数据港:锁定高增长红利 被低估的云计算基础设施提供商
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：蔡景彦 日期：2018-12-26
批发型IDC厂商典范,业务规模稳步扩张:公司成立以来主营业务为数据中心服务器托管服务,目前定制型数据中心服务为主。随着新机房资源不断投放和上架,公司历年来收入呈现稳定增长趋势,2018年前三季度,公司实现营业收入约49,281.21万元,比上年同期增长34.78%;实现归属于上市公司股东的净利润约9,583.21万元,比上年同期增长16.65%,公司各项经营指标稳步提升。
云厂商主导行业需求,获取大客户资源将构筑竞争优势:在云计算高速发展的大形势下,云厂商纷纷采用自建或租赁数据中心的方式来支撑云计算业务的快速拓展,成为目前数据中心应用的重要下游 行业。从供需关系看,尽管一线城市需求旺盛,但供给增量有限,机房资源正向周边及边远地区转移。由于政策鼓励、资源相对充裕,这些地区整体呈供过于求状态,我们认为只有绑定客户实际需求的机房资源才能转换成确定、持续的利润和现金流,因此,客户资源将是厂商重要竞争壁垒。
深度服务云计算大客户,锁定云计算发展确定性红利:公司是国内领先的批发型数据中心厂商,成立以来即服务阿里、腾讯等头部互联网公司。目前公司在手订单项目将再现有业务规模基础上带来倍增空间。同时,考虑阿里云在国内云计算市场绝对龙头地位和产业链话语权,公司多年来对其深度服务,1)培养了与客户的稳定密切的合作关系和高度客户粘性,为未来持续合作奠定基础;2)由于数据中心的重资产属性,各地土地资源、能耗指标资源的获取是业务扩张的重要门槛,公司与阿里绑定有利于业务加速扩张;3)公司积累了丰厚的数据中心设计规划、建设和运营能力,成本控制、客户响应能力领先。我们认为公司已经构筑了竞争壁垒,未来进一步成长空间可期。
投资建议:我们预计公司2018年-2020年主营业务收入为9.46亿元、12.53亿元、18.01亿元,净利润为1.66亿元、2.17亿元和2.80亿元,EPS为0.79元、1.03元和1.33元。我们主要参考同行业公司EV/EBITDA及市值机柜比,结合公司绝对估值结果,认为公司作为云计算核心基础设施提供商的价值存在低估,首次覆盖我们给予公司买入-A评级。
风险提示:宏观经济发展不及预期,云计算行业发展不及预期,使得数据中心整体需求增长不及预期;公司新机房建设进度不及预期,或客户上电进度不及预期,都将使得公司业绩增长不及预期;公司承建数据中心工程项目情况不理想,或利润率低于预期,都将使得该项业务业绩贡献不及预期;证券市场系统性风险。
宁德时代:全球最大动力电池供应商 中期成长确定性强
类别：公司研究 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：程毅敏 日期：2018-12-26
全球最大动力电池提供商,兼具短期预期差、中期确定性机会。公司于2011年成立,2018年登陆创业板,公司是全球领先的动力电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。2017年公司实现营业收入约200亿元,同比增长34.4%;实现归母净利约38.8亿元,同比增长36.0%,各业务营收占比分别为:动力电池系统83.3%、锂电池材料12.4%、储能系统0.1%以及其他业务4.2%,其中动力电池系统毛利贡献超八成。目前的主要看点在于:1)行业方面,进入2018年,受行业产能释放、政策补贴退坡影响,业绩边际承压明显,但中期行业成长确定,存在中短期预期差机会;2)公司方面,宁德时代为全球规模龙头,技术实力突出,未来国际、国内市场双轮驱动,业绩更具稳定性、成本控制相对优势明显,充分受益新能源汽车行业发展,成长确定性强。
新能源汽车逐步替代燃油车已成为汽车行业发展趋势,短期补贴下滑不改中期乐观前景。公司动力电池系统为主要业绩弹性所在,而电池系统销量则主要由下游新能源汽车终端需求决定,新能源汽车补贴退坡为当下主要边际影响因素。我们认为补贴退坡带来的短期成本、业绩冲击在所难免,但中期助推行业结构优化、龙头脱颖,整体属短空长多:1)短期冲击落后车企,行业中期成长确定性强。短期来看,补贴退坡会影响消费购买积极性,成本压力向新能源车企转移,对技术实力落后、补贴依赖严重的边缘车企影响较大;中期来看,一方面,根据2017年出台的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年新能源汽车年产销要达到200万辆,到2015年新能源汽车产销占比20%以上,政策指引新能源汽车良好增长预期;另一方面,伴随着我国锂离子电池技术进步、配套产业链完善,新能源汽车成本也在不断降低,对补贴依赖也将随之下降;2)补贴调整倾向于扶优扶强,加速行业优化与集中度提升,公司将显著受益。近年来,国家逐步收紧新能源汽车的补贴额度、提高补贴门槛,引导行业淘汰劣质产能,发展综合性能更优质产品,短期引发企业补贴收入下滑的同时,也客观上加速了产业整合集中,有助于行业结构优化。公司处于行业领先地位,2017年市场份额已跃居全球第一,具备研发实力、规模效应、深度产业链合作等优势,业内竞争优势显著,奠定了公司在行业优化中将充分受益的有利地位。
公司规模效应显著、客户优质粘性强,并在技术、客户结构方面不断优化。首先,动力电池行业具有较高的规模壁垒,有着规模经济的特点,公司2015-2017年动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh,销量连续三年位居全球前三,其中2017年更是跃居全球第一,公司2018H1以6.5GWh的装机量领先同业,国内市场占有率为42%,规模效应显著。其次,公司目前已与国内宇通、上汽、北汽、吉利等整车龙头建立长期战略合作关系,而国际方面已经进入宝马、大众的供应体系,并开始筹划在德国建设首个海外生产基地,考虑到动力电池作为新能源汽车核心部件,其研产销随整车深度捆绑的特点,整车厂商不会轻易更换动力电池系统供应商,客户粘性强。最后,公司在技术、客户结构方面不断优化:1)工艺技术改进,单位产品原料耗用下降。公司原材料主要包括正极材料、石墨、隔膜、电解液、外壳/顶盖等,采购价格基本与市场价格一致,公司通过规模效应与生产技术改进,使得单位产品正极材料、石墨、隔膜、电解液等原料的耗用比呈下降趋势;2)下游客户不断拓展,客户结构得到优化。公司2015-2017年依次新增客户数为96、58、119个,前五大客户营收占比分别为82.62%、79.49%和51.90%,客户集中度下降,对单一客户业绩依赖下降,客户结构得到优化,盈利稳定性不断增强。
盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.68元、2.30元和2.97元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为46.4倍、34.0倍和26.3倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:动力电池企业扩张,竞争加剧;新能源车补贴下滑超预期,影响下游需求;产能扩张进度不及预期。
创业软件:中标1.47亿元智能医院建设项目 公司未来业绩可期
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王文龙 日期：2018-12-26
2018年 12月24日福建省政府采购网公告,公司中标福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标总额为1.47亿元。
订单软件占比高,业绩驱动有保证。根据福建省政府采购网的相关公告,公司中标1.47亿元智慧医院建设项目,其中软件及开发服务部分为1.05亿元,占总订单金额的71%,硬件部分为4222.576万元,占29%左右。目前公司毛利率和归母净利润分别在在49%和14%左右,对公司的业绩增长有较大的贡献。此外,招标文件中表示,项目合同生效后,医院将向公司支付硬件设备及系统软件合同额的35%、应用软件合同额的40%,阶段性收入确认较快,项目现金流压力较小。
医疗IT 高景气度,公司抢先进入物联网医疗领域。医疗信息化政策频繁出台,行业具备高景气度,物联网应用可以带来指数级数据的增长,利于电子病历互联互通和医联体建设。随着物联网技术的不断完善,物联网智慧医院成为医院信息化建设的新投资方向。公司重新梳理公司架构和人员分配,将博泰业务与公司原有的系统集成业务合并,构建物联网事业群,包含智慧医院和智慧社区物联网,其中智慧医院包含数字化病房、手术台、后勤管理、诊间室、护士室等所有的一体化解决方案,将医院的医生、护士、患者、设备、药品等联接起来,实现患者的诊断、治疗、护理、手术、用药等全流程可追溯。
盈利预测:预计公司2018年、2019年、2020年的EPS 分别为0.45元、0.56元和0.75元。基于以上判断,给予“买入”评级。
风险提示: 电子病历政策对行业订单推动进度存在不确定性;金融it 外包业务存在不确定性
珀莱雅:快速成长的民营国货领先企业
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：梅昕 日期：2018-12-26
快速成长的民营国货领先企业,首次覆盖给予买入评级公司为大众化妆品领域领先的本土民营企业,未来依托电商渠道及单品牌门店有望持续快速增长,我们预计公司18-20年EPS1.41/1.89/2.56元,目标价54.81-58.59元,首次覆盖给予买入评级。
化妆品行业长期繁荣可期,内资品牌份额有望提升2017年我国化妆品行业总规模3616亿元/+9.6%,受益于快速城镇化、电商渠道兴起、社交平台网红带货效应,17年2-5线城市护肤彩妆人均消费分别同比增19%-20%,远超一线城市(9%)。本土企业主要定位中低端档次,深耕低线渠道,在大众市场的份额有望持续增加。
珀莱雅:家族民营企业,本土品牌中位居前列2017年公司在大众化妆品市场份额达到1.47%,本土企业中位列第五。创始人侯军呈为公司实际控制人,截至18Q3持股36.12%,妻弟方玉友持股24.30%。18年9月公司实施限制性股票激励计划,对中高层管理人员及核心骨干43人授予0.73%的股份,考核目标为18-20年营收/净利润复合增速不低于32.50%/32.38%。此次激励绑定核心骨干利益,彰显公司信心。
单一品牌贡献主要收入,主力CS 渠道增速放缓目前公司旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”六大品牌,“珀莱雅”13-17H1收入占比超过80%,定位海洋护肤,以地级市和县级市为主要销售区域,旗下产品SKU 超过150个,主要分布在200元以下价位。分渠道来看,17年公司日化专营店(即CS)/电商/商超收入占比分别为54%/36%/10%。CS 为公司早期发展的主要渠道,截至2018H1公司线下销售终端网点达13000余家,其中日化专营店占90%。CS、商超渠道近年来增速放缓,17年收入分别同比持平/+9.72%。
电商渠道焕发活力,“优资莱”单品牌店崛起14-17年公司电商渠道收入复合增速达33%,18H1同比增58%,销售占比已达40%。18年12月公司向外部引进的电商运营人才实施限制性预留股票激励,为后续电商渠道的持续发力奠定人才基础。线下渠道方面,公司将以“优资莱”单品牌门店为拓展重点,主要在3-5线城市布局、通过加盟方式扩张。据调研信息,18年公司计划新开设500家门店,基本完成目标,目前签约门店超过1000家,明年开店有望加速。
投资建议:快速成长的民营国货龙头,首次覆盖给予买入评级我们预计公司18-20年归母净利润2.83/3.78/5.13亿元,同比增速41%/34%/36%。可比公司19年平均PE25倍,公司18-20年依托电商渠道及单品牌门店有望持续快速增长,股权激励有望释放员工活力,公司管理机制优秀,运营能力较突出,给予公司19年29-31倍PE,目标价54.81-58.59元,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:核心人员流失风险、电商渠道及单品牌门店渠道发展不及预期。
华建集团:限制性股票激励计划推出 经营效率有望提升
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2018-12-26
业绩简评 12月24日,公司发布《2018年限制性股权激励计划(草案)》。
经营分析
1)公司拟通过定向增发的方式实施股权激励,向379名激励对象(包括公司董事、高管、核心员工,占员工总数的6%)授予1297万股,约占公司股本的3%,授予价格5.86元。2)本次限制性股票的解锁时间为自授予日起满24个月后,在未来36个月内分三期解除限售,解锁条件为以2017年营收为基数,营收复合增速不低于8%且不低于对标企业75分位值,加权平均ROE不低于9%且不低于对标企业50分位值,下属高新技术企业研发投入占其营收比重不低于3%。3)本次股权激励2019-2023年摊销费用分别为0.22/0.26/0.16/0.08/0.01亿元,对公司业绩影响有限。 股权激励激发公司活力,盈利能力有望提升。1)公司为国内建筑设计龙头,参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作。但公司毛利率远低于房建设计行业平均水平。2017年公司工程设计业务毛利率仅35%,同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计工程设计业务毛利率达42%/44%/40%/43%。2)公司管理费率也高于行业平均水平但呈现下降趋势,2018年前三季度公司管理费率达16%。同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计管理费率约11%/15%/14%/12%。3)我们认为股权激励有望充分激发管理层活力,提升公司经营效率。
华建数创:BIM技术先驱者,股权激励+混改+员工持股充分激发动力。1)BIM技术可提高建筑工程集成化,提高整个工程生命周期效率,美国/英国/新加坡建筑行业BIM使用率达到80%/74%/90%,国内使用率仅10%尚处于起步阶段,未来空间广阔。2)公司旗下全资子公司华建数创是行业内BIM技术先驱,2018年11月29日华建数创列入上海市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单,此次股权激励强调对高新技术企业研发投入的考核,并拟对华建数创执行董事徐志浩授予股权19万股限制性股票(占限制性股票1.49%),我们认为研发费用投入从长期能够保证华建数创的技术实力,股权激励+混改+员工持股激发活力为公司发展打下坚实基础。
盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归母净利润达3.6/4.4/5.3亿元,维持目标价15元。
风险:工程业务毛利率下滑、业务集中风险,存货跌价、应收账款减值风险。
中国中铁:进入高质量发展阶段 经营效益改善空间大
投资逻辑 固有印象需要与时俱进,央企去杠杆/高质量发展背景下盈利能力提升是最可能出路:我们认为除了基建补短板的宏观逻辑改善之外,央企去杠杆的硬约束将倒逼公司进入高质量发展阶段。假设2020年75%的资产负债率目标,公司2018-20年的累计股权融资/总负债的增加/累计净利润呈现确切的相关关系;我们将公司的总负债分拆为现金流负债/产业链负债及并表负债后发现:1)公司的经营性现金流已经足够优秀(2017年收现比为110%,我们设立的当期收现比指标数据也高达73%位列核心建筑公司之首),因此现金流负债的边际改善空间较小;2)在当期收现比为73%情况下,公司需要通过预收账款/应付账款等产业链负债方式保持合理的现金流水平,只要公司营收持续增长产业链负债就会持续增长;3)在PPP回表趋势下,公司的并表负债预计也将上升,2018年前三季度公司的并表负债净增加346亿元。因此,公司去杠杆的方式更可能是加大股权融资及提升盈利能力以改善业绩两种途径,但股权融资过多会对二级市场产生压力。只有改善经营质量才是同时满足去杠杆/高质量发展/股东利益三方诉求的方式。
经营质量的确存巨大改善空间:1)经营质量核心提升路径:毛利率的提升:①从偏施工走向偏管理提升管理效率。通过比较8大建筑央企人均产值/高中及以下学历员工人数占比/分包费用占总成本比重,我们发现公司人均产值较低(仅为中国交建的约6成)原因在于高中及以下学历员工人数占比近6成(中国交建仅3成)过高,以及公司的分包费用占总成本比重仅11%(中国交建为37%)过低,因此公司更偏向于是一家施工企业,但这也给公司从施工走向管理提供了充足空间;②订单结构趋势性变化提升毛利率。自2010年以来,公司的市政/公路订单占比从37.2%提升至52.2%;2015以来公司的投资类订单占基建业务比例从5.5%提升到2017年的27.9%;③基建业务毛利率与PPI存在较为明显的负相关关系,我们预计2019年PPI将处于下行通道当中,由此将进一步确定公司毛利率提升趋势;2)短期经营质量的快速改善:①我们预计物贸业务减值损失已基本计提完毕。②我们预测在减费降税大背景下公司税费有望进一步下降。
投资建议及估值 预计2018-20年EPS为0.86/1.03/1.23元,若2019年债转股完成叠加发行50亿可续期债,公司2018-20年EPS将摊薄至0.82/0.98/1.17元,未来6-12月目标价8.46元(8.6 x2019摊薄EPS),首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:管理效率提升/基建补短板低于预期风险、应收账款减值风险等。