营收破200亿后 安踏突遭美国“杀人鲸”沽空：坪效高过耐克不正常？
会否影响370亿并购案？
5月30日，美国沽空机构蓝色奥卡资本（BlueOrca Capital，又称“杀人鲸”）创始人索伦安达尔（Soren Aandahl）在一个投资论坛上，公开质疑中国体育品牌安踏的会计及企业治理水平，认为安踏股价有高达34％的下跌空间。
“杀人鲸”由美国知名做空机构Glaucus Research联合创始人索伦安达尔于2018年创立，港股是其主战场之一。由于Glaucus Research狙击记录几乎百发百中，“杀人鲸”甫一推出便饱受关注，而随后成功做空港股上市公司新秀丽（Samsonite）也使其一战成名。
受上述消息影响，5月30日安踏股价盘中跳水，一度跌超12％，随后跌幅收窄。这并非安踏首次遭外界沽空。早在去年6月，研究机构GMT Research发布报告称，自2005年以来，包括安踏体育在内，16家上市的中国内地体育用品企业有9家存在财务欺诈问题，而它们都来自福建。理由是，这些公司的利润率甚至高于全球龙头企业耐克集团。
值得注意的是，在2018年6月GMT Research发布沽空报告后，安踏股价并未受到明显影响，反而一路飙涨、屡创新高。然而此次“杀人鲸”的口头质疑却令安踏股价大幅震荡，表现出强劲的杀伤力。
5月31日，安踏发布盘前澄清公告，驳斥沽空机构猜测并不准确。随后安踏股价高开逾1.8％，盘中涨幅一度至5.5％。截至5月31日港股收盘，安踏股价报48.00港元，上涨2.24％，最新市值1289亿港元。
关于沽空事件最新进展，时间财经多次致电安踏总部及投资者关系部，电话始终无人接听。部分会计师对时间财经表示，由于目前未看到完整的沽空报告，对公司影响很难判定。
“大功臣”FILA
安踏品牌始创于1991年，于2007年在港交所主板上市，主要从事运动鞋、服饰及配饰等的生产销售，旗下品牌包括安踏、FILA（斐乐）、KingKow及KolonSport等。财报显示，2018年安踏实现营收241.2亿元，同比增长44.4％；实现股东应占溢利41.03亿元，同比增长32.9％；此外，公司2018年毛利率上升3.2个百分点，达到52.6％。
从营收构成来看，2018年安踏鞋类实现销售86.31亿元，占比35.8％；服装销售147.09亿元，占比61.0％；配饰销售7.59亿元，占比3.2％。其中服装类销售同比增幅最大，达到61.4％。安踏亦在财报中表示，“2018财年，本集团收益较2017年增加44.4％，主要由于服装销售的强劲增长所致”。
再细化来看，安踏“服装销售的强劲增长”实际源于收购品牌FILA的持续发力。2009年8月，安踏以总价约6亿港元收购了意大利运动品牌FILA在中国的商标使用权和专营权。至2014年，FILA扭转颓势，实现盈利，并在随后几年中成为安踏业绩增长的重要引擎。年报显示，截至2018年12月底，FILA在中国、新加坡共开设1652家门店，在国内的门店主要分布在一二线城市。
据虎嗅网，“安踏集团总裁郑捷透露， FILA2018年销售增速超过80％，全年流水超过100亿元，是集团增速贡献最大的品牌”。得益于此，FILA在2018年连续签约了多个品牌代言人，包括王源、黄景瑜、马思纯等。
由于安踏在财报中未披露FILA的销售数据及在集团营收中的占比，沽空机构“杀人鲸”认定，安踏夸大了FILA收入40％。在该机构展示的报告中，2018年阿迪达斯、耐克在中国一二线城市的坪效（每坪面积产出的营业额）分别仅为3.10万元、2.19万元，而FILA坪效达到4.38万元。
此外，“杀人鲸”还质疑FILA 中国内地去年平均单店630万元的收入过高，作为对照，FILA 在韩国和中国台湾市场单店平均销售为490万元和270万元。“杀人鲸”认为，“太好的业绩总有点不真实”（too good to be true）。
关于上述质疑，时间财经多次致电安踏投资者关系部进行核实，电话始终无人接听。
370亿并购案
除了FILA财务数据外，沽空机构“杀人鲸”质疑安踏的另一个问题是，公司手握大量现金却多次募资，同时现金流稳健，分红率却从2017年的70.2％降至2018年44.9％。
这或许与安踏近期斥巨资收购芬兰体育用品巨头亚玛芬体育（AmerSports）有关。据无时尚中文网，安踏集团董事局主席丁世忠在2018年业绩会上表示，“收购完成后，若未来业务、利润或现金流有所改善，派息比率将超过30％”。
继收购FILA相关业务之后，安踏在过去几年又陆续收购韩国户外品牌KolonSport、英国登山运动品牌Sprandi、香港童装品牌KingKow等。相较之下，其他品牌做运作并不如FILA出彩。2018年9月，安踏宣布联合其他财团收购亚玛芬体育的全部股份，交易金额共计46.41欧元（约合人民币371亿元）。
亚玛芬体育成立于1950年，最初从事烟草行业。1974年，公司进军体育产业，如今该公司庞大的品牌矩阵几乎囊括了大部分知名运动品牌，包括户外装备品牌始祖鸟（Arc‘teryx）、山地户外越野品牌萨洛蒙（Salomon）、网球装备品牌威尔逊（Wilson）及运动腕表品牌颂拓（颂拓）等。
2019年4月1日，安踏发布公告称，由其牵头的要约收购，在芬兰当地时间3月29日下午12时截至。最终结果显示，本次交易的收购比例达到98.11％，若该笔交易最终尘埃落定，将成为国内有史以来最大的服装业国际并购案。
在一份研报中，中信证券认为，接下来安踏有望从三方面发力：重点打造始祖鸟和所罗门品牌，丰富产品线、加强时尚元素；强化直营；加强中国地区投入。长期来看，安踏有望借助亚玛芬体育实现快速发力专业小众市场，同时主品牌再上台阶，“最终实现从优秀到卓越的跨越”。
不过，在实现跨越之前，安踏仍需直面沽空事件带来的后续影响。在澄清公告中，安踏表示 ，“至为重要的是，股东应知悉相关指控为沽空机构的意见，而沽空机构利益一般而言与股东的利益可能并不一致，而且相关指控可能旨在蓄意打击对本公司及管理层的信心，并损害公司声誉，因此股东应审慎对待相关指控”。
本文源自中新经纬
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