中国基金报记者 姚波
今年全球IPO市场出现了两类罕见景象，一是内地A股IPO募资额远超美国，出现“东风压倒西风”；另一类则是尽管港股同比IPO募资大幅下跌八成，但仍有上百家公司在港股投石问路谋求上市，数量接近新高，形成鲜明对比。同时，港交所仍在不断调整IPO规则，有望迎更多中概回归及硬科技公司登陆。
港股IPO骤降
日前，腾讯音乐娱乐集团提交在香港交易所上市申请，表示其A类普通股将从9月21日起在香港交易所交易，且仅以介绍方式在香港交易所主板进行，不会就上市发行或出售任何A类普通股。这将是今年港股第49宗IPO，也是今年第6家通过介绍方式上市的公司。
今年6月，香港交易及结算所有限公司行政总裁欧冠升表示，已有约180家公司向香港交易所递交了上市申请，这一数字接近历史最高水平。不过，根据Dealogic的数据，今年上半年，香港IPO交易共筹资26.7亿美元，较上年同期的304.8亿美元锐减91%。
这一看似矛盾的组合，背后所反映上市公司积极登陆港股的意愿，也掩盖不了今年港股IPO数字不太如人意的事实。2022年前八个月，香港新上市公司48家，募资562.13亿港元。今年港股新上市公司数量，较2021年同期上市的69家减少了21家。同时，今年上市公司一共募资562.13亿港元，较2021年同期的2714.08亿港元减少79.29%。
具体看，新上市48家公司全部选择港股主板，其中IPO上市42家、港股创业板转主板上市1家、介绍上市5家。内地公司仍为香港IPO的主流。除了7家来自香港、1家来自澳门、1家来自马来西亚、1家来自意大利（内地国企控股）外，其他的38家全部为内地公司。
为何市场气氛忽变？
市场环境剧烈变化是IPO遇冷的主因。
高盛指出，随着全球应对通胀和全球紧张局势持续演变，市场对成长类公司大杀估值，投资者开始避开高成长公司，而这类公司是IPO的主要来源。
今年全球主要市场指数悉数回调。MSCI全球指数已回撤20%，创下自2008年金融危机以来的最大下跌。MSCI新兴市场也下跌23%，同样创自2008年以来最大跌幅。
市场大跌之下，不仅仅只有香港，包括美国在内的全球IPO市场紧急刹车。依据毕马威数据，今年上半年全球市场募资总额为960亿美元，仅占去年同期2330亿美元的四成。毕马威指出，地缘政治和经济的不确定性影响了全球市场气氛，导致募资活动较去年同期明显转冷。
大跌之下，全球公司在IPO后往往遭遇破发，严重影响后续公司上市的积极性。数据显示，截至9月10日，最近上市的100只美股IPO中，出现下跌的公司有78家，较发行价平均下跌23%。
由于香港市场资金来源半数为外资机构，全球市场流动性的收紧和市场风格的转变，除了让港股IPO遇冷外，也让破发成为常态。Wind数据显示，今年港股新股破发数量达到31家，最新股价较发行价平均下跌27%。8月26日，年内最大港股IPO中国中免上市，盘中一度破发。今年港股破发率最高的是快狗打车，目前6.31港元的价格较发行价跌去了七成。
此外，去年创下了全球IPO募资的纪录，这也造成了高基数效应。如果抛开同去年的高基数对比，毕马威数据显示，全球上半年的交易宗数及募资额仍处于与过去5年平均接近的水平。
美国IPO跌至新低
除了香港市场，美国市场IPO数量的骤降也让人大跌眼镜。去年，美国占了全球6570亿创纪录IPO募资额的一半以上。而今年却下跌至14%，创下历史最低水平。上半年，全球IPO前五的交易所中，上交所和深交所分占头两把交椅，韩国、杜拜和印度居次，没有一家美国交易所上榜。
从去年全年来看，纳斯达克和纽交所却是在上交所、港交所和深交所之前，位居前二；根据FactSet的数据，美股2021年有1073家公司进行了IPO，筹集了3170亿美元；2022年上半年，总共只有92家公司，筹资不到90亿美元。实际上，今年美国IPO数量已经创下五年来新低。
除了市场大跌的共性因素外，还有多个独家原因造成美股IPO骤降。首先，美国监管机构针对中国企业开展审计，让不少中概股心有戚戚。这种被迫退市的可能性及地缘政治风险的变化，让赴美上市的中概股数量骤降，不少在美交易的中概股选择包括香港或新加坡进行二地主要上市，以降低风险。
数据显示，2021年上半年赴美IPO的内地及香港公司有47家，下半年跌至4家，今年上半年也仅有4家。今年来自中国内公司在美上市募资额仅有不到7亿美元，仅为去年160亿美元的零头。
其次，美国印钞所带来的热钱效应，叠加其灵活的上市机制，共同造就了去年的IPO神话。但随着美联储大幅收紧流动性，各类IPO泡沫被很快刺破。
泡沫之一就是SPAC。自2020年疫情暴发以来，特殊目的收购公司(SPAC)的IPO数量激增。但在2021年初达到顶峰后，这股热潮很快回落。
据了解，SPAC是为并购而创建的壳公司，其目的就是上市后再与一个或多个企业进行合并、重组等，从其定义就有着热钱属性。根据FactSet的数据，2019年有55家SPAC公司IPO，2020年有309家，2021年有589家。2022年上半年，这一数字骤降至27家。除了受到热钱回笼的影响外，SPAC公司合并后投资者大幅赎回导致股价大跌、美国监管部门加强对新入局者的监管，都加速了这一泡沫的破灭。
此外，另外一个热钱偃旗息鼓的信号是包括VC、PE等风险资本支持的IPO数量骤降，今年相关IPO年降至8宗，创下2009年来最差。直接上市，即绕过华尔街承销商的非传统IPO路线，也从去年6家锐减至1家。
A股市场一枝独秀
在全球市场募资大降的背景下，A股市场一枝独秀。
毕马威数据显示，截至2022年6月23日，上海证券交易所及深圳证券交易所总募资额达463亿美元（约合3200亿元人民币），占全球48%。彭博数据显示，截至9月16日，今年亚洲上市股票募资额达到了1040亿美元，占全球IPO募资额的68%并创下历史新高，而其中最大的贡献来自A股市场。
而到9月16日，A股IPO融资金额达到4545亿元人民币，约3个月时间融资额再增近1400亿元。比较之下，2021年1至9月，A股IPO募资额为3751亿元人民币。今年募资额已增长超20%。数据显示，在今年全球最大的 10 家上市公司中，有6家来自中国公司。
高盛则直接放话，随着全球应对通胀和全球紧张局势，IPO交易量的中心已经向东转移，且这一情形可能持续。
毕马威中国资本市场咨询组合伙人刘大昌指出，在全球经济持续受不明朗因素影响的情况下，中国国务院推行了一系列控制疫情同时推动经济高质量发展的措施。这些措施旨在实现国内经济持续增长，营造对A股市场有利的融资环境。
刘大昌指出，随着疫情得到控制，加上财政及货币措施支撑经济增长，中国内地经济在今年余下时间将逐步改善，为企业营造有利融资的环境。此外，全面注册制有望于今年实行，这将进一步刺激中国内地的新股市场。
也有分析认为，A股市场在某种程度上不受全球波动的影响，是因为目前A股仍是一个国内资金主导的市场，A股的市场状况相对稳定，可以某种程度隔离全球市场波动。今年以来，上证指数跌幅14%，小于全球平均水平。
港交所积极应变
大环境下港股IPO遇冷，但市场普遍认为下半年有望迎来反弹，带动全年IPO回暖。四大会计行近日发表新股市场报告，预期港股全年募资额仍望达2000亿港元。其中德勤预测，今年全年发行70只新股，募资额在1600亿~1800亿港元之间。毕马威则预计全年有80宗IPO，募资约2000亿港元。
目前，仍有大量公司在港交所递表后等待回复及聆讯。据港交所披露易数据显示，从今年3月中旬至今，尚在处理等待回复的公司就达到了133家，其中不乏一些新经济知名公司，如喜马拉雅、零跑科技、Keep，及打造国产新冠药的真实生物等，其它计划在港上市的重点新股则包括了滴滴出行、小红书、卫龙等。港交所行政总裁欧冠升称对香港新股市场似乎正在升温，现时有超百家公司已递交上市申请，数字逼近历史新高。
同时，针对在美上市中概公司的窘境，港交所自去年底调整相关规则，放宽和降低二次上市门槛，拓宽双重主要上市接纳度。自今年开始多家中概股回流，包括知乎、贝壳、金融壹账通及名创优品等多只中概股完成双重主要上市，拓宽了港交所投资品种，有效降低了退市风险。
日前，市场传出港交所正在讨论降低大型科技公司在港上市的营收门槛，并计划一个新的方案，使人工智能、芯片、自动驾驶汽车等领域的公司符合上市条件。港交所回应确有此事，正研究在上市规则中增加一个章节，以满足产品商业化尚处于早期阶段的大型科技公司的上市融资需求，并会在适时公布结果。