加密货币自 2021 年大规模反弹的高峰以来，今年遭受了残酷的打击，价值损失了 2 万亿美元。
比特币是世界上最大的数字货币，较 11 月创下的近 69,000 美元的历史高点下跌了 70%。
许多专家把长期的熊市称为“加密冬天”，比如上一次的冬天发生在 2017 年至 2018 年之间。
但最近的崩盘与之前的加密货币衰退不同——最近的涨跌周期是以一系列事件为标志的，这些事件因其相互关联的特性以及彼此的商业策略，使得崩盘蔓延了整个行业。
2018至2022年
早在 2018 年，比特币和其他代币在 2017 年的急剧攀升后就急剧下跌过。
当时市场上充斥着所谓的初始代币发行，人们分批将资金投入到在左，右，中创办的加密货币企业中——但这些项目中的绝大多数最终都以失败告终。
“2017 年的崩盘很大程度上是由于炒作泡沫的破裂。”加密数据公司 Kaiko 的研究主管克拉拉·梅达莉说。
但现在的崩盘始于今年早些时候，原因则是宏观的经济因素，包括导致美联储和其他中央银行加息的通胀。这些因素并不存在于上一个涨跌周期中。
比特币和范围更广的加密货币市场一直以与其他风险资产（尤其是股票）密切相关的方式进行交易。今年第二季度发布的比特币情况是十多年来最糟糕的。同期，以科技股为主的纳斯达克指数下跌超过 22%。
市场的急剧逆转让从对冲基金到贷方的许多业内人士措手不及，纷纷被套。
萨塞克斯大学金融学教授卡罗尔·亚历山大 (Carol Alexander) 表示，此次周期另一个不同之处在于:在 2017 年和 2018 年，没有大型华尔街参与者使用“高杠杆头寸”。
可以肯定的是，今天和过去的崩溃之间还存在相似之处——最重要的是新手交易员遭受的巨大损失，他们被高额回报的承诺引诱，从而进入加密货币领域。
但自上次大熊市以来，情况发生了很大变化。
那我们该如何应对呢？
不稳定的稳定币
TerraUSD，或 UST，是一种算法稳定币，一种应该与美元一对一挂钩的加密货币。它通过由算法控制的复杂机制工作。但当 UST 失去了与美元挂钩的机制时，也导致了它的姊妹代币 luna 的崩溃。
这给加密行业带来了冲击波，但也对与UST 接触的公司产生了连锁反应，特别是对冲基金三箭资本（见下文）。
“在经历了一段巨大的增长之后，Terra 区块链和 UST 稳定币的迅猛下跌实在让人出乎意料。”Medalie 说。
杠杆的性质
由于集中贷款计划和所谓的“去中心化金融”（DeFi）的出现，加密投资者积累了大量杠杆。DeFi是在区块链上开发的金融产品的总称。
但与上一个周期相比，杠杆的性质有所不同。据量化交易公司Cambrian Asset Management首席执行官Martin Green称，2017年，杠杆主要通过加密货币交易所的衍生品提供给散户投资者。
2018年加密市场下跌时，散户投资者开立的头寸会在交易所自动清算，因为他们无法满足追加保证金要求，这更是加剧了货币的抛售。
“相比之下，导致2022年第二季度被迫抛售的杠杆是由加密公司的散户存款人提供给加密公司基金和贷款机构的，他们是为了收益而投资的。”格林说。“2020年以后，基于收益率的DeFi和加密“影子银行”大量涌现。”
“由于未对信用风险和交易对手风险进行警惕性评估，存在大量无担保或欠抵押贷款。今年第二季度市场价格下跌时，基金、贷款人和其他人因需要追加保证金而被迫抛售。”
追加保证金是指投资者必须投入更多资金以避免借入现金交易的损失。
而正是无法满足追加保证金的要求，导致了下跌的进一步蔓延。
高收益、高风险
苏塞克斯大学的亚历山大说，最近加密资产动荡的核心是，许多加密公司暴露在易受“攻击”的风险赌注下，包括terra。
Celsius是一家向用户提供超过18%收益率的公司，该公司在上个月暂停了客户取款。他的业务有点像银行：把存放的加密货币以高收益借给其他玩家，其他玩家会将其用于交易。Celsius把从收益中获得的利润付给存入加密货币的投资者。
但当经济衰退来袭时，这种商业模式受到了考验。Celsius持续面临流动性问题，不得不暂停提款，以有效阻止银行的加密版本跑路。
亚历山大说：“寻求高收益的玩家们将他们的菲亚特换成加密货币，将借贷平台用作托管人，然后这些平台将他们筹集的资金用于高风险投资——否则他们怎么能支付如此高的利率呢？”
由3AC导致的蔓延
一个明显的问题：加密公司在多大程度上依赖于彼此的贷款呢？
三箭资本（也称3AC）是一家专注于加密技术的新加坡对冲基金，是此次加密货币市场低迷的最大受害者之一。三箭资本投资了Luna，并在Luna和UST下跌后遭受损失（如上文所属）。英国《金融时报》上月报道称，3AC未能满足加密贷款机构BlockFi的追加保证金要求，其头寸已被清算。
然后，该对冲基金公司拖欠了旅行者数字公司（Voyager Digital ）6.6亿多美元的贷款。
因此3AC陷入清算，并根据《美国破产法》第15章申请破产。
三箭资本因其在加密技术上的高杠杆和看涨押注而闻名，但这些押注在市场崩盘期间被撤销，给此类商业模式带来了不小的压力。
连锁反应
当旅行者数字公司申请破产时，该公司透露，它不仅欠加密亿万富翁萨姆·班克曼·弗里德的阿拉米达研究公司7500万美元，阿拉米达公司也欠旅行者公司3.77亿美元。
更为复杂的是，阿拉米达公司还持有旅行者公司9%的股份。
Kaiko公司的Medalie表示：“总的来说，6月和第二季度对加密市场来说是非常困难的，我们看到一些最大的公司在很大程度上由于糟糕的风险管理和最大的加密对冲基金3AC的破产而崩溃。”
“很明显，几乎每家大型中央银行都未能妥善管理风险，这使它们受到了由一个单一实体破产而导致的传染式事件的影响：大范围的市场暴跌使得放款机构无力偿还 ，3AC公司从放款机构那里获得了贷款，在客户大量赎回的情况下造成了流动性危机。”
震荡结束了？
目前尚不清楚市场动荡何时会最终平息。然而，分析师预计，随着加密公司努力偿还债务和处理客户提款，未来还会有更多棘手的事情发生。
CoinShares公司的研究主管詹姆斯·巴特菲尔（James Butterfill）表示，下一个倒下的多米诺骨牌可能是加密交易所和矿工。
巴特菲尔说：“我们认为，此次周期带来的伤痛将波及到交易所行业。考虑到这个市场如此拥挤，而交易所在某种程度上依赖的是规模经济，因此当前的环境可能会突显出更多的伤害。”
即使是像Coinbase这样的老牌公司也受到了市场下滑的影响。上个月，Coinbase解雇了18%的员工以降低成本。美国加密交易所（U.S.crypto exchange）最近随着数字货币价格的下跌，交易量急剧下降。
巴特菲尔表示，与此同时，依赖专业计算设备来进行区块链交易的加密矿工也会陷入困境。
他在上周的一份研究报告中表示：“我们还看到了一些潜在压力的例子，据称一些矿工没有支付电费，猜测有可能出现了现金流问题。”
“这可能就是我们看到一些矿工出售其所持股份的原因。”
矿工们为此付出了沉重的代价——不仅仅是因为设备本身，还因为需要持续的电力来保证他们的机器可以24小时运转。
这次的冬天越来越冷，人们不由得担心：春天还会来吗？