（报告出品方/作者：中信证券，黄亚元）
公司概况：全球领先的棒纤缆一体化供应商
公司简介：中外合资的全球光纤光缆龙头
全球领先的光纤光缆厂商，“光纤预制棒-光纤-光缆”全产业链深度布局。长飞光纤 光缆股份有限公司（以下简称为“长飞光纤”）前身为 1988 年由武汉光通信、武汉信托 与荷兰飞利浦合资成立的长飞光纤光缆有限公司，是国内最早的光纤光缆厂商之一，同 时也是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业。2011 年公司成立目前国内唯一的光 纤光缆装备技术国家重点实验室，2014 年 12 月公司于香港联交所上市，2018 年 7 月公 司于上交所上市，成为目前中国光纤光缆行业唯一一家 A+H 两地挂牌上市的企业。
目前长飞光纤主要从事研究、开发、生产和销售光纤预制棒/光纤/光缆/通信线缆/特 种线缆等。公司光纤预制棒产能全球领先，掌握 PCVD、VAD、OVD 三种主流预制棒核 心生产技术。截至 2020 年末，长飞光纤拥有国内 6 个、海外 3 个生产基地。
中外合资控股，管理层持股形成利益绑定。截至 2021 年末，公司前两大股东分别为 荷兰德拉克通信科技有限公司和中国华信邮电科技有限公司，持股比例均为 23.73%，武 汉长江通信产业集团股份有限公司持股比例为 15.82%。宁波睿图、宁波睿盈、宁波睿麟 为长飞光纤的员工持股平台，截止 2021 年末，三家公司分别持有长飞光纤 1.39%、 0.81%、0.32%的股份。
主营业务：“棒-纤-缆”全产业链布局，多元化产品快速发展
长飞光纤是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司 之一，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆等 产品。在巩固传统优势产品的同时，公司亦大力发展光模块、有源光缆（AOC）等多元 化产品。
1）光纤预制棒：公司掌握 PCVD、VAD、OVD 三种主流预制棒核心生产技术。截 至 2020 年末，公司拥有 3,500 吨光纤预制棒产能（PCVD 工艺光纤预制棒产能约为 2,000 吨，VAD 及 OVD 工艺光纤预制棒产能约为 1,500 吨）。
2）光纤：公司拥有较为齐全的单模及多模光纤产品组合，产品主要用于骨干网、城 域网、接入网、基站、数据中心和消费电子等场合。
3）光缆：公司在国内拥有 6 个生产基地（其中，武汉、潜江、天津、临安 4 个基地 具备光纤预制棒拉丝工艺），国外拥有 3 个生产基地，分布于印尼（含拉丝和成缆 2 个基 地）和南非。2016 年以来，长飞光纤在中国移动 6 次普通光缆集采中 5 次获最高中标份 额。
4）其他多元化产品：公司子公司长芯盛智连自主研发生产的有源光缆产品在 2020 年规模应用于超高清视频、虚拟现实、高端医疗设备等领域。2020 年初，该等 产品成功应用于西门子、美国通用等品牌的高端 CT 医疗设备。与此同时，应用于虚 拟现实场景的 AOC 连接线亦获得国际主流 VR 设备厂商的规模采购。公司子公司四 川光恒通信技术有限公司持续开拓数据中心市场，并抓住通信运营商市场光模块采购的 机遇，在 2021 年实现营业收入 6.32 亿元，同比+26%，净利润 955 万元，同比+24%。
财务分析：跨越行业低谷，重回稳健增长
复盘公司历史发展，我们可以将公司分为三个发展阶段。
1）2013-2017 年：行业需求爆发下的快速扩张期。
在“宽带中国”政策、三大运营商 4G 快速建设的刺激下，国内光纤光缆行业迎来量 价齐升。2013 年 12 月，中国移动获发固网牌照，市场需求被进一步提振。从宽带用户 数上看，截止 2009 年末，我国互联网宽带接入用户为 10322 万户，而截止 2017 年末， 宽带接入用户数已提升至 34854 万户。从光纤产量上看，根据 CRU 统计，2010 年-2017 年全球光纤产量和中国光纤产量的复合增长率分别达到 14.42%和 23.10%，我国光纤产 量增速明显高于全球。
伴随光纤光缆市场升温，长飞光纤业绩快速增长。2014-2017 年，公司每年收入增 速分别为 16.36%、18.54%、20.39%、27.80%、归母净利润增速分别为 17.59%、 15.41%、27.31%、76.87%。
2）2018-2020 年：市场供需失衡下的业绩低谷期。
需求方面，2018 年下半年起，由于 4G 网络建设及光纤入户已达高峰而 5G 大规模 建设尚未开启，光缆需求转为疲软。供给方面，新进入者的大量涌入叠加头部企业前期 扩张的光棒产能在 2018-2019 年集中释放，行业产能明显过剩，市场供需逐步失衡。
CRU 数据显示，2018 年-2020 年，中国几乎占全球预制棒“过剩”产能的 79%。国 内光缆需求 2019 年同比下降 14%，2020 年再降 1.2%。光纤光缆价格也在整体市场低 迷的情况下急剧下降，国内 G.652D 光纤价格从 2018 年的约 9.13 美元/芯公里，2019 年 下降到约 4.52 美元/芯公里，2020 年进一步下跌至约 2.90 美元/芯公里。2018-2020 年， 中国移动普通光缆集采的平均单价分别为 130.4 元/芯公里、58.4 元/芯公里、40.9 元/芯 公里。
2019 年，公司收入同比下滑 32%，归母净利润同比下滑 46%。其中光纤及光纤预制 棒、光缆业务收入分别同比下滑 47%和 30%。2019 年公司在运营商集采中标份额较低 （公司在中国移动普通光缆集采中的份额从 2018 年的 17.31%下滑至 2019 年的 4.39%）， 且当年光缆集采单价下滑约 50%，2020 年公司业绩进一步承压（该订单主要集中在 2020 年执行）。2020 年，公司收入同比增长 5.8%，归母净利润同比下滑 32%。其中光 纤及光纤预制棒收入同比增长 18%，光缆收入同比下滑 18%。
3）2021 年及未来：价格重回理性下的高质量发展期。
进入到 2021 年，中国移动普通光缆集采的落地，采购量与集采价格的明显回升，都 为中国光纤光缆市场释放了积极的信号。2021 年，中国移动先后启动了带状光缆、蝶形 光缆、普通光缆、特种光缆集采项目，需求量合计接近 1.67 亿芯公里（其中普通光缆约 1.43 亿芯公里，集采的规模比 2019 年的 1.05 亿芯公里提升了 36.38%，比 2020 年的 1.192 亿芯公里提升了 20.13%）。此外，2021 年中国移动普通光缆集采成交均价约 64.72 元，相比 2020 年约 40.90 元的均价提升近 60%。
CRU 预计 2022 年中国市场的光纤光缆需求将达到 2.61 亿芯公里，同比增长 6.5%。 同时，在 5G 和千兆光网络建设规划下，2021 年-2026 年，预计中国的光缆需求量将保 持 2.9%的年复合增长率。2021 年，公司收入同比增长 16%、归母净利润同比增长 30%， 预计伴随国内光纤光缆集采量价提升，公司有望进入高质量发展期。此外，公司持续深 化国际化战略、大力发展多元化业务，有望进一步拓宽收入结构，助力稳健增长。
1）深入实施国际化战略，公司海外收入占比持续提升。海外销售方面，目前公司已 设立超过 30 个海外办事处，同时在缅甸、印尼、南非、菲律宾、新加坡、澳大利亚、泰 国、墨西哥、秘鲁等国家设立海外子公司。2020 年公司主营业务在海外的收入为 20.98 亿元，相比 2019 年的 16.55 亿元增长约 26.8%，并达到公司主营收入的 26.1%。2021 年公司海外收入达到 30.8 亿元，同比+46.9%，占比进一步提升至 32.3%。
2）持续开拓多元化业务，其他业务收入占比不断提升。伴随着公司对有源光缆、光 模块等业务的拓展，公司其他业务收入占比持续提升。2021 年，公司光缆、光纤及光纤 预制棒、其他业务收入占比分别为 41.1%、30.6%、27.0%。
毛利率与净利率：2013 年之前由于光纤光缆行业处于快速发展期，下游需求旺盛叠 加公司降本增效举措，公司毛利率与净利率整体呈现上升趋势。但是随着 2018 年之后我 国光纤光缆行业出现供需失衡，运营商集采价格开始下行，公司毛利率与净利率也开始 承压。虽然 2021 年运营商集采价格开始止跌上升，但是由于 2020 年国内运营商光缆集 采价格较低且此次集采的产品大多于 2021 年交付，且 2021 年光缆原材料价格有所上浮， 因此公司 2021 年毛利率仍面临压力。然而公司持续优化预制棒、光纤及光缆制造工艺， 提高供应链效率，有效降低了标准产品生产成本。同时公司提升了高端产品及定制化产 品在销售中的占比，公司高端多模光纤在国内外大型数据中心中得到广泛应用，而用于 航天、采矿、医疗、工业激光器等用途的特种光纤产品亦在相关定制化细分市场取得突 破，使得 2021 年光纤及光纤预制棒毛利率上升至 40.4%，总体实现较为稳定的毛利率 19.6%，净利率有所上升。
费用率：受海外业务运费、汇兑损失等因素影响，公司销售费用率和财务费用率短 期有所提升。由于近年来海外业务占比持续提升，海外业务相关运费提升与海关费用增加等因素影响，公司近年来销售费用率有所上升。同时受海外业务相关汇兑损失等因素 影响，公司 2021 年财务费用率有所上升。近年来公司管理费用率与研发费用率总体稳定， 分别维持在 5~6%与 4~5%。（报告来源：未来智库）
光纤光缆行业：市场格局改善，海外空间广阔
产业链：光纤预制棒生产为核心环节
光纤光缆产业链的三大环节为光纤预制棒-光纤-光缆。主要流程为上游生产厂家采购 原材料，通过芯棒制作和外包，最终制造出光纤预制棒（光棒），并售卖给下游光纤光缆 制造商；光纤光缆制造商经过拉丝等工艺将光棒制作成为光纤，再根据运营商需求将一 根或数根光纤制作成为光缆，即生产出一芯或多芯光缆。
在光纤光缆产业链中，光棒拉纤以及后续的成缆部分壁垒相对较低，市场也相对比 较分散，但光纤预制棒生产技术壁垒较高，同时其占据大部分利润。根据中国工程院院 士赵梓森在《世界光纤通信新进展—中国光纤通信年鉴 2015》中描述，光棒、光纤、光 缆在产业链中的利润占比约为 7：2：1。光纤预制棒原材料主要包括石英玻璃管、硅质 套管、四氯化硅、四氯化锗等，光缆的原材料除光纤外还包括聚乙烯、PBT、钢带、铝带、 油膏等。
光纤预制棒制造工艺目前为“两步法”，即首先通过气相沉积法等方法制成预制棒芯 棒，之后在芯棒外采用不同技术制造外包层，以增加单根预制棒的可拉丝长度，提高生 产效率。1）芯棒制造：如今普遍使用气相沉积法，主要包括轴向汽相沉积法（VAD）、 管外化学汽相沉积法（OVD）、改进化学汽相沉积法（MCVD）、等离子体化学汽相沉积 法（PCVD）。其中 VAD 和 OVD 都属于管外气相沉积法，MCVD 和 PCVD 属于管内气相 沉积法。2）外包层制造：通常采用大套管法（RIC）工艺，使套管与芯棒熔为一体，也 可使用 OVD 法在棒的侧面沉积、制作预制棒的外包层部分。
PCVD 工艺较其他光纤预制棒生产工艺而言，具备折射率分布控制更精确和加工灵 活性更大等诸多优势。通过 PCVD 工艺，公司在同一生产线只需作出少量调整，便可生 产更多种类的光纤预制。MCVD、PCVD 需要高纯石英玻璃管作为衬管进行沉积，对原材 料的纯度要求较高，因此生产成本较高。不过其制备工艺较为简单且能够精确控制折射 率分布，适用于制备复杂折射率剖面的多模光纤和部分单模光纤。
VAD+OVD 光纤预制棒生产工艺相比于 PCVD+RIC 光纤预制棒生产工艺，具有一定 成本竞争力。此外，OVD、VAD 沉积速率快，且相较管内沉积法不受技术设备和工艺技 术制约，可用于制备大尺寸预制棒。因管外沉积芯棒外无需参杂包覆层，据此生产的光 纤几何参数与传输特性几乎相同、连接损耗小，因而适用于大规模生产单模通信光纤。
市场供需：供需格局边际改善，光缆集采量价齐升
需求端：集采数量提升，看好国内千兆网+海外 FTTx 加速渗透打开增量空间
光纤光缆的下游主要为运营商，主要应用场景包括 FTTx（光纤接入）、移动通信接 入网、城域网、传输网和核心网，宽带建设是光纤光缆需求的核心驱动。受“宽带中国” 政策、运营商 4G 建设、中国移动固网业务快速发展等因素影响，我国光缆需求从 2014 年的约 1.3 亿芯公里提升至 2017 年的 2.9 亿芯公里。伴随 4G 网络建设及光纤入户已达 高峰，2020 年？中国光缆市场需求量有所下滑。根据 CRU，2020 年中国光缆需求 2.34 亿芯公里，市场需求较 2017-2018 年巅峰期有所下滑，但与 2019 年需求基本持平。 2020 年，中国市场光缆需求约占全球的 48.9%。
据 CRU 预测，2021 年中国光缆需求量约 2.45 亿芯公里，2022 年将增至 2.61 亿芯 公里，增幅达 6.5%，到 2025 年有望达到 2.83 亿芯公里。CRU 预计到 2025 年，全球光 缆需求量将达到 6.1 亿芯公里。预计 2021-2025 年中国光缆需求量复合增长率为 3.7%， 全球光缆需求量复合增长率为 5.1%，中国市场需求占全球的份额有望维持在 45%以上。
中国长期占据全球光纤市场需求的一半，预计 2022 年中国移动占全球光缆需求的 26%，中国移动光缆集采仍是全球市场的重要风向标。根据 CRU 统计，2014-2020 年， 中国占全球光纤光缆市场 50%的需求和 60%的供给。CRU 预计在 2022 年，海外其他国 家、中国移动、中国电信+中国联通的光纤光缆需求将分别达到 2.7 亿、1.4 亿、1.2 亿芯 公里，中国移动的光缆集采是全球市场的重要风向标。2018-2020 年，中国移动普通光 缆集采数量分别为 1.1 亿、1.05 亿、1.19 亿芯公里。2021 年中国移动普通光缆集采数量 达 1.432 亿芯公里，同比增长 20%；2021 年中国电信室外光缆集采数量为 0.43 亿芯公 里（2020 年为 0.455 亿芯公里），国内光缆需求有望改善。
价格：运营商集采价格上行，集采定价趋向合理，引导行业良性发展。2021 年 10 月，中国移动发布 2021-2022 年普通光缆集采结果，集采规模 1.43 亿芯公里，同比增长 超 20%，平均价格上涨到 64 元/芯公里，同比上涨超 50%。（1）价格评分方法中，价格 占比由 50%减小到 40%，技术实力占比由 20%增加到 30%，引导行业理性报价；（2） 将光缆价格与 PE 及钢带价格进行联动，当原材料价格上涨幅度超过限定的范围值时，中 标厂商可上调产品价格；（3）优化光缆各型号之间联动系数，避免小芯数光缆缆皮价格 亏损，减小了厂家接单和省公司下单的焦虑。中国电信在 2022 年 1 月发布最新普通光缆 集采结果，总规模 4300 万芯公里，平均价格进一步上涨到 83 元/芯公里，同比上涨 147%。
展望未来，我们认为国内千兆网建设+海外 FTTx 快速渗透有望进一步打开增量空间。
1）国内：千兆光网建设带来光缆升级，5G 建设催生光缆需求
千兆宽带用户规模扩大，带来光缆更新升级机会。尽管我国已建成全球规模最大的 光纤网络，2020 年中国光纤用户占比达到 93%，但根据工信部数据，截至 2021 年 12 月，我国 1000Mbps 及以上接入速率的用户数达 3456 万户，占固定网络用户总数提升至 6.5%（截止 2020 年 12 月，我国千兆用户渗透率仅 1.3%）。
《“十四五”信息通信行业发展规划》印发，致力于建成全球规模最大的 5G 独立组 网网络，实现城市和乡镇全面覆盖、行政村基本覆盖、重点应用场景深度覆盖；工信部 发布《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》通知，提出用三年时间，基 本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，实现固定和移动网 络普遍具备“千兆到户”能力。千兆网络快速渗透有望打开国内光缆市场全新增量空间。
5G 独立组网基站，催生光缆需求。目前直接部署 5G SA 网络成为主流选择，我国 5G 网络同样采用独立组网模式覆盖。根据工信部数据，截至 2021 年底，我国共建成 5G基站 142.5 座，而《“十四五”信息通信行业发展规划》预计 2025 年我国每万人拥有 5G 基站数 26 个，以 14.1 亿人口计算，2025 年国内 5G 基站目标数将超过 366.6 万站，这 意味着未来 4 年的时间我国将新建超过 224 万座基站。5G 基站的接入、回传均需要用到 光纤资源，催生对光纤光缆的大量需求。
2）海外市场：全球 FTTx 需求显著提升，海外市场空间广阔
海外光纤接入渗透率较低，看好北美、欧洲及新兴地区光缆需求提升。信通院发布 的《中国宽带发展白皮书》显示，当前欧洲国家以及中东、非洲、拉丁美洲组成的新兴 市场光纤网络还相对薄弱，德国 95%的固定宽带用户仍采用电缆接入；欧盟 39 国农村家 庭光纤网络覆盖率仅有 22%；巴西仅在核心城市群拥有光纤网络，其余约 90%地区仍基 于传统铜线进行通信传输；马来西亚光纤接入比例仅有约 21.4%。
目前，欧洲的政府、监管机构和运营商加大投资，并制定了 FTTH 发展目标。CRU 预计，2021 年欧洲将新增 2500 万 FTTH/B 家庭用户。受益于此，西欧地区 2021 年光 缆需求量同比增长 11.3%。根据 CRU 测算，美国即将出台的基础设施法案将会带来 650 亿美元的投资用于宽带基础设施建设，同时还有两阶段 204 亿美元的农村数字机会基金 (RDOF)用于为农村和偏远地区提供宽带互联网服务，据 CRU 预测，2021 年美国光缆需 求量将同比增长 11.4%，2022 年需求增幅将进一步提升至 12.7%。
CRU 预计在 2022-2026 年期间新兴市场光缆需求将以 5%-6%的年复合增速增长。 预计到 2026 年，拉丁美洲、中东和非洲所在的新兴市场，FTTH 的渗透率有望达到 36%， 进一步增长潜力较大。CRU 预计 2021-2025 年中国光缆需求量复合增长率为 3.7%，全 球光缆需求量复合增长率为 5.1%，新兴市场光缆需求量复合增长率为 5.6%。
海外 5G 建设提速，光纤需求量有望进一步提升。根据中国信通院援引的 GSMA 数 据，截至 2021 年 6 月，全球已有 174 家运营商开始提供 5G 服务，各国均纷纷加大力度 推动 5G 网络建设。根据 GSMA 的统计，2021-2025 年全球运营商总共将投资 9000 亿美 元建设网络（network investment），其中的 80%将投资于 5G。
供给端：光棒扩产周期已过，光缆产量趋势回升
光棒的生产过去一直是国内光纤企业的瓶颈，制棒的主流生产技术分别被康宁、古 河、信越和阿尔卡特等国际大厂掌握外并实行技术封锁。自 2014 年开始，我国国产光棒 需求大增，国内龙头企业纷纷开展光棒产能扩产。根据前瞻产业研究院统计，2017 年我 国光棒产能占全球的 49.44%，而日本和美国的占比分别是 19.18%和 16.76%，欧盟占全 球的比重为 7.2%。
国内厂商光棒扩产周期已过，厂商相关投资增速放缓。我国只有少数头部企业拥有 光棒生产能力，从扩产情况来看，扩产周期主要集中于 2016-2019 年，2020 年起光棒产 能扩张速度已逐渐放缓。并且光棒资金投入较大、扩产周期较长，从前期规划到建设、 调试和产能释放有 2 至 3 年的周期，经过上一轮扩产周期的产能释放后，预计未来一段 时间主要厂商不再有新的扩产计划。
伴随光缆需求回暖，国内光缆产量趋势提升。根据国家统计局，2020 年全国光缆产 量 288.78 百万芯公里，同比增长 8.9%。2021 年全年光缆产量 321.82 百万芯公里，同 比增长 11.6%。我们认为目前光缆产量增长总体平缓，与需求增长总体匹配。
竞争格局：全球市场份额集中，长飞专注光纤全球领先
全球市场份额稳定，中国企业跻身前列。根据《全球&中国光通信最具竞争力企业 10 强榜单》，全球光纤光缆 10 强企业占据全球光纤光缆市场份额 85%以上，其中中国企 业占据半壁江山，2020 年长飞光纤以 9.14%的市场份额排名全球第二，亨通光电以 7.94% 的市场份额居于第三。长飞光纤专注光纤光缆，始终维持国内龙头地位。在国内主要厂 商中，长飞光纤专注光纤光缆行业，2020 年光纤业务营收占比达 76%，始终维持国内龙 头地位。
全球光缆供应市场竞争格局相对分散，中国光缆市场集中度较高、竞争相对激烈。 光纤光缆行业的主要参与者主要来自欧美、中国、日韩、印度等，包括美国的康宁，欧 洲的德拉克科技，日本的信越、藤仓、住友，韩国的大韩、LS，印度的斯特里特，以及 中国的长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信。
根据 CRU 报告，全球主要的光纤预制棒生产厂商约为 20 家，中国的光棒产能主要 集中在长飞光纤、富通集团、亨通光电、中天科技、烽火通信、通鼎互联等少数厂商。 一般而言，光纤预制棒的生产厂商均同时生产光纤产品，因此其所生产的光纤预制棒多 用于自身光纤生产，剩余部分用于对外销售。由于光纤预制棒生产的技术门槛较高，行 业有较高的进入壁垒，短期内，预计集中竞争的市场格局不会发生显著变化。根据 CRU， 全球光纤生产厂家超过 60 家，其中约一半为中国企业。光纤生产厂商中，大部分不具备 独立生产光纤预制棒的能力。全球光缆生产厂家超过 200 家，中国厂家占比超过一半。
长飞光纤预制棒产能领先。平均每 100 吨光纤预制棒需设备投入 2 亿元左右，因此 规模小的企业很难切入该市场。国内光纤预制棒制造的领军企业为长飞光纤、亨通光电、 中天科技、杭州富通及烽火通信，五家企业光纤预制棒产量均位居全球前十。截至 2020 年末，长飞光纤具备 PCVD 工艺光纤预制棒产能约 2000 吨、VAD 及 OVD 工艺光纤预制 棒产能约 1500 吨，处于行业领先地位。（报告来源：未来智库）
公司优势：份额持续领先，技术领跑行业
规模优势：国内市场份额领先，规模效应突出
国内市场地位领先，与电信运营商合作稳定。自 2004 年起，公司就一直是三大国有 电信运营商的主要供应商之一，构建了长期稳定的供应关系，入选中国电信 A 级-产品供 应商，中国移动普缆集采中标份额常年排名第一。根据中国移动 2021-2022 年普通光缆 中标公告，长飞、富通、亨通、中天、烽火分获前五名，中标份额分别为 19.96%、 15.96%、13.97%、11.97%、8.14%。2016 年以来，公司在中国移动六次普通光缆集采 中，共有五次获得份额第一。
技术优势：产品性能行业领先，多模+特种光纤产品优势凸出
完善的研发平台和优秀的研发体系。公司目前拥有完善的研发平台，包括研发中心 和国内光纤光缆行业内唯一的国家重点实验室。2005 年至今，公司三次获得国家科技进 步二等奖。截至 2020 年末，公司拥有有效专利权 565 项，其中国内 475 项（发明专利 298 项），棒纤领域专利数量全国第一，已成功研发了包括低水峰光纤、单多模抗弯曲光 纤、超低衰减光纤、超低损耗大有效面积光纤、色散补偿光纤和保偏光纤等多个专有特 种光纤。长飞光纤专注于光纤光缆技术研发，研发费用率较高，通过自主研发实现了关 键核心技术完全自主可控，累计向国内输出百余条光纤生产线。
产品性能行业领先，性能匹配 5G 需求。公司作为国内最早的光纤光缆生产厂商之一， 于 1992 年便开展光纤光缆大规模生产，累计获得 152 种产品认证，业内率先推出超低衰 减大有效面积 G.654 光纤、色散平坦光纤等全球一流水平的新产品，产品参数超出行业 标准。同时公司根据运营商铺设实际情况，将自主研发的一系列适用于 5G 网络建设的新 型光纤产品与其他产品相结合，提供 5G 前传 WDM 解决方案，该解决方案已在中国移动、 中国电信等国内主要电信运营商进行试验部署。目前，公司多模光纤产品及特种光纤产 品处于行业领先地位。
产品迭代升级，拉动毛利率上升。公司是全球掌握下一代通信用超低衰减 G.654.E 单模光纤和用于下一代数据中心高带宽 OM5 多模光纤制备技术的公司之一，超低衰减光 纤已应用于运营商干线线路、国家电网特高压工程，OM5 光纤也已用于中国铁路主数据 中心。随着国内产业升级、需求升级，公司成熟产品有望充分享受光纤迭代升级带来的 红利。
2021 年公司提升了高端产品及定制化产品在销售中的占比，巩固了细分市场的领先 地位。在运营商市场，公司不断加大 G.657.A2 产品及 G.654.E 产品的市场拓展力度。 G654E 是未来超高速传输技术的首选光纤。2020 年 8 月 10 日，中国移动李允博指出： 从超高速传输技术发展来看，兼具低非线性效应（大有效面积）和低衰减系数的 G.654.E 光纤是 200G、400G 及未来超高速传输技术的首选光纤，能显著增加 400G 传输速率下 的无中继传输距离。随着网络提速以及数据中心互联应用驱动 400G+线路侧迅速增长， 为配合 400G 时代的开启，需要加快 G.654.E 新型光纤的应用。
公司多模光纤产品领先，产品已在国内外大型数据中心广泛应用。多模光纤光缆产 品主要用于数据中心内部的连接。长飞光纤拥有的 PCVD 预制棒制造工艺在多模相关产 品，特别是高端多模光纤产品中具有明显的技术领先优势和产能规模优势。根据公司财 报，2021 年公司高端多模光纤在国内外大型数据中心中得到广泛应用，而用于航天、采 矿、医疗、工业激光器等用途的特种光纤产品亦在相关定制化细分市场取得突破。
工艺优势：拥有三大光棒生产工艺，智能工厂降本增效
目前，公司同时拥有三大光棒生产工艺，产能优势突出。光纤预制棒的技术难点在 于原材料的纯度及工艺稳定性等方面，尽管部分国内厂家拥有光棒生产能力，但与海外 企业仍存在差距。早期公司主要使用 PCVD+RIC 生产工艺进行光纤预制棒生产，截止 2016 年末，公司拥有 PCVD 工艺光纤预制棒产能约为 2,000 吨。2015-2018 年公司通过 共计三期的“自主光纤预制棒及光纤产业化项目”，累计增加 VAD+RIC 光纤预制棒 500 吨和 VAD+OVD 光纤预制棒 1,000 吨的产能。截至 2020 年末，公司拥有 3,500 吨光纤预 制棒产能。
公司拥有不停炉连续拉丝技术，采用大棒拉丝，可实现直径 220mm、长度 3m 光纤 预制棒的高速连续拉丝，工艺和技术处于国际领先水平。同时，公司还能通过工艺路径 转变调整三大工艺产能分配从而降低成本压力。2020 年以来， 为减少进口石英玻璃管类材料价格上升压力，公司将部分利用 PCVD 工艺路线的生产线 转变为 OVD 工艺路线，一定程度上降低生产成本。
智能工厂降本增效。公司结合自身在光通信领域的技术优势，基于 ERP 系统及自主 开发的 MES 系统打造了长飞潜江智能工厂和长飞科技园数字化工厂等智能制造示范项目， 智能化工厂已实现生产过程的全流程自动化，主工艺流程自动物流覆盖率 100%，有效降 低了标准产品的生产成本，在 2021 年市场价格极限施压以及原材料价格大幅上涨的情况 下，仍实现 23.24%毛利率水平，较上一年保持稳定。
海外优势：深化国际化战略，海外业务占比提升
深入实施国际化战略，海外占比行业领先。公司自 2015 年起便积极实施海外销售本 土化的策略，在海外拥有 3 个生产基地和超 30 个办事处，通过生产与销售光纤光缆、承 建网络建设工程等方式与客户合作。2015-2020 年公司海外营收 CAGR 为 31.76%， 2021 年海外营收 30.86 亿元，同比增长约 46.79%，占比达 32.4%，海外营收占比在国 内企业中领先。2021H1 公司积极拓展海外业务，顺利完成秘鲁通信网络工程项目，同时 在印度尼西亚及泰国建立了项目团队，2021H1 公司海外通信网络工程项目收入达 1.45 亿元，同比+107.9%。2021 年 6 月，公司完成对巴西百年线缆企业 Poliron 公司 100%股 权收购，将进一步开拓拉美市场，完善全球产业布局。2021 年公司位于秘鲁和菲律宾的 海外通信网络工程项目按期完成了建设节点目标，并获得了后续项目订单。
竞业协议即将到期，提前布局欧洲。CRU 预计 2021-2025 年中国光缆需求量复合增 长率为 3.7%，全球光缆需求量复合增长率为 5.1%，新兴市场光缆需求量复合增长率为 5.6%。2008 年 10 月 13 日，公司与外资股东德拉克科技签署了《光纤技术合作协议》， 规定公司销售区域为亚洲（除中东外，但包括以色列），竞业协议即将于 2024 年到期。 根据长飞 2021 年半年报，公司正加紧建设波兰工厂，在其他地区积累的经验将助力公司 快速开拓欧洲市场。
创新业务：打开全新增量空间
AOC 业务：推出首款 VR 光纤，供货 Meta 的 Oculus Quest 头盔
2020 年 6 月，长飞旗下子公司长芯盛智连进军 VR 设备领域，推出首款产品：VR 光纤数据线。长芯盛智连成立于 2013 年 12 月，2014 年公司已经量产 USB 3.0 有源光纤 数据线。公司出席 USB IF 有源光缆工作组会议，参与有源光缆国际标准的制定。2020 年初，公司产品成功应用于西门子、美国通用等品牌的高端 CT 医疗设备。截止 2020 年 末，长芯盛公司共拥有 37 项专利，其中发明专利 16 项，海外专利 15 项，涉及美国、欧 洲、日本、东南亚等多个国家。目前公司 VR 光纤产品已打入 Meta(原 Facebook)的 Oculus Quest 头盔供应链， Oculus Quest 系列产品为当前全球出货量第一的 VR 产品， 证明了公司较强的产品实力。2021 年 12 月长芯盛智连完成 3 亿元 B 轮融资，云锋基金 领投。
AOC（Active Optical Cables，有源光缆）是两端装有光收发器件的光纤线缆，可 以看作“集成了光模块功能的光纤光缆”。顾名思义，有源光缆在通信过程中需要借助外 部能源，将电信号转换为光信号，或将光信号转换为电信号。AOC 主要构成分为光路和 电路两部分。光路部分包括用于转换光路角度的透镜和 FA；电路部分包括 PCB 板、基 板、VCSEL 芯片、VCSEL 驱动芯片、PD 芯片和 TIA 芯片等。电信号到达 AOC 的一端 后，光电转换装置将电信号转换为光信号，调制、耦合后输入到传输光缆，到达另一端 后被光电检测装置进行检测、放大、处理，并输出相应的电信号。反向传输的原理与此 相同。
相比高速线缆或“光缆+光模块”模式，AOC 拥有诸多优势。（1）AOC 与高速线缆 （铜电缆）相比：传输功率更低；体积是铜缆的一半，重量是铜缆的 1/4；在机房布线系 统中散热更好；弯折半径小；传输距离可远至 100~300m；误码率更优。（2）AOC 与 “光缆+光模块”模式相比：光接口不外露，避免被污染；规避热插拔带来的不稳定的问 题；更方便管理和维护，降低运维成本。AOC 传统应用场景有数据中心、云计算系统、 户外大型互动游戏、实验室教学系统等，近两年的发展集中在 VR 设备和 CT 医疗领域对 铜缆的替代。
根据中国互联网协会发布的 2021 版《中国互联网发展报告》，2020 年我国 AR/VR 市场规模约为 300 亿元，到 2024 年有望达到 3000 亿元，CAGR 约为 77.8%。根据微 软预测，全球 AR/VR 市场规模 2020 年 61 亿美元，2025 年 343 亿美元，CAGR 为 41.3%。Lightcounting 在 2019 年的预测是基于超大规模数据中心和高性能计算(HPC)市 场对低成本、高性能 AOC 的需求快速增长，我们认为在元宇宙的催化下，AOC 市场有 望进一步扩大。根据 Lightcounting 在 2019 年 7 月发布的报告，2019 年全球 AOC 市 场规模（含 EOM）约 3.5~4 亿美元，到 2023 年有望超过 5 亿美元。
光模块：布局光模块领域，进一步打通光通信产业链
光模块领域，公司在 2020 年年初以 1.5 亿元收购四川光恒通信技术有限公司 51% 股份，成功打入光模块市场。此后中标了国内主要电信运营商的光模块集中采购项目， 并大力开拓光模块及光器件的数据中心市场。2021 年 6 月 23 日，四川光恒通信全资子公司飞普科技举行产能项目竣工暨投产仪式，每年高端光器件和光模块的产能可达 1000 万只，为飞普科技光通信产业孵化奠定更加坚实的基础。
10 月 28 日，第十八届“中国光谷”国际光电子博览会上，IMT-2020(5G)推进组 5G 工作组在论坛上正式发布《5G 承载与数据中心光模块》白皮书，长飞公司 3 款 400G 光 模块被写入其中。长飞研发的 400G QSFP-DD SR8/DR4/FR4 光模块产品具有低功耗、 低成本、高带宽的特点，能有效提高数据传输密度和效率，实现低碳和节能减排，能充 分满足数据中心流量升级的需求。公司于 2020 年年初收购的四川光恒通信技术有限公司 持续开拓数据中心市场，并抓住通信运营商市场光模块采购的机遇，在 2021 年实现营业 收入达 6.32 亿元，同比+26%，净利润 955 万元，同比+24%。此外，长飞还通过旗下子 公司长芯盛智连涉足光芯片领域，进一步打通光通信产业链。
海缆业务：加码海缆，打造海洋工程领域“光电集成”
长飞光纤的海缆产品主要为海光缆。2021 年 12 月 13 日，宝胜股份发布公告称与长 飞光纤共同向旗下两家海缆领域子公司增资，本次增资额达到 12.5 亿元。长飞光纤与宝 胜股份均为在电线电缆行业和光纤光缆行业的领军企业，双方在海缆领域实现强强联手， 将共同打造双方在海洋工程领域“光电集成”的新竞争优势，构建互惠互利、合作共赢 的战略合作伙伴关系。本次增资完成后，长飞光纤将持有宝胜海缆 30%股份、宝胜长飞 海工程公司 70%股份。
2021 年 10 月 21 日，宝胜海缆成功向华能山东半岛南 4 号海上风电项目交付一根大 长度 220kV 光电复合海缆，这也是宝胜海缆在该项目中交付的第二根 220kV 光电复合海 缆。此次华能在山东半岛的南 3 号、南 4 号海上风电项目使用的 220kV 大长度光电复合 海缆全部由宝胜海缆独家生产供货，该项目已累计成功交付 4 根总长近 180 公里的 220kV 光电复合海缆。宝胜海缆成功交付海缆，标志着公司技术和产品可靠性进一步提 升。
碳中和背景下，海上风电前景广阔。根据 GWEC 发布的《2021 全球海上风电报告》， 在现有风电政策下，未来十年全球将累计新增海上风电装机 235GW，到 2030 年中国每 年新增海上风电装机 7GW。根据北极星网站，苏浙闽粤四地海上风电建造成本在1.44~1.85 万元/kW 区间。在海上风电成本构成中，海缆价值量在 10%左右。此次长飞加 码海缆，未来有望受益。
半导体业务：收购启迪半导体股权，布局第三代半导体
收购启迪半导体股权，布局第三代半导体。2022 年 3 月 8 日，长飞光纤与全资子公 司武汉睿芯拟出资 7.8 亿元参与太赫兹工程中心与启迪半导体合并重组交易，交易完成后 将合计持有启迪半导体约 37%的股权。芜湖启迪半导体主要从事第三代半导体的研发和 生产，目前仍处于初创时期。启迪半导体成立于 2018 年，主要专注于以 SiC 和 GaN 为 代表的宽禁带半导体产品的工艺研发和代工制造。目前启迪半导体人员接近 450 人，拥 有 6 英寸晶圆产能 6 万片/年，功率单管产能 1800 万只/年，功率模块产能 640 万只/年， 目前合作伙伴包括比亚迪、格力、南瑞集团、奇瑞汽车、佳恩半导体、理想汽车等。
碳化硅及氮化镓半导体下游应用广泛。碳化硅及氮化镓产品广泛运用于新能源汽车、 快速充电器、开关电源等领域，其中在新能源汽车领域的应用尤为典型，碳化硅具有高 热导率、高击穿场强、高饱和电子漂移速率等特点，可以很好地满足新能源汽车电动化 发展趋势的要求，引领和加速了汽车电动化进程，对新能源汽车发展具有重要意义。由 于 SiC 材料载流子迁移率高，能提供较高的电流密度，相同功率等级下封装尺寸更小。 以罗姆公司设计的 SiC 逆变器为例，使用全 SiC 模组后，主逆变器尺寸降低 43%，重量 降低 6 kg。SiC 材料有利于助力新能源汽车实现轻量化。
盈利预测
盈利预测
未来光纤光缆行业将有望迎来量价齐升，一方面得益于运营商固网升级与双千兆战 略，光纤光缆需求端有望实现复苏；另一方面，从运营商集采结果中我们看到行业极端 报价情况已经过去，未来有望继续企稳回升。我们认为公司作为全国最大的光纤光缆厂 商，在产品、市场份额、研发以及工艺方面具有显著优势，有望率先受益。我们预测 2022~2024 年公司光纤及光纤预制棒业务收入增速为 18%/10%/10%，光缆业务收入增 速为 38.3%/16.8%/15.3%。同时公司在创新业务上积极拓展，已经在 AOC、光模块等业 务上积极拓展，有望为公司打开另一个成长空间，我们预测 2022~2024 年公司其他主营 业务收入增速为 30%/25%/25%。
综上，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 123.2/144.0/167.9 亿元，同比+29.2% /16.9%/16.6%，归母净利润为 8.97/10.58/12.54 亿元，同比+26.6%/17.9%/18.6%。预计 公司 2022~2024 年 EPS 为 1.18/1.40/1.65 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站