作者：郭嘉沂, 张峻滔, 张梦
一、本周聚焦：强势港币与资本流动
本周港币持续触及7.75强方兑换保证，香港金管局本周投放港币流动性约126亿港币，但截止收盘港币依然在7.75水平。我们在年初便指出，在极低的银行间总结余和资本流入作用下，港币触及强方兑换保证只是时间问题。目前而言，这一逻辑并未改变。
目前香港银行间总结余/基础货币依然处于历史极低水平，上一次处于这一水平要追溯至2007年。此种情况下，一旦有大量的资金流入便很容易使得港币流动性紧张，推升HIBOR利率，使得LIBOR与HIBOR利差下行，套息交易推动港币升值，直至触及强方兑换保证后香港金管局投放流动性。
吸引资金流入香港的主要因素是港股较美股有更好的表现。在2007年和2009至2010年，恒生指数均跑赢标普500。虽然2008年总结余也处于极低水平，但受到次贷危机冲击，恒生指数跑输标普500，资金流出香港，同时港币出现贬值。2008年末起资金再度流入香港后，至2009年港币持续触及强方兑换保证，同时香港金管局向市场投放了大量流动性，使得银行间总结余明显增加，2009年末开始港币逐渐贬值。
基于上述历史经验，未来港币能否维持强势的关键在于港股能否跑赢标普500，进而吸引资金的持续流入。中国香港的资本账户完全开放，对于全球金融市场的波动敏感；同时中国香港与中国大陆在经济上唇齿相依，恒生指数权重股中有大量中国大陆企业。2007年、2009年至2010年全球市场风险偏好的回升给恒生指数走强创造了外部条件，同时期上证指数走强则创造了内部条件。当前全球市场风险偏好仍有进一步回升的空间，同时中国率先控制疫情、有序复工复产，加之恒生指数“破净”后通常有较大幅度反弹，恒生指数可能再度跑赢标普500，进而维持港币的强势表现。从近期沪港通资金流向看，中国大陆资金3月加速流入中国香港。未来港币可能反复触及7.75强方保证，直至香港金管局投放流动性提高总结余水平。
最后，除了上述金融市场因素，中国香港的泛民主义势力引发的政治不稳定可能在未来相当一段时间继续存在，这或阶段性推高HIBOR利率，吸引套息交易资金流入。但对权益市场而言可能构成利空，有潜在的资本外流压力。
二、G20疫情追踪
在G20经济体中，亚洲经济体整体疫情控制最好，土耳其确诊病例增速明显放缓，沙特和印度新增确诊没有明显加速。欧洲的英国、俄罗斯确诊病例仍在快速增加，其他国家新增病例增速已经明显放缓。美国新增病例数继续大量增加，拐点仍未出现。
三、一周回顾
全球市场方面，美国两院通过4840亿美元的经济刺激计划，美元指数继续强势震荡于100关口附近。欧盟视频峰会同意成立“恢复基金”以应对新冠疫情造成的经济影响；欧元区疫情传播情况得到一定控制，意大利、德国将逐渐放松管制。英欧第二轮谈判结束，未取得任何实质性进展。港币触及强方兑换保证，香港金管局入市干预。贵金属冲高回落。
人民币市场方面，美元指数继续反弹，美元兑人民币窄幅震荡于7.07至7.10区间。欧元、英镑相对人民币贬值，日元、港币相对人民币震荡，三大人民币指数反弹。
流动性方面，本周LIBOR下行21.05bp，CIROR下行4bp，离岸美元流动性明显增加。本周五央行开展561亿元定向中期借贷便利（TMLF），利率为2.95%，较此前利率下调20个基点。周五有2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期，因此本周央行净回笼2113亿元。本周3个月SHIBOR上行0.2bp，3个月NCD利率下行1.75bp。
四、基本面纵览
全球市场
1. 美国：美元指数坚守100关口
美国总统特朗普本周二（4月21日）宣布，美国在未来60天内暂停接纳移民。特朗普称这是为了应对因新冠疫情导致的失业率暴涨，暂停移民将保证失业的美国人拥有更多就业机会。
本周四（4月23日）美国众议院通过了4840亿美元的用于小型企业、医院和测试的刺激计划，并送往美国总统特朗普处签署。该计划的目的是为疫情危机受创的小企业和医院提供支持，并扩大病毒检测范围，以便为重启经济做好准备。该法案包括在工资保障计划下发放3200亿美元新贷款，向小企业提供可免除的贷款；为拥有100亿至500亿美元资产的银行和信用合作社预留了300亿美元的贷款，并为规模更小的机构预留了300亿美元。另一方面，该法案提出对小企业申请贷款的最新限制，让私人企业更难获得资金支持。
特朗普正采取多种措施拯救石油业。美国能源部长布鲁耶特表示，美国政府正在努力，确保石油和天然气公司能够获得2万亿美元救助计划中的贷款，其中包括针对中型企业和美联储的贷款。美国政府还计划扩大石油储备，向盟国施压，要求其购买美国的石油，并通过购买本国未开发的原油储备，将其纳入美国的应急储备，向停止生产的国内钻探商支付费用。与此同时，特朗普再度挑起中东地缘风波，企图以此支撑油价。特朗普表示，如果发现任何伊朗目标在海上骚扰美国舰支，会指示美国海军将其击落并摧毁。
美国2月FHFA房价指数环比实际公布0.7%，优于预期的0.3%；美国截至4月18日当周初请失业金人数实际公布442.7万人，低于预期的450万人；美国4月Markit制造业PMI初值实际公布36.9，优于预期的35；美国3月耐用品订单环比实际公布-14.4%，低于预期的-12%；美国4月密歇根大学消费者信心指数实际公布71.8，优于预期的68。
上周公布的重要经济数据好于预期，同时美国加大财政刺激力度，对于美元指数构成短期利好，美元指数坚守100上方。美元指数4H仍处于震荡之中，关注震荡区间收敛后的方向选择。
2. 欧洲：紧急救助计划落地
4月23日欧盟及其成员国领导人召开视频峰会，同意设立大规模“恢复基金”以应对新冠疫情造成的经济影响，但各方就这一基金的资金来源和使用方法等实施细则未达成共识。峰会对此前公布的“欧盟路线图”表示欢迎。根据这一路线图，各成员国将在取消限制性措施过程中相互协调、循序渐进。与会领导人还签署了此前欧盟成员国财长会议提出的总额5400亿欧元的紧急救助计划，并宣布从今年6月1日开始执行该计划。各成员国领导人同意尽快建立规模足够庞大的恢复基金。该基金将与欧盟2021年至2027年长期预算挂钩，帮助受疫情影响严重的地区和行业。
欧元区疫情传播情况得到一定控制。意大利新冠病毒新增确诊病例为近六周以来最低。意大利政府认为在放松封锁措施方面要谨慎行事，将提出于5月4日重启经济。德国新型冠状病毒确诊病例新增数量创本月最低水平。本周德国开始放松对日常生活的部分限制措施，同时将大多数旨在限制疫情蔓延的措施继续保留至下个月。较小的商店可以恢复正常营业，学校逐渐复课，一些要参加考试的学生将被允许返校。
德国4月ZEW经济景气指数实际值28.2，优于预期的-42；欧元区4月ZEW经济景气指数实际值25.2，高于前值的-49.5；欧元区4月消费者信心指数实际值-22.7，低于预期的-20；德国5月Gfk消费者信心指数实际值-23.4，低于预期的-1.8；法国4月Markit制造业PMI实际值31.5，不及预期的37；德国4月Markit制造业PMI实际值34.4，不及预期的39；欧元区4月Markit制造业PMI实际值33.6，不及预期的38。
本周欧元区公布的经济数据大多不及预期，与美国经济数据好于预期形成鲜明对比，拖累欧元偏弱震荡，不过1.07附近支撑依然较强。
3. 英国：英欧谈判一筹莫展
英国政府警告民众，将面临长期社交和交通限制，暗示民众不能很快恢复正常生活。英国本周一（4月20日）开始接受“强制休假”申请，雇主可以申请现金补助，以支付其员工工资的80％，每月最高限额为每名员工2500英镑。
英国零售业联盟本周一（4月20日）表示，自政府上个月关闭非必要零售商店以抑制疫情以来，英国民众外出购物人数锐减83%。英国预算机构上周预测，如果接下来三个月英国仍采取封锁措施，那么2020年第二季经济可能出现前所未有的35%的萎缩。因为即便政府放宽防疫封锁措施，经济复苏速度可能会因为人们仍旧保持审慎而受到压抑。
本周五（4月24日）英欧贸易谈判第二轮结束。欧盟谈判代表巴尼耶会后表示，第二轮谈判没有取得任何进展，且英国方面也不承诺延长谈判时间。目前双方仍存在分歧，特别是在渔业谈判上。按目前安排，若英欧未能在今年年底结束的脱欧过渡期内达成贸易协议，且过渡期不再延长，双方将重新回到世界贸易组织框架下开展贸易。
英国2月三个月ILO失业率实际值4%，高于预期的3.9%；英国3月失业率实际值3.5%，与前值持平；英国3月未季调输入PPI同比实际值-2.9%，高于预期的-3%；英国3月CPI同比实际值1.5%，符合预期；英国3月核心CPI同比实际值1.6%，符合预期；英国3月零售物价指数同比2.6%，优于预期的2.3%；英国4月Markit服务业PMI实际值12.3，不及预期的27.8；英国4月Markit制造业PMI实际值32.9，不及预期的42；英国4月Gfk消费者信心指数实际值-34，高于预期的-40；英国3月季调后零售销售环比实际值-5.1%，低于预期的-5%；英国3月季调后核心零售销售环比实际值-3.7%，高于预期的-4%。
脱欧谈判一筹莫展、确诊病例持续增加和不及预期的经济数据继续施压英镑，再加上欧元的拖累，预计英镑还将维持偏弱震荡。
4. 日本：日元窄幅震荡
日本3月全国CPI同比实际值0.4%，符合预期；日本3月全国核心CPI同比实际值0.6%，优于预期的0.4%。
美元兑日元在107一线的支撑仍然较强，加之近期风险偏好持续修复，日元升值动力略显不足，有效突破仍需时间。短线有一定可能回拉109附近测试阻力，但鉴于60日均线向下，可考虑做多日元。
5. 贵金属：境内需求回暖有望带动价差回归
本周贵金属价格冲高回落，整体维持偏强震荡。国内外价差有所收敛，但依然超过10元/克。过去一周五个交易日递延费均是多付空，自4月8日价差超过10元/克后仅有3个交易日是空付多，表明国内现货需求依然疲软。不过随着全国逐渐解禁，延期的婚庆和投资需求可能被激活，下游现货需求有望好转。海外疫情初步得到控制，欧美开始考虑重启经济，航路也将逐渐恢复，现货短缺的局面将有所改善。上述因素综合作用下，境内外价差有望在第二季度逐渐收敛。
国内市场
1. IMF发布最新《世界经济展望》
4月14日，IMF发布最新版的《世界经济展望》，将新冠疫情的影响纳入经济预测模型中。我们对此份报告进行简要梳理：
第一，对于全球经济的判断，IMF认为新冠疫情所致的隔离、封锁和边境封闭将导致2020年全球经济同比收缩3%，其创伤程度超乎2008年到2009年，IMF认为；2020年全球人均实际GDP将同比回落4.23%，2020年全球发生衰退的经济体比重将达到90.1%。基于新冠疫情在2020下半年消退的假设，2021年全球经济同比增速预计在5.8%。
第二，对于主要经济体主要指标的预测，除中国大陆、印度、印尼以外，大部分发达经济体、拉丁美洲新兴经济体、大多数亚洲经济体2020年均出现负增长（即衰退）；除新加坡陷入通缩外，大部分经济体呈现温和通胀；全球贸易运输受阻，贸易顺差国顺差收敛甚至表现为逆差，贸易逆差国逆差进一步扩大；失业率中枢抬升。
第三，对于新兴经济体，考虑疫情影响后，IMF将经济增速预测从4.4%下调到-1.0%，中国大陆以外的新兴经济体增速预测将回落到-2.2%。IMF表示所有新兴经济体都面临公共卫生危机、严重的外部需求冲击、全球金融条件萎缩，以及商品价格暴跌。考虑到新兴经济体卫生系统薄弱，以及财政支持空间有限，加之疫情冲击前部分新兴经济体就面临增长缓慢以及高债务水平的经济脆弱状态，新兴经济体风险高于发达经济体。
2. 外汇管理便利化政策
4月10日，人民银行南京分行印发《中国人民银行南京分行关于进一步推动中国（江苏）自由贸易试验区跨境人民币工作的通知》（南银发〔2020〕51号）（以下简称《通知》），明确在江苏省自贸区（南京片区、苏州片区、连云港片区）落实便利化人民币跨境使用的措施。如图表 7所示，包括人民币资本项目收入使用便利化试点、改进境内银行向境外项目发放人民币贷款、允许境内银行向境外企业提供人民币融资、允许区内银行向境外银行提供人民币融资、鼓励银行研究全流程综合性金融服务方案。
4月17日，外管局广东省分局和深圳分局下发《关于外汇管理支持粤港澳大湾区和深圳先行示范区发展的通知》（粤汇发〔2020〕15号），包括简化外债登记、简化资本项下资金支付手续，允许“投注差”调整为全口径，放宽融资币种一致的要求、放宽直投登记、试点不良贷款转让、试点资本项目收入支付便利化、鼓励国际人才设立科创企业等。措施整体上是落实李克强总理在2019年10月国务院常务会议上部署的工作，以及外管局《关于进一步促进跨境贸易投资便利化的通知》（汇发〔2019〕28号），详见《兴业研究汇率与贵金属周度观察：跨境贸易投资28号文及跨国公司跨境资金管理7号文解读20191027》。
五、后市展望
全球市场方面，美元指数延续强势震荡格局，主要币种的趋势性变化仍需耐心等待。港币或反复触及7.75强方兑换保证。境内黄金现货需求有望回暖，带动境内外价差逐渐收敛。
国内市场方面，近期消息面相对真空，人民币汇率继续以7.10为中轴震荡。关注后续可能引发波动率抬升的事件，包括欧美经济体解封造成的疫情反复、美元流动性二次冲击、中美贸易谈判波折等。
转载声明
转载申请请联系zhangyu1212@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权力。
🔝宏观部联系人
储晨笛，手机号：13506110110（同微信）
（1）研究领域：国内宏观、货币市场与流动性、票据研究、金融监管、外汇市场、贵金属与大宗商品、绿色金融。
（2）相关咨询：PRO版研究报告、现场路演、线上培训、日常咨询及其他合作事宜
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。