文：权衡财经研究员 朱莉
编：许辉
2020年上半年A股IPO市场在经济结构性调整下漂亮地逆势上扬，创下近五年A股同期融资总额新高，但到了二级市场，表现就各不相同。创业板制度改革之后，创业板交易火爆不断，相对之下，科创板则受到冷遇。尽管科创板上市股票不断增加，但成交额近日一直徘徊在300亿元左右。上百只科创板股票，占比超过六成，更是跌破了上市首日收盘价。
前有靠着速冻包子谋求上市的中饮巴比股份，紧跟着以速冻油条为主的千味央厨股份有限公司（以下简称：千味央厨）于2020年6月19日递交了招股书，拟中小板上市，计划募集资金4.37亿元用于扩产。
千味央厨此次IPO面临的困难或并不少，实控人持股超6成，控制的境内企业2019年几乎全部亏损状态，体量小，毛利率低于同行，盈利能力显弱势，资产负债率高于同行，客户依赖度高供应商集中，接连增产能否消化存疑，产权瑕疵产房搬迁或存不利影响。
实控人企业众多，境内企业2019年亏损总额近4亿
千味央厨的实际控制人为李伟，直接持有共青城城之集100%股权，共青城城之集持有千味央厨39,882,000股股份，持股比例为62.4873%。千味央厨共有16名股东，其中8名股东属于私募基金或私募基金管理人，股东中有4名为自然人股东。本次发行前，千味央厨存在一名战略投资者宿迁涵邦，2018年10月19日，千味央厨与京东世贸（该公司与宿迁涵邦同为京东实际控制的企业）签署《战略合作框架协议》，约定双方将发挥各自优势，重点在线上平台、线下业态、物流领域等方面进行合作。除个别经销商通过京东商城在线销售发行人产品以外，千味央厨与京东尚未开展实质性合作。宿迁涵邦持有公司3,273,033 股，占公司发行前总股本的5.1282%。
权衡财经iqhcj.com查招股书知，实际控制人李伟并不简单，现为千味央厨实际控制人、第十二届、第十三届全国人大代表、河南省工商联副主席。
2016年3月23日，郑州思念将持有的千味有的100%股权转让给郑州集之城，郑州思念和郑州集之城均为实际控制人李伟实际控制的企业，股权转让的目的是将千味有限从郑州思念体系内独立出来，独立门户专注拓展速冻面米制品餐饮渠道市场。值得注意的是李伟在运作郑州思念于2006年新加坡上市之后，又于2012年8月私有化退市，上市融资20亿元，私有化退市只花费了5亿元，如此操作被业内人士认为是高卖低买的资本运作的成功案例。然而不知是巧合还是有规划而为，2012年也正是千味有限成立之年，并且是由郑州思念出资金及设备设立。如此一来，或不得不引起投资者的遐想，实控人看似合法却有损投资者利益的资本运作是否会再度加身于独立门户的千味央厨？
另外，据招股书披露李伟控制的主要境外企业有8家，分布于香港、英属维尔京群岛、百慕大群岛；其控制的境内企业有47家，涉及领域中房地产经营与开发占比近7成，还涉及到教育信息咨询、商务咨询、文化艺术交流 活动策划、企业营销策划、包装彩印等多个领域;值得投资者注意的是控制的境内企业几近全部处于亏损的状态，2019年总计亏损近4亿元。
体量小，毛利率低于同行，资产负债率高于同行
千味央厨2017年-2019年营业收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，同比增速为18.2%、26.8%，业绩增速上涨，但千味央厨的市占率并不高。根据《2018 年中国冷冻冷藏食品工业发展报告》4 数据显示，2018年速冻面米制品制造业完成主营业务收入736亿元，以此测算，2017年、2018年千味央厨在国内速冻面米制品行业的市场占有率分别约为0.85%、0.95%。根据广发证券研究所数据显示，2018年我国速冻面米制品餐饮渠道收入为122亿元（餐饮渠道收入占比为16%），以此测算，2018年千味央厨速冻面米制品在国内餐饮市场的占有率约为5.75%。千味央厨的可比同行福建安井食品股份有限公司2019 年营业务收入为52.67 亿元；三全食品2019年营业收入为59.86 亿元，与可比同行比较体量小。
2017-2019年千味央厨的归母净利润分别为0.47亿元、0.59亿元、0.74亿元，综合毛利率分别为为22.63%、23.79%和24.45%，略有上升，安井食品、三全食品等同行公司毛利率水平分别为29.96%、30.25%、28.03%明显低于可比同行，盈利能力显弱势。
招股书显示，截至2019年末，千味央厨员工人数突破2,000人，2017-2019年公司在职工薪酬方面的支出分别为0.84亿元、1.05亿元和1.3亿元，上涨明显。千味央厨在招股书中也称用工成本压力已经成为影响公司业绩的重要因素之一。
值得注意的是千味央厨生产所需的主要原材料为大宗农产品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，2017-2019年公司原材料成本占营业成本的比例在80%左右，原材料价格的波动带来的制约性不可小觑，直接影响毛利率的变化，影响到公司的盈利。
盈利能力不及可比同行的情况下，权衡财经iqhcj.com还注意到，千味央厨2017-2019年的资产负债率同体量的可比同行中饮巴比和海欣食品，2019年千味央厨流动比率为0.80，速动比率为0.41，同行可比上市公司流动比率平均值为1.52，速动比率平均值为11.11，短期偿债能力明显优于千味央厨。同时2017-2019年，千味央厨的现金及现金等价物净增加额分别为1.27亿元、-0.73亿元、-0.78亿元，也不乐观，千味央厨的偿债能力或存风险。
千味央厨的生产经营受季节性影响，在2019年上半年停工停产的影响之下，国内餐饮行业遭遇到重大冲击，千味央厨客户经营遇到较大困难，在竞争激烈的环境下，千味央厨想要保持可观的盈利，需要努力的还很多。
供应商客户双集中
千味央厨目前主要客户为百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫等餐饮企业，千味央厨目前向百胜中国及其关联方提供油条、蛋挞等产品，同时，也向海底捞企业提供千页豆腐、撒尿牛丸等火锅类速冻菜肴产品。
千味央厨2017年-2019年营业收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，2018年和2019年的增速分别为18.18%、26.82%；其中，第一大客户百胜中国及其关联方占公司营业收入比例分别为29.95%、30.20%和30.72%，客户依赖度高。
同时公司蛋挞专用粉、蛋挞专用油均向百胜中国指定的供应商采购，采购价格由百胜中国采用招标方式确定，这在某种程度上造成了供应商集中的态势，2017-2019 年度，千味央厨对前五大供应商的采购额占同期采购总额的比例分别为48.12%、46.14%和 47.05%，存在明显的供应商集中度风险；对大客户的依赖也影响了千味央厨的产品构成，从收入构成来看，油炸类产品收入占比在50%以上，油条采购为主的百胜中国及其关联公司一直位居千味央厨前五大客户第一名的位置。值得注意的是原材料采购中大豆油的采购单价还不足6元/千克，着实低于大众所知的批发价，那么如此低价采购的大豆油如果用来制作油条的话，质量又如何呢？
飞检被点名生产环境条件方面存在问题，三年罚款支出及赔偿款支出合计超百万
据中国质量新闻网讯2019年8月13日，新乡市市场监督管理局网站通告新乡千味央厨食品有限公司检查情况。新乡市市场监督管理局组织食品生产监管人员组成督导检查组，会同当地市场监督管理部门，依据《中华人民共和国食品安全法》、《食品生产经营日常监督检查管理办法》等法律法规，按照《新乡市市场监督管理局2019年食品生产环节监督检查计划》，对13家食品生产企业进行了监督检查。本次检查采取飞行检查的方式，按照《食品生产日常监督检查要点表》的检查项目进行了检查。检查发现，新乡千味央厨食品有限公司生产环境条件方面存在问题，车间有积水，存放废弃物设施较少。
权衡财经iqhcj.com发现，千味央厨的2019年营业外支出增长，千味央厨称主要原因是公司因其员工履行职务过程中发生机动车交通事故、依据相关生效裁判文书需承担赔偿费用 99.36万元，2017-2019年三年罚款支出及赔偿款支出合计超百万。
接连扩产能否消化或存疑
千味央厨本次IPO计划募集资金4.09亿元，主要用于新乡食品加工建设项目（3.77亿元）和总部基地及研发中心建设（0.32亿元）两个项目，募集资金到位后，公司将使用募集资金向新乡千味增资，并由其具体实施该项目，本项目总用地面积35,288平方米，总建筑面积 53,760平方米，其中食品加工车间（双层）30,000平方米、立体冷库23,760平方米。本项目建成达产后，将形成年产8万吨速冻面米制品的生产规模。
新乡三期项目建成之后，公司产能将由目前的10万吨增加至18万吨。然而反观2017-2019年千味央厨的产能分别为6.4万吨、6.4万吨、9.92万吨，2019年产能增长55%；产能利用率分别为87.37%、100.4%和81.29%，整体处于下滑趋势，产能尚未充分利用；产销率也由2018年的98.9%下降至2019年的94.98%。如此接连扩产，千味央厨是否能完全消化？
部分办公房产存在瑕疵，英才街厂区搬迁对生产经营的影响
千味央厨红枫里厂区办公楼、洗刷间、原料库一及配电间、食堂、原料库二因未办理规划审批和报建审批手续，未取得房屋权属证书，且合计面积为3,148.8平方米，上述瑕疵房产占公司目前总体使用房产面积的2.55%，如果未来公司无法正常使用该等瑕疵房产，会对公司短期内的生产经营和业绩营收造成不利影响。
千味央厨报告期内在新乡市投资设立全资子公司新乡千味，并由新乡千味在新乡市平原示范区新征土地建设"千味央厨食品加工建设项目"，建设内容包括生产车间、立体冷库、原料库、食堂及其他辅助配套设施。将于2019年12月30 日停止使用英才街厂区，并于2020年2月完成全部搬迁工作。英才街厂区搬迁完成后，如果新乡千味完全达产用时过长，固定成本压力将进一步显现，影响公司的经营业绩。
此外权衡财经iqhcj.com还注意到2017-2019年千味央厨扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为27.33%、19.43%和 15.61%，连续下降，股东即期回报被摊薄存风险。
千味央厨如何走好未来的路，如何在竞争激烈的情况下占得一席之地，权衡财经iqhcj.com和大家共同关注。