地割出来的钱。这顶多算一场零和博弈。
而这场零和博弈，却能为交易所带来他们想要的东西：用户和流量。
4、合规路上的STO
IEO行情火热的今天，STO（证券型代币发行，全称“SecurityTokenOffering”）的合规之路也越走越清晰。
3月28日，香港证券及期货事务监察委员会（以下称证监会）中介机构部发布了有关证券型代币发行的声明。
声明中表示，证券型代币在香港可能属于《证券及期货条例》下的“证券”，因此受到香港证券法例的监管。任何人如要推广及分销证券型代币（不论是在香港或以香港投资者为对象），除非获得适用的豁免，否则须根据《证券及期货条例》就第1类受监管活动（证券交易）获发牌或注册。任何人在未获发牌的情况下从事受监管活动，除非获得豁免，否则属刑事罪行。
此外，声明还将证券型代币视为“复杂产品”，推广和分销证券型代币的中介人还需要遵守：1、销售限制（只发售给专业投资者）；2、尽职审查（对STO项目方）；3、须提供给客户的资料等。
而在3月31日，台湾“金融监督管理委员会”（以下简称“金管会”）主委顾立雄在金融科技论坛致辞时也透露，针对STO募集机制的开放架构，目前台湾金管会的草案规划：3000万元以下豁免；3000万元以上，需进入金融监理沙盒实验。
同时，对于STO交易，金管会或将修改其证券交易法案，开放针对STO的交易所牌照，设立专门交易STO的交易所。
这不是第一次台湾对STO释放积极信号。此前台湾官员许毓仁就曾表示，目前台湾年轻人对股票已经无感了，STO是下一代资本市场的新兴结构，会影响未来五到十年台湾创新团队在国际市场的能见度。
所以，尽管目前中国大陆地区对待STO的态度还比较消极，但就大环境来看，STO的合规之路已经越走越顺，而且越来越清晰。
5、IEOvsSTO
同样作为区块链项目募资的渠道，IEO和STO有些类似。
但现阶段，对项目方而言，IEO明显是更高效和更便捷的融资方式。虽然STO一定程度上解决了监管缺失的问题，但由于监管审核方是官方机构，效率和流程是远远比不上交易所这样的市场力量。
但这却也是IEO的缺点：交易所既是审核方，又是参与者，整个流程缺乏独立、专业、客观的第三方机构进行审核，缺乏足够的合规性。
而这，又恰恰是STO的优点。
所以，IEO和STO就是效率和合规之间的选择。
在行情普遍冷清的如今，IEO因操作难度小、变现快、可复制、效果明显等优点，显然会更受市场欢迎。
但就如同一位供职于头部交易所的分析师预测，“我们可能即将看到一个所有交易所都搞IEO的局面，这样只会加速IEO模式的灭亡。”
原因很简单，不是所有的交易所都有能力保证项目不破发，也不是所有的交易所和项目方都能保持初心而不割韭菜。
如同ICO，为什么最终声名狼藉？模式的问题？不是，至少不是根本原因。零壹财经·Binary认为，主要是由于ICO缺乏进入门槛和有效监管，导致“劣币驱逐良币”。大量不遵守规则、只为圈钱的玩家入场，扰乱整个游戏秩序，使得用户不愿也不敢再陪项目方玩下去。
而IEO也面临这样的问题。只要是交易所都能进行IEO，但谁来监督？完全靠交易所自律。交易所在IEO模式的地位太过关键，但却无人制衡，这本身就是问题。
头部交易所在与IEO项目方的合作中，一般能占据主导地位，可以从众多项目中筛选优质项目。但中小交易所的议价能力相对较弱，也没有足够能力和动力去筛选优质项目。这些都会导致IEO出现纰漏，但中小交易所愿意放弃IEO吗？现在来看，是不愿意的。
现在还混迹在加密市场的用户，基本上都是经验丰富的“老韭菜”。他们不是不明白IEO的玩法，只是大家都愿意遵守游戏规则，维持着一种默契的平衡。这个游戏可以就这样一直玩下去，可一旦交易所或者项目方捅破了这层纸，那一切可能都会结束。
相较IEO和ICO，STO尽管也存在着诸多问题，比如缺乏优质资产、监管滞后等，但就合规性而言，无疑超出一大截。
合规监管，是加密货币始终绕不过去的一道坎。如今，无论火币还是OK，都在积极寻求合规的机会。此前就有媒体报道，以火币为代表的最早一批申请香港证监会监管沙盒的交易所，疑似近期已经进入香港证监会的监管沙盒。
IEO这场游戏能玩多久，如今仍旧难以预测。但肯定的是，寻求合规将会是未来很长时间内加密货币市场的主旋律。
而STO，似乎已经在合规之路上走了很远。