作者：宋涵
出品：全球财说
由“小超人”李泽楷创立的富卫保险上市过程可谓一波三折。
最初本欲选港股上市，但因其有“同股不同权”的构思，受港交所的规定掣肘，故将目标放到了美国市场，但很快又改变思路，撤回美股上市申请，掉头再次转奔港交所。
招股书显示，经过9年多的发展，李泽楷控制下的保险版图不断扩张，截至2021年底资产规模已达636亿美元。
富卫保险此次回港上市，公司联席保荐人、公司股东、管理层“明星”阵容强大。显而易见，富卫保险弃美返港，也意味着公司放弃了同股不同权构想。
公司在招股书风险因素中坦言，大本营香港受疫情反弹影响续期保费下降。不仅如此，作为跨国集团公司受地缘政治、经济等因素影响经营或许不稳定。
回看公司近2019-2021年财报，3年亏损逾3亿美元，递表港交所前一年才实现了3年来首次盈利。
招股书披露，近3年公司年化新保费有较快增长，其中2021年银保渠道在年化新保费和新业务价值方面贡献较大，占比分别为43.1%和40.4%。
转攻港交所 或放弃双重股权架构
2月28日，富卫保险正式向港交所递交申请表，开启赴港上市征程。
招股书显示，公司联席保荐人阵容鼎盛，包揽了摩根士丹利、高盛、招银国际以及摩根大通。
根据路透社和彭博社援引知情人士消息称，富卫保险目标是在今年年中上市，但是不排除后期市场波动对其上市时间影响。
同时，媒体还透露富卫保险将在年中募集资金10亿美元，不过，从披露的招股书来看，并未提及募集标的体量和具体募集时间。仅显示了募集资金计划用于加强资本、业务需要以及偿还债务。
值得一提的是，若富卫保险赴港上市成功，李泽楷旗下上市公司就会增至5家。此前其旗下已拥有2家港股上市公司和2家美股上市公司。
说起富卫保险的上市路并不平顺，早在2021年9月公司就曾在美提交过上市申请，并公开披露募资标的在20亿美元-30亿美元。
不过，仅时隔三个月富卫保险主动向纽交所提交了上市撤回申请，引发舆论关注。
彼时有行业人士分析称，富卫保险主动撤回在美上市申请或许和中概股在美受到限制有关，同时不排除两国关系可能对公司未来股价产生较大影响因素。
也有市场消息称，尽管富卫保险在中国内地没有经营业务但是仍被美国监管部门认为是一家中资企业，监管审批时遭遇严格审查。
无论外界如何风评，其实，赴美上市失利后，富卫保险并不焦虑。因其上市选址不仅美国一处，新加坡和香港都是其备选。
有行业人士分析称，富卫保险之所以将上市第一志愿定位美国，或许和公司意图维持双重股权架构不无关系。
所谓“双重股权架构”核心在于同股不同权，实现了投票权和分红权分离。
双重股权主要指的是投票权力划分，一般分为高、低两种投票权。高投票权股票一般拥有更多决策权为高级管理者所有；低投票权股票决策权较低，有的甚至没有投票权，为一般股东持有。不过作为补偿，高投票权股票相对来说一般股利低，流通性也较差。
根据此前消息，富卫保险最初的上市地首选考虑也的确是港交所，其后才转换目标。
如今，富卫保险放弃在美上市转头赴港也意味着李泽楷或许放弃了同股不同权构想。
因为港交所明文规定只有创新产业公司可以采取双重股权架构进行上市，显然富卫保险并不在列。
近年来港交所未曾有过新上市的保险公司，富卫保险的港股IPO显然颇受关注。
光环之下盈利面临挑战 保费依赖银保渠道
富卫保险成立于2013年，经营范围涵盖人寿保险、健康保险、员工福利（团体保险）及理财产品等。
创始人李泽楷在2014年-2020年通过不断收购快速扩张保险版图，不足九年将富卫保险打造成了资产规模逾600亿美元的跨国保险公司。
如今公司业务侧重于亚洲，市场遍布香港、澳门、泰国（及柬埔寨）、印度尼西亚、菲律宾、新加坡、越南、日本及马来西亚。
富卫保险股东包括李泽楷旗下PCGI Holdings和盈科拓展集团、李嘉诚基金会、瑞士再保险、加拿大养老基金投资公司、泰国汇商银行等。
根据招股书披露公司高层出现不少“明星”人物，除了掌舵人李泽楷外，公司行政总裁黄清风是有着保险从业经验30年的老将，担任过友邦保险集团地区行政总裁；董事会主席夏佳理，更是曾任港交所主席。
不论是公司股东还是管理层阵容均熠熠生辉，而在光环加持下的富卫保险财报情况同样引人关注。
从盈利方面来看，公司2019年-2021年分别实现净利润-3.32亿美元、-2.52亿美元、2.49亿美元，三年亏损了3.35亿美元，就在递交招股书前一年是3年来公司首次实现盈利。
招股书披露，2021年盈利主要是受与股权及物业投资相关的投资回报短期波动所得收益增加影响。而2019-2020年出现净亏损主要是报告期内，公司经营开支及为增长业务而做出的投资及融资成本增加导致。
不过，随着香港疫情反弹导致游客下降，拉动公司销售额和整体保单持有人的续期保费下跌。富卫保险在招股书中也承认疫情对公司业务产生了很大影响。尤其这种跨国保险公司还面临着地缘政治、经济因素影响，经营存在很大不确定性。
2019-2021年，富卫保险实现净保费及收费收入分别为51.27亿美元、76.82亿美元、93.02亿美元，3年间保费实现了较大幅度增长。其中，2020-2021年同比增长49.83%、21.09%。
招股书称，公司保费增长主要得益于新业务快速增长以及大量有效保单做支撑，从而也带动了2021年总加权保费收入增至69亿美元。
2019-2021年富卫保险分别实现年化新保费11.25亿美元、16.92亿美元、14.46亿美元，3年来公司年化新保费复合年增长率为13.4%。
从年化新保费分销渠道来看，公司2019-2021年银保渠道复合年增长率为30.7%，而代理人和保险经纪/独立理财顾问渠道的复合年增长率分别为3.9%和4.1%，银保渠道年化新保费贡献较大。
不仅如此，从2021年公司整体来看，银保渠道占年化新保费的43.1%，而代理人和保险经纪/独立理财顾问渠道占比仅为22.3%和26%。连带三个渠道所创造的新业务价值差异也较大，银保、代理人、保险经纪/独立理财顾问渠道新业务价值分别为40.4%、26%和23.9%。
由此可见，公司年化新保费增长主要依赖银保渠道。
2019-2021年公司整体实现新业务价值分别为498%、617%、686%。新业务价值利润率分别为44.2%、36.5%、47.4%。
根据招股书显示，2021年仅东南亚市场贡献新业务价值就超50%。
从产品收益来看，2019-2021年，公司保险产品分别实现总收益62.32亿美元、94.87亿美元、116.97亿美元。按产品类别划分收益来看，主要以分红寿险和非分红寿险为主。
其中，3年间分红寿险分别实现收益15.74亿美元、25.88亿美元、43.68亿美元，占比分别为25.26%、27.28%、37.34%。
同期，非分红寿险分别实现收益为24.65亿美元、37.61亿美元、39.69亿美元，占比分别为39.55%、39.64%、33.93%。
截至目前，富卫保险拥有14个牌照/许可（包括长期保险业务、人寿保险业务等牌照/许可），但覆盖的国家和地区不包括中国大陆地区。
早在2006年，李泽楷就曾试图通过收购生命人寿（现富德人寿）进军内地保险市场，但未获得中国保监会的支持，以失败告终。2014年11月10日，李泽楷旗下富卫保险宣布在上海成立代表处，表示正寻找合资伙伴向国内监管部门申请合资寿险牌照，以图涉足内地保险市场。
图片来源：富卫中国代表处官网
内地市场一直在富卫保险的考虑之内。招股书披露，将继续探索扩张机会，尤其是中国内地市场的机会。同时强调中国内地是亚洲区内最大的人寿保险市场，大湾区的发展和香港保险通将助力香港保险公司开发内地客户。富卫保险考虑在内地获得完整的人寿保险牌照以及进行选择性的投资或收购。
行业人士表示，我国保险行业开放力度不断加大，尤其当前寿险市场饱和度很高，保险产品同质化严重，要想快速打开市场就要拿出差异化产品方案，依靠常规产品开拓市场难度很大。