前 言：
当地时间5月2日，“人造肉第一股”BeyondMeat公司在美国纳斯达克挂牌上市，上市当天便暴涨163％！成为美国2008年金融危机以来，IPO首日表现最佳的个股。
据AgFunder报告，农产品技术创新公司2018年全年筹资总额达169亿美元，同比增长43%，其中素食或人造替代食品领域表现活跃，吸引了比尔盖茨、李嘉诚等巨富，以及TysonFoods、GeneralMills等食品产业链巨头。英国《卫报》援引分析师的话称，预计未来5年，人造肉行业的规模将增至100亿美元。
从近日A股表现题材来看，“人造肉”新概念异军突起备受关注。这不禁让人联想到去年美股疯涨的工业大麻概念，今年以星火燎原之势燃爆A股，资本追逐之下，人造肉概念是否会成为A股下一个热点？
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▌最新动态:BeyondMeat上市掀起全球“人造肉”素食风
历史沿革与股权结构
BeyondMeat是美国一家生产和销售素食肉类的公司，利用大豆、豌豆等植物蛋白为原料制作形成类似肉的组织口感的素食肉类，也就是所谓的“人造肉”。
BeyondMeat于2009年创立于美国加州，以直接从植物生产肉类产品为愿景，最初主要生产冷冻鸡肉和香肠的素食替代品，2010年在马里兰州建立制造工厂，公司2016年7月推出了素食汉堡BeyondBurger，无论是在外观、烹饪方式还是口味上，都和真正的牛肉汉堡接近，已成为公司的标志性产品;
2017年至今，公司与多家主流零售、餐饮商进行合作，如A&W(Canada)、Kroger、Bareburger、BurgerFi等，其中BeyondBurger成为A&W历史上最快上线的新产品。公司在美国纳斯达克挂牌上市，上市首日股价收涨163%，募集资金2.19亿美元。
2018年公司营收规模0.88亿美元，2016-2018年营收增长CAGR为133%。行业内其他竞争者包括Impossiblefoods、Memphismeats等公司。
风险投资机构KleinerPerkinsCaufield&Byers为公司第一大股东，最新持股比例为13.29%，其次为ObviousVentures、DNS-BYMT、ClevelandAvenue分别持股7.65%/7.53%/3.79%，公司CEO伊森布朗持股2.75%，为公司第五大股东，公司前十大股东共持有公司40.39%的股票。
产品以植物性肉类为基础，BeyondBurger大放异彩
公司产品以植物性肉类为基础，提供四种“人造肉”。
公司以植物蛋白为原料制作素食肉类，主要提供四种“人造肉”，分别是BeyondBurger(超越汉堡)、BeyondSausage(超越香肠)、BeyondBeef(超越牛肉)和BeyondBeefCrumbles(超越牛肉碎)，口感和味道均贴近真正的肉类，且不含大豆、麸质和转基因食品，饱和脂肪含量明显低于动物脂肪。
其中BeyondBurger、BeyondSausage、BeyondBeef均以待烹饪形式在肉类品出售，而BeyondBeefCrumbles以待加热品形式在冷冻柜出售。其中，BeyondBeef是2019年3月公司推出的新产品，在具有牛肉肉味和质地的同时，复制了牛肉的多功能性，并且还有独特的结合系统，可以让产品无缝地形成各种形状。
公司营收翻倍增长。近3年公司营收翻倍增长，2018全年营收规模近0.88亿美元，2016-2018年营业收入CAGR为133%，主要是受到公司的旗舰产品BeyondBurger的带动，BeyondBurger在2017、2018年分别贡献公司48%、70%的营业收入。
由于公司业务规模处于扩张阶段、且进行了大量的科技投入，公司近年业绩均处于净亏损状态，2018年净亏损0.3亿美元。
相对普通肉类汉堡，BeyondBurger更为环保，普及度不断提高。
根据官网报道，BeyondBurger是一款100%以植物为基础的汉堡，自推出以后受到市场欢迎。与普通的牛肉汉堡相比，BeyondBurger在生产过程中节约了99%的水、93%的土地、90%的碳排放以及46%的能量。
在Kroger子公司拉尔夫的南加州分部，BeyondBurger是12周内按单位销售包装汉堡包肉饼的第一大品牌，超过其他包装汉堡包的50%。
随着BeyondBurger的普及，Kroger最近将产品的分销范围扩大到了另外11个分部，总数达到17个分部，总分销店数超过1500家。
零售和餐饮双渠道快速拓展
公司产品主要覆盖美国、加拿大等国家，当前约有30000个分销点，包含主流零售、餐饮渠道，均实现快速增长，2018年餐饮渠道呈现快速增长，同比增长424%，而零售渠道约占收入的58%，自2016年以来增长了约311%。
公司在全国领先的食品零售商，如Ahold、Kroger、Safeway、ShopRite、StaterBrothers等具有坚实的地位。
分销商购买、储存、销售公司产品并且出售给零售商，2018年，公司三大分销商合计贡献66%的营收。未来随着生产能力的提高以及产品创新，公司将继续提升供货率。
专注科技研发，加速产品创新与迭代
公司近年研发开支占总营业开支的比重始终保持在20%以上，2018年研发开支为960万美元，同比增长67.5%，上市募集资金中计划5000-6000万美元用于研发以及销售开支，按照20%比例计算预估将新增1000-1200万美元的研发投入。
截至2019年3月30日，公司雇佣了大约63名科学家、工程师、研究人员、技术人员和厨师，进行新产品的研发，公司的目标是每年至少开发一种新产品。
同时，公司不断推进现有产品的改进，如更好模拟脂肪组织和饱和脂肪、寻找替代功能蛋白质、额外的结缔组织等效物、封装材料和技术以及更好的风味和质地开发等。
行业内融资情况：融资活跃，明星投资人聚集
2018年农产品技术投资额创历年新高，据AgFunder报告，农产品技术创新公司2018年全年筹资总额达169亿美元，同比增长43%。
具体到素食或人造替代食品领域，相关公司18年融资活动开展也颇为频繁，其中ImpossibleFoods18年四月发行1.14亿美元可转债，累计融资额度保持行业领先，新加坡淡马锡控股和香港的帆船资本成为公司新晋投资人。
该领域聚集了李嘉诚、比尔盖茨等商界大佬，同时也吸引了TysonFoods、GeneralMills等食品产业链巨头。
▌行业分析:健康、环保及动保推动，人造肉市场广阔
健康、环保及动物保护催生人造肉需求
根据Euromonitor的报告，健康、一定程度的溢价和道德要求是未来食物追求的八个品质的其中重要三个。
随着经济持续发展，人们也度过初步温饱阶段，对于食物对于人们自身健康的追求也在不断提升;人们在不断觉醒中也意识到食物本身是否存在道德问题。
健康、环保及动物保护等优点催生人造肉需求。
相比人造肉，普通肉类存在健康、环保以及在动物保护方面存在道德问题。
根据BeyondMeat官网，普通肉类能够增加16%的癌症以及21%的心脏病的患病风险;在动物豢养过程中多产生超过50%的温室气体，并对地球资源产生巨大的消耗。
此外，人类对肉类的需求每年造成了660亿的动物死亡，在动物保护方面也产生了较多的道德问题。而人造肉的出现解决了普通肉类的这几大痛点，人造肉的需求正不断提升。
目前人造肉行业主要采取两种技术路线:第一种路线是基于植物蛋白、氨基酸和脂肪，通过人工方式合成肉类相似物，也就是我们通常所说的“素肉”。
另一种则是从活体动物身上提取少量干细胞，随后在实验室中培养其成长为肌肉组织的人造“培育肉”。
前者的代表公司有BeyondMeat和ImpossibleMeat，后者的代表公司有MemphisMeat，MosaMeat和ModernMeadow。
植物人造肉通过从豆类等植物分离蛋白质和纤维，然后改善结构加工成具有肉类口感的纤维蛋白，最后加入植物香料、微量元素、维他命等配料做成具有鲜肉味道和营养价值的素肉。植物肉饼已经能模仿牛肉、鸡肉和猪肉等主要肉种，可以比真正鲜肉富含更多的蛋白质和铁，且胆固醇和饱和脂肪含量较少。
为了提高仿真度，植物肉生产商还会在素肉中添加从植物细胞中获得的亚铁血红素，让肉质的颜色更加接近真实，提供原汁原味的体验。
“培育肉”来源于动物，原理是先从动物中抽取干细胞，然后通过生物培养的方式令其分裂成长，最终长成肌肉组织。在细胞结构上，“培育肉”和原肉没有本质的差别，口味相似，在培育过程中还可以控制营养成分的含量，提高营养价值。
未来五年肉替代制品市场规模持续增长，亚太区增速最快
预计在健康、环保等需求的推动下，未来几年肉类替代品的市场规模将稳健增长。根据MarketsandMarkets的研究数据，预计到2023年，全球肉类替代品市场规模将达到64.3亿美元，2018-2023年CAGR为6.8%;其中亚太地区的肉类替代品市场规模增速最快，预计CAGR可达8%以上。
素食消费倾向提升，促进人造肉需求
在健康以及环保的内生需求催动下，素食消费倾向也在持续提升。有责任意识的消费在经济发达地区的基础较为深厚，部分发展中国家的中高产消费者也支持这种消费趋势。
据Euromonitor公布的2016-2017年全球素食主义者增加量的前十国家数据，东南亚、欧洲是最主要的增长区域。
行业目前问题:成本仍较高
目前“素肉”技术路线成本较传统肉略贵，但尚能被市场接受。
在美国，BeyondMeat包装肉的价格约12美元一磅，NewwaveFoods生产的植物虾肉价格约16美金一磅。
ImpossibleMeat的素牛肉汉堡在餐厅售价是12美元，价格比传统的牛肉汉堡贵1美元。虽然植物人造肉的售价比牛肉略贵，但价格尚算亲民，预计在餐饮渠道的推广顺利、商超销路打开后，生产上的规模效应会进一步降低成本。
“培育肉”技术路线成本仍高，无法量产。尽管在过去几年，“培育肉”成本随着制造工艺的逐步成熟大幅下降，但仍然无法实现量产。
2013年，MosaMeat的创办人MarkPost教授造出第一块人造肉饼的成本是32.5万美元。
2017年，MemphisMeat培育的人造鸡肉产品制作成本为每磅9000美元。
2018年，以色列公司FutureMeat生产的人造肉成本还在每磅10000美元左右。降低“培育肉”成本的决定性因素是降低血清成本，血清主要作用是给肌肉细胞提供必要的营养物质，促进细胞的自然复制，目前单算血清成本就远高于鲜肉价值，导致“培育肉”缺乏价格竞争力，不能作为大量生产人造肉的可行方法。
MemphisMeat计划于2021年将成本降到足够低的水平，向市场批量供应人造肉。
▌积极因素:当前人造肉行业发展有利因素
BeyondMeat上市的广告效应刺激销量和需求
BeyondMeat公司2019年5月1日在美国纳斯达克挂牌上市，上市首日股价收涨163%，创出21世纪以来纳斯达克最佳IPO首日表现记录，引起众多媒体报道，在美国及世界范围内产生了极高关注。
此外由于其吸引了比尔盖茨、莱昂纳多迪卡普里及麦当劳前任CEODonThompson等众多明星投资人，是不折不扣的明星公司，其上市具有巨大的广告效应，有望显著提升消费者对于“人造肉”的关注度，刺激跟风和猎奇的需求，同时增加人们对于该类产品的接受程度。
BeyondMeat2016年7月推出了素食汉堡BeyondBurger，无论是在外观、烹饪方式还是口味上，都和真正的牛肉汉堡十分接近，已成为公司的标志性产品;2017年至今，公司与多家主流零售、餐饮商进行合作，如A&W(Canada)、Kroger、Bareburger、BurgerFi等，表明了产品正逐步成熟，受到市场的接受。借助其上市的广告效应，预计国内也会有商家模仿类似产品。
龙头融资后投入研发生产促成本下降
随着行业内龙头融资体量增加，上市进程加快，将有更多的资源投入到研发生产中，加速行业技术进步，有望促成本进一步下降。
如BeyondMeat近年研发开支占总营业开支的比重始终保持在20%以上，2018年研发开支为960万美元，同比增长67.5%，占收入规模的11%。上市募集资金中计划5000-6000万美元用于研发以及销售开支，按照20%比例计算预估将新增1000-1200万美元的研发投入。
公司的研发方向聚焦在更好模拟脂肪组织和饱和脂肪、寻找替代功能蛋白质、额外的结缔组织等效物、封装材料和技术以及更好的风味和质地开发等，有望为市场提供价格更优，替代性更好的产品。
国内非瘟影响下猪价将大幅上涨，“人造肉”受益
非瘟疫情影响，我国能繁母猪存栏、生猪存栏量大幅下降。非洲猪瘟疫情爆发以来，能繁母猪存栏量、生猪存栏量加速下行。2019年3月产能加速淘汰，能繁母猪存栏连续4个月低于3000万头，同比减少21.0%;生猪存栏量同比减少18.8%。
产能去化程度超过历次猪周期，猪价将创历史新高。从能繁母猪存栏率变化与猪价走势分析来看，能繁母猪存栏量是猪周期的先行指标。
能繁母猪存栏量同比增速见底后，意味产能去化充分，则生猪价格到达底部开始反转;当能繁母猪存栏量同比增速到达高点，说明产能补充过多，生猪价格到达高点。
本轮产能去化幅度超过历次猪周期，并且受到非洲猪瘟疫情影响散养户补栏难度大、复产成功率低，因而本轮猪周期中猪价涨幅更高、持续时间更长。预计2019年5月份猪肉消费需求转暖后，猪价开启加速上行，至四季度达到较高位置，全年高点将超过上轮高点21元/公斤。
国内肉类消费需求刚性，供给缺口下猪价大涨，“人造肉”有望受益。我国肉类消费结构中猪肉占比超过60%，对猪肉依赖性较强。并且我国猪肉消费量占全球猪肉消费总量的50%，以自产为主，对进口依赖小。
根据USDA数据，2018年我国进口猪肉156.1万吨，占我国总消费量的2.8%，占全球猪肉贸易量的近20%。
2018年国内猪肉消费量约为5540万吨，如果猪肉供给量减少20%，将会产生1108万吨肉类消费量缺口，即使全球猪肉可供贸易量都进口至我国也无法满足国内猪肉供给缺口。因而这部分猪肉供给缺口将分摊其他肉类，包括禽肉、牛羊肉以及“人造肉”。
▌投资机会:国内“人造肉”产业链及投资机会梳理
国内有没有“人造肉”?
国内也有“人造肉”，当前主要作为肉制品添加物。
“人造肉”的主要原料是大豆组织蛋白，由于大豆组织蛋白制品具有良好的吸水性、保油性和纤维状结构，在添加到肉制品的过程中，不但不会改变产品特性，还可以提高蛋白质含量、降低动物脂肪及胆固醇的含量，防止制品因高温加热或机械作用而使肉的组织遭到破坏，是理想的肉制品添加物。
国内食品加工企业已经将大豆组织蛋白添加到肉丸、饺子及肉肠等食品中，与动物蛋白配合食用，提高肉制品的口感。
萌芽初现，高线城市或有较大发展空间。
近年来伴随生活水平改善和提高，人们对健康、环保意识的提升，以及全球素食风的兴起，有越来越多的人开始接受“人造肉”这种新型的健康食品，国内以素食为特色的主题餐厅也如雨后春笋般涌现。
国内已经有一些素食厂家小有名气，比如苏州鸿昶素食、宁波素莲食品、深圳齐善素食，其产品通过电商平台可以购买。
考虑到素食肉类产品价格略高于市面上销售的动物蛋白肉制品，且消费者对其需求来源于健康环保、猎奇，我们认为素食肉类当前在高线城市有较大发展空间
相关投资机会
“人造肉”产业链与豆制品相似。根据BeyondMeat招股书，其生产的主要原材料为大豆、豌豆蛋白及其他植物原料，通过混合搅拌、加热、施压及冷凝等流程后制作完成。从国内角度看，“人造肉”主要原材料为豆粕，因而产业链上游为大豆初加工企业(通常为向榨油厂购买豆粕)或为原料贸易商，中游为豆制品深加工(大豆蛋白生产)，下游应用一方面销售给食品加工企业用作辅料，另一方面供给素食肉类生产商制作“人造肉”。
早前人造肉概念股逆市走强，丰乐种业（000713.SZ）、双塔食品（002481.SZ）、哈高科（600095.SH）、维维股份（600300.SH）等多只个股涨停。
投资主线:豆类蛋白或其他植物蛋白生产企业位于产业链中游进行豆类深加工的企业将直接受益;下游投资或涉足“人造肉”的食品加工企业。（报告来源：国盛证券／分析师：汪玲、夏天）