国海证券发布投资研究报告，评级: 增持。
华测检测(300012)
事件：
公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年全年归母净利润4.76亿元，同比增长76.45%，2020年一季度归母净利润0.13亿元，同比下滑71%。
投资要点：
2019年业绩保持高质量增长，人均创收大幅提升。强劲管理团队对公司实行的精细化管理及人才培养和激励制度成效显著，设备使用率及人效均有明显提升。2019年全年公司实现营业收入31.83亿元，同比增长18.74%，归母净利润4.76亿元，同比增长76.5%，扣非后归母净利润3.57亿元，同比大幅增长111.4%。净利率跃升至15.2%，同比提升4.66个百分点，主要是实验室人效、设备效率提升工作成效显著，毛利率提升明显。在员工总人数同比增长12%的基础上，人均创收达到34.02万元，较2018年增长6%，与2016年相比大幅增长30%。2019年公司整体经营活动净现金流达到7.95亿元，账面货币资金超过5亿元，资产负债率降至27.64%，充沛的现金与充裕的杠杆资金空间，为公司持续内生增长与加大外延并购提供坚实基础。
2020年一季度业绩受疫情短期影响，长期有望逐步恢复。2020年一季度新冠肺炎对公司主要下游客户正常经营受到较大影响，环境检测政府招标有所停滞，食品、汽车等行业厂商复产复工时间延迟，同时公司自有实验室因人员流动限制复工也有一定延迟，导致收入与利润出现较大幅度下滑，同比分别减少19.3%和71%。我们认为疫情对公司造成的影响偏短期，公司收入占比较大的生命科学检测，如医药、食品、环境等为刚需，尤其是国内市场刚需。同时，疫情趋缓后消费有望提升、工程检测需求也有可能增加，公司业务有望逐步恢复。
各业务齐头并进，新拓展层出不穷。受益于企业客户开发力度加大、新标准带来检测需求增加、市场份额增加等利好因素，公司各项业务齐头并进，2019年生命科学、贸易保障、消费品、工业测试板块收入均有不同程度增长。企业大客户拓展再获突破，与蒙牛集团就原料检测、风险管控、产品品质、人才交流与培养等方面开展战略合作；成为“京东质量督察联盟”机构之一，覆盖京东质控所有食品类目，帮助京东提升食品质控水平。
在检测领域拓展方面，目前公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质，轨交检测获得CNAS认可批准，可对轨交安全相关系统进行产品安全认证以及轨交项目第三方独立安全评估ISA服务。此外，有害物质清单准备、有害生物、国际运输等资质亦得到拓展。新增资质多集中在战略新兴产业方向，符合国家产业政策导向，未来有望持续受益，同时也意味着公司检测能力和检测市场进一步扩大，公司业务战略布局进一步完善，新增检测能力逐步爬坡稳产也有望逐步为公司贡献业绩增量。
外延并购值得期待。2020年3月，公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权，该笔收购若成功完成则为公司为数不多的大额收购，超过公司过去所进行的各项目收购体量，表明公司在外延并购，尤其是国际市场布局正在不断落地。公司与上海凌越创业投资中心（有限合伙）共同发起设立华凌基金，扩大公司并购标的范围，我们认为2020年公司外延并购进程值得期待。
维持公司“增持”评级：我们看好检测行业的长期向上，公司在第三方检测行业具有民营龙头地位，在内部管理增效、外部并购加速的背景下，公司盈利改善、效率提升有望持续可见，坚定看好公司投资价值。暂不考虑收购影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.40和0.51元/股，对应当前股价PE为49.30、41.19和32.78倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业及客户经营风险；并购整合风险；违法违规检验风险。