长安汽车
10月销量点评：自主销量持续向好，合资蓄力仍待复苏
事件
公司发布2019年10月产销快报，10月份公司汽车合计产量16.71万台，同比下降5.97%，销量16.40万辆，同比下降0.94%。重庆长安10月份汽车销量4.78万台，同比降低19.51%，环比下降0.43%；长安福特10月份销量1.84万辆，同比下降31.81%，环比下降12.13%。长安马自达10月销量1.27万辆，同比下降16.51%，环比下降1.37%。
简评
月度销量同比接近回正，四季度开局奠定年底复苏之势
根据公司产销快报，公司10月销量16.40万辆，同比下降0.94%，环比增长2.61%，月度销量同比增速接近回正，整体降幅收窄7.05pct。另根据乘联会零售初步数据，10月零售销量同比下降3%，长安月度销量同比增速明显优于行业水平，主要原因在于公司多款新车型上市后市场反响强烈，销量提振效果明显。
长安自主销量持续向好，“第三次创业”成果颇丰
长安自主品牌10月销量8.08万辆，同比增加3.87%，环比上升8.05%，月度销量同比上升明显，1-10月累计销量66.08万辆，累计同比减少16.91%。其中乘用车新车型显露良好市场竞争力。CS75系列10月销量达到25189辆，环比增长26%，同比增幅达68.2%，其中10月细分车型CS75PLUS售出17428辆，未来销量持续爬坡态势可期。
长安福特销量同比小幅收窄，合资品牌蓄力仍待复苏
10月长安福特销量1.84万辆，环比下降12.13%，同比下降31.81%，同比下滑幅度继续小幅收窄。随着林肯首款国产SUV将在年内投产上市，全新福特探险者明年即将国产，其销量低迷的局面有望逐渐扭转。10月长安马自达销量1.27万辆，同比下降16.51%，环比下降1.37%，同比下滑幅度较上月收窄0.97pct，长安马自达品牌的主力车型仍为昂克赛拉，10月份完成销量8756辆，环比增长约12%，整体销量表现较为稳定。
三季度营收回暖，产品结构优化黎明将至
“第三次创新创业计划”引机遇，研发投入不断加码，重点产品更新迭代持续完善。2019H1长安汽车实现营业收入298.76亿元，同比减少-16.18%，主要受主力车型长安福特销量锐减等影响。但长安三季度营收回暖至152.4亿元，同比增长7.25%，主要系自主板块结构调整，新车型逐步推出，整体销量提振效果显著。
10月公司总体销量继续保持回暖态势，长安自主销量持续向好，长安合资品牌仍待进一步发力，四季度伊始奠定良好复苏态势。预计随着长安自主的不断放量及年底旺季的来临，公司四季度销量有望实现进一步增长。预计公司2019-2021年EPS分别为为0.05、0.61、1.15元，给予“买入”评级。
伊利股份
市占率持续提升，平台化战略稳步推进
收入稳步增长，市占率持续提升。1-3Q19液奶、奶粉等业务均是双位数增长，其中基础白奶增速为两位数。伊利常温、奶粉市占率持续提升，1-3Q19市占率分别为38.8%、6.3%，提升2、0.5pct。目前三四线城市人均乳制品消费量仍持续提升；消费升级下各线城市人均乳制品消费均价均明显提升，乳制品行业仍处于量价提升阶段。未来随着公司渠道进一步下沉、产品结构持续升级，伊利收入仍可保持稳定增长。
原奶仍处上行周期，伊利提前布局，上游奶源充裕。原奶供给上15年来牧场盈利能力恶化、环保趋严下奶牛开始去产能，而奶牛补栏通常仍需约2年；需求上乳制品需求保持稳定增长态势。供需弱平衡下，原奶处于上涨周期，预计原奶上行周期或持续至2021年。伊利2H18开始便已与中大型牧场签订偏长期的战略合作，保障奶源供应，上游奶源较为充足。
原奶上行下毛利率承压，费用率或因规模效应下降。成本上行下公司可通过结构升级、减少促销来缓解成本压力，预计明年毛利率仍承压。预计在规模效应下2019年费用率会同比略降。2020年公司仍需投入冬奥会等品牌建设；新品如水、乳矿轻饮等仍需费用投入推广；新市场仍需费用投入开拓，预计2020年费用投放体量仍会较大，费用率或仍处高位。
稳步推进平台化战略，新业务、新市场仍处培育期。公司仍旧稳步推进多元化、全球化战略：(1)多元化战略：推出伊刻活泉、味可滋奶茶、伊然等逐步进入矿泉水、奶茶、乳矿轻饮行业，其中伊刻活泉会先在北方进行试点；味可滋奶茶通过液奶事业部运营。目前康饮事业部体系初步搭建完成，新业务仍处于培育期，未来或有部分收入贡献。(2)全球化战略：Westland具有贸易平台、原奶储备、黄油和奶油等高附加值产品，收购Westland可与伊利原有业务产生协同；东南亚市场冰淇淋业务目前已有泰国Chomthana子品牌和JOYDAY两个品牌，未来随着冰淇淋工厂投产、可从印尼和泰国逐步辐射到周边其他国家。公司持续推进平台化战略，未来核心竞争力可进一步增强。
盈利预测与投资建议：预计19-21年EPS为1.18、1.28、1.47元，同比增11.4%、8.7%、15.3%，最新收盘价对应的PE为25、23、20倍。伊利凭借品牌与渠道优势，不断提升市占率水平，进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期，值得长期布局，仍给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全事件。
三一重工
2020年展望乐观，市场份额及盈利能力有望保持增长
公司近况
近期我们邀请三一重工参加了2019年度中金公司策略会，公司管理层就近期经营情况及未来发展展望进行了交流，主要内容如下。
评论
预计2020年挖掘机需求稳中有增，公司增速将继续领跑行业。公司认为，2020年挖掘机行业销量增长有望达到10%左右，公司销量增速有望超过行业10ppt，公司三季度市场份额约为26~27%，同比提升3~4ppt，预计2020年这一趋势仍将保持。行业需求增长主要得益于行业周期波动减弱，更新替换需求继续释放，以及劳动力替代趋势下小挖销量占比提升。公司同时预计，挖掘机业务板块的毛利率将稳定在36%左右。
预计2020年汽车起重机销量同比增长10~20%。汽车起重机三季度行业销量无增长，主要由于2H18行业基数较高，公司预计4Q19行业销量增速能够环比提高，2020年行业销量增速达10~20%。从毛利率来看，公司汽车起重机业务当前毛利率仅为25%左右，相较于历史高点37%仍有进一步提升空间。
预计2020年混凝土机械保持增长，其中泵送类产品增速更快。公司混凝土机械全球市场份额达到60%左右，具备全球领先的竞争力。公司预计2020年混凝土机械保持稳定增长，其中泵车销量增长最高，混凝土搅拌车其次，而混凝土搅拌站增长最为稳健。
海外出口业务延续快速增长。公司预计海外出口(不含德国普茨迈斯特)今年有望实现40%左右同比增长，其中欧洲增速最快达到80%左右，而印尼是最大的单体出口市场，2019年收入有望超过20亿元人民币。印度市场今年增长约20%，较往年有所放缓，但未来发展潜力巨大。公司计划将在海外进一步加强渠道建设。
积极推进核心零部件自主化。公司当前包括四轮一带、驾驶室、机械结构件在内的70~80%零部件已经完成了自主化，公司表示未来仍将继续推动液压件、发动机等核心零部件的国产化进程。
估值建议
维持公司盈利预测和“跑赢行业”评级。公司当前股价对应2019/20年10/9倍P/E。我们维持目标价18.00元，对应2019/20年13/11倍P/E，较当前股价有29%上行空间。
风险
行业需求不及预期。
中环股份
事件点评：拟认购SunPower制造公司，开启全球化步伐
事件摘要：11月12日，中环股份发布公告称拟与道达尔公司展开合作。道达尔公司将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower拆分为两个公司，在新加坡注册成立MAXEONSOLAR(目标公司)负责原SunPower在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务。中环股份出资2.98亿美元认购目标公司增发的股本，认购后中环对目标公司持股比例为28.8480%，并成为其第二大股东。
SunPower业务广泛，技术领先。新成立的目标公司将会以“SunPower”品牌向全球(除美国和加拿大)市场销售其生产的IBC产品，并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品，拥有多项IBC电池最新技术以及叠瓦组件封装技术，市场前景广阔。
创新技术融合，打通产业链下游。公司将通过此次合作吸收融合目标公司N型IBC电池及叠瓦组件的最新技术，根据目前可实现量产的电池效率及未来潜力来看，IBC电池将会是未来重要的发展方向，同时叠瓦组件的诞生也给组件组装技术带来了革命性的影响，未来发展同样不可小觑。公司可通过将自身晶硅材料的技术优势与下游电池及组件等先进技术向融合，大幅提升自身未来产品效率与性能，同时打通自身硅片业务产业链下游，实现公司价值的垂直整合，奠定行业龙头地位。
拓展海外销售渠道，开启全球化步伐。目标公司具有优良的全球销售网络及品牌优势，公司可通过本次合作拓宽自身海外销售渠道，更好地进入全球市场，为实现全球化发展奠定坚实基础。
盈利预测：预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元，对应PE为27.08、17.73和12.87倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：光伏产业链未来发展不及预期；技术结合提升不及预期；人民币汇率波动增大。
紫金矿业
三年规划扬帆，全球矿业梦起航
据公司三年规划，19-22年公司规划矿产铜产量37万吨、41万吨、50-56万吨、67-74万吨，矿产金产量39吨、40吨、42-47吨、49-54吨，矿产锌37万吨、40万吨、37-41万吨、38-42万吨。从规划产量和储量看，预计到2022年公司将成为国内最大的矿产铜、金、锌上市公司；从全球来看，公司或将成为全球第五大铜矿生产商、第九大金矿生产商、第四大锌矿生产商，三年规划标志着紫金矿业的全球矿业梦正式起航。
全球核心矿产的投产将奠定“特大国际矿业集团”目标的基础
公司规划19年实现Timok铜金矿和卡莫阿铜矿投产，21-23年分别达到设计产能的30%、70%、100%，并加快波尔铜矿的技改扩建，以上三者均为或者具备成为全球核心铜矿资产的条件，其投产和扩建后将成为大型“现金奶牛”，为其到2030年实现“特大国际矿业集团”的目标奠定坚实基础。公司规划未来将重点并购黄金在产或即将投产项目，加快山西和陇南两大金矿的审批和建设，我们认为公司在09年紫金山黄金产量达到顶峰后的系列并购对公司黄金资产质量的改善明显，新并购有望持续提升资产质量。
给予公司“买入”评级
我们认为公司核心铜矿的投产和扩建将使其迈入国际矿业公司的前列，预计公司19-21年EPS分别为0.18/0.22/0.29元/股，对应PE分别为19/16/12倍。我们延续11月4日报告的观点，维持A、H股合理价值4.40元/股和3.64港元/股不变，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示
发展规划执行具有不确定性；新矿建设投产不及预期；金属价格大幅下跌；公司继续大额计提资产减值；汇率波动造成汇兑损失。
北方华创
重大事项点评：股权激励计划落地，订单充足业绩稳定增长
公司的核心竞争力和行业地位显著，2019年拟募集资金布局先进工艺设备研发事项获证监会核准，长期提升半导体设备国产替代竞争力。半导体设备公司在板块中具备稀缺性，且未来有望深度受益政策扶持，我们长期看好其前景。我们维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.85/1.08/1.38元，目标价81元(对应2020年75倍PE)，维持“增持”评级。
股权激励计划落地，行权价格确定。2019年11月13日公司公告股权激励计划，拟向激励对象授予总计900万股，包括450万份股票期权和450万股限制性股票，占总股本的1.97%。授予期权激励对象360人，包括73名管理层及核心技术骨干287人，授予限制性股票激励对象88人，包括7名公司高管、81名子公司高管及业务负责人。
公司激励目标为未来3年营收以2017年为基数复合增速25%，至2022年营收为64亿元，彰显对未来增长信心。期权行权价格确定为69.20元/股。公司在手订单充足，预计全年营收增速稳定。2019Q3来看，公司存货为35.89亿元，同比/环比+24.3%/-4.14%，存货中集成电路设备库存商品占最大比例，主要为客户验证中的设备，反映公司持续有稳定的在手订单支撑，有望在未来转销。随在手订单及订单转销逐渐释放，我们预计公司全年业绩保持稳定增长。
技术研发提升核心业务竞争力，募资项目布局5/7nm先进工艺设备获证监会核准。公司承担多项国家02重大专项子课题，在12英寸90-28nm制程硅刻蚀机及PVD、CVD设备、清洗机、氧化/扩散炉上国内领先，目前14nm的刻蚀、LP、PVD、CVD等设备已拥有中芯国际等客户。2019年10月28日公司非公开发行事项获证监会核准批复，公司拟募集资金20亿，推进28nm以下集成电路装备产业化，同时搭建5/7nm先进工艺设备测试验证平台，布局业界最先进工艺。公司同时参与增资北京集成电路装备创新中心，合作研发集成电路装备技术，预计长期将显著提升公司国产替代的核心竞争力。
风险因素：下游需求不及预期；设备产业化进度不及预期；技术研发不及预期。
盈利预测、估值及评级：公司作为半导体设备公司在板块中具备稀缺性，且未来有望深度受益政策扶持，我们长期看好其前景。我们维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.85/1.08/1.38元，给予2020年75倍PE，目标价81元，维持“增持”评级。
来源: 同花顺金融研究中心
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