本报实习记者 张悦 记者 曹学平 北京报道
如今，医美业务俨然成为资本的兵家必争之地。围绕一家韩国的医美企业及其肉毒毒素产品，四环医药控股集团有限公司（00460.HK，以下简称“四环医药”）与医疗投资机构康桥资本展开了一场商战。
9月28日，四环医药发布媒体报道澄清公告，称四环医药与Hugel.Inc(以下简称“Hugel”)就A型肉毒毒素(乐提葆®)及玻尿酸产品订立的独家分销协议之条款及其项下的权利不会因Hugel收购而受到影响。
Hugel被市场认为是“韩国第一肉毒毒素生产厂家”，四环医药2014年即与Hugel签订了相关产品的独家代理协议。此前，四环医药曾参与过Hugel股权的收购，而Hugel最终与康桥资本参与的联合财团签约。
四环医药旗下医美业务主体北京渼颜空间科技有限公司（以下简称“渼颜空间”）于2021年9月10日以侵犯商业秘密为由起诉康桥资本，并提出高额赔偿。
2020年10月，康桥资本曾对四环医药的业务展开尽职调查。四环医药在投资者交流会中表示，康桥资本通过尽职调查获得其核心商业秘密，此后发起对Hugel的收购，涉嫌构成不正当竞争。康桥资本对界面新闻回应称，康桥资本没有违反双方签订的保密协议，尽职调查与康桥资本财团的Hugel收购计划无关，同时称目前康桥资本没有接到任何法院的相关通知。
四环医药媒体澄清公告显示，渼颜空间与康桥资本的诉讼已被北京知识产权法院正式受理。就此情况，《中国经营报》记者致函致电四环医药，四环医药投资者关系部门方面回应称公司暂不接受采访。
Hugel股权竞标失败
从四环医药公告可以看出，公司曾意图参与Hugel的收购。7月13日，四环医药发布公告称，四环医药注意到有关贝恩资本(即Bain Capital，美国私募股权公司)拟出售Hugel的控股权益。鉴于集团已取得Hugel若干产品于中国的独家代理权，并且根据初步评估，董事认为Hugel股权收购项目对本集团而言属潜在的战略机遇，公司也将进一步积极评估参与Hugel股权收购项目对本公司会带来的潜在价值。
8月27日，四环医药发布公告显示，一个由韩国企业集团领导的跨国财团已就Hugel股权收购项目订立最终协议。尽管在此阶段不能进行Hugel股权收购项目，但四环医药继续与Hugel保持密切的合作关系，根据与Hugel订立的独家分销协议于中华人民共和国分销A型肉毒毒素乐提葆® (Letybo®)及玻尿酸产品，独家分销协议并不会因收购而产生影响。
韩国媒体《韩国经济日报》报道显示，2021年7月底，贝恩资本启动Hugel的出售竞标。8月，由GS集团牵头的财团正与贝恩资本就收购韩国生物制药公司Hugel进行协商。
报道显示，GS财团由GS控股公司（GS Holdings）、中国医疗健康投资平台康桥资本、中东主权财富基金穆巴达拉以及韩国私募股权公司IMM Investment组成，最终收购价格为约为1.7万亿韩元（约合人民币94.3亿元）。此外，四环医药竞标Hugel项目的报价高于康桥资本，而收购Hugel股权需经过韩国甚至美国相关部门审批，注册在新加坡的康桥资本审批难度要小于四环医药。报道显示，由于GS财团在交易中的确定性和公司的日后运营等方面均具有竞争优势，成为最终赢家。
不过，交易仍存在不确定性，有关媒体报道称，肉毒杆菌毒素生产技术属于韩国国家核心技术，根据相关政策，此次收购仍在韩国政府审批过程中。
康桥资本官网显示，CBC Group（前身为C-Bridge Capital）成立于2014年，专注于医疗保健行业三个核心领域的平台建设和收购机会：制药和生物技术、医疗技术和医疗保健服务。目前的投资组合涵盖多个领域，包括生物制药、药物分销、分子诊断、医疗器械和医疗服务。
相关报道显示，渼颜空间诉称康桥资本于2020年10月以深度合作为由，对四环医药及旗下渼颜空间等分支机构开展了全面深入的尽职调查，双方签订了保密协议。但此后康桥资本并未有其他行动，其主导的联合财团反而与贝恩资本达成了收购Hugel 46.9%股权的协议（含经营权）。
此前界面新闻报道称，康桥资本将积极评估Hugel在中国进一步开拓商业市场的潜力，以Hugel利益最大化为最重要原则。
受此消息影响，市场对四环医药的肉毒毒素代理权是否会被取消议论纷纷，四环医药股价继而遭遇重挫。7月13日，四环医药发布公告称将参与Hugel收购，当日收盘价为2.750港元/股；8月27日，四环医药发布Hugel已经与其他财团签订协议相关公告时，当日收盘价为2.140港元/股；而9月28日四环医药发布媒体澄清公告后，收盘价已跌至1.460港元/股。9月28日后，截至发稿时四环医药曾五次发布公告购回股份。
乐提葆成营收增速主力
目前，Hugel的100U、50U注射用A型肉毒毒素分别于2021年10月、2021年2月通过国家药品监督管理局认证，由四环医药独家代理。相关资料显示，该产品在韩国连续5年销售第一。艾瑞咨询《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》显示，2020年中国医美用户注射针剂使用情况的调研中，使用过韩国白毒（即乐提葆）的用户比例为32.3%。
公开资料显示，四环医药2010年于香港联合交易所有限公司主板上市，聚焦肿瘤、代谢病、医美、抗感染、消化系统、心脑血管等治疗领域。
在药企竞争白热化的当下，四环医药早早布局医美管线。
早在2014年，四环医药与Hugel签署独家代理协议；2017年，乐提葆在中国内地开展第三期的临床研究；2020年10月，乐提葆成为国内第四个获批上市的A型肉毒毒素，于2021年2月正式销售。
四环医药官网消息显示，乐提葆上市后迅速放量，2021年2月至6月30日，乐提葆收入达到2.58亿元，占国内公司同期总收入的135%，销量超过20万瓶。2021年上半年，四环医药医美营收增速达到771.3%，受此影响公司2021年上半年营收增速达到85%。
四环医药中期报告显示，截至7月底，乐提葆已实现机构覆盖超过1800家，其中头部500机构已覆盖接近400家。在乐提葆的销售及市场推广布局上，四环医药在B端与C端已积极展开多项工作。此外，四环医药称有信心将于年底前完成覆盖3000家医美终端机构的目标，并实现在三年内取得中国30%的肉毒毒素市场份额的目标。
中期报告显示，2021年上半年，四环医药总收益达到19.07亿元，较上年同期增长80.9%。该增加主要由于医美业务板块，报告期内医美业务板块录得收益人民币2.579亿元。报告期内集团实现毛利14.71亿元，较上年增加86.6%，实现净利润6.11亿元，同比增长307.64%。
乐提葆对四环医药营收增速的影响不可小觑。而在肉毒毒素之外，四环医药在医美业务方面也进行了多方布局。
9月30日，四环医药发布公告称，其自主研发生产的水溶性凝胶产品童颜水凝(商品名:嘉乐妍®)(2毫升/支)于2021年9月正式获得药监局医疗器械生产许可。嘉乐妍是四环医药第一款自主研发的医疗美容产品。该产品于2021年8月11日获得药监局的注册批准，并于2021年9月16日获得医疗器械生产许可。该产品可用于表面或创面，对皮肤起到屏障作用，对创面部位可促进胶原蛋白和组织细胞再生。
此外，相关消息显示四环医药独家代理的Hugel玻尿酸预测将于2021年底前获得批文；中泰证券研报显示，四环医药一代童颜针以及二代少女针均正处于动物试验阶段，预计会在2023年申报。
此前有报道称，四环医药与Hugel 2020年10月签订的独家代理协议的5年期限内，除非四环医药代理了竞品，或者是四环医药的控股权变更等极端情况Hugel才有解约的权利。其他条件下，即使Hugel的股东发生变更，也不影响公司这5年在中国的独家代理权。
此次康桥资本参与收购Hugel股权、四环医药竞价失败，无论是否会对5年后四环医药的肉毒毒素业务带来不确定因素，目前已经对四环医药股价造成了下跌近50%的影响，而从四环医药起诉康桥资本侵犯公司商业秘密亦可见一斑。
康桥资本此前对有关媒体回应称目前没有接到任何法院的相关通知，但四环医药对其提起的诉讼已被北京知识产权法院受理，法院未做判决前结果仍是未知。
（编辑：阎俏如 校对：彭玉凤）