太平鸟：三季报超预期显示改革成效 继续坚定看好
三季报业绩明显超越市场预期，数据化改革成效初显，上调盈利预测！
投资要点
公司三季报收入加速增长，数据化转型收效明显公司公布20Q3 季报，品牌服饰业务增速相较Q2 继续加速。Q3 公司品牌服饰业务同增22%(Q2 增速19%)，收入增速持续加快。
拆分各品牌来看，太平鸟（603877）女装继续扮演着数据化改革先锋的角色，太平鸟女装Q3 增长40.5%(Q2 增长36%)。在女装带动下，太平鸟男装Q3 同样录得增长5%(Q2 增长0.7%)，表现趋势均持续向好。另外，乐町在Q3 也录得32%的增速(Q2 增长37%)。
拆分各渠道，公司线下渠道Q3 增速达到17.5%，其中线下直营表现尤其亮眼，单季度收入增速达到26.7%(Q2 为3.2%)，直营的高速增长说明了公司线下强劲的流水增长趋势。加盟渠道方面由于Q2 有部分Q1 延迟发货的影响，因此Q3 增速下滑至9%，但考虑到去年暖冬和今年疫情留下的冬装库存，这样的增速依旧健康。线上渠道收入增速同样持续加快，在Q3 达到39.3%。
我们认为相较Q2 继续加速的收入增速，充分说明公司由组织架构调整驱动的数据化改革成效正在逐步显现。
管理效率提升、规模效率体现，净利润大幅超预期公司Q3 归母净利润同增153%，扣非归母净利同增161%，大幅超越市场预期。
公司的净利润大幅超越市场预期，主要由于收入规模迅速扩大之后费用的相对稳定，带来费用率的显著降低。Q3 公司销售费用/管理费用同增7.1%/1.8%,但在公司收入的高速增长下，销售费用率和管理费用率同比下降4.6pct/1.2pct，均明显下降，表现出公司更有效率的管理手段。与此同时，递延所得税资产的增加也帮助，公司所得税率从19Q3 的30.1%下降至20Q3 的26.4%。
同时公司整体库存和应收账款周转均表现良好，存货周转天数/应收周转天数分别为-29 天/+4 天，整体周转情况健康。
组织架构调整+数据驱动趋势有望带来长期利好太平鸟在19 年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。这样的趋势在20Q2/Q3 的业绩增长中均表现明显，同时我们也对未来几个季度公司持续保持这样的高速增长势头充满信心。
同时公司最近公布的以员工持股平台为主的减持计划主要基于释放流动性且提升员工积极性考虑，实控人本身并无减持。
盈利预测及估值
我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向。与此同时，在此次三季报利润大超预期后，我们全面上调盈利预测，预计公司20~22 年归母净利润7.5/9.5/11.7 亿，对应增速37%/26%/23%，对应当前估值24/19/15X。在公司基本面持续向上的背景下，我们认为目前估值依旧具备投资价值，坚定看好，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期
鱼跃医疗：Q3表现再超预期 非疫情产品有所回暖
事项：
公司发布2020年三季报：前三季度实现营收48.48亿元(+36.33%)，实现归属净利润15.10亿元(+111.84%)，扣非后归属净利润为13.93亿元(+103.24%)。
利润增速超预期。
平安观点：
疫情相关产品需求仍旺盛，带动 Q3 高增长：
公司 Q3 单季度实现收入 14.27 亿元(+35.34%)，其中疫情相关产品继续占据重要份额，成为增长的核心驱动力。例如呼吸机产品，Q3 单季度估计销售超 2 亿元，前三季度合计销售估计超 8 亿元。制氧机、电子额温计等产品的出口需求同样比之前预期的更为旺盛。尽管公司 9 月末合同负债(6.32 亿元)较年中有所减少，但海外采购询单数量依然很大。考虑到近期海外疫情多次反复，疫情相关产品的高景气度大概率将继续持续相当长一段时间。
疫情相关产品的热销也使公司毛利率维持在较高水平。2020Q3 单季度公司综合毛利率为 53.28%，比上年同期增加 10.76PP。
非疫情产品有所恢复，中优、上手等将成为后续增长重要动力：
之前因疫情影响需求、被疫情产品挤占产能，导致销售情况较为一般的非疫情产品正在逐季恢复中。
(1)电商渠道的 OTC 产品前三季度销售估计已回到两位数增长，线下渠道销售的下滑也有所收窄；(2)中优在产能扩充后推出民用产品，迅速得到市场追捧，前三季度利润估计有翻倍级增长。后续中优还将进一步推出更多产品品类，健全民用产品线。预计中优能够维持亮眼表现，成为明后年公司增长的重要驱动力；(3)上械厂在 Q2 完成重整，优质资产上手厂留在上市公司体内，随国内正常医疗秩序恢复即将迎来快速增长；(4)留置针等院内耗材销售规模基数很低，2020 年公司在多家医院中标，也会在未来数个月后开始兑现收益。
维持“强烈推荐”评级：全球疫情期间，公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单，叠加丹阳新产能落地，实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后，公司家用OTC 产品重回增长，中优的2c 产品也成为了新的增长点。考虑海外订单需求以及公司整体利润率超预期，调整公司2020-2022 年EPS 预测为1.72、1.56、1.85 元(原预测2020-2022 年1.53、1.33、1.59元)，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1)业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2)产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3)产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。
中联重科：淡季不淡 三季报业绩持续高增长
事件：公司 发布第三季度业绩预告，预计2020 年前三季度实现归母净利润55 亿-58 亿，同比增长58.05%-66.68%；其中，第三季度实现归母净利润15 亿-18 亿，同比增长63.99%-97.20%，对此点评如下：
1、受益行业景气度，主营业务增长强劲。整体三季度工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征，三季度较二季度回升显著，两个主要板块起重机和混凝土机械均保持较高的增速，其中汽车起重机行业三季度销量增速高达50%左右，公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的前提下，核心产品市场需求旺盛，销量持续高增长；同时农业机械板块行业需求回暖，公司创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率均同比改善。
2、规模效应以及成本控制持续优化，净利率不断抬升。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降，净利率稳步提升。
3、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。
投资建议与评级：基于三季报业绩情况，我们上调公司2020-2022 年归母净利润至70 亿/77 亿/84 亿，对应PE 分别为10 倍/9 倍/8 倍，继续给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期；房地产及基建投资大幅下滑
洋河股份：三季度收入转增 拐点或全面确立
事件
公司发布三季报，前三季度收入189 亿元，同降10.4%，归母净利润71.9 亿元，同增0.5%，扣非归母净利润56.3 亿元，同降13.9%；单三季度营收54.9 亿元，同增7.6%，归母净利润17.9 亿元，同增14.1%，扣非归母净利润13.7 亿元，同增2.3%，3Q20 收入端表现超预期。
主要观点：
收入端超预期，M6+成功换代
3Q20 公司收入同增7.6%，超预期转增，或主要由梦之蓝带动。根据此前糖酒会及渠道调研了解，本次中秋动销回款超预期，其中M6+同比双位数增长，至9 月末已实现2019 全年约80%规模，M3 虽控量，但在终端旺销背景下仍实现个位数增长，下方海之蓝、天之蓝仍有小幅下滑。我们认为，结合M6+动销情况及消费者实际开瓶情况，可以基本确认M6+换代成功，展望 2022 年销售口径有望实现百亿，较目前翻倍(2019 年老 M6 销售口径约 50 亿)；M3 升级产品有望上市，或复制 M6+的“增量提价”模式，有望承接消费升级的需求；海之蓝、天之蓝有望于2021 年换代，重回小幅增长。
预收款现金流稳健，财务质量得到改善
3Q20 预收款余额38.7 亿元，环比2Q20 微降0.8 亿元，同比3Q19 增18.9 亿元。3Q20 经营净现金流22.9 亿元，同比持平，环比2Q20 显著改善，财务质量得到改善。3Q20 营业税金、销售费用、管理费用分别同增7%、9.5%、6.9%，均可理解，基本正常。
渠道改革稳步推进，多方政策已见成效
2020 年，公司产品体系重塑，借M6+推行全新控盘分利模式(一物一码，多码关联)，费用投放体系重新确立，优化传统客勤礼品费用，转向围绕消费者展开，应对经销商对费用的套取，资金投放效率得到提升；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”模式，当前公司核心产品价格体系稳定上扬，与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织架构，伴随各产品渠道打法分立，有的放矢提升效率。
投资建议
公司三季度收入超预期转增，拐点或全面确立，M6+承载全新渠道控盘分利模式，换代成功，梦之蓝品牌势能持续提升，M6+引领业绩核心增量逻辑不变，洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整基本到位，大船正重新起航。维持公司2020~2022 年收入218、246、273亿元，同比分别-6%、+13%、+11%，归母净利润分别为74.5、80.2、90.4 亿元，同比分别+1%、+8%、+13%，当前股价对应2020~2022 年P/E 分别为32x、29.8x、26.4x，随着改革成效持续体现，估值修复有望持续，维持 “买入”评级。
风险提示
渠道营销调整进度不及预期；海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期；梦之蓝M6+推广进度不及预期。
康辰药业：业绩逐步回升 募投布局骨科抗癌新领域
业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入5.5 亿元(-27.5%)，归母净利润1.4 亿元(-30.41%)，扣非归母净利润1.2 亿元(-31.68%)。其中，三季度实现营业收入2 亿元(-7.2%)，归母净利润3870.2 万元(-28.7%)，扣非归母净利润3322.5 万元(-21%)。销售费用率为57.8%(-2.1pp)，管理费用率为7.1%(+3.1pp)，财务费用率为-7.3%(-1.1%)，研发费用率为11.2%(+0.5pp)。
疫情影响减退，业绩逐步回归。前三季度受疫情影响，手术需求下降，公司唯一主营产品“苏灵”销量下滑，拖累业绩。近期因疫情改善，手术需求回弹，公司业绩改善，营收降幅同比收窄，4 季度有望恢复到去年同期水平。从单季看，2020 年Q1-Q3 单季营收同比增速分别为-63.2%/-21%/-7.2%，归母净利润同比增速分别为-34.4%/-29.3%/-28.7%，降幅逐步收窄。血凝酶制剂是当前止血药市场中规模最大的品类，作为国内血凝酶临床止血药物市场唯一的国家一类新药价格是同类仿制药的3 倍，毛利率保持高位水平，前三季度毛利率92.95%(-1.8pp)，净利率为25.8%(-1pp)，“苏灵”核心专利保护期至2029 年，竞争格局良好。
布局抗癌管线及骨科领域，外延拓展增长新空间。三季度通过非公开发行募投创新药和引入特立帕肽，进一步丰富公司产品线，拟募资10.6 亿元投向KC1036创新药物研发项目、收购特立帕肽商业运营权项目，9 月4 日完成特立帕肽的收购项目，取得特立帕肽在中国境内、中国香港、新加坡、马来西亚及泰国的永久商业运营权。特立帕肽是国内外唯一上市的骨形促进剂处方药，据IMS统计，2018 年全球市场规模已达19.3 亿美元，且国内市场同类竞品较少，2019年国内样本医院仅有礼来和联合赛尔两家企业在售。再加上公司拟对密盖息(鲑鱼降钙素注射液)资产的收购，公司将拥有治疗骨质疏松症的两个重要产品，产品线得到丰富。公司目前主要在研新药包括CX1003、CX1026 和KC1036等多个项目，均为靶向抗肿瘤领域的一类创新药，奠定未来增长潜力。其中，KC1036 和CX1003 均进入一期临床。三季度公司的仿制药地拉罗司分散片报产受理。
盈利预测与投资建议。若不考虑密盖息项目收购，预计2020-2022 年EPS 分别为1.29 元、1.58 元、1.74 元，对应PE 为31 倍、25 倍和23 倍。随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。
杭叉集团：行业龙头市占率稳步提升 竞争力持续增强
公司公布 2020 年三季报：公司实现营业收入 82.08 亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润6.27 亿元，同比增长31.06%；扣非后归母净利润5.92 亿元，同比增长50.07%；基本每股收益0.72 元。
事件点评
公司盈利能力保持稳定，市占率稳步提升。年初，公司疫情期间严格执行当地相关防疫政策且采取相应措施及时复工复产，大力供应防疫物资的物流仓储车辆，市场份额稳步提升，行业集中度明显得到提升。公司Q3单季度实现营业收入30.9 亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长66.9%，业绩增速远超市场预期。公司今年以来尤其是3 月份以来销量增速持续高于行业平均增速，公司作为行业叉车行业龙头公司市占率提升趋势明显。
新能源叉车和无人驾驶工业车联持续提升公司竞争力。公司近年来持续加大对研发的投入，新技术、新产品不断涌现，成为公司业绩持续的新的增长点。新能源叉车：公司通过与宁德时代（300750）强强联合，打造高品格的锂电叉车系列产品，上半年销量合计已超万台，并逐步进入加速放量阶段。
公司还积极布局氢燃料电池叉车，预计下半年投放市场。无人驾驶工业车辆(AGV)：受益于下游客户自动化搬运等需求，公司积极拓展AGV 技术的研发，基于5G 和AI 技术可以做到全天24 小时不间断工作，极大提高了客户的需求。截至报告期，公司智能工业车辆销售增幅达60%以上，公司在新能源叉车和AGV 方面的优先布局，在目前制造业智能化的背景下，公司竞争力有望持续增强。
公开发行12 亿可转债项目进一步发力新能源叉车。公司公开发行可转债募资12 亿元，其中8.4 亿元主要用于新能源叉车扩产。目前新能源叉车发展进入快车道，公司作为新能源锂电产品系列布局最全的企业，上半年销量已超1 万台，募投项目完成后，公司将实现年产6 万台新能源叉车，极大改善公司产能状况，满足市场需求。与此同时，公司也在积极布局“互联网+”逐步介入仓储、配送等各个环节，努力打造成为能为客户提供智慧物流一体化一站式服务的优质企业。
投资建议
预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.051.31.49，对应公司10 月20 日收盘价18.68 元，2020-2022 年PE 分别为17.7114.3212.52，首次评级给予 “增持”评级。
风险提示
宏观经济下行；汇率大幅波动；钢价大幅上涨；募投项目实施不及预期。
好莱客：营收如期环比修复 打造2C＋2B双轮驱动
事件：
公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收14.06 亿元，同比减少9.66%；实现归母净利润1.80 亿元，同比减少31.14%；实现扣非后归母净利润1.53 亿元，同比减少34.20%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1.87/ 5.53/ 6.66 亿元，分别同比变动-48.30%/ -3.81%/+7.53%；实现归母净利润-0.17/ 0.94/ 1.03 亿元，分别同比变动-144.81%/-14.88%/ -8.24%。
点评：
三季度业绩复苏势态良好，盈利能力有所下滑。①收入端看，Q1-Q3衣柜/ 橱柜/ 木门/ 成品配套/ 门窗营收同比变动-14.28%/+108.15%/+9.28%/-7.87%/-15.08%至11.74/0.93/ 0.28/ 0.49/0.32亿元。分渠道看， 直营/ 经销/ 大宗渠道营收分别同比变动-25.48%/-12.13%/+413.64%至4.68/12.49/4.45 亿元。品类拓展&大宗渠道开发有力拉动整体增速。②成本端看，受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响，毛利率同比减少0.98pct 至39.23%。③费用端看，期间费用率上升 3.69pct 至24.52%，其中管理费用率同比增加2.04pct 至6.45%，财务费用率同比增加 1.02pct 至 1.13%，研发费用率同比增加1.34pct 至4.63%。
零售改革持续推进，收购千川协同效应可期。①公司以终端的精细化运营为导向，持续推进“一城一策”战略，加速经销商标准化转型，同时从多元渠道获取流量，持续增强C 端零售能力。②收购千川公司后，实现双方在产品、渠道以及资金等多方面的协同，打造2C+2B 的双轮驱动。
盈利预测与估值：根据三季报下调盈利预测及目标价，预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.96、1.12、1.25 元(暂不考虑并购)，对应 PE 分别为 18.01X、15.38X、13.85X，维持买入评级。
风险提示：并购事项不及预期，地产调控，疫情反复。
三花智控：Q3营收增长转正 预计全年实现正增长
业绩总结：公司2020前三季度实现营收85.9亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润10.9 亿元，同比增长3.4%；实现扣非后归母净利润9.6 亿元，同比下降8.9%，主要系报告期内同比增加5075.2 万元政府补助及1 亿元投资收益所致。Q3 单季度实现营收32.7 亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润4.5 亿元，同比增长24.2%；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，同比下降8.3%。
汽零组件业务拖累毛利率，非经常损益及所得税率推高净利率。报告期内，公司毛利率28.69%，同比微降，我们推测主要受到低毛利率的汽车组件业务占比提升拖累。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%、10.1%、0.5%，同比变动+0.3pp、+0.4pp、+0.5pp，财务费用率提高主要因三季度人民币升值导致汇兑损失增加。公司净利率12.8%，同比提升0.5pp，除政府补助及投资收益影响外，主要系报告期内公司实际所得税率同比下降3.2pp，带动净利率提升。
汽零客户持续拓展，公司有望成长为汽零系统集成商。报告期内公司汽零业务不断开拓新客户，上半年公司实现了日系客户的破冰，成功进入丰田供应商体系；8 月公司成为恒大新能源汽车热管理阀类、泵类产品供应商，八年生命周期内预计累计销售额25 亿元。公司由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，积极推动集成模块项目，让热管理产品更趋于标准化、集成化和平台化，增加汽零业务货值的同时也加强了主机厂与公司的粘性，有助于帮助公司保持领先优势。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.56 元，未来三年归母净利润将保持11.9%的复合增长率。维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币升值推高汇兑损失。
国联股份：业绩接近预告上限 产业互联网龙头地位持续夯实
产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司发布2019 年3 季报，实现营业收入100.32 亿元，同比增长142.00%；实现归母净利润1.79 亿元，同比增长81.28%。公司业绩表现优异，成长逻辑持续验证，行业地位持续夯实。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为2.65、4.03、5.80 亿元，EPS 为1.30、1.98、2.84 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE为73、48、33 倍，维持“买入”评级。
业绩接近预告上限，现金流表现优异
公司业绩接近预告上限，前三季度收入和利润已经超出去年全年，再叠加公司“双十”购物节的优异成绩，我们认为公司全年业绩高增长无忧。公司经营活动现金净流量为3.70 亿元，同比增长超过28 倍；此外，公司预付账款为9.61 亿元，同比增长66.74%；合同负债为5.79 亿，2019 年同期预收账款余额为1.57 亿，同比增长269.49%，公司合同负债占收入比例提升，而预收账款占收入比例下降，说明对公司对产业链上下游的话语权也在提升。
“双十”交易额翻倍，为业绩增长奠定良好基础截止10 月10 日21 点15 分，公司“双十”购物节成交金额为43.8 亿，较2019年同期“双十”交易金额(21.5 亿)同比翻倍。当天交易金额已占公司2019 年全年营收(71.9 亿)的61%。我们认为交易额有望在4 季度确认大部分收入，助力2020 年业绩高增长，同时也持续验证公司成长逻辑、平台竞争力愈发凸显。
定增已获得证监会批文，加速产业互联网战略落地近期定增已经获得证监会批文，定增项目有望加速“平台、科技、数据”战略落地，持续提升竞争力，加速业务发展，我们坚定看好公司成长前景。
风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。
浪潮信息：Q2服务器行业规模增4成 多方需求显现
10 月15 日，IDC 发布《2020 年第二季度中国服务器市场跟踪报告》，2020年Q2 中国服务器市场销售额同比增长39.8%；其中公司份额达39.5%，位居首位且领先优势加大。10 月20 日，山东省政府宣布2022 年年底前，着力打造30 个以上的绿色数据中心。公司受益行业景气度和区域优势，维持买入评级。
支撑评级的要点
市场景气度再迎高点，部分反应在中报。根据IDC 报告，20H1 中国服务器出货量为149.9 万台(+8.6%)、销量达92.8 亿美元(约657.0 亿元，+19.4%)。其中，Q2 单季实现销量同比增速达39.8%，接近2018Q2 的历史高位。中报数据显示公司营收302.9 亿(+41%)、净利润4.1 亿(+48%)，毛利率和净利率同比均略有提升。
三季报展望良好，收入与利润率持续双升有望。Q3 及全年高增长也有望保持类似趋势。一方面，行业景气度持续――IDC 将2020 年行业增速预测从疫情前(2019 年12 月)的12.4%提升到15.6%(2021~2024 年增速均有提高)；另一方面，互联网重点客户有望加大备货以应对海外风险和高增长的云端需求。例如，7 月31 日阿里云宣布为南通等三座新增超级数据中心采购百万台服务器；10 月20 日，山东省表示继续开展绿色数据中心建设行动，2022 年年底前着力打造30 个以上的绿色数据中心。
经营范围拓展，集团可交债发行，业务布局完善。9 月29 日，公司公告控股股东浪潮集团完成15 亿元可交债发行；10 月15 日，公司公告经营范围拓展至数据中心基础设施及配套产品。事件显示公司及集团业务布局日益完善。
估值
维持2020-2022 年净利润预期为12.0 亿、15.9 亿和19.6 亿，EPS 为0.83 元、1.09 元和1.35 元，对应PE 为40X、30X 和24X。公司高增长趋势不改，和商用芯片厂利益紧耦合、供应风险低，估值处于低位，维持买入评级。
评级面临的主要风险
后续需求低于预期；费用控制不力。