南极电商：重构电商产业链，拥抱大众消费升级
研究机构：广发证券
再谈南极商业模式，品牌授权服务重构电商供应链
南极电商生态连接三个环节：生产端，对接各品类优质生产商，背靠产业集群，打造柔性供应链，通过短平快生产的方式应对数据化、碎片化的电商环境；销售端，对接各渠道领先经销商，以头部店铺打造品牌形象，腰部店铺构筑竞争壁垒，打造良性竞争的经销大军；消费者端，中低收入群体的消费升级匹配南极品类扩张，杂牌品牌化大浪潮提升公司成长空间。品牌授权服务模式之所以在电商市场发展良好，得益于互联网巨头搭建的信用监管生态。
深度剖析南极模式：精准定位、店群资源、赋能理念
这篇报告最大的亮点在于对南极模式核心竞争力的深度剖析，我们将其总结为品牌品类的精准定位、丰富的店铺资源以及差异化的赋能理念。定位：南极聚焦大众消费品中的高频标品，将其品牌精准定位在每个品类最集中的价格带，迎合大众消费升级的同时，以规模铸就性价比，以高复购率抵御流量成本；阿里收入主要来自广告，广告收入主要来自搜索，而搜索增长动力来自关键词的扩展和细分，南极人和花花公子是仅有的天猫店铺超过500 家的两个品牌，拥有不可复制资源，而店铺数优势体现在对内差异化良性竞争，对外单店聚焦资源更易孵化单品冠军；南极生态孕育了头部全品类店、头部专卖店、腰部专卖店、尾部店铺四类经销商，除了品牌加成外，南极提供的服务大到品类层面的战略合作，小到阿里活动的带教，赋能理念促进经销商的良性竞争环境。
把握大众市场，沿着品类+品牌+渠道三个维度扩张
公司未来仍将坚持品类+品牌+渠道的三维扩张。品类：高频品类做优质低价，低频品类做优质平价；品牌：南极人全面升级，卡帝乐鳄鱼在价格带和品类上互补；渠道：顺应阿里趋势，享受杂牌品牌化红利，抓住新兴流量。我们预计公司17-19 年GMV 为124、192 和296 亿，考虑时间互联并表，17-19年净利润分别为5.1、9.0 和13.0 亿元，继续维持买入评级！
风险提示:高速扩张中的人才瓶颈；流量成本攀升；品牌品类培育压力。
中国国旅：17Q4高基数下超预期高增长，免税霸主成长进行时
研究机构：国信证券
事项：
中国国旅公布2017年业绩快报：2017年，公司实现营业收入285.57亿元，同比增长 27.55%；实现营业利润 38.53亿元，同比增长45.45%；实现归母业绩25.13 亿元，同比增长38.97%（WIND2017 年业绩一致预测23.20 亿元，增长28.32%）。
评论：
17年业绩快报超预期，Q4业绩高基数下仍然高增长
17年业绩快报超预期。根据公司最新披露的2017年业绩快报：2017 年，公司实现营业收入285.57亿元，同比增长27.55%；实现营业利润38.53 亿元，同比增长45.45%；实现归母业绩25.13 亿元，同比增长38.97%，按最新股本摊薄后EPS1.29元，明显高于我们此前的盈利预测EPS1.20 元及WIND 市场一致预期1.19 元。
Q4业绩大增74%，加速增长。Q4单季，公司实现营业收入78.13 亿元，同比增长31.43%；实现归母业绩6.05 亿元，同比增长74.07%；相比Q3收入同增32%，业绩同增72%，Q4单季业绩增速进一步加速。
剔除日上并表，公司业绩增长仍然出色。考虑季节性差异，我们粗略参考Q2 日上并表收入和业绩估算其Q4 收入和业绩情况。据此推算，剔除日上并表，公司17 年全年原有业务收入增长约9%（进一步结合此前穆迪报告提及中免17 年收入有望超150 亿，估算公司剔除日上原有免税收入增长15%+），业绩增长约30%，说明公司原有业务尤其免税业务也明显发力！并且，从Q4单季来看，剔除日上并表影响，公司Q4收入增长估算约9-10%，业绩增速估算约59-60%，较公司Q3内生业绩增长进一步加速（公司Q3剔除日上并表影响后，原有业务收入增长9%、业绩增长54%）。
考虑16Q4因海南开始回暖及递延收益冲回带来的高基数影响，17Q4公司高基数下高增长尤为可贵。结合上图1，中国国旅虽然2016Q1-Q3 业绩增长承压，但16Q4 业绩已经明显反弹，主要原因在于：16Q4 海南市场回暖，三亚免税店估算保持30%以上的较高收入增长；二是15Q4 三亚免税店因购物积分政策等影响形成了1.1 亿左右的递延收益，16Q4冲回了9600 万左右(购物积分到期)，由此对公司16Q4业绩产生了积极的正向影响。鉴于此，若剔除递延收益影响，我们估算公司17Q4剔除日上并表影响实质业绩增速在95%+，较Q3显著加速。
17Q4 高基数下高增长预计内含强毛利率改善预期，公司主观能动性逐步得到验证
综合考虑17Q3、Q4收入和业绩剔除干扰项后的收入和业绩增速，我们发现17Q4 在单季收入增速与Q3 大致相当情况下，业绩增速显著提升，从Q3的54%加速至Q4的95%左右，再结合上述扣非后业绩增速变化与扣非前业绩增速变化差异不大，我们判断17Q4 的业绩增速加速较大可能是由于原有免税业务（不含首都和香港机场）毛利率开始改善决定，且进一步说明公司的主观能动性已经部分得以印证。
若年报时验证毛利率改善，我们此前20170918 报告《中国国旅-601888-南海明珠添新彩，中免破浪迎风立》中预判公司17Q4 开始毛利率有望进入上升周期得到验证，并有助于提升市场对公司18 年业绩增长的信心！此前，市场因首都机场新扣点相对不低对公司18 年业绩增长动力存有疑虑，我们认为公司18 年业绩内生增长的驱动核心之一即来自规模提升后的毛利率改善。当然，以上需要公司最终年报披露时得以验证。
此前，2010-2011 年，依托离岛免税新政带来的规模攀升以及产品品类的优化，中免的毛利率从2010 年的36%一年提升5pct 至2011 年的41%，此后每年提升1-2pct，直至2014 年-2015 年稳定在45-46%的水平。考虑近几年中免处于规模跃升期，17 年免税收入有望150 亿+，18 年仅考虑首都、香港、白云机场贡献及原有业务增长，公司免税业务有望200 亿元+，未来若伴随中免与日上牵手若最终落定（上海机场），叠加既有业务的持续成长，中免有望剑指世界免税前三，达到300 亿人民币量级。并且，公司目前有望完成对国人线下购买免税的核心渠道全覆盖，占据国内免税市场近8成份额，且国内免税市场2016 年仅280 亿元左右，本身还处于快速成长期，因此公司未来受益国内市场成长会更加显著。综合来看，规模和渠道的优势有望推动其毛利率未来迎来质的飞跃。中免目前免税业务综合毛利率45-46%，剔除批发影响后在50%左右，而Dufry 和日上大约58-60%的综合毛利率水平。我们此前分析也一再强调，若未来毛利率能逐步提升5-15%，仅此带来的原有业务的业绩增厚就达到20%-60%，十分可观。
首都机场交付临近，上海机场合作，首都T4 等未来值得期待
首都机场交付临近，上海机场预计也渐行渐近。根据中国民航网2017 年12 月29 日报道，首都机场商贸公司2017 年12 月27 日分别与中免集团以及日上中国签署了免税业务合同补充协议及仓库租赁等合同，正式确定了首都机场2号、3号航站楼免税场地交付时间，标志着双方为期八年的合作将于2018年2月11 日正式拉开序幕。
我们此前报告《中国国旅-601888-系列分析之十七：首都机场交付临近，上海免税合作有望加快》指出，伴随首都机场T2/T3交付时间的确定，考虑到T2/T3 航站楼未来逐步实施新扣点47.5%/43.5%后的情况，我们认为这也在一定程度上倒逼中免加速整合日上批发业务。同时，考虑到公司2017 年11 月21 日晚公告：中免拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上上海合作事宜，我们预计中免整合日上批发及日上上海业务有望渐行渐近。公司未来主导上海机场免税有望成为大概率事件，进而有望主导国内最核心线下免税销售渠道。从目前跟踪了解的情况来看，结合我们此前的分析，上海机场免税额近年预计60-70 亿元左右，规模极为可观。当然，上海机场免税未来最终的盈利情况还取决于上海机场免税的扣点率和保底情况，日上批发环节的合理解决等，同时中免最终若收购日上上海，具体收购股权比例以及收购方式及相应成本也将影响公司未来业绩表现。
此外，首都新机场零售资源预计2018 年2 月将启动招商，未来有望带来新看点。据北京晚报、证券时报等媒体17 年12 月报道，北京新机场将于2018 年2 月全面启动零售资源招商，未来新机场免税品价格将和首都机场"同步"。首都机场希望在零售方面打造一个流连忘返和回眸风采主题商业街，涵盖香水、烟酒、奢侈品等国际免税区。我们认为，在公司与日上已经获得T2/T3 免税运营权的情况下，争取新机场免税零售业务的概率也有望提升，有望带来新看点。
海南将迎建区30 周年：政策利好、区域改善预期强化，三亚回头客有望重启
2018 年4月，海南省将迎来建省/特区三十周年。我们认为以下四方面值得关注：
一是关注明年海南政策利好预期（包括自由岛以及离岛免税政策可能加码等政策预期），18年4 月前后有望成为关键时间点（此前政策调整也集中在跨年度时段）；
二是海南区域交通有望改善：三亚凤凰机场三期改扩建预计2017 年全部完成，东环线海棠湾站有望今年内完工，首条城市有轨电车有望明年初通车，且三亚拟打造亚洲最大的邮轮母港，而海口美兰机场二期扩建亦在积极推进，未来交通改善有望持续提振客流；
三是休闲旅游设施日益完善，其中尤其亚特兰蒂斯预计2018 年春节酒店试营业，18 年上半年正式开业，距离海棠湾免税城仅5分钟车程，预计年接待游客超过200 万人次，从而强化海棠湾区域吸引力，与免税店形成联动；
四是三亚回头客-跨境电商未来仍有望重启。公司今年9 月曾一度试水微信公众平台/微信商城——cdf 回头购，主要针对三亚免税购物游客，拓展跨境电商业务，优势在于央企品质保证，免税价格优势，拟主打香化产品，此后因为系统等问题暂时关闭，我们预计未来待相关系统测试成熟及相关事宜明确后仍有望重启，有望拓宽公司新的盈利渠道。
国人离境市内免税店预期渐启，韩日成功实践倒逼国内放宽，盈利潜力巨大，港中旅中侨入境市内店牌照可待整合
中免已经具备京沪等地外国人离境市内免税店资质，不排除未来依次推出。且首都机场新一轮招标落定预计将破除离境隔离区排他性经营条款，未来上海机场招标也有望解除类似障碍。此外，中国国旅的兄弟公司港中旅旗下还拥有中侨市内免税店牌照（市内免税店牌照，针对出国归国人员），未来也不排除与国旅免税业务优势进行整合。
东亚几国政策倒逼下，国人离境市内免税店有望渐行渐近！ 参考日韩案例，尤其考虑韩国市内免税店的繁荣（韩国2016 年免税销售额达107 亿美元，位居全球第一，其中离境市内免税店占73%）和日本2016 年已开针对国人的市内免税店以争抢免税蛋糕，我们认为未来我国市内免税店（对国人）的政策也有望放开，从而带来新的成长空间。
国人离境免税店空间广阔。参考 TRBusiness 等媒体报道，2016 年韩国免税销售额中，外国人购买达到64 亿元美元，其中预计近70-80%对应约45-50 亿美元来自中国人的贡献，超过目前国内免税市场的总和。并且，由于市内店的购物时间更加充裕、选择面更广、更加灵活，韩国本国人更倾向于在离境市内免税店购物而非机场免税店购物。参考我们此前报告《南海明珠添新彩，中免破浪迎风立》中对政策突破的空间测算：我们认为北京国人离境市内免税店若突破，预计首年免税规模有望达到15-20 亿元左右，未来3-5 年，在额度与目前离岛免税额度大致相当且经过了一定的宣传和消费习惯培育期后有望达到40-50 亿元。且北京开立后，上海大概率也存有类似预期，京沪离境市内免税店销售额参考韩国案例有望中期达到百亿元空间，潜力巨大。并且，离境市内免税店盈利能力强劲，净利率有望达约20%。参考三亚免税店批发毛利返回后的净利率水平以及对中出服等的免税店的盈利能力估算，我们预计京沪国人离境市内免税店培育期后净利率有望达到20%左右，盈利能力较为强劲。
此外，港中旅中侨国人入境市内店牌照（已有哈尔滨门店）未来也有望在集团内部支持下向中免公司整合。该业态主要为中国出境回国人员提供补购免税商品服务，未来有望跟国人离境市内免税店形成有效互补，产生强大的一体化优势。
海外扩张，蓄势待发
从国际免税龙头Dufry 等成长历程看，国际免税龙头成长主要依托并购扩张获得规模效应，进而不断扩大自身的市场份额。在政府支持央企做大做强的背景下，公司未来若希望在全球免税龙头中力争上游，争取“保五争三”（16年全球排名第十二），除了国内整合扩张外，海外扩张也是其成长的重要方式。一方面，公司目前账上现金80-90亿元，较为充足，且16 年报明确表示，旅游零售业务要通过引进跨国投资并购团队，充分运用并购重组等资本运作方式，积极接洽具有采购优势和渠道优势的国际免税运营商，寻求并购机会；另一方面，参考穆迪报道等，公司未来也不排除与国际免税龙头合作，在海外争取新的大项目，包括若未来新加坡机场免税等招标，公司也不排除积极参与竞标，不断推动规模与盈利提升。
其他看点多多：香港机场、机场入境店、国产品退税……
1、香港机场烟酒段经营开局良好。参考DFE 等媒体报道，2017 年11 月18 日，中免-拉格代尔有限公司(CDFL)推出的Duty Zero by cdf 香港国际机场烟酒免税店开始运营。前期投入运营的店面总计6家，经营面积1631 平方米。从媒体跟踪的情况来看，开业以来，中免与LTR 强强联手下带来品类和价格的优势（据报道目前定价比原香港机场免税烟酒定价普遍低15%—30%），使得开业初期经营情况火爆。2018 年6 月，公司在香港机场烟酒免税的经营面积有望扩充至3400平方米，陆续引进的「全球机场最齐全的亚洲酒水产品组合」、「轩尼诗专柜」等，未来盈利成长值得期待。
2、机场入境店陆续开业，出入境联动情况下中免优势相对突出。目前19 家进境免税店中，已经获得正式招标批文并已完成招标的包括以下12家，中免获得了其中规模相对较大的8家，且多数具有出入境联动运营的性质（昆明、广州、南京、成都、杭州等机场出境店系中免运营）。公司未来出入境联动情况下有望带来新增量，且进一步强化了公司对国内二线主流机场免税经营的话语权。
3、国产品退税，未来不排除有望带来新的增量。目前，中免出境免税店销售的免税商品多为国外品牌，国产免税品主要包括烟酒等。1997 年，海关总署、国家税务总局发布《关于对出境口岸免税店经销国产品试行退税政策有关事宜的通知》规定对国家旅游局所属中国免税品公司（以下简称中免公司）统一管理的出境口岸免税店销售的国产品试行退税政策。此后，2003 年、2004 年，财政部、海关总署等先后发布《关于中国免税品（集团）总公司扩大退税国产品经营范围和简化退税手续的通知》、《对中国免税品（集团）总公司经营的国产商品监管和退税有关事宜的通知》，对相关退税商品品类、流程及退税情况（退还增值税及消费税）等进行了明确。公司一直以来出境机场店销售免税的国产烟酒即适用上述规定。未来，我们认为，随着国产品退税品类逐步丰富，其他一些国人喜爱的国产品牌，如国产品牌手机、中国特色纪念品等也有望适用上述规定，从而丰富出境机场产品品类，增加出境机场免税销售额。
17 年业绩快报超预期是公司规模提升的必然结果，公司正在成长为国际一线免税龙头，坚定“买入”评级
暂不考虑上海机场免税业务影响，保守假设香港机场18 年首年微亏、首都机场18 年打平，参考公司最新业绩快报情况，假设原有存量免税业务18 年毛利率改善3pct，调增公司17-19 年EPS1.29/1.55/1.91 元，对应PE38/32/26倍。
公司最新17 年业绩快报超预期，17Q4高基数下业绩仍然高增长预计内含强毛利率改善预期，且进一步说明公司的主观能动性逐步得以印证。考虑公司近2-3 年处于免税规模跃升的关键时期，而规模跃升和主观动能的协同有望带来毛利率的积极改善，从而在机场高扣点下仍有望为公司18-19 年业绩增长带来坚实支撑。
在政府积极推动国人奢侈品千亿消费逐步回流的背景下，国内免税政策有望持续利好，海南离岛免税政策加码，出境国人市内免税店政策放开等未来均值得期待，尤其考虑海南18 年4月建省30 周年，海南政策加码在未来3个月尤其值得期待。中国国旅作为中国免税业绝对霸主（未来甚至有望占据国内免税近8 成份额），有望在较长时期持续受益上述行业和政策红利下的成长，2020 年有望跃升成为国际一线免税龙头。
综合来看，公司目前正处于新一轮政策外延利好周期，内生外延均有望飞跃。目前公司估值处于历史均值附近（历史中枢约30 倍），而据国信社服小组的跟踪分析，公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50 倍，甚至更高，因此，我们坚定看好公司今年在多重政策利好预期催化下的行情，调整公司合理估值至62 元（18 年40X），坚定公司“买入”评级。
风险提示
与日上上海合作以及上海机场免税最终结果尚存在不确定性；公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；毛利率改善进度需根据公司年报最终披露情况验证，且改善进度可能低于预期。
恒立液压：油缸业务增长迅速，液压件具备良好业绩弹性
研究机构：国海证券
投资要点：
国内挖机油缸龙头，充分受益行业复苏。公司自1990 年起专注液压油缸制造，目前已掌握高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技术等多项自主核心技术，下游客户涵盖三一、卡特、徐工、柳工等；2017 年上半年公司挖机油缸销量15.55 万只，同比增长123%，国内市占率超50%，充分体现公司竞争优势。我们认为公司挖机油缸业绩将迎来两大推动力：一是2018 年挖机销量预计将平稳增长，从而提升油缸需求；二是公司中挖油缸产能已开始逐步建设，预计将进一步增厚业绩并优化产品结构，带来盈利能力提升。
非标油缸表现亮眼，助力业绩持续增长。公司非标油缸下游主要包括盾构机、海工海事机械、高空作业平台以及风电太阳能等领域；2017 年上半年公司非标油缸销量为5.54 万只，同比增长99%，其中盾构机油缸收入同比增长137%，市占率已超70%。从国内来看，受益于地铁及地下管廊建设，盾构机油缸收入有望持续增长；公司已在非标油缸领域形成良好的市场美誉度，未来产品或将加速渗透。从国外来看，公司2016 年海外收入已占营收比重30%，未来拟达到50%；海外是公司高空作业平台、海工海事机械等业务的重要市场，受益于全球经济复苏以及“一带一路”战略，未来有望成为非标油缸业务增长的主要来源。
液压泵阀开始放量，具备良好增长弹性。公司2012 年收购上海立新构建工业液压阀产业平台，2015 年收购哈威InLine 液压公司100%股权，后者主要产品为液压轴向柱塞泵；目前公司已成功开发15 吨以下小挖的HP3V 系列轴向柱塞泵和 HVS 系列多路控制阀，并实现向部分主机厂批量供货。从业绩上看，2017 年上半年公司子公司液压科技营收同比增长389%，上海立新实现净利润-40 万，实现大幅减亏。我们认为，一方面卡特关闭转件厂改由川崎断货将导致液压件行业供给出现紧张，公司液压件业务迎来发展机遇期；另一方面公司已在油缸领域获得市场充分认可，目前已在液压泵阀取得技术突破，未来在非挖领域、液压马达等其他液压件领域亦存在替代空间，业绩具备良好增长弹性。
首次覆盖给予公司“买入”评级：预计公司2017-2019 年净利润至360 百万元、645 百万元、907 百万元，对应EPS 分别为0.57 元/股、1.02 元/股、1.44 元/股，按照2018 年1 月26 日收盘价33.72元计算，对应PE 分别为59、33、23 倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的，质地具备稀缺性，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：工程机械行业增长不及预期；公司油缸业务增长不及预期；公司液压泵阀产品推广不及预期；海外业务发展的不确定性。
碧水源：17年预计扣非净利增长14-35%，符合预期
研究机构：群益证券
结论与建议：
公司今日发布17 年度业绩预告，实现净利润23.07-26.76 亿元,增长25-45%，符合预期，单季度看，4Q实现净利润15.66-19.35亿元，YOY+11.38-37.62%。业绩增长一是随着PPP 项目落地与实施，公司保持了持续的增长态势；二是出售持有的港股上市公司盈德气体0.79 亿股获得投资收益为1.85 亿元，另外因收购良业环境重新计算先前持有10%股份价值0.37 亿元。扣除非经常性损益影响公司实现归母净利润20.77-24.53 亿元，同比增速14.43-35.15%。
预计公司17、18、19 年分别实现净利润24.84 亿元(YOY+34.56%)、31.50亿元（YOY+26.83%）、39.27 亿元（YOY+24.66%），EPS0.79 元、1.00 元、1.25元，当前股价对应17、18、19 年动态PE21X、17X、13X, 未来PPP 业务发展空间广阔，业绩有望超预期，给予“买入”建议。
四季度表现符合预期：公司所处行业及商业模式，决定了每年第四季度对公司全年业绩贡献占比最大。自11 年至16 年，单四季度归母净利润占比分别为76.52%、81.32%、84.17%、82.25%、81.42%、76.16%。17年来看，扣非净利润占比超过75%，符合预期。
银行授信超千亿，为公司获取PPP大单提供支撑：公司近期分别获得交通银行、民生银行200 亿元授信额度，在手银行总授信额度超过千亿，为碧水源获取大型PPP 项目提供坚强后盾，公司上半年订单超过200 亿元，全年订单超过400 亿已成定局，随着PPP 项目的进一步放量，公司作为拥有核心技术的水处理龙头，业绩高增长有保障。
多领域开拓业绩新增长点：公司核心膜产品销售良好，市场份额稳步扩大，从公司近段时间布局来看，未来将开辟多条新增长点：首先加大对净水器市场的开拓力度，随着居民生活水准提高，对饮用水质要求越来越高，净水器市场空间广阔，目前整个市场还未出现领军品牌，集中度偏低，碧水源有望利用自身先进膜技术优势，在这一市场拔得头筹；其次通过收购光环境运营商良业环境，补充碧水源在生态照明领域的处理技术，提升在城市景观建设、特色小镇建设等领域提供整体解决方案的能力，未来来看，公司在承接城市综合生态项目上将拥有更多优势；然后在危废方面的布局，危废是一个准入门槛很高的行业，行业规模超千亿，竞争格局呈现为小而散、市场集中度不高，作为综合环保的重要一环，碧水源通过收购的方式获得入场券，后续有望大力发展；近来收购德清源和中兴仪器，分别进军农村环保和环保监测领域，进一步完善环保全产业链，环境检测是环保行业基础，随着环保政策趋严，整个市场即将迎来大幅增长，此时布局正适时。
盈利预测：预计公司17、18、19 年分别实现净利润24.84 亿元(YOY+34.56%)、31.50 亿元（YOY+26.83%）、39.27 亿元（YOY+24.66%），EPS 0.79元、1.00元、1.25元，当前股价对应17、18、19年动态PE21X、17X、13X，给予“买入”建议。
华夏幸福：销售稳健增长，合作实现共赢
研究机构：东北证券
事件：
公司2017 年实现销售额1521.43 亿元，同比增长26.44%；其中园区结算收入金额296.32 亿元，同比增长67%；地产板块全年实现销售额约1200 亿元。公司近日与旭辉控股签订总对总战略合作框架协议，拟开展全方位、深层次的合作。
销售稳增长，异地资源进入释放期。公司地产板块销售额达1200 亿，同比增长约19%，增速有所放缓，主要系公司受到环京房地产调控政策的影响。但是以杭州与南京区域为主的长三角地区表现亮眼，占比大幅提高，同时郑州、武汉和合肥区域也将迎来资源释放，京外区域未来有望持续支撑公司销售的稳健增长。
产城结合模式筑护城河。公司园区结算收入增长迅速。公司以卓越的招商能力作为核心竞争力，有力的支持公司业务的异地复制和拓展，公司的产业新城运营模式在京外也得到了较高的认可。
合作共赢，海阔天空。公司近期与旭辉签署战略合作框架协议，双方将充分发挥各自资源优势，拟首先在环沪区域、环京区域展开重点合作。公司与行业优秀同行合作，在发挥公司获取土地资源的优势的同时吸取同行优秀的房地产开发运营经验，以提高公司产品的竞争力，实现优势互补。公司未来有望与更多优秀开发商合作，将助力公司地产板块达到高质量的增长。
维持“买入”评级。预计 2017、2018 和 2019 年 EPS 分别为2.88元、3.91 元和5.06 元。当前股价对应 2017、2018 和 2019 年 PE 分别为14.89 倍、10.96 倍和8.46 倍。
风险提示：产业服务业务结算不及时；行业政策调控持续收紧。
贝达药业：艾德生物液体活检获批，埃克替尼为最大受益靶向药
研究机构：太平洋证券
事件：艾德生物的人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法) ，作为中国第一个正式获批的液体活检产品，市场关注度很高，但集中在对艾德生物公司身上，对靶向药物尤其是贝达药业埃克替尼的利好尚未发掘和反应。
点评：
本周我们发布的深度报告指出，预计17年埃克替尼收入10亿元，2-3年20亿元，理由是：3个EGFR-TKI进入医保，小分子靶向药市场渗透率从33%提升到50%以上+埃克替尼市占率从40%到50%以上+新增脑转移适应症（贝达独家做了大规模临床BRAIN 研究，2018年有望列入诊疗规范）。艾德生物新一代EGFR突变基因检测试剂盒获批对前2个逻辑构成重大利好。
液体活检适合肿瘤晚期患者检测，将进一步提升肺癌小分子靶向药渗透率。1）靶向药使用前需要进行靶点检测，而靶点检测分为组织样本检测和液体活检（检测血液中的循环肿瘤细胞（CTC）或循环肿瘤DNA（ctDNA））。组织样本检测适合中早期肿瘤患者，液体活检适合晚期患者尤其是组织样本难以获取的情况下，而肿瘤患者发现时大部分已在中晚期，液体活检的正式获批将进一步刺激靶向药的渗透率。2）艾德新一代EGFR基因检测试剂盒属于液体活检当中的ctDNA，相比组织样本检测，具备灵敏度更高、取样简便、患者痛苦小的特点，并且可以多次取样动态监控治疗过程，更适合晚期NSCLC患者。目前我国NSCLC患者EGFR检测率约30%，远低于日本80%检测率水平，液体活检EGFR试剂盒的上市将提升EGFR检测普及率，进而提升NSCLC小分子靶向药（EGFR-TKI）的市场渗透率。
埃克替尼是新获批检测试剂盒预期用途中唯一批准的第一代EGFR-TKI。艾德生物开展了新一代检测试剂盒与4个EGFR-TKI疗效相关性研究，包括3个一代EGFR-TKI和三代品种奥希替尼。其中埃克替尼是唯一获批用于19号外显子缺失、L858突变的非小细胞肺癌治疗的第一代EGFR-TKI（48名患者，ORR=60.42%，DCR=97.92%），而吉非替尼、厄洛替尼因样本量不足尚未获批。埃克替尼成为唯一受益的第一代肺癌小分子靶向药物，市场份额有望加速提升（奥希替尼用于EGFR-T790M突变，第一代耐药后使用，目前无直接竞争关系）。
盈利预测与投资建议：公司已步入"茁壮期+重磅品种预期获批"阶段。预计18-20年保持30%高增长，21年起开始爆发式50%及以上增长，22年净利润15亿元，23年净利润25亿元，22-23年市值将突破千亿。公司立足中国，创新全球！值得长线坚守，分享"未来创新龙头"成长。18年合理估值350-400亿元，五年千亿市值潜力，维持中长期"买入"评级！
风险提示：创新药临床&上市的风险。
巨化股份：2017年业绩大增，计提减值影响利润
研究机构：华泰证券
2017 年预计净利增长450%-529%，业绩低于预期
巨化股份发布2017 年业绩预告，预计实现净利为8.3-9.5 亿元（扣非后为7.7-9.0 亿元），同比增450%-529%（扣非后同比增1325%-1565%），按照当前21.12 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.39-0.45 元，业绩低于市场预期。据此，公司2017Q4 实现净利0.22-1.42 亿元，同比变化-72.8%-75.3%。我们下调公司2017 年EPS 预测至0.43 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.62/0.71 元的预测，维持“买入”评级。
制冷剂等相关上下游产品量价齐升带动业绩高增长
报告期内公司主要产品价格回升，且产销量增长：根据百川资讯，2017 年浙江地区R22/R134a/R410a 均价分别为1.42/2.61/3.66 万元/吨，同比上涨56.0%/35.9%/109.1%，且产品与原料间价差亦明显扩大。公司制冷剂销售均价（不含税）1.80 万元/吨，同比上涨29%，实现外销量18.35 万吨，营收33.0 亿元，同比增37%，带动业绩改善。另一方面，公司氟化工原料/基础化工产品/石化材料/含氟聚合物材料/食品包装材料等事业部也实现全面增长，对业绩形成正面带动。
氟聚厂及锦纶公司减值对业绩构成影响
公司公告，2017 年将对氟聚厂VDF 和PVDF 装置及锦纶子公司己内酰胺等生产装置计提减值准备2.61 亿元， VDF/PVDF装置分别具备1000/2000吨年产能，己内酰胺装置具备5 万吨年产能，上述装置投建较早，工艺落后，无法达到正常运行状态，目前均已停产。且公司电化厂新PVDF 装置及己内酰胺二期技改项目均已投产。为淘汰落后产能，提高土地资源利用效率，分别对两套装置计提0.46、2.15 亿元减值，对当期业绩造成影响，也是公司业绩低于预期的主要原因。
制冷剂整体预计维持较高景气
根据百川资讯数据，1 月中旬浙江地区R22/R134a/R410a 市场价格分别为1.58/2.75/3.75 万元/吨，较9 月上旬阶段性底部分别回升24%/29%/ 56%，原料氢氟酸价格由于环保因素上涨，盐酸胀库仍将制约企业开工率，企业开工提升空间有限（目前有效装置开工七成），叠加下游需求稳中有升，制冷剂整体预计维持较高景气。
维持“买入”评级
巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业，制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善，且公司新一代制冷剂产能将陆续释放；新材料及电子化学品业务持续推进，联手大基金有望加快公司业务发展。结合本次业绩预告，我们下调公司2017 净利预测至9.1 亿元（原值11.2 亿元），维持2018、2019 年净利13.0、15.1 亿元的预测，对应EPS 分别为0.43/0.62/0.71 元，结合可比公司估值水平（2018 年平均27 倍PE），给予公司2018 年24-28倍PE，对应目标价14.88-17.36 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
滨化股份：公司四季度业绩高增长受益于烧碱价格上涨
研究机构：民生证券
一、事件概述
公司1 月26 日发布公告，公司预计2017 年度实现归母净利润与上年同期相比，将增加47,000 万元左右，同比增加131%左右。同时公司公告2017 年计提各类资产减值12,936.32 万元，减少合并报表利润总额12,936.32 万元，减少归母净利润9,701.32 万元。
二、分析与判断
四季度业绩高增长主要受益于烧碱价格上涨
根据公司公告预计，公司四季度实现归母净利润2.67 亿元，不考虑计提资产减值损失的影响，公司四季度实现归母净利润约为3.59 亿元，同比增长63.93%，环比增长81.31%。受氧化铝取暖季限产前大量备货影响，四季度华北地区片碱(99%烧碱)平均价格为5,164 元/吨，同比增长42.4%，环比三季度增长24.0%，最高价格突破5,500 元/吨，创下三年以来新高，公司具备65 万吨烧碱(折百)产能，我们认为公司四季度业绩的高增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨。2018 年国内烧碱新增产能仅有80-100 万吨，但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中，同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率，我们看好烧碱行业在2018 年持续高景气度。
2017 年国内环氧丙烷供应紧张
2017 年国内环氧丙烷产量为258 万吨，同比微增3.2%，全年平均价格为10,621 元/吨，同比增长16%，我们测算全面平均毛利为2,655 元/吨，同比增长43%，全行业平均开工率为79%，较2016 年下降一个百分点，随着蓝星东大9 万吨氯醇法产能退出，氯醇法实际产量同比下降10%。而吉林神华和中石化长岭两套HPPO 装置在2017 年实际开工率不足30%，以及国内环保监管升级，导致国内环氧丙烷供应紧张，价格较2016 年实现上涨，生产企业盈利水平得到提升。进入2018 年后，由于国内HPPO 工艺厂家的长时间停产和中海油壳牌29 万吨PO/SM 装置的停车，国内环氧丙烷价格大幅上涨至13,800 元/吨，年初至今均价达到13,100 元/吨，而2018行业新增产能仅有红宝丽的12 万吨异丙苯共氧化法、江苏怡达股份20 万吨HPPO和蓝色星球的40 万吨HPPO 装置，预计至少要下半年才能投产，考虑到目前HPPO装置的不稳定性，以及山东地区环保和安全生产继续趋严，2018 年实际投产产能可能大幅低于预期，上半年很可能无产能投放，同时2018 年国内新增聚醚产能120万吨左右，相应对环氧丙烷需求接近100 万吨，我们看好今年环氧丙烷行业继续高景气度，公司具备28 万吨氯醇法产能，业绩将持续受益。
新项目投产进一步增厚公司业绩
2018 年公司8 万吨环氧氯丙烷项目、0.6 万吨电子级氢氟酸和0.1 万吨六氟磷酸锂项目预计将投产。三季度以来，国内环氧氯丙烷价格大幅上涨至目前的17500-17800元/吨，与丙烯的价差由2017 年平均的5,586 元/吨扩大至今年以来平均的13,000元/吨，我们认为环氧氯丙烷项目的投产将有望进一步增厚公司的业绩水平。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.99 元和1.10 元，对应PE 分别为12.8X、9.2X 和8.3X，继续维持“强烈推荐”的评级。
四、风险提示：
环氧丙烷装置大量投产导致产品价格大幅下跌的风险；烧碱价格大幅下降的风险。
新经典：业绩预告大增，自有版权图书策划发行业务持续发力
研究机构：招商证券
事件：公司发布2017年度业绩预增公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加7901万元左右，同比增加约52.10%；其中，扣非后净利润同比将增加6483万元左右，同比增加约47.87%。
点评及核心推荐逻辑：
1、自有版权图书策划策划与发型业务持续发力，打造“畅销且长销”头部图书，带来业绩大增和盈利能力持续提升。根据公司业绩预告，2017年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润约2.31亿元，其中扣非后2.00亿元，以此推测2017年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约0.54亿元，同比增长48%，增速较2017年三季度单季同比增速（+42%）有所提升，业绩仍有加速增长之势。公司持续投入具有较强竞争优势和盈利能力的内容创意业务，不断加码毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务，打造如东野圭吾的《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》，及《百年孤独》等“畅销且长销”的图书，实现营业收入快速增长，且毛利率和净利率不断提升。公司2017年三季度毛利率和净利率较二季度分别提高4.28和5.69个百分点，前三季度一般图书发行业务毛利率同比提升7.05个百分点。毛利率较高的自有版权图书策划与发行业务收入快速增长，在公司收入中的占比不断提升，有望推动公司整体业绩继续快速增长，毛利率和净利率继续提升。
2、布局多部影视改编权，图书影视化打开IP变现空间。公司此前获得《人生》的独家电影改编权，《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权，《欢乐英雄》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权等，影视端后续发力，进一步打开IP变现空间。基于出色的畅销书挖掘能力及内容策划能力，公司有望获得更多优质IP，而畅销书销量的增长将进一步提升IP价值，从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。
3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司上市后即实施股权激励计划，向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份，限制性股票130万股。股权激励的实施，实现核心团队利益的绑定，良好激励机制助力公司长期发展。2017年产生股权激励费用1297.76万元。
4、盈利预测及投资建议：基于公司2017年业绩预增公告，我们调整对公司2017/18/19年净利润的预测至2.31/2.96/3.55亿元，对应当前股本的EPS分别为当1.71/2.20/2.64元，当前股价对应2017/18/19年PE分别仅38/29/24倍。公司拥有优秀的内容策划能力，未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性，维持强烈推荐。
5、风险提示：1、畅销书策划发行业务下滑风险；2、影视开发进度不及预期。
锡业股份：缅甸锡矿下滑扭转全球供需，受益锡、锌价上涨
研究机构：天风证券
事件：近期缅甸锡矿供给下滑受到持续关注，我们邀请国内锡行业龙头公司锡业股份董秘张扬总解读行业供需变化和公司经营进展，我们对近期锡行业变化和公司盈利情况做一更新。
公司经营效益持续改善
公司2017年以来生产经营持续改善，2017年Q1、H1和Q3整体归母净利润分别比2016同期调整后同比实现扭亏、增长7165%、890%，2017四季度锡价同比微幅增长，年化有望持续保持高增长。
缅甸供给下滑，全球锡供需关系扭转
中国2012年之前进口较少，锡砂矿每年进口不及5万吨，折合锡金属量不及3000吨。自从2015年缅甸高品位低成本矿开发后，中国进口大幅增加。由于缅甸地理和成本优势，致使中国和全球锡价出现大幅下跌。缅甸进口锡精矿折合金属吨2016年接近6万吨左右，约占国内需求近1/3。考虑2017年以来缅甸矿的供应开始下滑（未来可能在4万吨或以下水平），其他国家地区没有大量新增供给补充，近年全球锡的供需相对平衡，国际市场、国内市场可能会同步呈现短缺的情况，锡价有望持续攀升。
公司原料自给率可观，受益锡、锌价格上涨
公司2015年吸收合并华联锌铟。现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨，锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%；铜冶炼自给率约30%左右，年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利，预计未来锌冶炼可实现自给率100%。全球锡供需情况逐渐扭转，锌库存处于历史地位，公司有望持续受益锌、锡价格上涨。
盈利预测与评级：
考虑缅甸矿山供给下滑并且持续在相对低位，锡价有望持续上涨，2017年锡均价接近14.5万元，预计18-19年锡均价仍大概率保持高位，达到14.8万/吨，15.5万/吨左右水平，受益锡价上涨分别将公司2018-19年盈利预测由0.66元/股、0.71元/股上调为0.72元/股、0.84元/股，对应当前收盘价动态PE为22倍、18.4倍，维持"买入评级"。
风险提示：缅甸锡矿超预期供给，需求大幅下滑。