美的集团(000333)：行稳致远 毛利率迎拐点
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-11-01
业绩总结：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收2629.4 亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润234.6 亿元，同比增加6.5%，实现扣非后净利润225.6，同比增长9.5%。扣非后净利润增速较高主要源于上年同期持有交易性金融资产等产生的非经常损益较高，所以基数较低。单季度来看，Q3单季实现营收881.0 亿元，同比增加12.9%；实现归母净利润84.5 亿元，同比增加4.4%。相较于2019 年同期，前三季度营收增长18.6%，归母净利润增长10.0%；Q3 营收增长30.6%，归母净利润增长37.8%。
内销外销齐头并进，库卡经营持续改善。前三季度，公司国内收入增速喜人，同比增长24.7%，一方面系2020 年H1 受疫情影响，基数较低，另一方面，公司经营稳健，在行业景气度较差时，仍保持良好增长态势；2021Q3公司国内收入同比增长17%。公司海外收入维持稳健，前三季度外销同比增长15.1%，Q3同比增长6.4%。报告期内，库卡经营持续改善，整体上前三季度已接订单27亿欧元，同比增长35.3%；实现销售收入23.6 亿欧元，同比增长26.8%。其中，库卡中国表现更为亮眼，已接订单5.1 亿欧元，同比增长41.1%，实现营收4.1亿欧元，同比增长47.2%。
市场份额保持领先，智能家居前瞻布局。公司三大品类家电市场份额领跑行业，空调线上/线下拥有34.8%/35.8%市场份额；洗衣机线上/线下拥有35.2%/27.5%市场份额；冰箱线上/线下拥有18.6%/14.5%市场份额。在智能家居方面，公司布局前瞻，美的loT 在“2021 美的智能化大会”上发布四大物联网平台、新一代美的智慧全屋智能解决方案，并首次提出了“元家居”概念；另外，公司COLMO品牌，旨在打造智慧干洗护理生态，前三季度COLMO品牌实现零售收入超25亿，同比增长超320%。
公司整体经营稳健，Q3毛利率稳中有增。报告期内，公司综合毛利率为24.3%，同比减少1pp。其中Q3毛利率为25.4%，同比增加0.3pp。在原材料价格大幅提升的背景下，公司Q3毛利率仍稳中有升。我们认为原因主要有二：(1)公司进行了直营零售变革，有效改善了毛利；(2)公司产品结构优化，高端产品占比提升。费用方面，公司销售费用率为9.3%，同比持平；管理费用率为6.2%，同比提升0.2pp；财务费用率为-1.3%，同比下降0.6pp。综合来看，前三季度净利率为9.0%，同比减少1.2%。
盈利预测与投资建议。考虑到公司作为全品类家电龙头，治理优秀，行稳致远。
预计2021-2023 年EPS 分别为4.16/4.76/5.44 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。
航天电器(002025)：前三季度归母净利润同比增长28% 订单充足积极备产
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王锐 日期：2021-11-01
事件：公司2021Q3 实现营收13.31 亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长12.51%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长2.40%。
Q1-Q3 实现营收36.73 亿元，同比增长22.33%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长27.86%；实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长29.52%。
点评：
毛利率同比环比实现小幅上升，期间费用率提升主要由于管理费用增长：公司Q3 毛利率为33.49%，同比增长0.52PCT，环比增长0.12PCT，毛利率的小幅上升或是由于规模效应。期间费用率单Q3 及前三季度来看同比均有所提升，其中管理费用增长主要是2020 年受疫情影响公司享受社保优惠，财务费用有所下降主要因为公司利息收入增加、汇兑损失减少。
订单充足且增长迅速，公司积极准备生产工作：三季度末公司应收账款较年初增长88.03%，主要原因是公司持续加大重点市场、重点领域的开发力度，主业订单实现较快增长，带动应收账款相应增加，而且从历史情况来看，公司货款回笼主要集中于Q4，当前状态符合公司货款回收规律。存货较年初增长63.55%，主要原因为公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。应付票据较年初增长51.05%，应付账款较年初增长31.00%，合同负债较年初增长99.21%，多个科目的变动均反映公司订单充足且增长迅速，同时公司在积极准备后续的生产工作。
定增项目落地，后续发展可期：公司通过定增的方式募集资金14.31 亿元，用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目，年产153 万只新基建用光模块项目，年产3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目，贵州林泉微特电机产业化建设项目，收购航天林泉经营性资产，补充流动资金共6 个项目。项目建设期为3 年，全部达产后，预计可为公司带来20 亿元以上的收入规模，为公司后续发展奠定了基础。
盈利预测、估值与评级：受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升，公司收入、盈利有望实现持续提升。我们小幅上调公司2021-2023年的盈利预测2.97%/4.94%/4.76%至5.94 亿元/7.68 亿元/9.73 亿元，预计2021-2023 年EPS 分别为1.31、1.70、2.15 元，当前股价对应PE 分别为54X、42X、33X。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。
万业企业(600641)：离子注入机进展顺利 有望持续放量
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-11-01
事件：2021 年10 月30 日，公司发布2021 第三季度报告。公司2021 前三季度营业收入为6.46 亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长37.17%；实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长8.54%。2021 前三季度毛利率53.89%，同比增长14.30pcts；净利率46.81%，同比增长7.10pcts。
公司2021Q3 营业收入为0.37 亿元，单季环比减少80.72%，单季同比减少58.09%；实现归母净利润0.27 亿元，单季环比减少67.47%，单季同比减少38.20%；实现扣非归母净利润-0.01 亿元，单季环比由盈转亏，单季同比由盈转亏。公司2021Q3 毛利率47.45%，单季环比减少2.68pcts，单季同比增长11.97pcts；净利率58.91%，单季环比增长17.43pcts，单季同比增长10.57pcts。
点评：公司积极布局集成电路核心装备业务，离子注入机进展顺利。公司的业务主要分为两大块：房地产业务和集成电路装备业务。本季度公司销售签约面积同比下降41.02%，签约金额同比下降54.47%，结转交房收入同比减少致营业收入和归母净利润下滑。公司集成电路装备业务主要是以离子注入机为核心，子公司凯世通首台低能大束流离子注入机在国内一家大型12 英寸晶圆厂完成验证并确认收入，1 台低能大束流重金属离子注入机和1 台低能大束流超低温离子注入机已交付客户，高能离子注入机设备按客户交付计划进行组装，新增与国内另一家12 英寸晶圆厂签署1 台低能大束流超低温离子注入机和1 台高能离子注入机订单，同时iPV6000 光伏离子注入机产品已完成验证工作，公司离子注入机进展顺利，作为离子注入机的龙头企业有望持续获得批量订单。
并购Compart 增强公司转型集成电路核心设备领域的竞争力。Compart 总部位于新加坡，在中国深圳和马来西亚库林分别设立工厂，客户主要为全球知名的设备制造商和领先的工业企业集团，万业企业目前控股33.31%，是其第一大股东。
Compart 是全球领先的集成电路气体运输系统精密零部件及流量控制供应商，此次并购能有效地缓解中国在相关关键零部件领域国产化率不足的现状。目前受益于全球晶圆厂资本开支的大幅增长，Compart 业务处于供不应求状态，我们预计2021 年其营业收入有望达到10 亿元，2022 将继续保持强劲增长。
盈利预测、估值与评级：公司积极转型集成电路核心装备领域，子公司凯世通离子注入机形成重大突破，有望持续受益于国内晶圆厂扩张和国产化导入加速，我们维持公司2021-2023 年的归母净利润分别为3.84 亿元、5.22 亿元、5.51 亿元，当前市值对应的PE 分别为77x、57x、54x，维持“买入”评级。
风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。
光明乳业(600597)：收入增长稳健 并购增强奶源布局
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-11-01
事件：光明乳业发布2021 年三季报，前三季度实现营收220.57 亿元，按照调整后口径同比增加17.68%，归母净利润4.45 亿元，同比增加3.06%，扣非归母净利润3.34 亿元，同比增加4.07%。Q3 单季实现营收77.93 亿元，同比增加18.25%，归母净利润1.84 亿元，同比增加55.85%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增加24.36%。
Q3 表现稳健，新品有望发力。1)分产品来看，21Q3 液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为45.61/21.84/5.76 亿元，同比+13.24%/+25.37%/+20.51%，液态奶由于去年同期基数较高，增幅相对平稳。公司上半年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、如实系列酸奶、莫斯利安星厨甜品系列新口味等，新品有望继续发力。
2)分地区来看，21Q3 上海/外地/境外收入分别为22.04/37.42/16.44 亿元，同比+1.95%/+27.15%/+16.99%，上海市场因去年同期基数较高收入增速放缓，公司持续开拓外地市场，推出新鲜全国化战略，采用ESL 技术，保质期延长至15 天，大幅增加运输半径，鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道来看，21Q3 直营/经销渠道营收分别为20.33/55.23 亿元，同比+7%/+21.65%。截至三季度末，公司经销商数量共4511 个，其中上海/外地经销商分别为401/4110 个，较二季度末净增13/92 个。
原奶价格影响下毛利率有所承压。21Q3 公司销售毛利率21.18%，同比下滑5.15pct，毛利率承压主要因原奶价格上行影响，销售费用率15.83%，同比下滑4.58pct，21Q3 销售费用投放有所减少(同比减少8.16%)，管理及研发费用率3.05%，同比下降0.76pct，税金及附加占收入比重0.47%，同比小幅提升0.16pct。综合来看21Q3 销售净利率1.67%，同比基本持平(+0.06pct)。
外延并购小西牛，夯实奶源协同布局。10 月21 日，公司公告拟以6.12 亿元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司60%股权，本次收购完成后，公司将成为小西牛公司的控股股东，并通过搭建有效的治理机构实施管理，推动生产、市场、渠道等业务协同落地。小西牛公司在青海、宁夏等地区拥有多个自建牧场，本次收购有利于完善公司在西部市场的奶源和产能布局，提高奶源自给比例，并且加强公司在西部薄弱地区的渠道布局，进一步扩大市场规模。
盈利预测、估值与评级：维持2021-23 年净利润预测分别为6.73/7.54/8.54 亿元，对应EPS 分别为0.55/0.62/0.70 亿元，当前股价对应P/E 为25/23/20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原奶价格超预期上涨，食品安全问题。
长春高新(000661)：生长激素维持高速增长 研发管线日益丰富
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-11-01
事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入82.39 亿元，同比+28.75%；归母净利润31.47 亿元，同比+39.25%；扣非归母净利润31.60 亿元，同比+43.07%；经营性净现金流17.32，同比+2.80%；EPS 7.78 元。业绩符合市场预期。
点评：
生长激素维持高速增长，新冠疫苗接种影响百克短期业绩：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为22.81/26.82/32.76 亿元，同比+37.35%/18.88%/31.97%；归母净利润8.75/10.49/12.24 亿元，同比+61.21%/36.70%/28.78%；扣非归母净利润8.72/10.49/12.38 亿元，同比+60.48%/45.11%/31.46%。分子公司来看：
金赛药业实现收入61.61 亿元，同比+50%，实现净利润30.42 亿元，同比+53%。估计主要是生长激素维持高景气度，呈现迅速增长的态势；? 百克生物实现收入9.45 亿元，同比-13%，实现净利润2.33 亿元，同比-32%；估计主要是新冠疫苗接种量较大，对常规疫苗的接种产生一定影响，随着后续新冠疫苗接种量逐渐降低，百克生物的业务将逐步恢复正常；? 华康药业实现收入4.68 亿元，同比+11%，实现净利润0.38 亿元，同比+9%；? 高新地产实现收入6.36 亿元，同比+1%，实现净利润0.79 亿元，同比-37%。
持续推进创新转型，研发管线日益丰富：2021Q1~Q3，公司研发费用5.68 亿元，研发费用率6.90%，同比+80.46%。金赛药业研发的抗CD47 金妥利珠单抗于2021.10 获得美国FDA 孤儿药认定，国内Ia 期临床已经在2021.4 入组首例受试者；抗IL-1β金纳单抗用于活动性全身型幼年特发性关节炎的Ib/IIa 期临床试验于2021.8 入组首例受试者，用于痛风性关节炎的Ib/II 期临床于2021.5 入组首例受试者；抗VEGFR2 金妥昔单抗联合阿美替尼用于EGFR 基因突变的IV 期非小细胞肺癌的Ib 期临床于2021.4 入组首例受试者。百克生物的带状疱疹减毒活疫苗的III 期临床于2021.4 招募完成。随着研发管线日渐丰富，公司的远期综合竞争力有望持续增强，进入创新驱动增长的新时代。
盈利预测、估值与评级：维持公司2021-2023 年EPS 预测为9.90/12.44/15.46元，同比+31.54%/25.66%/24.23%，现价对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。
中国中免(601888)：租金减免落地 疫情影响毛利率有所下滑
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/李泽楠 日期：2021-11-01
首都机场租金减免落地，疫情综合影响导致毛利率有所下滑：公司2021 前三季度实现营收494.99 亿元，同比增40.87%，归母净利84.91 亿元，较上年同比增加168.35%。其中Q3 营收139.73 亿，同比减11.73%，归母净利31.32 亿，同比增40.22%，主因旗下海南子公司享受15%的企业所得税优惠税率增厚归母净利7.4 亿元，首都机场第三合同年(2020 年2 月11 日至2021 年2 月10 日)减让租金贡献归母净利11.4 亿，剔除影响归母净利12.52 亿，同比-44%。
前三季度毛利率36.34%，同比-4.68pct，Q3 单季度毛利率38.89%，同比-7.62pct，主因有税业务扩张以及商品销售业务开展系列折扣促销活动所致，销售费用率为4.16%，同比-21.09pct，主因应付机场租金大幅降低；管理费用率为2.58%，同比-0.08pct；财务费用率为0.12pct，同比+0.78pct。
离岛免税保持高增速，线上业务稳健发展：根据海南省统计局数据，前三季度海南离岛免税保持高增速，实现营业收入417 亿，同比增长118%，免税购买人数730.34 万人次，同比增长116%，免税购物件数3810.94 万件，同比增长96%，但三季度受疫情影响销售有所下滑，其中8 月受疫情影响最为明显，海南单月过夜游客下滑24%，三亚下滑60%，在此不利的背景下，三季度公司离岛免税业务仅个位数下滑，9 月收入已明显回升，10 月销售已回至正常水平，“十一”
黄金周海南9 家离岛免税店7 天销售额达16.1 亿元，日均销售额达2.3 亿元；未来新项目海口免税城已完成主体项目封顶，三亚国际城一期二号地商业部分按期开工，海南国际物流中心项目一期正式开工。品牌引进方面，前三季度成功引进梵克雅宝、Cartier 香水、Thom Browne 、宝诗龙等品牌，品牌品类仍在进一步丰富。
线上渠道整合后稳定发展，目前各平台统一后，日上导流作用明显，目前占整体销售占比在20%-30%左右，未来客户认知度提升后，转化率有望提升。
赴港上市仍在推进，未来长期增长可期：四季度打折促销仍将持续助推销售增长，中免正积极推进赴港上市，为公司搭建国际资本运作平台，加速融入国际资本市场，获得全球化的渠道及产业链资源，增强全球市场竞争力，不断促进公司做大做优做强。未来市内店政策放宽较为确定，公司若待政策落地加大市内店布局，其增长天花板将进一步提升。长期来看，吸引海外消费回流已成大趋势，长期免税行业向好格局不变。
盈利预测、估值与评级：作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，我们看好公司长期价值，综合考虑税率影响，租金减免以及打折促销影响，我们维持21-23 年EPS 为5.65、7.49、10.06 元，对应2021-2023 年PE 为48/36/27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。
启明星辰(002439)2021年三季报点评：收入增长符合预期 新兴安全领域取得明显成效
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴春旸/万义麟 日期：2021-11-01
事件：公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收20.97 亿元，同比增长45.33%；归母净利润为-1508.29 万元，由盈转亏，公司员工持股计划产生的股份支付费用也对本期利润构成一定影响，剔除股份支付费用影响，公司前三季度归母净利润为3387.37 万元；前三季度公司扣非后归母净利润为-5097.97 万元，相比去年同期的2796 万元同比减少了282.30%。
收入增长符合预期：受益于下游需求回暖和新业务拓展，公司前三季度收入同比快速增长45.33%，收入增长符合预期，为实现全年业绩目标奠定基础。分季度来看，Q1、Q2 和Q3 收入分别增长了120.18%、34.54%和28.58%。公司前三季度公司整体毛利率下降7.23 个百分点至63.22%，毛利率下降主要是因为去年同期受疫情影响各项开支减少。前三季度公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比20 年同期分别变化了-2.97、2.75、-0.62、-4.84 和-0.27 个百分点，受益于收入的快速增长，公司整体费用率进一步下降。
新兴安全领域取得明显成效，安全运营加速推进：公司在行业需求的驱动下，公司在多个新兴安全产品领域的布局取得明显成效。其中，信创产品销售增长900%，云安全管理平台销售增长600%，EDR 销售增长200%，数据防泄露产品销售增长100%，数据安全交换系统销售增长90%，密码机销售增长80%。
作为网安信创龙头，公司信创产品覆盖飞腾、海光、鲲鹏、龙芯、兆芯、申威六大国产化平台。
公司近年重点布局全国城市安全运营业务，报告期内，公司持续发力、推进迅速，目前已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及100+城市安全运营中心的生态体系，年末有望突破120 个，继续扩大全国覆盖率。除了省级、城市级安全运营中心，首个国家级大数据中心的配套安全运营中心“国家一体化大数据中心中卫枢纽节点信息安全运营中心”于近日成功揭牌，为公司安全运营业务树立了新的里程碑。
盈利预测、估值与评级：维持公司21-23 年归母净利润预测分别为10.42、13.11和16.50 亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善，战略新兴业务布局和信创战略加速推进带来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：新兴安全领域拓展不及预期，安全服务市场发展不及预期，军队信息安全回暖不及预期，新技术发展不及预期。
方大特钢(600507)2021年三季报点评：三季度销量环比基本持平 吨钢毛利收窄影响公司业绩
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华 日期：2021-11-01
事件：公司前三季度实现营业收入159.91 亿元，同比增长34.88%，归母净利润21.41 亿元，同比增长43.04%，扣非后归母净利润20.83 亿元，同比增长45.93%。
三季度公司业绩同比微降1.68%：单三季度，公司实现营业收入61.24 亿元，同比增长36.12%，环比增长5.12%，归母净利润6.64 亿元，同比下降1.68%，环比下降28.14%，扣非后归母净利润6.64 亿元，同比增长1.76%，环比下降21.33%。
三季度，公司钢材销量环比基本持平：公司三季度钢材销量为116.02 万吨，环比微降0.53%，同比微降1.04%，降幅远低于全国平均水平(16.28%)；铁精粉销量19.84 万吨，环比增长7.83%，同比下降40.63%。
三季度，钢材吨钢毛利环比收窄27.63%：三季度，钢材产品吨钢毛利为766 元，环比收窄27.63%，降幅略大于行业平均水平(27.35%)；铁精粉吨毛利为1066元，环比收窄2.19%。
公司期间费用率连续三季度下降：三季度单季，公司销售、管理、研发费用分别为0.27、1.64、0.16 亿元，环比变化-18.18%、-6.82%、0%，但公司营业收入环比增长5.12%，财务费用连续十六个季度为负，公司期间费用率仅为2.67%，环比下降0.62 个百分点，连续第三个季度下滑，降至近一年最低，处于历史低位水平。
受益于区域及产品结构，四季度公司钢材产品盈利维持高位：如若按照全年同比粗钢产量持平计算，四季度江西地区减产压力(-2.36%)小于全国平均水平(-5.79%)，如若公司全年钢材销量同比持平，则四季度钢材销量将为121.94万吨，同比增长2.05%，环比增长5.1%；10 月钢铁综合吨钢毛利均值为889元，较三季度(623 元)提升42.79%，公司钢材产品以长材为主，其供应面临的收缩预期更强，毛利提升空间更大，叠加公司具有明显的成本优势，四季度公司钢材产品盈利能力有望维持高位。
盈利预测、估值与评级：公司所处江西省后期粗钢产量压减压力较小，且主要产品长材供应端收缩预期更强，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为27.86、28.5、29.07 亿元，对应EPS 分别为1.29、1.32、1.35 元，维持“增持”评级。
风险提示：长材需求大幅回落；全国粗钢产量压减执行力度不及预期。
海能达(002583)三季报点评：连续两个季度业绩转正 经营情况快速恢复
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷 日期：2021-11-01
1、事件概述
公司前三季度营业收入35.70 亿元，同比下降18.28%，归母净利润亏损1.14 亿元，同比止盈转亏，去年同期净利2.09 亿元；第三季度公司营收14.05 亿元，同比增长6.31%；归母净利润831 万元，去年同期亏损5319.8万元，同比扭亏转盈。
2、公司连续两个季度经营业绩扭亏，盈利状况大幅改善2021 年一季度和二季度，公司净利润分别为-1.49 亿元和2712.26 万元，尤其是Q1 受到国内外疫情管控影响，收入及利润压力较大。
进入下半年，公司新签订单较去年显著增长，但项目交付受上游电子料供应紧张等因素影响，第三季度收入同比小幅增长。
我们认为随着国外疫情有效管控，公司经营情况快速恢复。
3、公司海外订单明显增长，海外市场订单持续改善2020 年公司公告的重大合同数量只有3 个且均在2020 年下半年，2021 年截止到10 月24 日已经陆续公告8 个重大合同(包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴、西班牙电信、深圳市南山区政府、巴西巴伊亚州(BAHIA)等订单)，相比较去年同期订单同比改善幅度较大，尤其是海外市场方面，公司订单持续恢复，显示专利事件对公司海外业务的影响逐渐降低，海外市场订单有望持续改善。
4、投资建议
看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。维持盈利预测不变，预计2021-2023 年营收分别为70.50/81.50/94.62 亿元，每股收益分别为0.22/0.27/0.32 元，对应2021 年10 月30 日5.64 元/股收盘价，PE 分别为25.77/21.19/17.38倍，维持“增持”评级。
5、风险提示
海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。
蔚蓝生物(603739)：营收及净利平稳增长 加码益生菌布局大健康
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2021-11-01
2021 前三季度降费提效明显，营收净利双增长公司21 年前三季度营收同比+20.2%至8.3 亿元，归母净利同比+29.3%至0.9 亿元，毛利率同比-8.3%至46.2%，净利率同比+4.3%至12.7%，三项费用率同比-19.4%至25.2%。公司凭借多年研发积淀的产品+服务+平台等优势带来的盈利弹性逐步释放，整体经营表现稳健。
饲料酶及微生态主业稳健发展，益生菌等大健康业务有序推进分产品看，公司酶制剂、微生态制剂及其他业务模块在21Q3 的利润均保持稳健增长。其中，酶制剂业务21Q3 实现营收1.07 亿元，同比增长24%，当前畜禽养殖行业普遍面临销价差且原材料成本上涨的困境，饲料端非常规原料的应用趋势明显，公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率，帮助养殖端减轻成本，下游大客户认可度持续提升；另外，公司微生态制剂业务21Q3 实现营收0.61 亿元，同比增长5%，公司积极布局益生菌等微生态相关产品，目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株，研发实力位于行业领先，或充分受益中国益生菌产品渗透率加速；此外，公司其他业务板块21Q3 实现营收0.35 亿元，同比增长44%，动保及其他产品销售依然保持增长。
加码人用益生菌项目建设，同ADM 战略合作关系进一步深化我国益生菌市场起步较晚，正处于蓬勃发展期，2020 年中国益生菌市场规模预计约850 亿元，过去5 年CAGR 约12%，随着人民健康意识的不断提高，预计人用益生菌市场将保持增长趋势。虽然当前我国益生菌原料主要由跨国公司供应，2019 年科汉森及杜邦占原料市场供应比例约85%，但随着国内企业技术及生产实力提升，且我国自主研发的菌种更适用于中国人的肠道菌群，国产替代趋势明显。蔚蓝生物2021年10 月发布公告，全资子公司潍坊蔚之蓝拟通过增资的方式引进投资者ADM Singapore，公司将同步增资，首期共同出资达2000 万美元。
增资完成后，双方持股比例各为50%，将联手进行人用益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广，预计2023 年底投入生产运营。
风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
投资建议：微生物龙头，成长边际逐步打开，维持“增持”
预测公司21-23 年归母净利1.38/1.49/1.75 亿元，对应 EPS 分别为0.55/0.59/0.69 元，PE 分别为30.6/28.3/24.2 倍，维持“增持”评级。