本文转自企航新加坡
从风靡全球的电玩游戏赚取大量现金，用来推动电商平台全力冲刺东南亚龙头地位，再利用平台优势拓展具备未来潜力的数码金融，这推动冬海集团（Sea）一举跃升成为东南亚市值最高的上市公司。
3月2日，集团发布2020财年第四季和全年业绩，全年营收虽激增一倍至逾43亿美元（57.7亿新元），但净亏也同时扩大10％至16亿美元。然而之后的两天，它的股价仍稳收在250美元以上。
显然，投资者继续看好它以电玩平台Garena、电商平台虾皮（Shopee）以及数码金融网络SeaMoney三块业务，全方位打造东南亚超级数码平台，抢占后冠病时代机遇的战略。
图片来源：联合早报（李利群）
星展集团研究分析师米特尔（Sachin Mittal）接受《联合早报》访问时指出，冬海集团当前的估值，反映了市场有信心它能在电玩和电商两大业务继续取得好业绩。
FSMOne.com股票和挂牌基金研究部高级分析员曾德均说：“集团继续亏损，但股价表现优异，是因为它仍处于高增长阶段，投资者愿意付出如此高的估值。”
银河—联昌证券（CGS-CIMB）分析师王康权有信心，集团能达到新财年电玩及电商营收分别增长38％及112％的展望，继续给予它“增持”的评级，目标价315美元。
持续亏损并未让冬海暂停布局未来。发布业绩当天，集团宣布成立东海资本（Sea Capital），要在未来几年投入10亿美元投资于其他科技公司，并设立人工智能实验室，研发跟现有业务及未来机遇相关的科技。
在纽约证交所（NYSE）挂牌的冬海集团，3月19日股价报214.90美元，2020年至今上涨逾400％，总市值近1100亿美元。集团主席兼总裁李小冬已经跻身新加坡十大富豪。
不过，集团股价涨跌波动也相对激烈，在2月中曾冲到285美元的高位，之后一个月已回落24％，期间的盘中波幅也高于大市。
虾皮是功臣也是祸首
图片来源：冬海集团
冬海当前最大增长动力来自虾皮，但亏损扩大的“祸首”也是虾皮。
市值1000多亿美元的公司何时能实现盈利？根据彭博社资料，市场分析师普遍预期冬海集团可在2023年开始获利，而关键在于虾皮。
虾皮2020财年的经调整后息税折摊前盈利（Adjusted EBITDA）为负13亿美元。米特尔指出，若虾皮可如市场预期在2023年获利，集团就有望转亏为盈。
据面簿和咨询公司贝恩（Bain）预测，作为虾皮主力战场的东南亚数码经济规模有望从去年的530亿美元增长到2025年达1470亿美元。
但东南亚电商竞争也非常激烈，虾皮大手笔抢占市场，上财年的电商服务开支激增92％至17亿美元，整体销售与行销开支也激增逾88％至18亿美元。策略虽见效，胜负却仍难料。
数码研究公司iPrice截至去年第三季的数据显示，虾皮在东南亚六大市场——印度尼西亚、越南、泰国、菲律宾、马来西亚和新加坡的每月访客人次都居冠。
在越南和马来西亚，虾皮和位居第二的对手明显拉开距离，但在印尼和菲律宾，它分别和Tokopedia和阿里巴巴集团旗下的Lazada近身搏斗，跟Lazada在泰国和新加坡的竞争也相当激烈。这意味着电商平台可能得继续砸钱争取生意。
彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）分析师康特曼（Matthew Kanterman）指出，在最大的印尼市场，Tokopedia计划与私召车平台Gojek合并及寻求上市，之后料可获得充裕资金来扩充业务，将对虾皮带来更大竞争。
他说：“至于目前在其他几个市场屈居虾皮之后的Lazada，也可能寻求上市。”
除了东南亚和台湾，虾皮也在2019年进军巴西电商市场，并于今年初进军墨西哥。
米特尔虽预期虾皮可在2023年转盈，但他警惕：“如果集团在南美洲也花大钱抢占市场份额，电商业务到时仍无法取得盈利的风险是存在的。”
电玩火热是第一股动力
图片来源：冬海集团
冬海集团未上市前，是在2009年以电子游戏平台Garena起家。
Garena在2017年推出自主开发的手游Free Fire取得成功，是推动集团迈向全球新兴市场，赚进巨额营收的第一股动力。
据流动数据分析公司App Annie统计，截至2020年第四季，Free Fire已连续六个季度稳坐东南亚和南美洲最高营收电玩宝座，并在上一季首度拿下印度电玩市场的营收龙头。
集团截至去年第四季的电玩活跃用户同比增长72％，付费用户同比增长120％。
摩根大通（JP Morgan）分析师拉詹（Ranjan Sharma）在分析报告中指出，虽然冬海集团发布业绩时并未宣布何时推出新游戏，不过升级版的Free Fire Max正在进行beta测试，意味着应该很快将推出。集团在去年初全面收购加拿大电玩开发商Phoenix Labs，不排除接下来将继续进行并购来强化游戏产权和研发方面的能力。
他继续给予冬海集团“加磅”评级，目标价为283美元。
根据彭博社数据，目前追踪冬海集团的20名分析师，有17人给予“买入”建议，平均目标价293美元。
看来，虽然增长最快的电商业务还没获利，具备潜力的数码金融大计也还在酝酿，市场押宝冬海集团，看中的是它能大步迈向期许中的未来，成为称霸东南亚的科技巨擘。
数码银行业务未来五年料添额外动力
图片来源：冬海集团
冬海集团的数码金融上财年营收6000多万美元，业务仍相对小，未来五年可带来额外动力的是仍在萌芽的数码银行业务。
集团去年12月获得新加坡金融管理局颁发全面数码银行执照。今年初，媒体报道它已收购印度尼西亚BKE银行，有意将它发展为数码银行。
摩根史坦利（Morgan Stanley）东盟银行研究部主管罗德（Nick Lord）在分析报告中指出，东南亚数码银行市场潜力虽然很大，但仍在起步阶段，预期可在2025年达到22亿美元年营收的规模。
他估计，冬海集团近期在新加坡和印尼拔得头筹，加上可通过现有平台吸引用户登录数码银行软件，到了2025年或有望争取到约30％的市场份额。
曾德均认同数码银行业务跟冬海集团相辅相成，集团经营的电玩和电商平台有大量现有用户可成为数码银行潜在客户。
不过他也警示，零售银行竞争极度激烈，而且海外市场的监管机构，尤其新兴市场有可能限制外国公司进入，以保护当地业者。
“这可能阻碍冬海集团的区域发展计划。而且，各国对数码银行的监管条例也可能收紧，就如蚂蚁集团在中国面临的情况。”
本文内容来源于《联合早报》
文/冯嘉年
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