（报告出品方/作者：渤海证券，姚磊，宁前羽）
1.2022 年以来机械设备行业行情回顾
1.1 机械设备行业表现与估值
2022 年以来，机械设备行业下跌 20.17%，位列申万所有一级子行业第 24 位。 截止 2022 年 6 月 6 日，沪深 300 指数下跌 15.67%，机械设备行业跑输沪深 300 指数 4.50 个百分点。
受新冠疫情各地散发影响，年初以来机械设备行业 19 个三级子行业均呈现下跌 趋势，其中激光设备、其他自动化设备、工程机械器件跌幅居前，分别下跌 -36.64%、-33.38%、-33.25%。截至 2022 年 6 月 6 日，SW 机械设备行业整体市盈率为 25.08 倍，位居申万 31 个 一级子行业第 10 位，估值较为合理。
子行业方面，截至 2022 年 6 月 6 日收盘，其他自动化设备、工控设备、磨具磨料 整体市盈率已达 58.81、44.13、40.08 倍，农用机械、轨交设备Ⅲ、工程机械整 机整体市盈率相对较低，分别为 20.71、18.18、14.08 倍。
1.2 机械设备行业业绩回顾
2011 年以来我国制造业 PMI 指数多数情况下处于荣枯线以上，2020 年 2 月受疫情 影响，PMI 指数创历史新低，为 35.70%。不过随着疫情得到有效控制，自 2020 年 3 月起 PMI 指数迅速回升至荣枯线附近，截至 2022 年 5 月，制造业 PMI 指数为 49.6%，行业景气度小幅回升。
业绩方面，2017 年以来，机械行业整体营收和归母净利润增速呈现波动下滑态势， 2022Q1 受疫情影响，企业面临经营压力加大、原材料和人工成本上涨等压力， 行业业绩承压，Q1 共实现 3832.37 亿元营收，同比-2.60%；归母净利润 243.48 亿元，同比-20.52%。未来随着国内疫情得到有效控制，预计机械设备行业将逐 步走出疫情影响，营收、净利润情况预计将有所改善。
利润率方面，2022 年一季度末机械设备行业毛利率为 21.50%，相较去年同期下滑 1.85 个百分点；2022 年一季度末机械设备行业净利率为 6.81%，较去年同期下滑 1.38 个百分点。
2.机械设备行业 2022H2 投资分析
2.1 投资策略
年初至今疫情的多地散发对我国经济运行产生较大负面影响，我国经济目前面临 较大下行压力，在全年 GDP 增长 5.5%目标下，政府出台一系列稳增长、稳地产 政策、保就业、稳经济政策，在稳增长政策持续加码细化，增量政策逐步推出背 景下，我们给予行业“中性”投资评级，建议从以下三个方面寻找优质标的：
1）工程机械——关注疫情影响，期待销量数据实质改善 从挖机销售数据来看，受去年同期低基数影响，4 月挖掘机销量降幅收窄 5.8 pct，为 24534 台，同比-47.3%。2022 年前 4 月挖掘机累计销量同比-41.4%，累 计销量达到 10.17 万台。分地区来看，内销、出口挖掘机销售情况出现分化，4 月国内挖掘机销量同比-61%，出口同比+55.2%，继续保持高增长。
政策方面，基建、房地产利好政策频出，央行下调首套房房贷基点，各地陆续调 整楼市限购政策，房地产需求回暖有望带动装配式建筑渗透率进一步提升。项目 方面，据统计，4 月全国各地开工项目总投资额 57712 亿元，同比增长 41.1%， 仍然保持较高增速增长。随着未来国内疫情发展得到有效控制，基建、房地产行 业对工程机械需求有望回升，期待 2022H2 工程机械销量数据出现实质改善。（报告来源：未来智库）
2）机器人——机器换人是长期增长逻辑 机器人产业按产品服务对象分为工业机器人、服务机器人和特种机器人。 工业机器人主要应用于汽车行业和 3C 行业。2015 年到 2021 年我国工业机器人 累计产量年复合增长率为 49.34%。2022 年 4 月，我国工业机器人产量小幅下滑 8.4pct，月产量达到 32535 台，自 2019 年 10 月以来产量同比首次出现负增长。 目前我国已连续 8 年位列全球工业机器人最大市场，但我国工业机器人的核心零 部件国产化率仍有较大提升空间。 服务机器人发展看点主要来自两方面：一是随着疫情反复，管控逐步常态化，配 送机器人有望凭借无接触配送、工作效率高、避免人员聚集等优点逐步在餐饮行业取代人工；二是随着全球人口出生率降低、老龄化问题的凸显，陪伴机器人和 医疗机器人的需求将会持续旺盛。综上，我们看好 2022 年服务机器人渗透率持 续提升。
3）轨交设备——轨交建设长期向好，关注后市场投资机会 轨道交通是基于固定线路的轨道，通过专用的轨道运输车辆，实现旅客及货物运 输的交通方式，主要包括传统铁路（以传统铁路、高铁等为代表）和城市轨道交 通（以地铁、轻轨、有轨电车等为代表）。 2014 年以来我国铁路固定资产投资完成额基本稳定在 8000 亿元以上，2021 年 受疫情影响，我国铁路固定资产投资仅为 7489 亿元。我们认为，随着我国疫情 形势得到有效控制，铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要求下，铁路客运需求正 在逐步回归至正常水平。且随着未来城镇化率的不断提高，客运需求仍将是轨道 交通行业发展的最大驱动力。虽然疫情对铁路运输带来了巨大的影响，但在《国 家综合立体交通网规划纲要》目标下，我国铁路建设前景向好，未来轨交装备市 场及轨交后市场价值提升值得期待。
3.工程机械：关注疫情影响，期待销量数据实质改善
工程机械是装备工业的重要组成部分。概括地说，凡土石方施工工程、路面建设 与养护、流动式起重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必 需的机械装备，称为工程机械，主要包括挖掘机械，铲土运输机械，工程起重机 械，工业车辆，压实机械，桩工机械，混凝土机械等。主要用于国防建设工程、 交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利 建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。 工程机械行业营收规模不断上升。随着国内经济快速发展，自 2015 年以来工程 机械行业不断发展壮大，销售额连续 6 年同比正增长。国内工程机械企业不断加 大研发投入，提高技术水平，不断缩小与国外同类企业的差距，并实现了部分超 越，预计 2021 年中国工程机械行业营收规模将超过 8000 亿元人民币。
工程机械行业规模的增长主要体现在产品销售量的增长。2021 年各细分品种 中，叉车销量达到历史新高的 109.94 万台，而挖掘机则仍是各类机械中销售价 值总量最大的品种。
徐工、三一、中联重工跻身 2021Yellow Table 前五。从英国 KHL 集团公布的全 球工程机械 2021Yellow Table 来看，2020 年卡特彼勒销售收入为 248.24 亿美 元，市场份额占比达到 13.0%，继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营 业额为 199.95 亿美元，占市场份额的 10.4%。前 50 位中国内共有 10 家企业上榜 依次为徐工、三一重工、中联重科、柳工、中国龙工、山河智能、山推股份、福 田雷沃、浙江鼎力和厦工，其中徐工、三一重工以及中联重科位于第 3、4、5 名。
制造业 PMI 处于荣枯线以下，行业景气度小幅回升。从制造业 PMI 指数来看， 年初制造业景气度曾处于荣枯线以上，自 3 月以来，PMI 指数跌落荣枯线。根据 中国工程机械工业协会统计的数据显示，挖掘机销量自去年 5 月起出现持续负增 长，2022 年 4 月销量为 24534 台，同比下降 47.3%
受国内疫情影响明显，开机小时数据表现不佳。小松开机小时数是国内使用最为 广泛的工程机械开机小时指数，可以很好的表明项目开工的活跃程度。4 月我国 开机小时数同比降低 16.6%，为 102.8 小时。全球各主要地区中，日本下降 4.8 个百分点，为 46.4 小时；北美同比下降 1.4%，为 67.8 小时。欧洲开机小时数为 70 小时，同比下降 11.5%；印尼同比增长 7.8%，为 205 小时。从年内开机小时 数据来看，国内行业景气度略低于全球工程机械行业景气度。
3.1 基建刺激政策频出，项目开工向好
提升积极的财政政策效能。今年赤字率拟按 2.8% 左右安排、比去年有所下调，有利于增强财政可持续性。预计今年财政收入继续 增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳 定调节基金等，支出规模比去年扩大 2 万亿元以上，可用财力明显增加。新增财 力下沉基层，主要用于落实助企纾困、稳就业保民生政策，促进消费、扩大需求。 今年安排中央本级支出增长 3.9%，其中中央部门支出继续负增长。中央对地方 转移支付增加约 1.5 万亿元、规模近 9.8 万亿元，增长 18%、为多年来最大增幅。 中央财政将更多资金纳入直达范围，省级财政也要加大对市县的支持，务必使基 层落实惠企利民政策更有能力、更有动力。
2022 年专项债额度 3.65 万亿，着力促进稳增长、稳投资。2022 年我国专项债券额度设置与 2021 年保持一致，为 3.65 万亿元。5 月 30 日全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议提出，要加快地方政 府专项债券发行使用并扩大支持范围，着力促进稳增长、稳投资。做好疫情期间 地方债代操作工作，省级财政部门要抓紧调整专项债券发行计划，合理选择发行 时间，加快支出进度，确保今年新增专项债券在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕。截至 5 月 27 日，已累计发行新增专项债券 1.85 万亿元， 较去年同期增加约 1.36 万亿元，占已下达限额的 54%。
适度超前开展基础设施建设，提升新型城镇化质量。政府工作报告提出要积极扩 大有效投资。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施 投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃 气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管 廊建设。政府投资将更多的向民生项目倾斜，加大社会民生领域补短板力度。
要 有序推进城市更新，加强市政设施和防灾减灾能力建设，开展老旧建筑和设施安全隐患排查整治，再开工改造一批城镇老旧小区，支持加装电梯等设施，推进无 障碍环境建设和公共设施老化改造。我们认为，城镇施工环境下基础设施建设与 老旧小区改造将进一步带动小型工程机械需求，考虑到人工成本的不断上升，特 定施工环境下机器换人将具有较高的性价比，未来工程机械销量中小型工程机械 占比将继续提升。随着各地基建投资项目持续落地，预计 2022 年工程机械景气 度有望出现回升。
3.2 房地产利好政策不断释放，装配式建筑渗透可观
支持刚性和改善型住房需求，保持房地产市场平稳健康发展。全国稳住经济大盘 电视电话会议提出拟新增政策性开发性信贷额度 8000 亿元，尽快矫正对民营房 企信贷收缩的行为，稳地价、稳房价，支持刚性和改善型住房 需求，要保持房地产市场的平稳健康发展。我们认为，连续两次国常会提及房地 产，且本次透露力度远超过往，在中央政策定调明确释放积极信号背景下，各地 有望陆续推出正向政策，推动房地产行业回暖。
央行下调首套房房贷基点，各地陆续调整楼市限购政策。5 月 20 日，央行发布 最新一期贷款市场报价利率，一年期 LPR 维持 3.70%不变；五年期 LPR 下调至 4.45%，下调 15 个基点。此前首套房利率下降到 4.4%，加之本轮 15 个基点下 调，首套房房贷利率已低至 4.25%。并且目前各地出台房地产调控政策不断加速， 政策均向进一步放宽限购、限贷、限售方面靠拢。湖北省 5 月 22 日发布武汉包 括江夏区、东西湖区、经开区、黄陂区的四大远城区全部解除限购，5 月 23 日，宣布废止限售政策，购房人完成不动产权属登 记，取得不动产权证即可上市交易。
国家大力推广装配式建筑，中大型塔机需求提升。国家自 2016 年以来大力支持 装配式建筑发展，国务院明确提出到 2025 年左右全国装配式建筑占新增建筑比 例 30%的发展目标。传统的房地产项目施工采用现浇建筑模式，对塔机的起重能 力要求不高，而装配式建筑的预制构件相比传统建筑部件单体重量更大，对塔机 起重量要求大幅提高，所以在装配式建筑项目中，中大型塔机的占比逐渐增加。
我国装配化率仍较低，未来 PC 预构件市场规模发展可期。根据住建部通报的数 据显示，2020年全国新开工装配式建筑6.3亿平米，较2019年增长50%，占2020 年房屋新开工面积的 20.5%。顺利完成到 2020 年达到 15%以上的工作目标。但对 比发达国家 70%-80%的装配化率我国仍有较大的发展空间。根据全联房地产商会 发布的行业报告，装配式建筑 PC 构件的市场规模从 2014 年的 4.2 亿元增长到 2019 年的 325.0 亿元，年均复合增长率达到 138.2%，PC 装配式建筑的渗透率和 装配率都将显著提升，预计到 2024 年市场规模将进一步增长到 2854.5 亿元。2020 年建筑行业农民工月均收入同比增加 2.9%，达到 4699 元/月，是所统计细分行业中第二高的行业。用工成本的增加也 将倒逼装配式建筑取代传统建筑方式。（报告来源：未来智库）
4.机器人：机器换人是长期增长逻辑
机器人产业按产品服务对象分为工业机器人、服务机器人和特种机器人。工业机 器人是面向工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，能自动执行工作， 靠自身动力和控制能力来实现各种功能的一种机器。服务机器人可以分为专业服 务机器人和个人/家庭服务机器人，服务机器人的应用范围较广，主要从事维护保 养、修理、运输、清洗、保安、救援、监护等工作。特种机器人应用程度相对较 低，占比不足 9%。
机器人被各国视为重要切入点推动产业转型升级。日本通过增加产、学、官合 作，来巩固机器人产业的培育能力，在战略性推进机器人开发与应用的同时，打 造应用机器人所需的环境，使机器人随处可见。美国从多方面分析了各类机器人 的发展路线图，来加强其在机器人技术方面的领先地位。德国构建嵌入式制造 “智能生产”系统，驱动生产系统走向智能化。韩国积极推动服务型机器人产业 的发展，将政策焦点放在扩大韩国机器人产业并支持本国机器人企业进军海外市 场等方面。我国旨在实现机器人关键零部件和高端产品的重大突破，实现机器人 质量可靠性、市场占有率和龙头企业竞争力的大幅提升。
4.1 工业机器人：实现智能制造主要依托方式
4.1.1 工业机器人销量出现下滑，汽车、3C 等主要应用领域
维持较高景气 2015 年以来，工业机器人产量维持较快增速。2015 年我国工业机器人累计产量为 32996 台，到 2021 年我国工业机器人累计产量为 366044 台，年复合增长率为 49.34%；2022 年前 4 月我国工业机器人累计产量 为 125439 台，累计同比减少 1.4%。
4 月产量同比下降 8.4%，年内增速出现负增长。2022 年 4 月，我国工业机器人 产量同比-8.4%，月产量达到 32535 台，月度数据来看，工业机器人产量自 2021 年以来逐步走低，预计 2022 年内工业机器人产量维持低速增长态势。
工业机器人下游应用领域中，汽车和 3C 领域占比最高。2020 年汽车与 3C 行业合计出货量占总出货量比例有所下滑，其中汽车制造业超 过 3C 行业成为工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域，占比达 到 28.46%，较去年提升 6.16pct。3C 行业由于产品制造对生产效率和精度要求 较高，而工业机器人的特点符合其高精度、高柔性的要求，其下游应用占比达到 20.89%，位列第二位。
固定资产投资方面，2022 年 4 月制造业固定资产投资额累计同比增速收窄至 12.2%。从工业机器人应用占比最大的汽车制造业和 3C 行业固定资产投资增速 来看，汽车制造业固定资产投资受限于芯片短缺及原材料价格大幅上涨等因素， 年内累计同比增速逐步收窄，2022 年前 4 月为 10.4%；3C 制造业固定资产投资 自 2020 年 4 月以来维持稳步复苏态势，虽然年内增速有所回落，但前 4 月累计同比增长 22.1%。整体来看，工业机器人下游主要应用领域景气度较高。
4.1.2 连续 8 年成为全球第一市场，我国机器人保有密度仍有
较大提升空间 我国连续 8 年位列全球工业机器人第一市场，但保有密度仍较低。虽然 2021 年 我国继续保持全球工业机器人供应第一大国的位置。但从世界主要国家工业机器 人人均保有密度来看，作为全球工业机器人保有量密度最高的新加坡 2019 年就 已经达到了 918 台/万人，相比之下，2019 年我国工业机器人保有密度虽较去年 提升 47 台/万人，达到 187 台/万人，但仍远低于韩国（855）、日本（364）、德 国（346）等较发达国家，未来国内工业机器人仍有巨大的增量空间。
目前，中国已经成为全球工业机器人最大市场，工业机器人作为实现自动化生产 的终端设备，在制造升级中扮演着至关重要的角色。《中国制造 2025》明确了制 造升级的发展方向，工业机器人则是其中的重中之重。随着中国智造升级的产业 政策和下游行业的需求增长，预计到 2025 年我国制造业重点领域将全面实现智能化，其中关键岗位将由机器人替代。（报告来源：未来智库）
4.1.3 国内企业聚集于低端产品，关注核心零部件国产化及机
电一体化趋势 工业机器人产业链上游被全球龙头企业垄断。工业机器人核心零部件位于产业链 上游，其中日本企业处于绝对领先地位，如发那科、安川电机等，其产业链各环 节发展完善，技术研发和市场扩张均十分活跃。工业机器人关键零部件包括精密 减速器、伺服电机及驱动、控制器等，是价值链中利润关键点，机器人制造企业 与其上游零部件企业的关系呈现出供应商垄断型特殊形态。工业机器人本体设计 处于产业链中游，技术门槛较核心零部件低，产业附加值较系统集成应用高，为 全球各国研究的热点，主要企业有发那科、松下、安川电机、三星等。机器人控 制系统同样处于产业链中游，也是全球各国研究的热点，主要企业有发那科、本 田、ABB、爱普生机器人等。
相比之下，我国核心零部件国产化率具有较大提升空间。减速器与伺服系统、 控制器并称为工业机器人三大核心零部件，合计共占工业机器人成本的 70%， 目前我国三大零部件的国产化率均不足 30%。ABB、发那科、库卡及安川电机 四家国际巨头占据了国内工业机器人近 60%的市场份额。国内品牌机器人本体 公司起步相对较晚，在技术、工艺的积累上与国际巨头相比仍有差距，但凭借着 高性价比和本土化服务的优势，国产品牌也占据了一定的市场份额，市场占有率 也不断提高，自主品牌机器人本体市场占有率已经从 2014 年的不足 10%提升到2018 年的 28%。随着关键零部件国产化的加速，国内工业机器人行业市场规模 未来有望持续较快增长。
4.1.4 制造业人口红利逐渐消退，机器换人是长期逻辑
中国制造业过去的发展方式主要依赖于从业人口基数大带来的低成本优势，而从 1994 年到 2021 年间，中国人口出生率从 17.70‰跌至 7.52‰，远低于 2019 年 全球粗出生率的 17.90‰，而出生率的下降将导致我国人口红利逐步消失。我国制造业城镇单位就业人员（非私营单位）平均工资 从 2010 年的 30700 元上涨到 2021 年的 92459 元，年均复合增速达到 10.54%； 从劳动力人口结构分布来看，我国 15-64 岁人口占总人口比例不断下降，2020 年仅为 68.6%，可以看出目前我国人口成本不断提升，适龄劳动力人口占比不断 下降，我国人口红利优势正在逐渐消退。
4.1.5 互联网、教培行业迎来波动，机器人产业链应注重人才吸纳
双减政策下，教培行业迎来洗牌。为有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和 校外培训负担，2021 年 7 月 24 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关 于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。提出要全面压 减作业总量和时长，减轻学生过重作业负担；提升学校课后服务水平，满足学生 多样化需求；坚持从严治理，全面规范校外培训等。意见出台对现有教培行业迎 来较大冲击。从业人数方面，根据天眼查数据，截至 2022 年 6 月 1 日，教培行 业四大巨头新东方、学而思、作业帮和猿辅导社保人数较去年同期分别下降 55896、26579、15369、19587 人。双减政策下，已有机构率先作出对策开始转 型，教培行业迎来洗牌。
优秀人才就业第一选择，互联网大厂裁员消息频出。根据 2022 年应届生就业报 告，北京大学、清华大学当年毕业生进入信息传输、软件和信息技术服务行业的 分别占当年应届生的 22.22%和 19.4%，是毕业生各类就业单位行业第一选择。 不过自去年以来，各大厂出于站略布局改变和压缩成本角度，不少公司将裁员作 为提升管理效率的重要手段。根据天眼查数据，截至 2022 年 6 月 1 日，以腾讯、 阿里在内的十家互联网大厂社保人数较去年同期减少 3.43 万人。
机器人产业链应注重加强人才吸纳。长时间以来，互联网、教培行业都是高学历 优秀人才工作第一选择。而目前我国工业机器人在软件设计、程序编写上与国外 存在较大差距。在其行业出现波动情况下，机器人产业链，尤其是上游设计、软 件制造行业应加大人才吸纳力度。
4.2 服务机器人：疫情影响下服务机器人加速渗透
2022 年我国服务机器人市场快速增长，医疗、教育、公共服务等领域需求成为主 要推动力。数据显示，2020 年中国服务机器人市场规模 222.2 亿元，同比增长 47.3％；2016 年到 2020 年间市场规模年均复合增速超过 30％，预计 2021 年中 国服务机器人市场规模将达到 302.6 亿元，高于全球服务机器人市场增速。到 2023 年，随着视觉引导机器人、陪伴服务机器人等新型场景和产品的快速发展， 我国服务机器人市场规模有望突破 600 亿元。
4.2.1 防疫措施常态化，核酸检测机器人需求旺盛 疫情防控常态化发展，多地出台预防性核酸检测措施。年初以来我国新冠疫情反 复且呈多地散发趋势，对我国经济发展产生较大影响。为应对新冠疫情发展，国 内多地发布开展常态化预防性全员核酸检测措施。根据 Boss 直聘、前程无忧数 据显示，目前天津、上海等多地核酸检测实验员、采样员招聘需求旺盛。政策方 面，政府部门曾多次表态坚持动态清零政策不放松，未来核酸监测需求仍较可观。
核酸检测机器人已有应用，未来发展可期。上海人工智能研 究院开发出新一代 2.0 版“赛瑞(SAIRI)智能移动核酸采样车”，配置自动无人核 酸采样系统，该系统具备 1 至 2 台核酸检测机器人，利用“视觉+力控”感知技 术实现每 30 秒人次的无人检测吞吐量。据报道，目前上海有近 80 台核酸检测机 器人搭载在采样车上投入使用，在“视觉+力控”传感器支持下，机器人可以识 别人脸位置和扁桃体，引导棉签采集分泌物，据反馈，机器人采样操作规范，能 较好替代人力完成核酸采样全过程。在我国新冠疫情常态化发展下，核酸检测机 器人需求未来向好。
4.2.2 疫情催生应用环境多样化，服务机器人性价比明显
随着新基建的落地，5G 网络、大数据中心、物联网、云计算、人工智能技术的 成熟，服务类机器人一直以来的痛点，如不够智能、效率低等不足等问题得到优 化，未来餐厅及酒店配送都将使用配送机器人，应用场景有望进一步拓展。
受疫情影响，无接触配送机器人有望成为常态。疫情爆发之前，无接触配送机器 人的发展还处于起步阶段，由于疫情爆发导致对无接触配送的需求大增，商户纷 纷采购并在各类场所进行应用，使得配送机器人迎来新的发展机会。
无人送餐机器人在保证食品配送安全的同时，可以减轻疫情期间商户成本压力。 以擎朗送餐机器人为例，一台送餐机器人的每月租金为 3000 元，相比 2020 年住 宿和餐饮业就业人员平均工资 48833 元（约 4069 元/月），成本方面优势明显。 工作效率方面，机器人理论上一天可 24 小时工作，完成 300—450 盘餐食配送， 而一个人一天最多配送 200 盘，相比人工可以达到 1:1 的替代率。
4.2.3 人口老龄化问题老生常谈，医疗及看护需求旺盛 人口老龄化带来医疗及看护问题。根据联合国 1956 年出台的《人口老龄化及其 社会经济后果》中划分的标准，当一个国家或地区 60 岁以上老年人口占人口总 数的 10%，或 65 岁及以上老年人口占总人口超过 7%时，则意味着这个国家或 地区进入老龄化。邻国日本已经进入“超老龄化”，为缓解这一社会现象，日本甚 至在 2004 年 12 月修正《老年人雇佣安定法》，明确无条件可雇佣 65 岁老人。根 据国家统计局数据，2021 年中国 65 周岁及以上人口数量为 2.01 亿人，占中国 总人口的比重达到 14.20%，虽然老年人口的总数在不断攀升，但护理人员的数 量却并未随之增加，未来看护、医疗机器人需求将持续旺盛。
5.轨交设备：轨交建设长期向好，关注后市场投资机会
轨道交通是基于固定线路的轨道，通过专用的轨道运输车辆，实现旅客及货物运 输的交通方式，主要包括传统铁路和城市轨道交通。轨道交通行业发展主要依靠 政府投资。
5.1 铁路营业里程逐年递增，铁路客运量稳健增长
铁路营业里程逐年递增，铁路固定资产投资有所下滑。铁路运输作为国民经济的 大动脉，在我国经济社会发展中发挥着重要作用。近年来，国家持续对铁路行业 投资，不断推进该行业现代化进程，铁路行业得到了稳步发展。2021 年全国铁路 营业里程达到 15.07 万公里，“四纵四横”高铁网提前建成，“八纵八横”高铁网 加密成型。2022 年受疫情影响，1-4 月全国铁路固定资产投资完成额为 1575 亿 元人民币，同比下降 1.4%。
由我国自主研发的时速160 公里动力集中型动车组是复兴号系列产品的重要组成 部分，被广泛认为是替代普速线 25 型铁路客车的车型。目前长途普速列车始发 终到和换向时，需要花大量时间重新增挂、解挂牵引机车，并且需要重用车道， 导致车站效率降低。动力集中动车组只需要列车司机走到列车另外一端的驾驶室 便可以继续运行，可以凭借其灵活编组、标准统一的特点大大提升目前我国大量 长途列车承担着短途运输功能，造成长途列车短途票无座或者大量买短补长现象 的产生。车组采购及替代过程值得关注。（报告来源：未来智库）
2021 铁路客运量有所回升，2022 年初以来受疫情影响严重。2021 年我国新冠 疫情管控取得一定成效，对铁路旅客运输带来了较大积极影响，全年国家铁路客 运量累计周转人数达到 26.12 亿人次，比 2020 年提升 18.53%，改善趋势明显。 进入 2022 年，受全国疫情多地散发，上海等多地实行严格管控，3 月以来铁路 客运量出现明显下滑，截至 2022 年 4 月，我国铁路客运量累计同比下降 36.06%。
新增动车组需求仍在，后市场成为价值高地。到 2025 年全国铁路营业里程将达到 17 万公里左右，其中高铁（含城际铁路）5 万公里左 右，铁路基本覆盖城区人口 20 万以上城市，高铁覆盖 98%城区人口 50 万以上城 市。2035 年，全国铁路网总规模将 达到 20 万公里，其中高速铁路包含部分城际铁路，将达到 7 万公里，建设“八 纵八横”高速铁路主通道，以及区域性高速铁路，形成高效的现代化高速铁路网。 2021 年至 2035 年将新增高铁 3.21 万公里，年均新增 2,140 公里。高铁营业里 程的持续增加、动车组配车密度的不断提升、客流量的不断增长以及装备技术的 不断升级，均将推动我国动车组及相关配套需求维持在较为旺盛水平，为轨道交 通产业持续发展提供动力。
根据我国动车组保有量和高铁运营里程测算，目前我国动车组密度约为 0.83 辆/ 公里，处于 2010 年以来低位。随着车辆缺口扩大，动车组需求也将呈现增长回 暖趋势。
轨道交通运营服务主要包括设备运维和运营服务。其中设备运维处于高附加值环 节，是我国轨道交通装备行业企业竞相布局的热点，主要包括铁道维修、系统维 护、零部件更换及运维检测服务等。轨道交通装备服役期普遍在 10 年左右，当 前我国已经迈入轨道交通车辆集中保养维护周期。同时随着我国城市轨道交通的 快速发展，信号系统、供电系统的维保需求也将得到进一步提升。
5.2 城轨通车里程有望创新高
城镇化率不断提高，城轨通车里程有望创新高。2013-2021 年，城轨交通运营线 路呈上升趋势。2021 年我国新增城市轨道交通运营线路 49 条，累计达到 275 条。 截至 2021 年 12 月 31 日，全国累计运营里程达到 8735.6 公里，增加 1380.9 公 里。未来随着我国人口向中心城市、都市圈集聚，城镇化率不断提高，城市人口 骤增、交通出行压力变大的问题将逐渐凸显出来，城市轨道交通作为解决城市出 行问题的最佳方案之一，城轨交通建设有望迎来黄金发展期。2022 年城轨通车里 程有望再创新高。
综上，我们认为，在《国家综合立体交通网规划纲要》目标下，我国铁路建设将 持续带动轨交设备行业发展。此外，在未来我国城镇化率不断提高的预期下，城 轨交通建设及后市场投资机会值得关注。在铁路部门逐渐适应疫情防控常态化要 求的情况下，铁路客流需求未来将逐步回归正常增长水平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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