赣锋锂业(002460)：锂系列产品量利齐升 产业链布局持续完善
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成/李可伦 日期：2021-09-08
公司发布2021 年中报，上半年盈利14.17 亿元，同比增长805%；公司锂系列产品量利齐升，产业链布局持续完善；维持增持评级。
支撑评级的要点
公司2021 年上半年盈利同比大增符合预期：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入40.64 亿元，同比增长70.27%；盈利14.17 亿元，同比大增805.29%；扣非后盈利8.35 亿元，同比增长380.62%。公司此前预告上半年盈利13-16 亿元，中报报业绩符合预期。
锂系列产品量利齐升，锂电池系列产品收入大增：2021 年上半年，公司锂系列产品实现收入29.61 亿元，同比增长66.07%；毛利率41.37%，同比提升20.93 个百分点。公司锂电池系列产品实现收入7.64 亿元，同比增长84.27%；毛利率16.91%，同比提升1.02 个百分点。
产业链布局持续完善：上游锂资源方面，上半年公司继续增持Bacanora公司及其旗下Sonora 锂黏土项目股份；阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目计划于2021 年底完成大部分项目建设、2022 年试车生产；公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina 锂辉石矿项目权益并取得包销权。在锂盐业务方面，目前公司已形成年产电池级碳酸锂4.3 万吨，年产电池级氢氧化锂8.1 万吨、年产金属锂2000 吨的产能，其中2020 年末新增年产5 万吨氢氧化锂在今年一季度已达到满产状态，生产线运营良好；宁都年产1.75 万吨电池级碳酸锂生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前已形成年产2 万吨电池碳酸锂的生产能力。在退役电池回收业务方面，退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成34,000 吨的回收处理能力，未来将扩大三元前驱体项目的产能。
估值
结合公司2021 年中报与行业变化，我们将公司2021-2023 年的预测每股盈利调整至2.22/3.14/3.83 元(原预测为1.38/1.74/2.10 元)，对应市盈率81.3/57.4/47.0 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；新冠疫情影响超预期。
爱施德(002416)：业绩超预期 全渠道销售服务行业领先
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李宏涛/李仁波 日期：2021-09-08
事件：公司发布 2021 半年度报告,营业收入392.23亿元，同比增长45.14%，归母净利润3.04 亿元，同比增长3.13%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长24.70%。
点评：
1、中报业绩斐然，分销零售双增长
公司上半年实现营业收入392.23 亿元(YOY+45.14%)，归母净利润3.04 亿元(YOY+3.13%)，毛利率3.02%。其中，Q2 单季度营收183.70 亿元( YOY+21.03% ) ， 归母净利润单季度1.47 亿元(YOY-11.04%)，毛利率3.29%。由于公司数字化零售、手机销售和非手机销售规模不断扩大，在海外新市场拓展阶段，前期投入和销售让利相继增加。
上半年公司主营业务数字化分销和数字化零售分别实现收入280.65 亿元(YOY+24.05%)和111.13 亿元(YOY+154.54%)，收入增长主要来自于新推行的线上和海外业务，全方位加深品牌合作并扩展新品类。公司在以智能手机为核心的3C 数码及快消领域，销售服务行业领先，拥有全国设有超30 个分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6 全渠道和10 万家手机门店及超35,000 个综合网点，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓。报告期内，公司实现华南和海外地区营收同比增长超50%，也是荣耀、苹果、三星、悦刻等知名厂商的合作伙伴，并与三大运营商保持长期战略合作关系。最近一期的《财富》中国500 强榜单中，公司名列第177 位，位列专业连锁销售行业榜单第6 位。
2、线上市场崭露头角，新渠道销量攀升
公司分销信息系统和新零售平台系统，构建了B2B2C 和O2O 模式下的商业闭环，并拥有软著25 项，核心专利2 个。公司与阿里巴巴共同投资的电子商务公司，向线上客户供货近40 亿元，打通了发展线上业务的销售通道，特别在618 期间取得了良好的战绩。公司实现线上引流，100 多家苹果优质经销商门店辐射周边。报告期内，Coodoo苹果门店创造营业收入超过13 亿元。公司是苹果公司在中国最大的授权零售商之一，管理和运营 800 多家苹果授权门店。2020 年，公司参与对荣耀的联合收购，并未荣耀线上及线下指定运营服务商，全渠道支持新荣耀发展。据Canalys 数据，荣耀Q2 保持中国智能手机9%以上的市场份额。公司积极布局新业务线，首家新能源汽车新零售门店已开业，酱香型白酒、茶叶和智能健康产品也在探索布局，公司 将借助行业领先的分销及零售网络持续助力新赛道。
3、电子雾化器深入海外市场，加速助力销量
公司积极布局海外销售和仓储服务网络，已在香港、新加坡、迪拜、美国等10 多个国家和地区建设了可管控的仓储网点，在15 个国家设立海外分支机构。公司运营着7,000 多家悦刻专卖店及超3,500家店中店，悦刻国内第一大电子烟品牌。公司已在英国、德国、 法国、加拿大、韩国、菲律宾等10 多个国家开展业务。控股子公司一号机科技是行业领先的电子雾化器销售服务商，公司拟转让一号机科技控制权，寻求一号机科技独立上市和更广阔的资本运作空间。据iiMedia Research(艾媒咨询)报告，2020 年全球电子烟行业的市场销售额达到424 亿美元，同比增长15.6%。未来，电子雾化器在海外有望超越烟草市场。
4、投资建议
我们看好公司在电子雾化产业和线上产业的布局，基于公司在该领域的网络布局和渠道优势，我们认为公司将持续受益于海外消费市场和线上平台流量。预计2021~2023 年公司营收802.0 亿、971.5 亿、1186.2 亿，归母净利润8.47 亿元、10.49 亿元、13.33 亿元，对应的PE 为15/12/10，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：智能手机销售不及预期；海外疫情影响。
太阳纸业(002078)：一体化稳步推进孕育新增长机遇
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：荣泽宇 日期：2021-09-08
利润同比大增，各项费用率优化
2021H1 收入158.13 亿元( +51.6%) ,归母净利润22.32 亿元(+138.3%)；收入利润大幅增长一方面源于2020 年新增产能对业绩的增厚，另一方面则源于溶解浆价格上涨与部分纸种利润率的提升。按季度拆分看，2021Q2 收入利润分别为81.70(+67.6%)亿元、11.24(+180.6%)亿元，均优于一季度。整体毛利率22.8%(-0.9%)，净利率14.2%(+5.2%)。毛利率下降主要原因是新会计准则将运输费用计入成本而非销售费用，实际可比口径应有所上升。销售、管理、财务费用率分别为0.4%(-4.4%)、3.2%(-1.9%)、2.0%(-0.7%)。
林浆纸一体化稳步推进，产品覆盖区域扩张
公司林浆纸一体化未来几年有望迎来项目建设丰收期，从而在极大增厚业绩的同时提升原材料自主程度、提升盈利水平、降低盈利波动性。广西项目中55 万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、20 万吨/年化机浆项目正稳步建设，预计2021 年下半年至2022 年上半年陆续投产。老挝基地目前已形成150万吨的浆纸生产能力。公司未来计划在老挝重点推进速生林建设，预计每年新增约1 万公顷的种植面积，并于未来加大种植力度。
老挝、广西、山东基地的逐步建成与扩大使得公司产品能够实现对“一带一路”经济带、中国内陆及沿海地区的全覆盖。地理覆盖半径的增加既拓宽了市场，又因运输成本降低而提升了成本竞争优势，为公司长期成长打开空间。
投资建议：维持业绩预测和“买入”评级
预测公司2021-2023 年收入273.84/378.05.8/423.41 亿元；归母净利润33.61/39.96/33.04 亿元，BPS 为7.38/8.77/9.92 元/股，2021 年9月3 日收盘价13.00 元对应2021-2023 年预测PB 为1.76/1.48/1.31X。
我们对公司林浆纸一体化项目推进带来的长期可持续成长空间较为乐观预期，维持公司“买入”评级和合理估值区间17.90-18.50 元。
风险提示
原材料价格涨幅和涨速超预期；公司新项目建设不及预期。
太平鸟(603877)：厚积薄发 快时尚雄鹰展翅高飞
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2021-09-07
行业分析：时尚领域增长动力足，行业更新迭代快2018 年国内快时尚服饰行业零售额达2340 亿元，CAGR4 17.2%。
年轻世代和新社交媒体是时尚服饰行业成长的重要驱动力。从供给端看，服装行业更新迭代快，格局分散，单品牌可能存在规模上限。
公司概况：转型变革成功，财务业绩稳健
公司是有三十年历史的多品牌、全渠道的快时尚集团，旗下有男装、女装、童装和乐町等品牌。一致行动人持股72.5%，高管持股绑定利益，组织优化激发活力。多年业绩稳健增长，存货逐年优化。
竞争力：锐化年轻主题，玩转新零售，快反能力优异公司成功定位年轻客群，并通过新生代偶像和成立青年时尚研究中心沉淀品牌资产，锐化年轻主题。定位上，凭借良好的营销组合拳和潮流产品开发能力定位中高端年轻消费者。渠道上，大力进驻购物中心，玩转新零售，抖音销售业绩名列前茅。供应链上，快反加速，数字化升级，支持高频高量上新，爆品初步识别和打造。
成长性：库存优化夯实基础，时尚龙头空间广阔公司库存出清，库龄持续改善，为起势奠定基础。多品牌矩阵助力细分领域成长可期，男装和童装有望恢复高增长。规模方面，我们研究绫致时装在中国兴衰，认为公司竞争力更优，有望获取市场份额，成长性高。利润方面，渠道结构优化、坪效提升有望大幅提振利润率。
风险提示
1.宏观经济下行；2.品牌和渠道拓展不及预期；3.市场系统性风险。
投资建议：把握快时尚集团成长期，维持“买入”评级公司品牌营销、产品、渠道运营和供应链数字化能力优异，新零售发展势头良好，年轻化转型的成功证明公司强大变革决心和执行力，对标国际时尚集团，公司有望打开长期成长天花板，并通过渠道结构改善和提效优化利润率。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为10.5/13.1/15.9 亿元，同增48.0%/24.1%/21.5%，合理估值65.9~68.7 元(22 年PE 24x-25x)，维持“买入”评级。
川恒股份(002895)：川恒国轩强强联手 共塑磷氟系电池材料新未来
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-09-07
事件：9 月7 日晚，公司发布公告宣布与国轩控股集团有限公司(简称“国轩控股”)于2021 年9 月7 日分别签订《战略合作框架协议》(简称“《框架协议》”)及《投资合作协议》(简称“《合作协议》”)。
《框架协议》主要合作内容如下：(1)设立新材料合资公司，推进磷系电池材料的研发、生产和销售，并在电池回收和资源循环利用方面进行合作探索；(2)成立氟系电池材料合资公司，推进在氟系新能源和新型化学材料等方面的合作；(3)商讨川恒股份在建电池用磷酸铁产能的商务合作。
《合作协议》合作目的及主要内容如下：(1)在合作过程中，川恒股份需为国轩控股提供足够数量、供应稳定，并具有一定价格优势的电池用磷酸铁材料；(2)拟共同投资组建合资公司，共同规划建设不低于50 万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线。
点评：
川恒与国轩强强联手，打通磷酸铁锂产业链上下游。川恒股份为国内磷化工行业差异化龙头，现拥有300 万吨/年磷矿产能，5 年内公司磷矿产能将达千万吨级别，同时依靠上游充足的磷矿资源与完整的磷化工产业链，公司现已公告布局有10 万吨/年磷酸铁产能，其中一期5 万吨/年将于2022 年建成投产。而国轩控股旗下上市子公司国轩高科为国内磷酸铁锂行业龙头之一，拥有深厚的磷酸铁锂生产技术，并与大众汽车集团等下游厂商保持有良好的战略合作关系。此次川恒与国轩的强强合作，直接打通了“磷矿石-磷酸铁-磷酸铁锂”全产业链，具有极强的产业链协同效应，共促合作双方一同高速发展。
提前绑定下游客户，川恒磷酸铁产业优势尽显。根据当前国内磷酸铁产能的规划节奏以及下游新能源行业对于磷酸铁及磷酸铁锂的需求测算，我们认为中短期国内磷酸铁供应将会偏紧，长期来看磷酸铁供需将趋于平衡或较为宽松的状态。在这样的竞争格局预期下，川恒股份作为拥有充足磷矿资源和完整磷化工产业链的磷化工行业龙头而言，拥有极为明显的资源优势和原料成本优势，在与一般企业的竞争过程中更容易脱颖而出。而本次与国轩的合作，提前进行了下游客户的绑定，给予了公司更为明显的产业先发优势和客户资源优势。此外，双方在协议中还披露将进一步规划扩产50 万吨/年磷酸铁产能，这一规划布局有望在未来将合作双方整体在磷酸铁锂行业的市场地位与份额拉升至更高的水平。
进一步拓展氟系材料合作，加大磷化工向新能源领域延伸价值。在本次协议中，川恒不仅与国轩就磷系电池材料达成合作，更进一步的规划了在氟系电池材料方面的合作，双方的合作范围包括但不限于六氟磷酸锂、PVDF 等氟系电池材料。磷矿石中除了含有磷酸钙这一主要成分以外还存在有氟、氯等元素，在通过磷矿石生产湿法磷酸的过程中通过回收处理可以进一步生产氢氟酸。在当前萤石产量持续收缩的局面下，通过磷矿石路线生产氟化工产品越来越受到人们的关注。根据川恒控股子公司广西鹏越生态科技有限公司于2020 年12 月的投资项目备案记录，基于“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”，公司拟投资2.4 亿元建设“湿法磷酸副产氟硅资源生产2 万吨/年氟化氢工业示范项目”，该项目预计于2022 年年底竣工。通过对磷矿石伴生氟资源的充分利用，进一步提高了磷矿资源的利用率和效益，同时也拓宽了磷化工企业向新能源领域延伸的更高的附加价值。
盈利预测、估值与评级：由于目前川恒与国轩双方的具体合作项目与详细规划暂未落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险，合作协议落地风险
上海电力(600021)：上海区域供电龙头 地方新能源电力运营商佼佼者
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高兴 日期：2021-09-07
事件
上海电力发布2021 年中报
上海电力发布2021 年中报，公司2021H 实现营业收入142.70 亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润7.06 亿元，同比下降6.83%；2021H 公司实现基本每股收益0.2447 元，加权平均ROE为3.84%，同比减少0.45 个百分点。
简评
早期布局新能源电源，新能源发电量快速增长
公司主要从事发电厂的开发、运营和管理，业务覆盖清洁能源、可再生能源、综合智慧能源等领域，是我国五大发电集团之一国家电力投资集团最主要的上市公司之一，也是上海市最主要的电力能源企业之一。公司早期即布局新能源电源，坚持生态优先、绿色发展，持续优化能源结构。截至2021 年6 月底，公司控股装机容量为1706.47 万千瓦，清洁能源占装机规模的50.03%，同比上升3.28 个百分点，其中气电239.82 万千瓦，占比28.12%；风电313.89 万千瓦，占比18.39%；光伏发电299.96 万千瓦，占比17.58%。2021H 受全社会用电需求增长和新能源项目新增容量释放产能等影响，公司完成合并口径发电量288.85 亿千瓦时，同比上升21.09%，其中风电完成43.25 亿千瓦时，同比上升61.85%，光伏发电完成18.91 亿千瓦时，同比上升9.28%。
持续推进风、光电源建设，清洁电源储备丰富
公司持续加快新能源电源建设，上半年新增控股装机容量30.18万千瓦，全部为新能源电源，包括19.99 万千瓦风电与10.19 万千瓦光伏发电。项目建设方面，日本那须乌山47.52MW 光伏项目提前7 个月全容量并网，创下所在国同类型电站工程建设的最快纪录。日本福岛156MW 光伏、江苏宜兴杨巷80MW 渔光互补+40MW 分散式风电、内蒙古正蓝旗100MW 风电、沈阳宝马20.95MW 分布式光伏等一批项目建设高质量推进。江苏如东H4400MW 海上风电项目已并网14 台；如东H7400MW 海上风电项目已并网4 台；浙江嵊泗2 号 400MW 海上风电项目桩基础工作全部完成，完成风机吊装17 台。上海奉贤200MW 海上风电完成沉桩10 根、吊装3 台。
创新成果不断涌现，开拓综合智慧能源新跑道
2021H 公司研发费用0.53 亿，同比增加13.19%，获得发明专利授权6 项，申请发明专利22 项。绿能前滩《分布式能源智能集控平台研究及示范应用》项目、明华电力《基于两部制电价及复杂运行模式的源网优化调度支撑系统开发与应用》等项目获得国家电投集团和行业科技奖励。公司聚焦“新跑道”，大力发展综合智慧能源等“三新”产业。公司目前已建成中国浦东干部学院。低碳智慧项目先期工程，正在建设金山工业区“碳中和”示范项目、世博A 片区、西岸传媒港能源中心项目、上海化工区创新中心综合智慧能源等项目。积极推动消费侧清洁能源替代，加快氢能、储能、电氢替代等项目开发建设，推动智慧能源与建筑、交通、工业、美丽乡村等领域的融合发展。
新能源装机占比持续提高，业务发展走向全球，上调上海电力至“买入”评级公司深耕上海，立足长三角和华东区域，面向长江经济带，辐射全国，稳步发展海外，积极践行新发展理念和高质量发展要求，以点带面、全员发展，加速绿色智慧转型步伐，重点项目如江苏如东H4 400MW 海上风电项目、日本那须乌山47.52MW 光伏项目等取得积极进展。我们预期公司2021—2023 年营收分别为292.42 亿元、302.32 亿元、315.4 亿元，归母净利润分别为12.46 亿元、16.98 亿元、19.81 亿元，对应EPS 分别为0.48元/股、0.65 元/股、0.76 元/股，上调上海电力至“买入”评级。
风险提示：煤价上涨的风险；新能源电源产能投放不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
北方华创(002371)：半导体设备主导总收入加速增长 综合毛利率同比大幅提升
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉/陶波 日期：2021-09-07
公司发布2021 半年度报告，实现营业收入36.08 亿元，同比增长65.75%；归母净利润3.10 亿元，同比增长68.60%；扣非后归母净利润2.25 亿元，同比增长127.62%；基本每股收益0.63 元，同比增长67.36%。
支撑评级的要点
子公司北方微收入同比增长91%，半导体设备是主要增长动力。上半年公司总收入36 亿元中，子公司北方微收入25 亿元，占比69%，同比增长91%，电子元器件收入7.73 亿元，占比21%，同比增长75%，真空炉收入3.3 亿元，占比9%，同比下降22%。根据中国国际招标网数据，北方华创的IC 设备订单自2018 年以来保持高增长，直接受益于晶圆制造产业转移和设备国产化，公司存货71.6 亿元较年初增长45%，预收款47.4亿元较年初增长55%。
电子元器件维持高增长，毛利率持续提升。上半年电子元器件收入7.73亿元，同比增长75%，毛利率提高至73%，较去年上半年65%提高了8个百分点。上半年子公司北京七星华创的净利润2.8 亿元，同比增长125%，是公司总净利润的主要贡献来源。
单季度收入增速加快，毛利率达到近年新高。二季度实现营业收入21.85亿元，同比增长76.35%，是2019 年以来同比增速最快的季度。二季度公司综合毛利率45.5%，环比提高6 个百分点，较去年同期提高9.3 个百分点，公司盈利能力的提升，主要是电子元器件的规模效应，以及子公司北方微的收入结构的优化后，相对高毛利率的半导体设备收入占比显著提升。
估值
鉴于公司订单充足，盈利能力明显改善，我们提高2021-2023 年净利润预测至8.32/11.97/15.09 亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付周期拉长等。
新安股份(600596)：受让颖泰股权 强强联手打造农化龙头 重视双主业景气共振
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-09-07
公司发布公告，拟出资8.00 亿元，以5.30 元/股受让华邦健康持有的颖泰生物12.31%的股份，本次受让完成后，公司将持有颖泰生物12.31%股份，成为其第二大股东。标的公司颖泰生物资质优秀，2021年上半年实现营收32.54 亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润1.96 亿元，同比略下降1.68%。
强强联手再造农化龙头。继6 月9 日公司与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》后，公司通过受让股份方式推进合作脚步。公司主营农药多为草甘膦、敌草隆等农药大品种，而颖泰生物擅长中小型品种，加上此前收购合肥星宇带来的选择性除草剂补充，公司将持续优化农化产品结构，完善产业布局。同时受益于颖泰与全球跨国植保企业构建的稳定产品和技术合作关系，公司距离再造农化巨头更进一步。
看长“硅+草甘膦”双景气，双主业发展支撑公司成长。草甘膦需重视新一轮涨价酝酿。拜耳美国(原孟山都)在路易斯安那州拥有全球最大的草甘膦产能装置，受艾达飓风影响已停产，我们认为此次飓风影响不容乐观。当前处于南美洲、澳洲等采购窗口，紧接着年底北美传统采购旺季到来，叠加海运紧张，全球供需错配进一步加剧，草甘膦供给缺口将扩大。同时公司现有10 万吨金属硅产能，在建10 万吨。8 月3 日公告与乐山协鑫共同投资20 万吨/年金属硅粉加工，公司控股70%，并优先供应颗粒硅需求，对于公司一方面增加光伏需求，一方面有望打开未来新业务想象空间。双主业长景气周期下，公司长期成长确定性强。
维持盈利预测，维持“买入”评级。重申公司“硅材料+植保”双主业未来存在的巨大挖潜机会，年底目标市值上修至507 亿。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润20.29/21.16/24.42 亿元，对应PE 分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级，公司未来业绩中枢上移，金属硅受益光伏景气，建议给予今年25 倍PE，上调目标价至62.01 元。
风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期。
云图控股(002539)投资项目公告点评：拟投建35万吨磷酸铁及配套项目 向新能源领域延伸磷化工产业链
事件：9 月3 日晚，公司发布公告拟以自有(自筹)资金5 亿元，在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料(荆州)有限公司(简称“云图新能源”)，并由其投资建设年产35 万吨电池级磷酸铁以及配套的30 万吨湿法磷酸(折纯)、30万吨精致磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和20MW 余热发电等项目，项目投资总额为45.95 亿元。
顺应新能源需求扩建磷酸铁，凸显产业链一体化优势。随着新能源行业需求的爆发式增长，磷酸铁锂正极材料因其安全性、低成本等特别被市场普遍看好，需求快速提高。磷酸铁作为磷酸铁锂上游可选的关键原料之一，也备受市场关注。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达1.81 亿吨，同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链，构筑了一体化产业链优势。
在向下游延伸进一步建设磷酸铁产能的过程中，公司将拥有相对明显的资源与原料成本优势。
新建产能规划完全，充分利用产业链资源力争收益最大化。公司的磷酸铁项目将分两期建设，一期10 万吨/年磷酸铁将于2023 年3 月建成投产，二期25 万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023 年12 月建成投产。公司的磷酸铁项目二期不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应扩增，还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电，从而实现了化学资源和能源的充分利用，力争项目收益最大化。
地理位置优势明显，产业资源配套充分。公司新项目选址设在湖北省松滋市，松滋是鄂西南重要的交通枢纽和经济重镇，在产品运输方面十分便利。除磷矿石、液氨、氯化铵、包装袋等原料实现自主供应外，公司项目其余的原辅料均可从建设地周边找到合适的供应商，保障了项目原辅材料的稳定供应，降低原料运输成本。在产品正式实现产出后，凭借地理位置优势，公司产品能够高效且以更低地运输费用运往全国各地。
盈利预测、估值与评级：因新建项目暂未明确落地，我们暂不考虑新建项目的业绩增量。故我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.71/9.13/10.36 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.90/1.03 元/股，仍维持公司“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险
蔚蓝生物(603739)：顺应大健康和碳中和趋势 酶制剂和微生态将成公司第二增长曲线
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则/王明琦 日期：2021-09-07
以酶制剂和微生态产品为核心，研发实力强劲。
公司专注酶制剂、微生态制剂及动物保健品，产品应用领域较为广泛。2021H1 下游产业需求持续走高，公司实现总营收5.49 亿元，同比增长27.27%。公司酶制剂及微生态产品对于公司总营收贡献比例不断增长，在2021H1 达到约60%。公司自主研发能力强，研发投入位于行业前列。
健康环保领域应用场景丰富，关注酶制剂和微生态市场。
目前我国食品酶、工业酶等产品由于技术差距等原因仍主要依赖进口，国产酶制剂产品在替代进口产品方面仍有较为广阔的发展空间。下游养殖业产能恢复会进一步带动饲料酶需求，同时“禁抗”、“碳中和”等政策也助力酶制剂的需求进一步增长。微生态制剂市场规模在近几年也不断增长，其中食品益生菌表现较为亮眼，也有望在国家落实以预防为主的健康管理方针背景下，成为未来带动微生态制剂产业继续增长的重点。
重点布局酶制剂及微生态产品，建立合成生物技术储备。
在酶制剂产品方面，公司依托强大的研发实力积极拓展酶制剂的产品序列，努力帮助下游企业减少碳排放以及提供替代抗生素的解决方案。在微生态产品方面，公司利用技术累积不断研发技术含量更高的产品，同时为顺应大健康产业的发展趋势，公司也在积极布局人用食品益生菌的相关产品。未来合成生物技术拥有较大潜力，公司已积极展开相关技术和团队人才的储备工作，为这一新兴技术未来在产业的应用提前做好准备。
投资建议：预计公司2021-2023 年实现营收11.12/12.96/15.41 亿元，归母净利润1.41/1.69/2.07 亿元，EPS 分别为0.65/0.78/0.96元，对应PE 分别为25.9x/21.6x/17.6x，给予“增持”评级。
风险提示：产品研发失败的风险，核心技术人员流失风险，下游需求不及预期的风险，产品质量风险，产品批准文号续期风险等。