谦启汇编 系列文章
Vol.20
在2018年9月份，安踏发布公告称将携手包括腾讯在内的其他投资方组成的财团，按照每股40欧元的价格，共46亿欧元（约合371亿元人民币）以现金的方式收购Amer Sports全部股权，直到上个月，公开信息显示安踏已基本完成收购。
一、安踏收购Amer Sports
本次安踏收购Amer Sports，实则是由安踏、腾讯等组成的投资者财团发起的收购要约，意要收购Amer Sports所有的股份。
01
收购进程
2018年9月12日，安踏发布公告称，向Amer Sports（亚玛芬）发出初步收购意向。
2018年12月7日，公告表明：由安踏体育、Fountain Vest SPV、Anamered
Investments及腾讯组成投资者财团，现金要约收购Amer Sports所有已发行及发行在外的股份，并且为要约收购成立了芬兰私人有限公司，由JVCo间接全资拥有，通过股权注资，安踏将拥有约57.95%的股份，FV Fund将拥有约21.4%的股份（有限合伙人Fountain Vest SPV将间接拥有15.77%，腾讯将间接拥有5.63%），Anamered Investments将拥有20.65%的股份。而安踏在本次收购之前已间接拥有Amer Sports约1.4%的股份。
据公告显示，为要约收购成立的JVCo则为Anta SPV全资拥有，而Anta SPV又是安踏直接全资的投资公司，由此可见，在本次收购中，安踏实实在在占据着主导地位，收购成功后也将拥有超过半数的股权，对Amer Sports将会拥有相对控制权。
2019年2月21日，安踏发布公告称，要约收购的条款及条件保持不变，延长收购时间。
2019年3月8日，安踏就要约收购的初步结果发布公告，接受要约收购的股份占Amer Sports约94.38%的全部股份及投票权（不包括Amer Sports及任何其附属公司持有的股份，以下所收购的股份均不包含此部分股份）。
2019年3月12日，安踏发布公告称，为使其余股东的股份可以接受要约，要约人决定根据要约收购的条款及条件开展一个后续要约期。
2019年3月28日，安踏发布公告称，根据后续要约期，于后续要约期内收购的股份占Amer Sports全部股份及投票权的约3.13%。连同于要约期间接受收购的股份，要约人共收购的股份占Amer Sports全部股份及投票权的约98.1%，将在4月2日前根据付款程序支付给股东。
并且该公告还显示，要约人有意要收购Amer Sports的所有股份，要约收购完成后，要约人将向芬兰商会赎回委员会提出申请，以启动强制性赎回程序。
02
融资结构
据相关资料显示，此次投资者财团将根据JVCo持股比例向JVCo总计注资26.63亿欧元，其中安踏体育、Anamered Investments、Fountain Vest SPV和腾讯将分别注资15.43亿欧元、5.5亿欧元、4.2亿欧元和1.5亿欧元。
投资者财团同时将进行债务融资合计30亿欧元，其中包括13亿欧元5年期贷款（JVCo为借款人）以及17亿欧元7年期无追索权贷款（Amer Sports为借款人），募集的56.63亿欧元将用于以下几个方面：
- 投资者财团将以40欧元/股的价格收购Amer Sports所有股份，对价总计46亿欧元。
- 偿还Amer Sports债务9.5亿欧元（约合72.11亿元人民币）。
- 其余将用于支付财务费用和其他交易费用。
交易顺利完成后，Amer Sports将作为独立于安踏的独立公司继续运行，由投资者财团代表构成独立的董事会，同时投资者财团已要求HeikkiTakala先生（Amer目前董事长和CEO）及其主要主管继续管理公司。Amer Sports在新的股权结构下，管理团队将按照董事会的战略方向自主执行业务计划。
二、Amer Sports 是何方神圣？
Amer Sports（亚玛芬）是芬兰的一家公司，当前市值约为300亿人民币。它于1950年在芬兰创立，并于1977年在纳斯达克北欧市场NASDAQ OMX上市，是著名的运动服装始祖鸟（Arc’teryx)的母公司。始祖鸟在冲锋衣这个品类中，绝对算的上是王者，1991年成立于温哥华，2002年，被Adidas-Salomon集团收购，2005年又被卖给了芬兰的Amer Sports集团，成为该集团下属子公司。始祖鸟号称“户外服装里的爱马仕”，是高端户外品牌，其Gore-Tex超级防水面料更是具有业内顶级技术。
Amer Sports的产品涵盖体育器材、服装、鞋类及配件，覆盖的体育项目包括网球、羽毛球、高尔夫、橄榄球、足球、棒球、篮球、高山滑雪、单板滑雪、越野滑雪、健身、自行车、跑步、登山和潜水等。
旗下拥有众多国际知名的顶级运动品牌，比如加拿大奢侈级户外装备品牌Arc’teryx（始祖鸟）、法国山地户外越野品牌Salomon（萨洛蒙）、美国网球装备品牌Wilson（威尔逊）、奥地利滑雪板品牌Atomic Skis、奥地利滑雪装备品牌Atomic、芬兰运动腕表等户外装备品牌Suunto和美国跑步机品牌Precor等知名品牌。
2017 年，Amer Sports的净销售额增长2%至 26.85 亿欧元，净利润下降26%至9300万欧元。过往几年，Amer Sports由于存在不定期的并购，其收入稳定增长，但利润变动非常大。其中，2017 年，Amer Sports 受到一次性无形资产剥离的影响，出现了4670万欧元的非经常性损失，导致净利润出现了较大滑坡。过往5年Amer Sports的销售收入复合增速为5%，净利润复合增速仅为1%。其2018年的净销售额为26.78亿欧元，扣除IAC后的息税前利润为2.31亿欧元，整体看来业绩也并不是非常的理想。
三、安踏的成长之路
第一阶段：成立初期，实施单一品牌战
1991年成立，主要为跨国公司OEM生产运动鞋，也试图开拓国内市场分销渠道。
1997年，开始VI系统建设，逐步规范商标识别的使用，开始实施品牌战略。
1999年，与中国国家乒乓球队签订协议，迅速赢得市场较高认知度，安踏推出品牌口
号：“我选择，我喜欢。
第二阶段：不断扩张，推广产品多元化与品牌国际化战
2001年，成立北京安踏东方体育用品公司，开始实施产品多元化与品牌国际化的发展战略；公司跨向运动服装、配件等服饰系列产品领域，从单一运动鞋向综合体育用品生产与销售过渡，同时安踏专卖体系开始全面启动。
2004年，安踏公司全面实施海外推广战略，相继在新加坡、希腊、匈牙利等国家或地
区开设安踏专卖店；在捷克、乌克兰结交合作伙伴，并以此为窗口全面拓展欧洲市场。
2005年，位于公司总部的“安踏运动科学实验室”成立，设备投资2000 万元，拥有近50位研究人员，专业从事篮球、跑鞋等专业运动设备的研发
第三阶段：大肆布局线下，进军零售业务
2006年，安踏公司推出全新品牌口号：Keep Moving(永不止步)，截至2006年底，安踏拥有37家地区分销商，直接经营及间接管理共4108间授权安踏零售店铺，2006年10月，安踏公司投资成立上海锋线有限公司，全面进军体育用品零售业务；
2007年，在联交所上市，按照融资计划，安踏将投资11亿港元用于市场推广，5.5亿港元用零售业务扩张，4.4亿港元发展区域销售办事处，2.5亿港元扩展鞋类产品生产。
第四阶段：频繁收购，开启多品牌战略
2009年，安踏收购意大利运动品牌FILA，开始探索多品牌战略；
2014年，签约NBA；
2015年，完成对英国户外休闲及登山运动品牌SPRANDI的收购；
2016年，斥资1.5亿元收购高端滑雪品牌DESCENTE的中国区业务，提出“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略；
2017年，全资收购童装品牌KINGKOW；同年成立合资公司在中国经营户外品牌KOLON SPORT。
2018年，首次合作职业足球俱乐部，深入推进“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略；
2018年至今，收购Amer Sports，进一步迈向高端运动服饰市场。
其实，2011年行业危机时丁世忠就说过“收购兼并是安踏很重要的发展战略。”在2014年，安踏的销售额得到急速增长，突破100亿；2015年，丁志忠看到多元化的消费趋势，决定再次转型，正式确立集团“多品牌”战略，开始迈向高端市场。
安踏用了10年，从专业体育到大众体育，从高端休闲到城市健步，以及户外领域，完成了多品牌矩阵布局，目前集团旗下有2个母品牌7个收购的品牌，包括安踏、安踏儿童、FILA、FILA KIDS、SPRANDI、DESCENTE、NBA、KINGKOW、KOLON SPORT。通过不同品牌的组合，来满足不同收入群体对运动服饰的需求。
据安踏体育2018年财报显示，公司2018年的营业收入达到241亿元，同比增长44.4%；净利润约为41亿元，同比上涨32.9%，近5年的营业收入和净利润也呈现逐年增长的趋势，而2018年增长的幅度尤其的大，这也说明近几年的收购极大地助力了安踏的快速发展。
四、安踏收购Amer Sports的意图
1、多品牌组合，扩大其品牌影响力
Amer Sports中有高端户外品牌如始祖鸟，也有知名冰雪品牌Atomic，还有多个业内。
顶尖的运动装备品牌，而这些都是安踏所缺乏或有待完善的领域。通过这次收购，将众多业内知名，拥有高影响力的品牌汇集到安踏，将会使得安踏在多品牌战略之后，可以顺利地实现产品的多元化，也将会对国内整体的运动装备产业格局产生一定影响。
另外，Amer Sports在中国的销售规模很小，而本次收购可能正是安踏看中其在中国市场的增长空间。通过强强联合，扩大品牌的影响力。
但是这种国内品牌收购国外知名品牌的案例并不少见，比如吉利收购沃尔沃，联想收购IBM中的ThinkPad，本意可能通过收购提示其品牌形象，但是据这两个收购案以来，在大众的心中并没有对这两个品牌产生多少的改观，因此，本次安踏成功收购Amer Sports后，还需更要关注于多品牌的有效整合，改善营运能力，以切实扩大品牌影响力。
2、拓展海外市场，提升国际形象
安踏虽然已经成为全球最大的体育品牌公司之一，但其销售额主要还是来自于中
国市场，若想要摆脱依靠中国市场的现状，成长为一个国际知名品牌，收购一家世界级的多品牌运动公司将会是快速在国际立足的一条捷径，而Amer Sports的市场主要在欧美，通过两方融合，将会助力安踏深入海外市场。
总之，本次收购一旦完成，安踏在整体品牌形象上可能会得以提升，海外业务也会在一定程度上得以大幅拓展，但是安踏也将会背负一定的债务，其现金周转与短期利润也将会受到影响，并且，面对未来品牌增多的情况，如何平衡原有品牌与收购品牌，也将会是安踏所要面临的一个挑战，不过依据成功的历史经验，相信本次安踏已为此次挑战做好了充足的准备。
撰写人：谦启咨询顾问团队
编辑、排版、校对：小谦
主编：陈勇
出处：谦启管理评论