新和成点评报告:维生素业务景气回升,产品价格上涨显著
投资要点 多个维生素产品价格反弹,维生素A 最为明显本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长,我国维生素出口量在总量中占比70%左右,财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%,促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段,国外企业多是提前一个季度采货,美国是我国维生素主要出口国,维生素总出口量中约三分之一是销往美国,下游企业担忧贸易 摩擦会影响到明年关税,加大采购量,为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度,四季度屠宰量增加饲料需求增长,第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A 近两周涨价接近60%,由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上,目前龙头厂家均处于停报状态,后续价格趋势有望进一步抬升。
新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发公司在黑龙江拟投资约 36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约 20亿元,利税约 7.08亿元;拟投资2万吨 VE 等营养品项目,建设期 2年,达产后收入约 18亿元,利税约 6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。
完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。
香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。
盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE 为11.76、10.19、8.80。
亿帆医药:制剂板块增长加速,泛酸钙价格承压,业绩基本符合预期
亿帆医药 002019
研究机构：东吴证券 分析师：全铭,焦德智 撰写日期：2019-03-05
制剂板块核心药品业绩稳步增长,并购整合推进国际化战略,基药目录新进品种有望助飞制剂板块。2018年药品制剂板块实现营业收入较上年增长近40%,其中自有产品方面,复方黄黛片、除湿止痒软膏等5个品种新进基药目录,未来放量可期。通过市场开发及大力推广增长明显,公司超过14个自有品种收入超千万,超千万的品种合计收入我们估计6亿元,同比增长超过80%,其中复方黄黛片销售额超过4千万,缩宫素鼻喷剂、长春西汀等品种表现优异。代理品种方面,公司利用自身在学术推广及营销网络的资源优势,精耕细作,不断开拓市场,使合作(代理)产品业绩稳步增长,头孢他啶仍维持稳健,贡献利润预计在1.5亿元。公司要约收购新加坡药企赛臻公司,成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络。
泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药业绩下滑主要系新进产能陆续开工,价格有所下滑,原料药板块承压,而泛酸钙11月份起价格重新上涨,目前价格维持在170元/kg,由于泛酸钙确认收入基本延迟1个季度左右,因此我们预计2019年原料药板块业绩有望反弹。公司全年产量7000多吨。
加大投入推进项目研发,2.5亿元收购3代胰岛素技术丰富业务线。公司受让标的技术并开发项目产品(门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素),在获得FDA、EMA及CFDA相关政策许可后,将实现项目产品制剂的上市销售。健能隆2018年研发费用我们估计在1亿左右,计入报表约6千万,随着F627国内外临床逐步推进,健能隆有望成为公司未来发展的重要版图。
盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为46.15亿元、54.29亿元、65.14亿元,归属母公司净利润为8.03亿元、9.08亿元和11.56亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大,因此,我们维持“买入”评级。
风险提示:原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。
汤臣倍健:大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长
汤臣倍健 300146
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2019-03-04
大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长
公司发布年报,18年收入43.51亿元,同增39.86%,Q4收入9.29亿元,同增22.19%,公司经销商在11月份基本完成全年任务,公司部分发货集中到19Q1。18年主品牌、健力多收入29.82、9.09亿元,分别增长24.39%、128.80%。18年线下渠道收入同增超35%;线上渠道扣除健之宝之外收入同增超45%。公司18年归母净利润10.02亿元,同增30.79%;Q4为-0.56亿元,同降51.07%,主要由于销售费用和激励支出集中在年底结算。受益18年9月提价,18年公司毛利率提升0.58个PCT;18年销售费用率同降1.87个PCT;管理费用率(含研发费用)同增1.75个PCT,主要由于无形资产摊销和健之宝存货损失增加;财务费用率提升1个PCT。
健力多、健视佳、LSG三大单品齐发力,19年收入有望高增长
公司19年持续推进大单品战略,健力多将加大广告宣传和线下推广,渠道向县级市场下沉;健视佳将扩大试点市场,低基数下有望维持翻倍以上增长;LSG益生菌借助公司渠道铺货,同时发力母婴渠道;蛋白粉将加大广告宣传,有望推动主品牌稳定增长。公司19年启动电商品牌化3.0战略,打造线上大单品和爆品模式,推动线上收入增长。公司预计19年Q1收入同比较大幅度增长,归母净利润4.28亿元-5.02亿元,同增15%-35%。
股权激励计划提升员工积极性,考核增速稳健彰显公司信心
公司拟向45名中高层管理人员、核心员工授予股权激励,首次授予行权价19.80元/股,有助于将核心团队和公司利益绑定,激活员工和企业活力。激励考核增速目标较为稳健,实现概率较大,彰显公司长期发展信心。
盈利预测
考虑LSG并表影响,我们预计19-21年公司净利润分别为12.94/16.49/19.92亿元,暂不考虑公司发行股份购买资产,则EPS为0.88/1.12/1.36元/股,对应PE为23/18/15倍,公司19-21年PEG均小于1,我们认为公司估值仍有提升空间,维持买入评级。
风险提示
医保刷卡政策收紧的风险,若医保政策进一步收紧将影响公司收入;公司并表LSG后产生大额商誉,存在减值风险;食品安全问题。
仙琚制药:三季度业绩靓丽,高端制剂保持高增长
仙琚制药 002332
研究机构：中泰证券 分析师：池陈森,江琦 撰写日期：2018-10-26
事件:公司10月25日晚间发布三季度报告,前三季度实现营业收入26.5亿元,同比增长33.25%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长50.18%。公司第三季度实现营业收入8.91亿元,同比增长24.69%;实现归母净利润8836.47万元,同比增长47.83%。2018年预计实现归母净利润26,861.91万元至33,060.82万元,同比增长30%-60%。
剔除Newchem并表,归母净利润内生增长约39%。扣除财务费用、无形资产摊销和并购费用之后,Newchem并表预计增厚前三季度归母净利润约1900万元。剔除Newchem并表,前三季度归母净利润内生增长约39%。
重点专科制剂产品保持高增长,黄体酮胶囊增速回升。麻醉肌松类制剂产品收入估计同比增长25-30%;估计罗库溴铵收入增长约25%(去库存,终端增速更高);顺阿曲库铵收入增速超30%。呼吸科制剂产品销售收入估计同比增长超过150%;估计糠酸莫米松鼻喷剂增速超过100%。黄体酮胶囊上半年受去库存影响,收入增长约5%,三季度预计回升到两位数以上。
原料药见底回暖,逐步迈向高端市场。原料药板块继续回暖,收入与毛利率同时回升。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度开始甾体激素部分原料药品种价格陆续有所上涨。随着收购Newchem的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。
研发投入大幅增长,盈利增长含金量高。研发投入8331万元,同比增加77.41%。财务费用5861万元,同比增长74.51%;主要由于海外并购导致借款增加引起利息支出增加、支出并购费用。销售费用同比增长34.71%,主要由于专科制剂收入增长和高开比例增加。前三季度经营性现金净流量2.38亿元,同比增长135%;其中三季度经营性现金净流量1.51亿元,同比增长285%。
稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.08亿元、4.04亿元和5.24亿元,同比增长49.29%、30.88%和29.72%。目前股价对应2018-2020年的PE为17倍、13倍和10倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。
风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
东北制药:股权激励提升积极性,业绩考核彰显信心
东北制药 000597
研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2018-11-13
股票激励计划绑定核心团队,充分调动积极性和责任感。
本次激励计划包括公司管理团队和核心业务骨干,共计281人,占总员工(截止2017年末)的3.47%,其中董事长、总裁和董事等公司高管13人,授予1550万股;核心业务骨干268人,授予3910万股;预留235万股。本次激励计划有利于充分调动公司董事、高级管理人员、公司核心技术(业务)和管理人员的积极性、责任感和使命感,将股东利益、公司利益和经营者个人利益绑定在一起,利于公司长远发展。
考核条件彰显公司业绩快速增长信心。
本次激励计划首次授予考核条件是:2018和2019年净利润同比增长不低于50%,其中净利润指以激励成本摊销前的归母净利润,另外预留部分如果在2019年授予,在第二个解除限售期则考核2020年净利润同比增长不低于50%,业绩增速高于我们之前预期,彰显了公司近三年业绩快速增长的信心。而本激励计划的总摊销费用为30739.80万元,预计2018年、2019年和2020年分别摊销1921.24万元、21774.03万元和7044.54万元,对2019年业绩表现有极大影响。
维持“推荐”评级。
暂不考虑激励费用摊销,假设公司业绩考核条件达成,预计2018年-2020年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元,目前估值水平较合理,考虑到公司业绩快速增长和方大入主带来的混改,维持“推荐”评级。
风险提示:
Vc价格下滑;销售费用提升较快;招标降价压力等。
葵花药业:夯实“小葵花”儿童药第一品牌地位
葵花药业 002737
研究机构：东吴证券 分析师：全铭,焦德智 撰写日期：2019-03-22
事件:2018年公司实现营业收入44.72亿元,比上年同期增长16.00%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,比上年同期增长32.85%;实现扣非净利润4.90亿元,同比增长34.12%,符合预期。2018年Q4实现营业收入13.37亿元,同比增长8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元、同比增长22.28%;实现扣非净利润1.84亿元,同比增长32.47%,符合预期。同时公司公告利润分配方案,以截至2018年12月31日的总股本584,000,000股为基数,向全体股东每10 股派现金红利10元(含税),共分配利润58,400万元(含税),对应当前股价的股息率为5.48%。
2018年业绩延续高速增长,净利润率持续上升,品种+品牌+渠道优势凸显。公司作为OTC行业的龙头企业之一,已经形成了黄金大单品+产品集群的丰富产品系列,配合以强大渠道销售能力和国内知名的OTC药品品牌,成为公司持续高速增长的动力。2018年度,公司有63个产品销售金额超过1000万元,其中突破1亿元的产品有11个,大品种集群优势凸显,形成了公司内生增长的动力。
夯实儿童药第一品牌地位,形成儿童药+妇科药+消化药为核心的战略模式。葵花药业是我国OTC药品储备最为丰富的企业之一,目前在销品种300余个,储备超过1000个,在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病、心脑血管病”六大领域形成全面品种布局。公司在众多品种中,依照黄金大单品的发展策略,重点规划儿童药、妇科药和消化药三大核心战略。
持续提高经营效率,净利率水平稳步上升。随着品牌价值、产品品种齐全、销售规模效应的体现,公司作为OTC平台型企业效应逐渐显现。2018年,公司经营活动产生净现金流为8.66亿元,同比增长52.71%;毛利率和净利润率分别为59.06%和13.59%,分别同比下降了0.55%和上升了1.40%。公司的经营性现金流持续稳定增长,净利润率持续提升,凸显公司良好的内生发展态势。
盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司收入为51.38亿元、60.94亿元和71.79亿元,同比增长14.9%、18.6%和17.8%;归属母公司净利润为6.78亿元、8.07亿元和9.58亿元,同比增长20.3%、19.1%和18.8%;EPS为1.16元、1.38元和1.64元。我们判断公司业绩底部反转已经确认,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。
风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期