过去几年，P-PERC等技术变革带来的红利推动了度电成本的显著下降与行业的一轮大发展，当前，光伏产业正处在新一轮技术大发展的前夜，其中，高效电池与大硅片可能是未来几年最有希望获得突破的方向，其在众多高效电池技术路线中，HIT具有一些突出的物理特性和优势。
招商证券电新研究员游家训在进门财经路演时认为，综合产业端的现状，我们认为HIT电池产业化在加速，并且可能正在酝酿着突破。
一、HIT问世已30年，技术积累带来突破
1、异质结电池从萌芽走向成熟
HIT萌芽：1989-1990年。日本三洋用非晶硅薄膜代替本征微晶硅层，做出的电池效率达到14.5%，并命名为HIT。三洋将HIT注册为商标，专利保护到2015年结束。
HIT摸索：1991-2015年。海内外众多研究机构对HIT工艺进行优化，对不同的工艺路线进行了摸索，少量企业建立了中试线，研发效率接近25%。
HIT导入：2016-2019年。2015年三洋专利保护到期，大量企业进入HIT领域，建设了十几条中试线，尝试将HIT导入商业化生产，量产效率站上23%，研发站上25%。
中国HIT产业发展历史。
早期摸索：2011-2014年。上澎、赛昂、国电等企业引入进口设备进行了初步尝试。
中期尝试：2015-2018年。中智、汉能、晋能、钧石等企业建立中试线进行量产尝试，并摸索设备工艺和电池工艺，但碍于成本因素并未大规模量产。
近期突破：2019年。汉能研发效率达到25.11%，成为新的世界纪录。晋能和钧石研发效率接近25%，量产效率站上24%。靶材和银浆国产化也取得重大突破，HIT降本路径越来越清晰，性价比不断提升，布局HIT的企业从早期7家拓展到当前约20家。
2、异质结电池工艺
HIT电池结构:晶硅衬底+正反面各3层膜。HIT电池以N型单晶硅片作衬底，正反面依次沉积本征非晶硅薄膜、掺杂非晶硅薄膜、金属氧化物导电层TCO，再通过丝网印刷制作正负电极，导出电流。
HIT电池制造工序：清洗制绒>非晶硅薄膜沉积>TCO沉积>制作电极>测试分档。
清洗制绒：去除硅片表面杂质，制作金字塔绒面，减少阳光反射。HIT电池要求制作大绒面，制绒难度高于PERC。
非晶硅沉积：主要使用PECVD设备进行非晶硅薄膜沉积，薄膜厚度为纳米级，且内部结构较为复杂，半导体级工艺，技术摸索集中在这个环节。
TCO沉积：使用PVD或者RPD设备沉积金属氧化物导电层TCO，该工艺在平板显示领域应用较多，已经十分成熟，PVD和RPD目前还存在路线之争。
制作电极：丝网印刷或者镀铜，制作电极导出电流，MBB多主栅技术导入后，银浆消耗量大幅度下降，镀铜必要性大幅降低，主流企业基本都走刷银路线。
3、异质结电池优势
效率高：目前主流企业量产效率都站上24%，行业新进者基本也在23.5%以上，明年底有望冲击25%。效率高带来组件环节BOM成本和电站环节BOS成本的节省。当前单晶PERC和常规多晶效率差3%，价格差0.35元/瓦。
衰减低：HIT年均衰减0.25%，不到PERC一半，25年内多发电5%左右。
N型硅片掺磷，没有P型硅片的硼氧对、铁硼对等复合中心，光致衰减LID很小；N型硅片少子为空穴，空穴比电子更难被俘获而复合，对金属杂质不敏感；
HIT表面TCO膜为导电体，电荷不会在电池表面聚集，无电位诱导衰减PID；
温度系数低：组件表面温度每升高1℃，组件实际输出功率会下降一定比例。HIT下降0.25%，PERC下降约0.37%，HIT单瓦发电量比PERC高约4%。
双面率高：HIT电池双面率可以达到95%，PERC一般在75%左右。由于HIT电池正面功率也高，因此叠加高双面率后背面增益更大，按60版型计算，有效功率多出10W。
4、异质结电池升级空间大
HIT 升级空间大。晶硅电池的效率极限在 30%左右，无论 PERC 还是 HIT 都达不到这 个效率水平，PERC 潜力预计在 23%，HIT 预计在 26%，因此 PERC 和 HIT 都是光伏 产业技术进步历程中的过渡形态。
就近几十年的技术探索结果而言，未来 10 年行业比 较认可的技术方向是 HIT+钙钛矿做叠层电池(Tandem)。HIT 到叠层只需要增加 3 道 设备，4 层膜，成本增加约 0.2 元/瓦。HIT 可以升级到叠层，HIT 产线和下一代叠层产 线可以完全兼容，大幅度降低了 HIT 产线被颠覆的风险。
二、行业：HIT产业化路径
1、设备：进口设备做熟工艺，国产设备跟进降本
HIT主要生产工序有4步，对应4种专业设备，依次是清洗制绒机、PECVD、PVD/RPD、丝网印刷机。其中壁垒最高的是PECVD，海外梅耶博格和应用材料的设备比较成熟，但价格比较昂贵；国内钧石和理想有供货能力。
清洗制绒机目前日本YAC比较成熟，YAC目前也在推进中国本土制造，国产捷佳伟创正在积极研发，已经有数台机器出货。PVD国内宏大和红太阳有出货，丝网印刷机迈为等已经做的非常成熟。
回顾光伏产业发展历史，往往是头部企业引进国外成熟设备打通工艺，国内设备厂跟进降本。当前国内HIT中试线基本以进口欧美日设备为主，但国内设备厂已经在积极研发，攻关的重点在PECVD设备，明年很可能会有大的突破。
当前1GW进口设备价格约7-8亿元，一旦国产化，将迅速下降到5亿元1GW，技术再扩散，预计3亿元1GW。
2、耗材：国产化已经突破，需求放量将推动成本迅速下降
HIT电池的生产工艺有四步，分别对应4大类的耗材。
清洗制绒：KOH、HCL、H2O2、HF、添加剂等，主要是大宗化学品，非常成熟。添加剂目前还是进口为主，有企业在尝试国产化，进口添加剂成本约8分/片，如果国产化成功，可以降到2分/片。
PECVD：主要是TMB、B2H6、PH3等气体，非常成熟，成本占比可以忽略。
PVD/RPD：氩气、靶材。先导、映日、壹纳等国内厂商已经突破，价格大幅低于海外厂商，未来需求放量，价格还有下降空间。靶材核心成分是氧化铟，质量占比在90%以上，剩余10%是氧化锡、氧化钨、氧化铈、氧化钛等金属氧化物。
目前铟价格约900-1000元/千克，加工费约500-1000元/千克，完全成本在2000元/千克以下，价格在3000元/千克左右。当前靶材成本约5分/瓦，未来需求放量之后有望降到3分/瓦。
丝网印刷：低温银浆。HIT由于是低温工艺，PERC所用高温银浆不能应用于HIT电极制作，需要使用低温银浆。
国内常州聚和、苏州晶银等厂商有供应，REC新加坡HIT工厂已经在采购上述某厂的低温银浆，其品质得到海外大厂认可，标志着低温银浆国产化已经取得实质突破。目前银浆价格约7000元/千克，需求放量后预计向5000元靠拢。
产业外资本谋求弯道超车。HIT技术的成熟吸引了部分产业外资本的目光，当前国内流动性整体充沛，部分传统行业企业通过供给侧改革积累了大量现金，同时传统行业由于产能过剩，难以在现有产业扩大再生产，只能谋求新的投资方向。
今年7月山煤国际公告建设10GW异质结生产线，正式开启转型之路。除了山煤以外，中国神华、陕西煤业、晋能集团、同煤集团、潞安集团、平煤集团、中国建材、国家电投等大型国有集团都在积极布局光伏产业，只是各自的技术方向和参与形式不一样。
除了国有企业外，部分实力雄厚的民营集团也已经行动起来，积极布局HIT产业，谋求在HIT时代弯道超车，成为HIT时代的头部企业。由于没有传统产能的掣肘，一旦技术方向确认，国产设备突破，其产能扩张将会非常迅速。
资本涌入将加速HIT技术的成熟。中国早期从事HIT的企业主要有汉能（技术人员被新进厂商瓜分）、中智（嗅到风口正在复产）、钧石（定位设备商）、赛昂（退出，人员流动到国电投等企业）、上澎（停产，设备太老）、晋能（积极研发，酝酿上市）。
这些企业是中国HIT产业的先驱，进行了大量的工艺摸索和降本尝试，其技术人员成为当前中国HIT产业的中坚力量，由于没能实现产业化，大部分企业资金状况较差，制约了技术研发进展。
当前中国布局HIT的企业已经达到20家，资本的涌入为HIT设备和工艺研发创造了良好的客观条件，这会加速HIT工艺的成熟，一旦产能放量，又会加速耗材的降本和整个产业链配套的成熟，进而加速产业化进程。
4、市场：高端到低端，分布式到电站
HIT电池存在溢价。HIT具备高效率、低衰减、低温度系数、高双面率的优势，目前23%效率的HIT电池售价1.6元/瓦，较21.9%效率的同尺寸PERC溢价0.65元/瓦。
HIT电池优异的特性对不同业主价值不一样。在BOS越高、温度越高，利用小时越高，电价越高的地区，HIT可以有更高溢价，因此HIT目前主要应用于欧美日等高BOS成本和中东等热带地区。
高效率：高效率可以摊低组件BOM成本和电站BOS成本，不同地区存在较大差别，国内1%效率优势对应约8分/瓦的溢价，在欧美日等高BOS地区，高效率带来的溢价会更高，这也是HIT目前主要市场在欧美日的原因。
低衰减：按8%折现率计算，低衰减溢价=0.37*利用小时/1000*不含税电价*(1-所得税率)。
低温度系数：溢价=10.67*（组件温度-25）*发电小时/1000*温度系数差*不含税电价*（1-所得税率），在中东等热带地区，温度和发电小时都很高，特别适合HIT。
高双面率：等效功率多10W，溢价1-2分，双面得到客户认可，但定价还有待规范。
高端到低端，分布式到电站。HIT的特性决定了其市场将由高端逐步渗透到低端，从分布式渗透到电站。光伏电池由于是ToB的产品，无法对客户进行差异化定价，因此市场渗透过程中，HIT电池的价格会逐步降低，当前价格1.6元/瓦，预计规模化生产后价格将下降到1.2-1.3元/瓦。
5、进程：设备工艺和电池工艺扩散，产能快速扩张
HIT产业化进程预估：
第一阶段：2019-2020年。头部企业引入进口设备，打通工艺。
第二阶段：2020-2021年。国产设备突破，将GW设备投资降到5亿以下。
第三阶段：2021-2022年。国产龙头设备厂开始量产出货，HIT电池产能年度增量在10GW以上，但国产设备技术逐步扩散，其他设备厂跟进，设备产能大幅扩张，GW设备投资降到3亿。
第四阶段：2022-2024年。HIT产能大幅扩张。
2020年大概率是HIT产业化元年。如果以GW级大线作为产业化的标志，明年大概率会是HIT产业化的元年，山煤国际大概率会投出数个GW的大线，2020年底全球HIT产能有望超过8GW，目前约2.8GW。
技术革新带来产业繁荣，光伏市场规模有望保持高速增长。2019年全球光伏装机约115GW，2020年预计140GW，同比增长22%。如果保持20%的增速，到2024年光伏市场规模就将接近300GW。
HIT成熟后，不仅可以渗透现有市场，还可以享受增量市场，预计2023年HIT将成为主流路线。
三、HIT对产业的影响
1、硅料：品质要求更高，单瓦硅耗下降
品质要求更高，或刺激硅料产能进一步集中。2019年单晶PERC成为绝对主流，多晶电池加速退出，导致低品质硅料厂商难以维持，陆续退出市场，硅料市场向五大龙头（通威、大全、新特、协鑫、东方希望）集中，五大龙头最终胜出的核心竞争力在于单晶料占比和成本控制能力。HIT开始产业化之后，N型料占比较高的企业将更有优势。
HIT允许硅片变薄，单片耗硅量下降。HIT是低温工艺，因此可以使用更薄的硅片（高温下硅片太薄容易翘曲），目前主流PERC电池硅片厚度180微米，主流HIT硅片厚度150微米，头部企业可以兼容120微米硅片，理论上可以减薄到100微米。硅片减薄之后，出片率会增加，单片耗硅量下降。
目前180微米厚的硅片耗硅15克，如果减薄到120微米，单片耗硅10.9克，硅耗下降27%。硅片减薄在电池环节实现难度较低，但硅片环节目前只能切到120微米，再薄不具备经济性，组件环节工艺较粗糙，需要更加精细化以匹配超薄硅片。
HIT效率提升，单瓦耗硅量下降。目前主流PERC电池厂电池效率在22.5%左右，对应单瓦硅耗2.72克（含切割损失），主流HIT电池厂电池效率在24%左右，按照目前使用的150微米厚度硅片计算，单瓦耗硅2.25克，下降17%。将来减薄到120微米，则单瓦硅料下降到1.95克，较当前PERC减少28%。
2、硅片：P型转N型，HIT或加速大硅片推广
硅片进入N型时代。N型硅片少子是空穴，寿命比P型高两个数量级，且对金属杂质不敏感，衰减低，因此更适合用来制作HIT电池。目前国内N型硅片供应商主要是隆基、中环、晶科，其工艺已经成熟，硅片环节的切换难度相对较低。
硅片尺寸分歧较大，大硅片主要是新产线在兼容。传统电池产线使用M2硅片，明年主流预计是同尺寸但不带倒角的G1。隆基主推的M6需要对现有产线进行改造，改造费用约2500万元/GW,目前PERC电池厂盈利较弱，改造的积极性较低，因此主要是新建产线在配套M6。
中环主推的M12则完全无法通过现有产线升级，只有新建产线才能兼容M12，但M12由于产业链各个环节改动较多，产业链配套尚未成熟，因此产业里观望较多，仅头部企业新建产能兼容了M12。从半导体产业发展经验来看，硅片尺寸做大有利于降低成本。
HIT是板式工艺，更容易兼容大硅片。HIT生产工艺仅4步，清洗制绒机和丝网印刷机尺寸调节较为容易。PECVD和PVD都是板式设备，其加工能力取决于载板面积。
比如梅耶博格的PECVD载板一次可以放置56片（7*8）硅片，美国应材的6代PECVD一次可以放置99片（9*11）硅片，硅片尺寸变大之后，可以通过做大载板面积或者减少硅片放置数量来解决，因此HIT工艺比较容易兼容大硅片。PERC电池有部分管式生产设备，硅片尺寸超过炉管直径后只能更换设备。
PERC产线无法改造为HIT，新建HIT产线必然会考虑兼容大硅片。其实不管是新建PERC还是HIT抑或TOPCon产线，电池厂都会考虑对大硅片的兼容。但当前PERC技术完全扩散，壁垒较低，格局较散，盈利较弱，靠PERC推广大硅片大概率会比较缓慢。
如果HIT技术成熟，新建HIT产线必然会直接过渡到大硅片，这会加快大硅片的推广。从目前产业调研情况来看，HIT设备厂普遍已经兼容M6硅片，或者直接就是按照M6硅片在设计，个别设备厂已经在往M12升级。
3、电池：资本入局，格局重塑
PERC电池工艺高度集成在设备中，技术扩散导致产能大幅扩张。2019年PERC技术完全扩散，单晶PERC产能从年初的57GW增加到年底的116GW，增加1倍以上。
无序扩张导致产能过剩，2019年Q3电池价格大跌，中小电池厂扩张停滞，但大厂扩张步伐在Q4重新启动，按照各家扩产计划，2020年底单晶PERC产能将达到166GW，超过需求量，因此即使没有新技术引入，2020年落后PERC也将退出。
技术变革带来格局重塑。
传统PERC大厂：资金允许的前提下不断迭代，多晶>常规单晶>单晶PERC>HIT；
传统PERC小厂：PERC产线盈利甚微，如果没有资金投入HIT，可能逐渐边缘化；
传统多晶电池厂：多晶退出，如果资金允许，在PERC上追赶不如直接上HIT；
产业外资本：山煤等产业外资本依托主业充沛现金流强势入局，规模和节奏可能超预期；
PERC和HIT工艺差别较大，PERC技术优势较难迁移到HIT。HIT电池制造工序和PERC差别较大，尤其是核心的非晶硅镀膜和TCO沉积，工艺已经是半导体级.
目前国内从事HIT的技术人员很多都是从半导体行业转行而来，HIT电池的Know-How和PERC电池差别较大，因此PERC时代技术领先的厂商其优势难以迁移到HIT。对于准备布局HIT的企业，需要尽早募集和培养高级技术人员。
4、组件：现有产线兼容性较好
现有组件产线兼容HIT电池。HIT是电池环节的技术变革，现有组件产线可以兼容，未来HIT使用的硅片减薄到120微米，则需要对组件产线进行升级，避免碎片率的提升。
HIT电池组件封装以半片为主。在封装方式上，目前主流的HIT电池采用半片封装。HIT高效率的根源在非晶硅薄膜对悬挂键优异的钝化效果.
如果采用叠瓦封装，需要对电池片进行大量的激光切割，这会产生大量的悬挂键，HIT电池的效率会有较多损失。因此目前主流的HIT电池封装以半片为主，一切二，尽可能降低效率损失。
梅耶博格的智能串焊技术Smartwire需要更换串焊机，后端仍然兼容。MB的无主栅技术使用焊带代替主栅，串焊技术不同于现有产线，需要更换串焊机，并使用特殊的助焊剂，但后端供工序仍然和现有产线兼容。
四、结论与投资建议
1、提效降本持续推进，HIT性价比不断提升
HIT电池的提效降本在快速推进。今年HIT产业的一个重大进展就是MBB技术的引入，银浆消耗量下降50%，同时电池效率提升0.5%，银浆成本下降约0.2元/瓦，HIT电池的性价比大幅提升。我们估算明年HIT电池的不含税完全成本在0.81元/瓦。
HIT设备厂迈为股份对HIT电池完全成本的指引是含税0.95元/瓦，不含税0.84元/瓦，和钧石集团0.85元/瓦的成本指引基本一致。其硅片成本按照现有价格计算，考虑到明年硅片降价，2020年其不含税完全成本同样可以控制在0.8元/瓦左右。
当前23%效率的HIT电池售价1.6元/瓦，明年HIT量产之后，预计价格会逐渐下降。预估2020-2022年HIT电池价格分别为1.3/1.21/1.02元/瓦，净利分别为0.29/0.28/0.20元/瓦，较目前PERC电池盈利能力有一定扩张。
2、结论与投资建议
HIT很可能是下一代光伏电池主流技术，当下HIT正处于从路线之争中走出来，得到光伏产业和产业外资本认可的阶段，而且这种认可正逐渐传导到资本市场，一旦技术方向确认，这是一个从0到1的市场，会在各个环节带来具有爆发力的投资机会。
硅料环节：推荐或关注N型料占比较高的通威、大全（美股）。
硅片环节：推荐N型硅片龙头隆基股份。
电池环节：推荐大手笔布局的山煤国际（煤炭联合）、通威股份、东方日升。
耗材环节：关注苏州固锝（子公司苏州晶银生产低温银浆）、常州聚和（拟上市）。
设备环节：推荐捷佳伟创（机械联合）、迈为股份（机械联合）、金辰股份。
产业认可正迅速传导到资本市场。2018年底，国内布局HIT的企业仅6家（汉能、晋能、钧石、中智、通威、上澎），当前已经达到20家，尤其是头部几个大厂转向HIT更加验证了HIT的可行性。
近期HIT产业人才流动频繁，各家企业都在圈人，设备商询单也明显增多，HIT得到了产业认可，这种认可近期在迅速向资本市场传导，相关标的都已经启动。
2020年催化剂不断。HIT没有停留在概念阶段，而是已经开启了产业化，随着产业化的推进，2020年会有大量的进展，催化HIT行情。
中试线效果不断提升。通威、爱康、日升、晋能、普兰特等中试线陆续会有结果；
产业内外不断有企业宣布布局HIT。产业内外不少企业在积极筹备HIT项目，目前正在人员募集和设备选型阶段，HIT项目不断落地会进一步催化HIT行情；
设备厂取得突破。目前迈为已经交付样机，钧石、捷佳、金辰明年预计都有样机交付，样机得到验证将完成设备国产化，设备价格将迅速下降，刺激HIT产能爆发。
山煤等GW级产线得到初步验证。HIT目前还没有GW级的大线，山煤公告了10GW的项目，明年预计会有数个GW投放，效率、良率、成本、稼动率等参数会得到初步验证，一旦效率能做到24%+，良率能做到96%+，完全成本能控制在0.9元/瓦以下，HIT产业化会加速推进。
HIT为电池厂恢复融资能力，明年或有不少融资项目募投HIT。近期爱康科技宣布定增融资16亿，其中9.5亿投资1GW的HIT产线，明年很可能会有企业跟进。
文章主要内容为招商证券电新研究员游家训在进门财经路演核心观点