蚂蚁集团发行估值逾2万亿元，与其所属行业归入互联网和相关服务有关，不过，此前市场一直有关于蚂蚁集团该定性为“金融”还是“科技”的争议。即便如此，蚂蚁集团发行估值亦高出包括其股东阿里巴巴在内的同行业可比公司较多，蚂蚁集团提醒未来存在股价下跌的风险
《投资时报》研究员 田文会
A股科创板即将迎来蚂蚁科技集团股份有限公司（下称蚂蚁集团，688688.SH，6688.HK）这家“巨无霸”，同时，该公司也将登陆香港联交所。蚂蚁集团IPO是令全球资本市场瞩目的大事件，其估值和上市后走势也必将成为关注焦点。
10月26日晚，蚂蚁集团发布公告称，其A股发行价格为68.8元/股，H股发行价格为80港元/股（约合人民币68.85元/股）。
据悉，若不行使超额配售选择权，此次蚂蚁集团A股发行数量为约16.71亿股，融资额为约1149.45亿元人民币，若超额配售选择权全额行使，A股发行数量为约19.21亿股，融资额为约1321.86亿元人民币。H股发行则包括公开发行新股及向蚂蚁集团子公司 Ant International Co.,Limited（下称蚂蚁国际）B类及C类股份持有人发行新股，其中，向蚂蚁国际B类及C类股份持有人发行约32.56亿股，公开发行数量则与A股大致相当，若不行使超额配售选择权，为约16.71亿股，若超额配售选择权全额行使，约为19.21亿股。H股合计发行情况为，若不行使超额配售选择权，为约49.27亿股，融资额为约3392.34亿元人民币，若超额配售选择权全额行使，为约51.78亿股，融资额为约3564.89亿元人民币。
A股与H股合计，若不行使超额配售选择权，发行新股数量为约65.98亿股，融资额为约4541.79亿元人民币（约合680.90亿美元）。若超额配售选择权全额行使，发行新股数量为约70.99亿股，融资额为约4886.75亿元人民币（约合732.61亿美元）。
蚂蚁集团公告称，此次A股初始发行股份数量为约16.71亿股，占A股和H股发行后公司总股本（A股超额配售选择权行使前且H股超额配售选择权行使前）的5.5%。若每股发行价统一按68.8元人民币计，据此推算，若不行使超额配售选择权，发行后蚂蚁集团总股本约为303.76亿股，总市值约为20899.01亿元人民币（约合3133.14亿美元），若超额配售选择权全额行使，发行后蚂蚁集团总股本约为308.78亿股，总市值约为21243.85亿元人民币（约合3184.84亿美元）。
申港证券近日的研报认为蚂蚁集团的合理估值在2.0—2.5万亿元，华西证券研报也给出相同的对应市值。
此前，蚂蚁集团实际控制人马云表示，“这是人类有史以来最大规模融资定价，发生在美国市场以外，也是五年来第一次在纽约城外完成如此大体量的定价。”
蚂蚁集团公告显示，其所属行业归为“信息传输、软件和信息技术服务业”中的“互联网和相关服务”。不过，鉴于蚂蚁集团旗下拥有金融资产并拟成立金控公司，且主营业务与金融密切相关，此前市场也一直存在质疑蚂蚁集团在金融与科技之间该如何定性的声音，这也直接影响其估值。
而且，据蚂蚁集团公告，即便按互联网和相关服务估值，其估值也高出同行业可比公司较多，包括其股东阿里巴巴（09988.HK，BABA.N），存在未来股价下跌给投资者带来损失的风险。
蚂蚁集团公告还显示，此次蚂蚁集团H股发行与A股发行同步进行，但A股发行与H股发行并非互为条件。A股网上发行申购日为10月29日，11月4日刊登《发行结果公告》《招股说明书》。H股公开发售时间为10月27日至10月30日，预计于11月5日开始上市交易。香港联交所上市委员会已于今年10月19日举行上市聆讯，审议了此次H股发行及上市的申请，但该申请尚需取得香港联交所的最终批准。
纳入互联网行业，发行市盈率高于可比公司
蚂蚁集团的估值一直是市场关注的焦点话题。
10月26日晚，蚂蚁集团在上交所发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》（下称《发行公告》），《发行公告》称，此次发行的初步询价工作已于今年10月23日完成。发行人和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定此次发行价格为68.8元/股。
此次发行价格68.8元/股对应的市盈率情况根据每股收益的计算方法分为多种，其中，按扣除非经常性损益前的利润计算的情况为：计算公式为2019年度归属于母公司所有者净利润除以总股本，总股本按发行前、未考虑超额配售选择权发行后总股本、全额行使超额配售选择权发行后总股本三种情况，对应市盈率分别为96.48倍、123.25倍、125.28倍。
按扣除非经常性损益后的利润计算的情况为：计算公式为2019年度归属于母公司所有者净利润除以总股本，总股本按发行前、未考虑超额配售选择权发行后总股本、全额行使超额配售选择权发行后总股本三种情况，对应市盈率分别为120.31倍、153.69倍、156.22倍。
《发行公告》将蚂蚁集团与行业市盈率和可比上市公司估值水平作了比较。同时还称，根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），蚂蚁集团所属行业为“信息传输、软件和信息技术服务业”中的“互联网和相关服务”。截至今年10月23日，中证指数有限公司发布的互联网和相关服务最近一个月平均静态市盈率为38.63 倍。
至于具体可比上市公司，蚂蚁集团选择了其股东阿里巴巴和腾讯控股。截至今年10月23日，业务及经营模式与蚂蚁集团相近的上市公司市盈率水平具体情况如下：阿里巴巴总市值为55458.84亿元，2019年度归属于普通股股东净利润为1492.63亿元，2019年度经调整非公认会计准则归属于普通股股东净利润为1413.44亿元，对应的静态市盈率经调整前为37.16倍，对应的静态市盈率经调整后为39.24倍。腾讯控股总市值为46319.87亿元，2019年度归属于普通股股东净利润为933.1亿元，2019年度经调整非公认会计准则归属于普通股股东净利润为943.51亿元，对应的静态市盈率经调整前为49.64倍，对应的静态市盈率经调整后为49.09倍。对应的静态市盈率经调整前均值为43.40倍，对应的静态市盈率经调整后均值为44.16倍。
上述估值比较显示，蚂蚁集团将自己归入了互联网和相关服务行业，并未将其金融板块单独抽出与上市金融公司作估值比较。
蚂蚁集团10月26日发布的《首次公开发行股票并在科创板上市投资风险特别公告》称，此次发行价格68.8元/股对应的蚂蚁集团2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率高于同行业可比公司平均静态市盈率，存在未来蚂蚁集团股价下跌给投资者带来损失的风险。
阿里巴巴巨资入战配，打新基金成功获配
横跨金融和科技，阿里巴巴的发展前景被普遍看好，但其估值也一直存有争议，而不管怎样，也挡不住机构和散户投资者蜂拥投资的热情。
蚂蚁集团公告显示，此次其A股发行最终战略配售数量为约13.37亿股。占A股初始发行数量的80%，占A股超额配售选择权全额行使后A股发行总股数的69.57%。战略投资者承诺的认购资金已于规定时间内全部汇至联席主承销商指定的银行账户。
此次战略配售共有29家战略投资者，共计缴款约935.31亿元。其中，阿里巴巴旗下的浙江天猫技术有限公司缴款约511.45亿元，获配7.3亿股，全国社会保障基金理事会通过33个组合共缴款70.35亿元，获配约1亿股，中国建银投资有限责任公司、新加坡政府投资有限公司（GIC Private Limited）、Canada Pension Plan Investment Board分别缴款20.1亿元，分别获配约2860.64万股，中油资产管理有限公司等六家机构分别缴款15.075亿元，分别获配约2145.48万股，中国人寿再保险有限责任公司等七家机构分别缴款8.04亿元，分别获配约1144.26万股，海南交银国际科创盛兴股权投资合伙企业（有限合伙）缴款6.03亿元，获配约872.09万股。
公募基金方面，招商3年封闭运作战略配售基金缴款约14.07亿元，获配约2034.42万股；易方达3年封闭运作战略配售基金缴款约13.88亿元，获配约2007.29万股；易方达创新未来18个月封闭运作基金缴款约12.06亿元，获配约1740.23万股；南方3年封闭运作战略配售灵活配置基金缴款约10.39亿元，获配约1503.09万股；汇添富3年封闭运作战略配售基金缴款约8.65亿元，获配约1251.1万股；汇添富创新未来18个月封闭运作基金缴款12.06亿元，获配约1736.22万股；嘉实3年封闭运作战略配售基金缴款约6.73亿元，获配约972.73万股；华夏3年封闭运作战略配售基金缴款约6.43亿元，获配约930.26万股；华夏创新未来18个月封闭运作基金缴款12.06亿元，获配约1739.59万股；鹏华创新未来18个月封闭运作基金缴款12.06亿元，获配约1743.15万股；中欧创新未来18个月封闭运作基金缴款12.06亿元，获配约1742.44万股。
此次蚂蚁集团旗下支付宝平台独家代销的打新基金成功获得配售。之前有报道称，中国证券监管机构正在调查蚂蚁集团上市的潜在利益冲突，从而推迟了其IPO审批。蚂蚁集团彼时回复《投资时报》称：“蚂蚁的上市流程正在两地有序推进，我们没有预设的时间表，任何关于时间表的猜测都没有事实依据。”