导读
秉承“将金融资产数字化”的成立初衷，Paxos为企业客户提供资产的代币化、保管、交易和结算等服务，帮助用户提升运营效率并降低交易风险。平台构建基于区块链技术的创新系统，发行稳定币PAX和与黄金数字代币PAXG，并成立itBit加密资产交易所，使金融资产突破传统边界，在任何时间地点均可实现即时转移。2015年，Paxos获得纽约州金融服务部（NYDFS）批准的信托牌照，成为了美国第一家受监管的区块链基础设施提供商。
【中国金融案例中心 文：叶子 编辑：谢彬彬 】
Part 1 公司简介
1.1 公司概况
成立于2012年的Paxos，利用先进技术为企业客户进行资产的代币化、保管、交易和结算，成立初衷是在全球实现金融资产的数字化。目前，全球每天约有600多万亿美元的流通资产，同时有超过50万亿美元的跨境支付。受限于跨境转账手续的繁复及相关机构的营业时间，传统流程一般历时较长，实现资产数字化便可让资产7*24小时进行交易。
Paxos本质属性为信托公司，其2012年在新加坡启动itBit交易所，2015年5月被纽约州金融服务部(NYDFS)授予了纽约信托牌照，成为了第一家受NYDFS直接监管的金融科技公司。2018年9月，NYDFS批准了两大拥有100%美元储备金保障的稳定币：PAX和GUSD；其中PAX（已更名为USDP）的发行人Paxos因此登上加密市场的大众舞台。除了加密经纪和虚拟货币服务，Paxos还为证券和大宗商品提供交易结算服务。
目前，Paxos的客户遍布全球，包括PayPal、Credit Suisse、Societe Generale、StoneX和Revolut等知名企业。Paxos在纽约、伦敦和新加坡设有办事处，总融资额超过5亿美元，是融资总额最高的区块链公司之一，获得了OakHC/FT、 Declaration Partners、Mithril Capita、PayPal Ventures等投资机构的青睐。
1.2 创始故事
图1 Paxos联合创始人兼首席执行官Charles Cascarilla
（资料来源：Crunchbase.com）
Charles Cascarilla是Paxos首席执行官兼联合创始人。大学毕业后，Charles曾任职于美国银行和高盛，有感于大型企业创新缓慢而离职，先后创立了资产管理公司和风险投资公司。他对传统金融业的固有症结感到疑惑，如资产转移的时间成本等。直到2010年第一次了解到区块链技术，他想到从基础设施层面来改善传统金融业的问题。
Charles在集成区块链技术与传统系统方面具有独特的视角。2005年，他联合创建了资产管理公司Cedar Hill Capital Partners，并于2012年创建了风险投资公司Liberty City Ventures。2012年，他参与了Paxos的联合创建。Paxos 使用创新技术构建受监管的基础设施，以促进开放、可访问的数字经济，但难点在于链上虚拟资产和链下实体资产的对应关系以及公众的信任，Charles的解决方案是将Paxos置于监管框架之下。
Paxos对其产品和服务采取监管优先的方式，寻求最高形式的监管批准。公司在加密技术和区块链领域做出了一些里程碑式的进展：2012年，成立了第一家受监管的加密货币交易所——itBit；2015年，成为第一家获纽约州金融服务部发放的信托牌照的公司；2018年，发行了世界上首枚受监管的稳定币——PAX；2019年，发行了世界上首枚受监管的GBT币——PAX Gold；2019年，成为第一家也是唯一一家获得美国证券交易所许可，使用区块链技术进行股票交易结算的公司；2021年，成为第一家获得新的联邦信托银行牌照初步批准的加密资产公司。
1.3 融资概况
受监管的Paxos在安全性、合规性方面一直倍受市场关注。截至2022年5月，Paxos在六轮融资中共筹得资金5.385亿美元，公司估值已达24亿美元，是全球增长最快的金融科技初创公司之一。
已知金额最大的一轮融资为发生在2021年4月的D轮融资，由Oak HC/FT领投，PayPal Ventures、Declaration Partners、Liberty City Ventures等参投，共筹资3亿美元，这是加密资产和区块链初创企业中规模最大的融资之一。Paxos计划利用此次融资扩大其监管合规的技术基础设施，招聘新的团队成员，增加平台容量和运营规模，增强客户体验并提高代币的利用率。Paxos首席执行官Charles Cascarilla表示，公司目标是为相当于3-5倍PayPal客户规模的客群提供服务。
2022年1月，拉美最大的电子商务平台之一 Mercadolibre 宣布对 Paxos 进行战略投资，具体金额未披露。两家机构的合作，使巴西客户有机会购买、出售和持有比特币，以及以太坊和Paxos发行的稳定币USDP。
表1 Paxos融资概况
数据来源：Crunchbase.com
Part 2 商业模式
2.1 市场定位：旨在打造首个合规的区块链基础设施平台
Paxos致力打造首个合规的区块链基础设施平台，作为受监管的信托公司持有和保护实物和数字资产，构建允许资产在任何区块链上存在和转移的技术，实现资产的流动。无论是虚拟货币交易所itBi的建立，或是稳定币PAX和GBT币PAX Gold的发行，又或是在信托牌照、证券交易结算资质的申请上，Paxos始终走在加密行业监管合规的前列，为投资者及用户提供安全可靠的服务。
目前，Paxos提供的产品及服务主要包括Paxos加密经纪服务（Paxos Crypto Brokerage）、稳定币服务、PAXG（PAX Gold）、itBit交易所、证券结算服务、大宗商品结算服务，构建了一个功能多元的加密基础设施体系。
2.2 产品及服务
Paxos加密经纪服务（Paxos Crypto Brokerage）
加密资产正在从一种“边缘性资产”逐渐变为金融科技应用程序的新增亮点。在产品中集成加密功能的公司开拓了新收入来源，吸引了新客户群，并增加了现有客户的参与度。这促使金融企业纷纷涉足加密市场，产生了对便捷、低成本交易方式的需求。
Paxos加密经纪服务能够帮助企业在其应用程序中增加加密功能，提供购买、出售、持有和转移虚拟货币的服务，是财富管理、银行、支付等应用程序进入加密领域以建立新业务机会的合理解决方案。这是基于API的一站式服务，能为客户解决技术和法律上的问题，客户可以根据自身产品和品牌需求定制方案。
使用Paxos加密经纪服务的客户包括PayPal、Revolut、瑞士信贷、盈透证券、法国兴业银行等。以PayPal为例，PayPal原本作为客户与加密资产交易所之间的转账中介，但在Paxos的技术支持下，它将直接对消费者提供虚拟货币买卖服务。据PayPal发布的报告称，在与Paxos建立合作后，购买虚拟货币的客户使用其应用程序的次数是之前的两倍。
Paxos加密经纪服务主要有几方面优势：1）API易于操作和整合：客户只需一些简单的整合工作便可以为其用户提供虚拟货币的持有、交易等服务，且服务的运行时长在同业中处于前端水平；2）企业服务效率高：Paxos提供机构级数字资产基础设施，且不与客户竞争零售终端用户；3）监管标准高：Paxos是受纽约州金融服务部监管的信托公司，其信托认证涵盖其数字资产托管和交易所，安全性较高。
证券结算服务（Settlement Service for Securities）
2019年10月，Paxos获美国证券交易委员会（SEC）的授权，以处理美国股市的交易结算。2020年2月，Paxos正式推出证券结算服务，被称为区块链技术在美国股票市场的首次场内应用，它使经纪自营商能够在没有传统中介的情况下直接结算股票。瑞士信贷和法国兴业银行是首批使用该服务的用户。Paxos在标准的T+2结算时间框架下运行，其最初的设计目的是让参与者自由地选择任何结算周期，包括当天结算。
Paxos 结算服务是一个私有的、基于许可的区块链网络，可以推动数字化转型并降低结构性成本。随着新的基础设施的发展，Paxos结算服务能够实现真实的单一来源库存记录，提高实时数据的透明度和可用性。在数字化转型趋势下，使用该服务可以提高流动性、灵活性并节约成本，为现代系统架构做好准备。其要素如下：1）执行交易：不改变交易行为；2）清算：锁定报告并比较交易合同；3）结算：交货与付款；4）资金：收益可立即重新投入使用。
大宗商品结算服务（Settlement Service for Commodities）
Paxos大宗商品结算服务是针对现金和贵金属的场外同步交易结算解决方案，能够降低结算风险、降低成本、减少人工处理，提高效率和透明度。该服务适用于任何交易对手，Paxos提供了多种集成方法，从实时双向API连接到SWIFT、CSV/Excel上传、文件传输协议（FTP）、批量上传、电子邮件到手动点击确认等流程。此外，Paxos与多个国际通用标准合作，确保数据格式共通。
Paxos大宗商品结算服务流程如下：1）交易确认：自动以客户的交易方首选格式生成确认，与对方的订单相匹配，识别其中差异；2）交易缩减：识别出缩减机会并提供交易建议来抵消头寸；3）结算确认：自动计算每个交易方和起息日的净结算，并与相关交易方确认；4）多边付款净额结算：对每项资产进行一次支付/接收，根据净额管理后续结算；5）同时结算：双方资金到位后，立即付款和收款。
Paxos交易设置的成本通常为零，允许客户在没有前期成本的情况下开始使用，定价基于交易数量，并为企业提供服务套餐。目前，Paxos可以确认和结算超过125种产品代码的交易，包括贵金属、基本金属、能源、货运、农业和外汇，其中在贵金属市场的业务规模排名第一。迄今为止，该服务已结算超过15亿美元的贸易总额。
稳定币PAX（Paxos Standard）
Paxos发行的PAX（Paxos Standard）是全球首个合规的稳定币，旨在通过提供“现金的数字替代品”来为交易加密资产的投资者提供流动性，可用于所有资产类别的即时交易结算。PAX是一款与美元1：1锚定的稳定币，基于Paxos信托公司的属性，所有美元现金押金存放在美国联邦存款保险公司（FDIC）承保的美国银行或由美国政府国库提供抵押，客户资金全部作为客户资产记录入账。PAX基于以太坊的ERC-20标准构建，可以在以太坊网络上的任何两个钱包之间发送，经过验证的Paxos客户可以在其公司网站上购买或兑换PAX。
PAX允许用户7*24实时交易，通过减少外汇摩擦和费用来更有效地促进商品和服务的支付。通过接入开放的生态系统，PAX创造了更大的流动性和实用性，其使用对象十分广泛，包括：任何拥有以太坊钱包的个人；寻求用数字资产来抵御其它数字资产波动、或寻求在传统银行营业时间之外进行交易的金融机构；希望使用受监管的、法币担保的虚拟货币的数字资产托管人和交易所；寻求比现有系统更高效的美元支付系统的个人及商家。
同时，经纽约州金融服务部批准，Paxos与Binance合作发行了新的稳定币BUSD，Paxos作为BUSD的美元托管人和发行人。用户可以在Paxos平台上以美元或PAX按1:1比例兑换BUSD，兑换过程不收取任何费用。BUSD可以在币安网（Binance）以及任何接受ERC-20代币用于商业、贷款、支付等用途的地方交易和使用。
由于银行的限制，将数字资产兑换为法定货币需要花费时间和成本。相比之下，PAX作为加密资产的基底，无需通过美元即可实现PAX和其他数字资产之间的实时结算。因此，活跃的交易者将更乐于将现金兑换为PAX而非美元，从而获得更高的可用性与流动性。未来，PAX还可帮助各类资产实现无摩擦的流动与快速结算。这些资产不仅包括数字资产，还包括大宗商品、证券、房地产，甚至美术品与收藏品等更具专业性的资产。PAX还可作为全球通用支付工具，减少跨境汇款和全球贸易中产生的支付摩擦和交易成本。
黄金数字代币PAXG（PAX Gold）
PAXG是一种数字资产，每个代币代表1盎司伦敦金银市场协会（LBMA）认可的合格交割金条，存储在Brink专业金库中。拥有PAXG就代表拥有Paxos信托保管的标的实物黄金，其价值直接与实物黄金的实时市场价值挂钩。客户可以只购买一小部分，如果用户直接从Paxos官网购买PAXG，最低购买量为 0.01 PAXG（约15美元）。
传统黄金市场的痛点在于没有易于持有又便于交易的投资级实物黄金产品。商家可以拥有大量配置的实物黄金，但这些黄金储存成本高、不易分割、转移困难，难以进行交易。而交易批发的纸黄金（即未配置黄金）、黄金期货等都是衍生品或证券，不包含相关黄金的所有权，被交易的产品仅是合成的黄金价值。因此对于黄金投资者或任何大宗商品投资者来说，流动性和可替代性价值是拥有实物资产所有权的缺陷。
针对这点，PAXG以数字资产的可移动性为客户提供了特定金条的实物所有，使客户可以拥有实物金条的部分所有权。在Paxos平台上，客户可以将PAXG转换为实物黄金、纸黄金或法定货币，降低所面临的结算风险。PAXG可在Paxos的itBit交易所进行交易，也可以在其他加密资产交易所、钱包、借贷平台等地方使用。
表2 黄金市场主要产品比较
（数据来源：根据公开资料整理）
费用方面，每当用户从Paxos账户购买或出售PAXG，Paxos都会收取少量费用来处理PAXG的创建和销毁，这包括PAXG与美元、PAX、金条或纸黄金之间的转换。这些费用不适用于itBit交易所或Paxos钱包以外的其他地方。每当通过以太坊发送PAXG代币，Paxos会收取少量交易费（0.02%），而以太坊则收取象征性费用。
表3 PAX Gold收费标准
（数据来源：Paxos官网）
itBit 交易所
itBit交易所是一家数字货币兑换服务公司，是支持美元、新加坡币、欧元的全球比特币交易平台。itBit采用中央限价委托方式完成交易，同时提供比特币钱包功能，利用区块链技术，使全球的机构投资者、散户投资者都可以直接访问、查看并交易比特币。
itBit的服务内容包括：1）比特币交易：为投资者提供安全的比特币交易服务，享有高流动性、低费用和强大的API；2）场外交易服务台：专门提供100比特币以上的交易服务，提供深度订单、个性化交易支持和有竞争力的价格；3）加密资产托管服务：在Paxos下提供加密资产托管服务，交易所也取得了数据安全和隐私保护鉴证标准SOC 2 Type 2（由美国注册会计师协会制定）的合规认证。
费用方面，itBit提供了一个简单的收费结构和标准，并为客户提供了免佣金交易的机会。其maker-taker模式确保公司以深度流动池运营，从而为所有客户提供更优价格和有利的交易环境。Maker订单（为交易所增加流动性的订单）有资格获得返利，具体取决于费用等级，并且订单头寸均根据分级方法收取费用。
表4 itBit交易费用
（数据来源：Paxos官网）
2.3 经营状况
2020年，Paxos代币资产上涨了295%，其中PAXG支持的金条服务上升382%，USD支持的稳定币PAX、BUSD和HUSD的价值从3.51亿美元上涨至13.2亿美元。加密资产交易所itBit表现良好，其交易量最大的是以太币/美元交易对，日交易量约为2911万美元。
核心业务PAX稳定币近年来价格平稳，市场价值逐渐提高，流量增加。从2021年8月21日至10月21日的资金流动情况来看，在币值稳定的情况下，主力资金流动方向与散户资金流动方向一致，代表短期内市场行情的预期稳定。链上交易成交量短期有下降趋势，总体存在一定波动，长期平均成交量缓慢上升。在链上发行市场，根据Debank数据显示，2021年8月24日链上稳定币整体发行量已突破810亿美元，创历史新高。发行量前六名分别是USDT、USDC、BUSD、DAI、TUSD、PAX，占比分别为41.39%、31.48%、14.76%、6.96%、1.35%和1.15%。由Paxo发行的BUSD和PAX两者占比总和超过15%，BUSD活跃度位列第四，PAX活跃度位列第八。
图2 PAX价格、市值、成交额趋势图
（图片来源：qkl123.com）
图3 稳定币发行量前六名（2021-8-24）
（图片来源：debank.com）
Paxos黄金锚定币PAXG同样表现稳定。根据Debank统计，发行以来，PAXG需求量稳步上涨，截至2020年12月17日其在以太坊上的发行量达4.2万枚，按当天金价（1875.30美元/盎司）计算，PAXG的锁仓量约为7876万美元。在2021年10月21日，一枚PAXG可兑换成人民币11390.47元，24小时交易量约为1.39亿人民币，总市值约为20.57亿人民币。据Paxos官网表示，公司已将价值数十亿美元的现金和黄金进行了代币化。
Part 3 竞争与挑战
3.1 核心竞争力
高稳定性和安全性
Paxos本质上是信托公司，是首家纽约金融服务局（NYDFS）直接监管的金融科技公司。Paxos在此基础上拓展金融服务，与美元锚定的PAX和与黄金锚定的PAXG都有相对应的实物资产，其去中心化的发行方式不可篡改，相关结算业务也具有安全保障。
完整的金融生态系统
Paxos基于区块链技术构建开放完整的金融生态体系，所有业务旨在以数字化方式实现金融资产的流动、交换、保管和结算，在加快资金自由流动的同时降低交易成本。Paxos依托自身平台建立金融服务矩阵，为客户提供多样选择的同时加强产品间的协同效应。
丰富的合作网络
Paxos与其他行业的领先企业合作联合推出新服务，依靠自身的安全性和技术保障寻求共同发展。2020年10月，PayPal宣布同Paxos合作在全球开通虚拟货币支付业务，并为央行数字货币的潜在产品打下根基。2021年9月，Paxos宣布与盈透证券合作为其美国客户推出加密服务。在这段合作中，Paxos负责管理数字资产的托管、流动和监管，盈透证券负责管理客户。通过职责分工，Paxos和合作企业都将各自的专业知识融入产品中，提供良好的客户体验和对加密市场的无缝访问。
3.2 面临挑战
在稳定币交易市场上占有率较低
在稳定币交易市场上，Paxos所占份额与前两名相比仍有较大差距，网络流量和关注度还不高。其主要竞争对手包括Coinbase、BitPay、Bitstamp、Bitfinex等，竞争对手还在不断涌入。Paxos曾通过打折促销等方式提高自身市占率，推动交易量上涨，但总体没有改变市场格局，也容易产生投机套利的现象，影响加密市场稳定性。
安全性认可度还不足且监管趋严
虽然Paxos尽力打造更加安全和值得信赖的链上交易，但在认可度方面仍没有达到公司预期。传统金融体系尚未依靠区块链技术发生根本性变革，但比特币等虚拟货币的投机行为也让各监管机构提高警惕，这在某种程度上对稳定币相关服务造成了影响。
复制可能性提升
Paxos的商业模式存在较高的推广复制成本，但在区块链技术不断发展并被市场所认可的情况下，其被复制的可能性也不断提升。政策当局都希望能够利用新技术红利将先进服务纳入到监管体系之下。
运营成本较高
运营 Paxos的成本较高，公司仍在设法降低成本以实现盈利。Paxos使用了 34 种活跃的技术，通过 27 种技术产品进行分发。其中一些包括 HTML5、jQuery、Google Analytics、Mobile Non-Scaleable Content、IPv6、YouTube 等，需要在后台运行多种复杂的技术才能交付出无缝的终端产品。
Part 4 未来发展
持续加强合规性
2021年8月24日，Paxos Standard (PAX)正式更名为PAX Dollar(USDP)，以进一步表面该稳定币是受监管的、可以用美元兑换的数字货币。
Paxos还计划继续申请多个地区和垂直领域的监管许可。在新加坡，Paxos正在申请主要支付机构许可证。在美国，Paxos计划成立Paxos国民信托银行，并向SEC申请清算机构牌照。除了上市股票清算，公司还在寻找将区块链技术应用于未注册证券、非上市公司股票等投资产品的机会。
2021年4月23日，Paxos得到了货币监理署(OCC)的有条件批准，获得了新信托银行(De Novo Trust Bank)数字资产执照，允许其将业务分为两个实体，一个在国家层面受监管，另一个维持现有监管结构（即受纽约州金融服务局直接监管）。Paxos希望成为美国第一家同时受到州和联邦监管的数字资产托管机构。该数字资产执照将允许Paxos在全美范围内运营并提供稳定币服务，还将允许Paxos直接在美联储持有现金。为了满足其有条件批准的要求，Paxos 必须在未来18个月内执行提交给OCC的商业计划。
继续扩张公司业务范围及规模
在提供稳定币业务之前，Paxos主要涉足三块业务：虚拟资产托管、实物资产代币化以及为企业发行证券化通证（STO）。
相对于面向C端的稳定币业务，Paxos面向B端的业务更具发展前景。例如PayPal与Paxos的合作，帮助PayPal在全球开通虚拟货币支付业务。这其中，Paxos的加密资产交易所itBit将为PayPal 3.46亿活跃用户（包括超过2600万商家）提供交易服务。
Paxos还有扩张公司规模的计划：1）增加托管的数字资产：通过提供更大的便利、更强的网络效应和更广泛的资产类别，Paxos寻求更多途径保持资产的数字化形式；2）发展团队：Paxos计划扩充雇员队伍，包括工程、产品、营销、运营、法律、数据等各类职能人员；3）提高信赖度： Paxos希望成为更值得信赖的品牌以获得更多客户支持，将持续追求更多的监管许可、第三方认证和其他重要认证，向市场表明Paxos是安全可靠的业务选择。