本文刊载于《三联生活周刊》2020年第14期，原文标题《美元荒的冲击》，严禁私自转载，侵权必究
美国股市在两周之内4次熔断，引发全球资本市场大乱。大恐慌之下，除了权益资产暴跌，连传统的避险资产如黄金、日元甚至美国国债都开始下跌，只有一个资产逆势上涨，那就是美元。
主笔/谢九
大崩盘之际现金为王，而美元又是全球最好的现金，所以全球资本市场开始疯抢美元，美元指数近期强势突破了100大关，对主要货币均创出了多年新高。美元指数持续走高，对中国经济会带来怎样的影响呢？
最直接的影响就是，国内发行美元债的企业，将会面临还债和融资的成本上升，尤其是房地产企业。最近几年，由于国内监管层对房地产企业的融资渠道收紧，很多房企都开始赴海外融资，发行美元债一度成为房企融资的风潮，仅仅去年一年，房地产企业发行美元债的规模就高达700多亿美元，而且融资成本极高，很多企业的发行成本都在两位数以上。随着近期美元持续走强，这些海外发行美元债的房企将面临较大的压力。
首先是想要继续通过发行美元债来维系资金链，成本已经越来越高，近期部分美元债的利率已经接近20%，这显然超过了很多企业的承受能力。今年是国内房企的偿债高峰年，美元债成为很多房企借新还旧维持资金运转的重要途径，如果美元债途径被堵死，很多企业可能会面临现金流断裂的风险。另外，美元大幅升值之后，部分债务到期的房企在偿还债务时，也需要付出更高的成本。年初以来，国内已经有100家左右房地产企业破产倒闭，如果越来越多的房企感受到资金链压力，而又迟迟等不到政府救市，不排除会有更多的房企选择降价来回笼资金，这将对房地产市场的走势带来一定的变数。
美元走强带来的冲击，除了和美元直接相关的行业之外，从更大的层面来看，中国经济也会受到较大影响。从积极的角度来看，美元走强意味着中国出口企业对美国的竞争力增加，短期之内有利于中国的出口；不过，从资本流动的角度来看，对中国经济也会带来诸多负面冲击。
美元持续走强，中国经济将面临较大的资本外流压力，进而带来的连锁反应就是，股市和楼市面临较大的下跌风险，甚至产生诱发金融危机的可能性。虽然中国的资本项目并未完全开放，和国际资本市场也没有完全对接，但并不意味着中国资本市场可以和国际市场绝缘。从最近中国股市的表现来看，在美国股市近期出现第一次熔断之后，中国股市相对稳定，似乎并没有受到美国股市暴跌的影响。但是随着美国股市持续下跌，尤其是两周之内4次熔断，对中国股市的影响也逐渐体现出来，最近，A股市场逐渐走低，跌破了节后的低点。股市是流动性最强的市场，对于国际资本市场最先做出反应，如果国际市场持续动荡，美元长期走强，冲击力就会逐渐波及到流动性不那么强的市场，比如楼市。
当前中国楼市原本就处于非常微妙的时期，从去年开始，楼市销售面积出现负增长，由此导致楼市库存出现拐点迹象。从去年12月开始，商品房待售面积出现了近年来的首次环比增长，意味着持续数年的去库存周期可能已经结束。疫情暴发之后，经济减速难以避免，民众收入下降，对楼市需求形成打压。如果美元升值带来资本大规模外流，将进一步提升楼市的下行风险。为了解决全球市场的“美元荒”问题，3月19日，美联储与九国央行实行了大规模的货币互换计划，包括澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、挪威和新西兰等，规模总计4500亿美元。货币互换计划主要是为了解决短期之内的流动性问题，需要美元的国家央行通过即期交易向美联储购买美元，将来以约定的期限和价格回购本国货币。通常而言，这种操作模式可以解决全球市场的美元短缺问题，但是在当前的大恐慌背景下，美联储和其他央行的货币互换计划，也并没能有效缓解市场对美元的需求，货币互换计划推出之后，美元指数继续走高。3月23日，美联储继续放出大招，宣布将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券，而且不设额度上限。在美联储推出无限额度的量化宽松之后，“美元荒”的局面暂时有所缓解，美元指数快速回落，跌到了100下方。不过，这并不意味着“美元荒”的局面已经就此结束。
由于美国的疫情迅速升级，目前确诊人数已经高居全球第一，美国经济将难以避开疫情的冲击，短期之内进入衰退的风险越来越高，这也就意味着美国资本市场的波动还远远没有结束，市场对于美元的避险性需求还长期存在。在这样的背景下，“美元荒”并非短期之内可以缓解。
当前这样的局面，很容易让人想起上世纪80年代，当时也是美元在全球持续走强，美国的贸易逆差和财政赤字大幅上升。为了解决美元升值的问题，1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国五国的财政部长和央行行长，在纽约广场饭店举行会议，五国政府决定联合干预外汇市场，使美元实现有序贬值，这就是历史上著名的《广场协议》。《广场协议》通过美元贬值提升了美国的竞争力，但是日本成为最大的受害者，日元兑美元大幅升值，在两年半时间里升值一倍，极大地催生了日本的资产泡沫，从股市到房地产市场无不大幅上涨，随着日本泡沫经济最终破灭，日本开始进入“失去的10年”，并且迄今难以复原。虽然说将《广场协议》和日本“失去的10年”直接挂钩一直有较大争议，但至少从时间链条上来看，《广场协议》对日本经济的伤害是不争的事实。
虽然今天的中国不太可能重蹈日本覆辙，和美国签订一份类似《广场协议》的可能性并不大，但是如果美元持续走强，同样会给中国带来很大的外部压力。对于特朗普而言，最不愿意看到的就是美元走强，如果美元持续走强带来美国出口受损，特朗普一定会采取强硬手段来回应，虽然未必是《广场协议》，但对于尚未结束的贸易战，未来又会增加更多的变数。
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