前言：
“港股小茅台”维他奶国际（00345-HK）正面临着前所未有的挑战。
这只个股之所以有“港股小茅台”的称号，是因为其在资本市场上的股价走势如A股大牛股贵州茅台一般，多年保持一路上扬。
不过，进入2019年这只“小茅台”明显步入“乏力期”，股价开始向下探头。尤其在下半年，维他奶国际股价一跌再跌，截止11月28日收盘，公司最新股价为30港元/股，跌2.44％，最新市值为319.1亿港元。
而从业绩来看，维他奶国际营收及净利的增速也同样“吃力”，截至2019年9月30日止六个月，公司录得收入46.84亿港元，较上年同期的44.47亿港元增长5.33％；录得期内溢利为5.59亿港元，较上年同期的5.49亿港元增长1.82％。
相比2018年，维他奶国际年度首六个月的营收及净利增速分别为22％、26％，均为双位数增长，今年营收近5％及净利近2％的增速事实上已下滑了不少。
是什么让这只“小长牛”放慢了脚步？
各地区营收增速放缓
其实，自1940年开始，维他奶国际的创始人便开始研制一款营养丰富、含高蛋白的豆奶饮品，并以相宜价钱出售，来为经历大战的香港大众重建健康生活。
于香港先后推出“维他奶豆奶”、“维他果汁”“维他柠檬茶”等系列产品后，维他奶国际开始将市场目标转移至内地市场，1994年在港交所上市的那一年，维他奶国际也正式在位于深圳的厂房投入生产，维他奶国际的系列品牌也随着电视荧屏上的广告宣传被内地消费者所熟知，成为一代代人的记忆。
而后维他奶国际的业务触角延伸至澳洲、新加坡等海外市场，由此构成了公司内地业务、香港业务、澳洲及新西兰、新加坡四大版块，其中新加坡市场多以销售豆腐产品为主要收入源。
据公司财报，截至今年9月30日止六个月，维他奶国际内地业务、香港业务、澳洲及新西兰、新加坡分别实现营收33.15亿港元、11.79亿港元、2.50亿港元、5.79亿港元，其中除澳洲及新西兰市场因澳元贬值和极端干旱天气影响供货同比下降5.3％外，内地业务、香港业务及新加坡业务分别同比增长9.08％、0.51％、3.39％。
从以上数据来看，维他奶国际在各地区的营收变化幅度并不大。
其一在内地业务上，其在总营收中占比近七成，可以说是整个公司业务发展的火车头，近几年公司为迎合当下健康消费的新理念，相继在市场上推出了维他奶无糖豆奶及维他无糖茶等新产品，但因内地市场竞争愈发激烈，加上去年同期的高基数等因素，内地业务增长略显疲态。
其二在香港业务上，截至9月30日止六个月的收入基本维持不变，而从中国香港市场的过往业绩来看，据Wind数据，2015-2018年的营收分别为20.69亿港元、21.67亿港元、21.59亿港元、22.64亿港元，虽维他奶国际发家于中国香港市场，但随着中国香港市场需求的渐趋饱和，业务增长也很难再有新突破。
其三在新加坡业务上，这部分收入虽在半年内有所增长，维持着基于当地豆腐业务的主导地位，但同期的经营溢利却减少78％，主要因公司为建立品牌、举办店内活动及加强当地组织能力做出了不少投资，这也侧面反映出新加坡市场的待挖掘空间或还很大。
业绩或将持续承压
维他奶的豆奶还卖得动吗？
如今，随着经济快速发展及人们消费水平的提升，终端市场上的即饮品牌愈发多元化，竞争激烈度加剧已是不争的事实。
于国内品牌而言，乳企蒙牛和伊利长期占据市场龙头地位且知名度较高，按照截至11月28日的市值计，蒙牛（02319-HK）最新市值为1208亿港元，伊利（600887-SH）最新市值为1793亿元，双双突破“千亿大关”，而维他奶国际最新市值则已滑落至319亿港元。
虽维他奶国际一直主打“豆乳类”奶品，但以上两大乳企在近些年业已抢入豆乳这一领域，如伊利的“植选”豆乳通过电视荧屏的广告播放，已在市场上打响了一定的知名度。
此外，一些非乳企也纷纷抢食“豆乳”市场，如在渠道上具有广泛优势的达利食品推出了豆本豆产品，而统一企业中国也将“诚实豆”即饮豆奶推向了市场。
于相关替代品而言，饮品市场也涌现出多种备受年轻消费者喜爱的品牌，如系列茶饮品牌、咖啡品牌等，相比这类饮品，虽豆乳饮品偏重健康，但因其口味差别小，很难有独特的产品力来获得大众青睐。
更为关键的是，维他奶国际倚重较高的内地市场增速明显放缓，香港业务又面临“天花板”困境，放长时间线来看，主力业务的后劲问题是维他奶国际维持长久经营的最大考验。
由此，在市场竞争态势加剧的情况下，公司近些年靠在销售上狂花钱来开拓市场，2018年其在这一项上的支出大幅增长21.6％至21.04港元，增速已远超营收增速，而截至9月30日止六个月，维他奶国际在推广、销售上的费用为12.98亿港元，也并未有减少之势。
尤其在过去两年，维他奶国际一直在菲律宾市场推广自有品牌知名度及试饮活动，预计未来菲律宾市场可能成为公司业绩新的盈利点。
本文源自港股解码
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