分众传媒(002027)：业绩触底 反转可待 楼宇媒体龙头价值未
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：王思敏/徐益彬日期：2020-02-19
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公司主要业务为生活圈媒体的开发、运营，主要产品有楼宇媒体(包括视频媒体和框架媒体)、影院银幕广告媒体等，为行业的绝对领导者。目前，公司的电梯媒体覆盖超过230 个城市，拥有超过260 万个终端，日覆盖总人口超3.1 亿。公司成立于2003 年，2005 年登陆纳斯达克上市，2015 年借壳七喜控股回归A 股市场，为传媒行业第一大权重股。2019 年前三季度公司实现营收89.06 亿元(-18.12%)，归母净利润13.60 亿元(-71.73%)，经营业绩短期承压。
投资要点:
业绩承压，但基本面逻辑依旧：收入端受宏观经济下行+客户结构调整影响，成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本，导致公司短期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看好，其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形式颠覆。公司深耕行业多年，掌握核心点位、核心客户资源，助力企业提升营销效果经验丰富，并实现了数字化赋能，在线上红利释放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下，价值更为凸显
短期改善趋势：疫情影响下，短期或会降低广告主投放意愿，但行业竞争形势会有所趋缓，疫情结束后“报复性反弹”可期，疫情对公司影响总体有限；宏观经济回暖，点位逐步消化，公司“经营杠杆”优势得以体现，利润有望加速释放。
长期改善趋势：1)点位优化，点位价值提升。通过精准投放与效果分析，投放更高效，广告投入产出比提升。2)下沉+出海，拓宽护城河、增加新赢利点。“新中产”在低线城市快速崛起，公司及时下沉渠道应对这块逐步成熟的市场，并在海外部分国家核心城市布局。基于相似商业逻辑，复刻国内方式成果可期。3)携手阿里，拓展更多合作可能，长期增长空间打开。阿里战略入股，除数字化赋能效果外，长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来看，公司可凭较少成本开拓新客户，入驻天猫的中长尾商家、本地商户市场打开。
盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021 年公司实现营业收入为119.27、128.16、146.42 亿元，归母净利润分别为18.03、29.03、42.43 亿元，对应EPS 为0.12、0.20、0.29 元，现价对应PE 为50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素：疫情进展超出预期；宏观经济下行超出预期；颠覆性媒介出现；竞争对手进一步获得融资。
当代明诚(600136)：受益再融资新规 财务压力有望缓解
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言/杭爱日期：2020-02-17
事件：近日，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》，放宽了对上市公司再融资事项的监管要求。
公司是再融资新规最受益标的。2018 年，公司斥资5 亿美金收购新英体育，交易以全部现金支付，形成了一定规模借款，导致公司利润被财务费用吞噬。2019年12 月，公司完成了向当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣非公开发行股票事项，发行价格为8.48 元/股，共募集8.3 亿元；2020 年2 月6 日，公司宣布收到上交所对公司非公开发行公司债的无异议函，发行总额不超过6 亿元，公司财务压力得到一定缓解。我们认为，随着再融资新规出台，公司融资渠道将逐步畅通，预计财务费用压力会得到大幅缓解，压制股价因素或逐步消除。
公司是欧洲杯最受益标的。公司旗下拥有2020 年欧洲杯新媒体版权，是A 股最纯正的体育标的之一。除此之外，公司还拥有2021-2028 年亚足联相关赛事全球独 家商业权益、2019/2020-2024/2025 赛季西甲联赛全媒体版权，构筑了非常完善的版权矩阵。其中，亚足联相关权益时间跨度近10 年，囊括版权、赞助权益和衍生品权益，且为全球独 家权益，不仅有望成为公司未来业绩支柱，也是版权业务全球化进军的里程碑。
公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商，产业资源雄厚、版权储备丰富，有望借助亚洲足球、中国足球发展机遇进入发展快车道。
疫情不改2020 体育大年基本逻辑。受疫情影响，国内体育赛事出现延期的现象，体育板块承受一定短期冲击。2020 年核心赛事集中于夏季(2020 年欧洲杯开赛时间为6 月中旬至7 月中旬；2020 东京奥运会开赛时间为7 月下旬至8 月上旬)，且疫情持续时间有限，对全年影响有限。我们认为，2020 年体育板块拥有欧洲杯、奥运会等重大赛事持续催化，是非常值得配置的细分赛道。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.22 元、0.70元、0.90 元。公司是A 股最纯正的体育标的之一，受益再融资政策解绑，财务费用压力将得到大幅缓解，维持“买入”评级，给予2020 年25 倍估值，对应目标价为17.5 元/股。
风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，并购项目运营或不及预期的风险。
安迪苏(600299)：Q4扣非归母净利同环比提升 液蛋与特种产品双支柱业务持续增长
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强日期：2020-02-17
事件：安迪苏发布2019 年业绩快报，报告期内公司预计实现营收111.35 亿元(同比-2.5%)，实现归母净利润9.92 亿元(同比+9.2%)，实现扣非归母净利润8.97 亿元(同比-1.1%)；其中2019 年Q4 预计实现营收28.22 亿元(同比-2.4%、环比-4.5%)，实现归母净利润1.80 亿元(同比-17.1%、环比-35.3%)，实现扣非归母净利润2.18 亿元(同比+4.4%、环比+11.8%)。
点评：安迪苏2019 年Q4 营收同环比微减，毛利润同环比有所回落，扣非归母净利润同环比提升；我们分析主要系公司在蛋氨酸等产品价格波动的环境下不断提升运营效率，促进销量持续增长所致。
季度蛋氨酸与VA 价格同比或回落、环比或增长：根据我们的市场跟踪数据(以下均折算至含增值税口径)，2019 年Q4 中国液体蛋氨酸均价15.7 元/公斤(同比+2%、环比+8%)，欧洲蛋氨酸均价14.6 元/公斤(同比-13%、环比+1%)；中国VA 均价320 元/公斤(同比-14%、环比-14%)，出口VA 均价440 元/公斤(同比+29%、环比+11%)。
综合考虑蛋氨酸相对较大的占比，我们分析价格因素上2019Q4 同比贡献或为负，环比贡献或为正。
季度销量同比或有正贡献，环比或受到法国不可抗力的影响。结合公司2019Q4 营收同比-2.4%、环比-4.5%，毛利润同比-10.1%、环比-4.1%，以及我们对季度价格的分析，我们推测公司销量因素对19Q4同比起到正贡献。据公司公告，公司2019 年全年：
液体蛋氨酸持续销量增长，其中中国市场销量强势增长21%；
维生素A 销量恢复正常；
特种产品销售增长8%，其中：
消化性能产品(酶制剂)收入增长12%；
美国奶业市场初现复苏信号，反刍动物产品收入增长11%，Q4增长27%；
喜利硒(营养健康产品)屡创单季销售记录，收入增长27%；
水产业务得益于亚太和南美区域的优异表现发展势头强劲，收入增长17%；
霉菌毒素管理产品业绩反转，收入增长12%。
而与此同时2019 年12 月底在法国工厂宣告的不可抗力对于固体蛋氨酸的生产与毛利率产生一定影响，预计该影响将局限在较小范围内；据2 月14 日公司官方资料，不可抗力或于近期解除。
季度毛利率环比基本持平，同比小幅回落。公司2019Q4 毛利率32.8%(同比-2.8%、环比+0.2%)，仍维持较强水平；我们分析这与公司高利率品种占比不断提升(如特种产品2019 年毛利率49%)、成本优化等因素有关。据公司公告，现有南京工厂继续保持其卓越的生产成本优势和高度的运营稳定性，2019 年全球生产平台的生产成本降到历史最低水平。
此外，得益于短期快速成效手段和长期可持续举措齐头并进，例如供应链布局改造(包括优化流程、仓储和包装等各个环节，从而降低成本，提升客户满意度)，运营效率提升计划在2019 年为公司缩减了3,600 万欧元的成本开支；公司扩充并加强销售团队建设的同时仍然保持员工总数不变。
季度非经常性收益或有所减少。此外公司19Q4 归母净利润环比-35.3%，扣非归母净利润环比+11.8%，我们推测主要系公司Q4 非经常性收益有所减少所致(Q3 非经常性收益较多来自于保险理赔)。
突发公共卫生事件或对中国区业务产生影响，但一方面安迪苏有信心能凭借其全球化业务布局的优势将影响降到最低，另一方面VA 与蛋氨酸价格或因此走强。
近期受突发公共卫生事件影响，维生素工厂生产、物流运输普遍受阻。
当下国内大型终端饲料用户需求保持增长、有补货需求，中小企业复工相对困难；国外维生素大型终端用户已经采购部分库存或订单，但部分中小用户库存水平低，仍在市场采购现货。下游用户整体库存消化速度或快于补货速度；且部分工厂优先向海外价格较高的贸易商发货，国内贸易商和中小用户库存持续紧张，致VA 与蛋氨酸价格走强。
后续南京二期蛋氨酸工厂建投(预计2022 年初投产)、特种产品持续发展将推动公司“双支柱”业务持续增长。
根据公司公告，安迪苏年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019 年10 月底取得环评许可。同时，为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本，公司相应对生产流程做进一步优化，这些调整将小幅增加总投资额，并同时稍许扩展建设周期，项目预计将于2022 年初投产。
特种产品方面，安迪苏于2012 月13 日在新加坡新建水产养殖实验室，专注于开发创新可持续的水产养殖饲料解决方案，布局潜力巨大的全球水产饲料市场。除了已全面启动的中国研发中心之外，安迪苏也通过与全球学术机构建立合作伙伴关系来持续加强其研发实力的国际化。公司不久又将与另外一所美国大学就反刍动物研究开展合作。
蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易预计于2020H1 完成。
安迪苏向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于12 月6 日获股东投票通过，预计将于2020 年上半年完成。待交易完成后，安迪苏的业务将100%并表进上市公司；若以2019 年度财务数据测算，每股收益将从人民币0.37 元增至人民币0.44 元。
投资建议：增持-A 投资评级，我们预计公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为9.92 亿元、11.5 亿元、13.8 亿元。
风险提示：蛋氨酸与维生素A 产品价格剧烈波动的风险，行业竞争激烈化的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新业务拓展不及预期的风险。
航发动力(600893)：航发技术已趋成熟 公司迎来高增长期
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：武雨桐日期：2020-02-17
航发动力是我国唯一的全类型航空发动机总装制造企业。随着新型军机列装加速和国产航发技术的全面成熟，以及航发维修保障后市场的崛起，公司业务将进入高增长期。
投资要点
市场观点
市场普遍认为，我国航空发动机产业发展较晚，技术水平不高，导致公司收入规模增长缓慢，且利润率提升长期受制于军品定价政策。
本篇观点
我们认为，我国第三代发动机技术基本成熟，随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来高速增长时期。其次，公司的维修保障业务将迅速崛起，助力公司业务规模增长的同时，较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年，公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5 年公司收入规模翻倍。
盈利预测及估值
公司2020 年收入规模将达到25%，因新品交付初期毛利率偏低，利润增速略慢于收入，2021 年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%；归母净利润同比增速为5%、21%、25%，对应EPS 为0.50/0.60/0.75 元/股，PE 为42/35/28X。
投资建议
公司主营业务的垄断地位和高进入门槛，可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期，继续维持公司“买入”评级，2020 年目标市值675 亿。
风险提示：
产品交付不达预期。
五粮液(000858)：精准施策 出台实操性强的应对细则
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生/蔡雪昱日期：2020-02-17
公司出台更为细化、实操性强的应对措施
近期五粮液品牌事业部对各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切，切实做好近期市场重点工作的通知》。通知要求：
1)强化经销商和终端的进销存调查与分析，尤其要研究消费动销情况，提前为疫情后补偿性消费做好准备。2)要求各营销战区要强化3 月份计划配额调节预案，分三类经销商、科学精准施策，不搞一刀切。重点支持有能力实力、库存良好、有自主意愿的经销商；对于有能力近期动销有压力的、调减计划；对于有能力但有短期资金周转困难的，提供定制化的金融支持。针对大客户团购、不能简单硬性下达指标。3)加快核销经销商截止到今年元旦春节的活动费用，规定票据到达后两个工作日内完成核报。4)2 月17 日下发终端综合指标评比奖励执行方案、2 月内兑现到位。5)转变工作作风，关注市场动向，加强和经销商终端有温度的沟通、切实解决市场问题。
优化3 月配额、精准施策，费用核销、奖励兑现提速，有效减轻经销商资金压力
公司本次通知，延续了节后第一周专题会议中提出的应对措施框架，更加细化、科学和具备落地操作性。我们认为分类调节经销商计划、公司予以不同方式支持，能有效减轻经销商的资金压力、同时也更好满足有实力的经销商的需求，配额分配更加科学，也有助于稳定后续的市场价格秩序。费用核销周期大大缩短，落地兑现终端积分奖励，能够帮助经销商快速回笼资金。而通知中的1、5 条，要求销售人员要快速适应当下疫情防控环境下的工作特点，要更贴近经销商和终端，从而更贴近消费者。
盈利预测
公司不回避当前疫情对市场的影响，客观评估，科学、积极的应对，快速出台细化、实操性强的政策，有助于减轻渠道资金压力、提升渠道信心，同时提前着眼于疫情过后的市场机会，做好准备。一场疫情让很多企业认识到企业管理信息化、数字化的重要性，而五粮液早在2017 年李曙光董事长接任以来就把数字化助力转型提升到公司战略高度，全渠道数字化运营平台在19 年搭建完毕。
公司具备提前布局的战略眼光以及接地气的市场应对措施，在评估后也维持营收两位数以上的增长目标不变。我们坚信疫情的影响只是短期的，建议投资者关注更为中长期的因素，把握龙头优质公司的股价修复机会，维持2019~2021 年EPS 为4.55、5.55、6.55 元/股，给予今年30 倍PE，目标价166.5 元，“买入”评级。
风险提示
疫情导致的需求减少超出预期，公司高端酒销售放缓
中国联通(600050)首次覆盖：5G红利叠加混改动能刺激联通迎来拐点
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：王思敏/徐益彬/孔文彬日期：2020-02-17
在3G 时代，中国联通凭借WCDMA 牌照实现营收和利润增速显著领先于移动和电信，在4G 时代，联通因为战略选择失误导致4G 建设滞后，业绩跌落于移动和电信。联通自2017 年实行混改以来，集团运转效能明显改善。2019年6 月6 日，工信部发放了5G 商用牌照标志着5G 时代的到来，中国联通已与中国电信开展5G 网络基础设施共建共享合作且与多家互联网巨头或行业龙头企业进行了5G 应用场景的探索及试验。目前通信行业估值仍处历史低位，预计联通的混改动能加上5G 科技革 命的红利将推升其在2020 年实现业绩的迅猛增长和股价攀升。
投资要点：
5G 科技革 命带来巨大业绩上升空间：与电信共建共享5G 网络将加快科技革 命进程，终端消费者对5G 通信保持高期待，预计5G 时代的到来将推动ARPU 值反转上升。此外，联通深度布局产业互联网将提高其服务B 端客户的能力，为重塑商业模式打下基础，进而催化营收和利润的多端爆发。
国企混改提升集团运转效能：引入BATJ 等战略投资者利于激发联通的科技创造力，同时缓解了现金流压力。系列措施优化了集团的运营效率，提高了联通的发展动能，降本增效显著。
联通全速发力5G 三大应用方向：eMBB、uRLLC、mMTC 三大应用场景全开发凸显联通致胜5G 时代的决心和能力。联通将不仅为客户提供高速稳定的5G 流量宽带，更将联合多方开发VR/AR、车联网、工业互联网和智慧城市等多种新一代5G 科技应用场景。
盈利预测与投资建议：预计2019、2020、2021 年公司分别实现归母净利润49.82 亿元、65.54 亿元、88.65 亿元，对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元、0.29 元，对应当前股价的PE 分别为36.69 倍、27.89 倍、20.62倍。公司目前仍属于相对低估标的，故首次给予公司“增持”评级。
风险因素：5G 共建共享成效弱于预期；5G 应用落地缓慢；5G 渗透速度不及预期； 5G 发展成本超过预期；市场竞争加剧；测算和实际存在误差。
日月股份(603218)深度报告：风电抢装潮至 “两海”战略腾飞
类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：卢立亭日期：2020-02-17
2021年之后，陆上和海上风电将不再享有国家补贴，2020-2021年风电抢装确定性高。从已核准存量项目来看，截止2018年底，我国累计核准的风电项目约300GW；我国风电累计吊装容量是209.53GW，即我国已核准但未吊装的风电项目约90GW，存量项目规模巨大。这部分存量项目中的陆上风电项目将抢在2020年底前并网，海上风电项目将抢在2021年底前并网，行业景气度将维持在高位。从2019年招标量来看，风电市场公开招标量达6838.29万千瓦(不包含民营企业未公开招标数据)，同比大幅增长104.12%，创历史新高。其中，陆上风电公开招标量为5216.91万千瓦，同比增长近1倍，占总招标量的76.29%；海上风电市场公开招标量为1621.38万千瓦，同比增长两倍多，占总招标量的23.71%。风机招标量是并网量的先行指标，我们认为2019年风机招标量高增将预示2020年我国风电新增并网量实现快速增长。
投资建议：公司是我国风机铸件龙头企业，近年来持续推进“两海战略”，大力发展海上大风机铸件业务和扩大海外市场份额。铸件制造产能方面，公司在2018年初已开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”来满足市场需求，目前一期10万吨产能已投产。
2020年初，公司形成年产40万吨的铸造产能规模。精加工产能方面，公司对IPO募投项目“年产10万吨精加工项目”作了产能拉升工作，初步形成了年产7.5万吨精加工能力；同时公司成功发行可转债用于年产12万吨海装精加工扩产项目。总的来说，面对行业抢装带来的旺盛需求，公司产能有序扩张，2020年有望保持快速增长。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.94元和1.36元，当前股价对应市盈率是21倍和14倍。
风险提示：风电消纳能力下降，弃风率上升的风险；风电新增装机不及预期风险；订单执行受阻风险；贸易 摩擦风险；市场竞争加剧风险等。
海兴电力(603556)：电表行业变革者 新周期下重塑辉煌
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：李志虹日期：2020-02-17
报告导读
智能电表迎来新周期，公司前期合理布局会带动未来市占率提升，后续业绩增长定将亮眼。本文对智能电表行业及公司进行深入分析，揭示公司当下时点极具投资价值。
投资要点
电表新周期的确定性超越以往
国内电表行业迎来国网及南网存量替换周期，并叠加泛在电力物联网需求新功能表，在严控投资的背景下电表需求不会低迷甚至爆发：预计国内增速在25%以上；海外新兴地区智能电网建设提供的巨大市场。电表新周期来临时，行业参与者行业数量下降约25%，赛道正在变好。
市占率提升将带来额外收获
近些年由于公司战略调整，重心转移海外发展，导致在国网公司中标率下滑，排名下降，如今公司重新重视国内市场，意图重归第一梯队。若公司在国网中标率回到3%-3.5%的水平，仅在国网公司2019 年约160 亿元的总招标金额背景下，公司的业绩可增加1-2 亿元，利润有望增加3000-5000 万元，对应提升10%-15%的弹性。
成为解决方案专家，引领表计行业变革
功能更为丰富的智能电表，需求专业的物联网平台管理。公司从2015 年便开始储备技术，在业内率先完成能源物联网平台+解决方案的产品搭建，将引导传统表计行业提升“软实力”。目前国内智能用电市场仍有巨大开发空间，海外更青睐整体方案设计，公司各类产品完成很好的协同，有望获得更好的回报。
盈利预测及估值
我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别是31.90 亿元、40.32 亿元和51.17亿元，归母净利润分别是5.09 亿元、6.46 亿元和7.73 亿元，对应估值分别为15.05 倍、11.86 倍和9.92 倍。公司是智能电表行业龙头，且自身研发实力强，已完成向综合能源管理的解决方案专家转变，故可给予公司2020 年18-20 倍估值，对应市值约116 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
投资要素
区别于市场的观点：
行业层面：市场认为国家电网公司未来会严控投资，电表投资也将受到影响，导致未来国内电表需求低迷，行业拐点难现。我们认为国内的电表行业乃至智能用电行业仍会快速发展甚至爆发：首先是国网面临转型，需尽快找到新的盈利增长点，而电网体系的发、输、配环节可挖掘潜力已然有限，仅用电环节仍大有可为；其次国网公司2019 年电表投资占总投资额不足4%，且智能终端是未来国网转型的重点支撑环节。所以对行业层面不会低迷，甚至会有爆发潜力。
公司层面：公司海外营收比重较高，市场担忧不确定性因素较大，难以判断业务进展。我们认为不该将公司的优势分析成忧患：敢于走出去的企业，是怀揣着远大理想的优质企业，企业的格局便决定了天花板的高度。公司在海外的生产基地布局是以区域为目标，受单一国家的政治等波动影响较小；海外客户也多为各国电力公司，客户资源优质，回款情况良好，公司在手现金充裕(截至2019 年3 季度约27 亿元)便是证明。
此外市场担忧公司在国网地位下滑，是否有负面因素。我们认为这反而是要重点关注公司的良机：在国网排名下滑与公司重心转移有关，而应对国内的电表新周期，公司会以提升在国网排名为目标，进一步增加公司的业绩弹性。
股价上涨的催化因素：
1、 公司业绩超预期的出现：目前公司存货较高，且原材料价格下降、费用管控变好，未来的业绩有望出现超预期表现；
2、 国网、南网为代表的客户招标：2020 年1 季度，两家公司均有希望进行各自的第一次电表招标，尤其是若出现IR46 标准的新表招标需求，将重新引起市场关注。
估值和目标价格：
我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别是31.90 亿元、40.32 亿元和51.17 亿元，归母净利润分别是5.09 亿元、6.46 亿元和7.73 亿元，对应估值分别为15.05 倍、11.86 倍和9.92 倍。我们给予公司2020 年18-20 倍估值，对应市值在116 亿元以上，对应目标价23.73 元，首次覆盖，给与“买入”评级。
投资风险：
原材料价格波动风险，国网公司对智能电表招标量或不及预期风险，汇率风险。